吉宏股份：另辟蹊徑還是皇帝的新衣？

胡楠

吉宏股份（002803.SZ）近期相繼發(fā)布了《2020年半年度業(yè)績預告修正公告》（下稱“修正公告”）與《關于深圳證券交易所2019年年報問詢函的回復公告》（下稱“回復函”）。

據(jù)修正公告，2020年上半年，吉宏股份實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.53億元至2.61億元，同比增長71%至76%，而在前一份業(yè)績預告中，上市公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.07億元至2.37億元，同比增長40%至60%。

對于業(yè)績的大幅提升，上市公司解釋為，“2020年第二季度，公司跨境電商業(yè)務整體訂單規(guī)模及效益增長幅度超過預期?！?/p>

與此同時，回復函也在一定程度上解釋了交易所對公司2019年業(yè)績的一系列質疑。

有異的經(jīng)營數(shù)據(jù)

吉宏股份的跨境電商業(yè)務由其子公司廈門市吉客印電商商務有限公司（下稱“吉客印”）開展，據(jù)歷年年報數(shù)據(jù)，2017-2019年，上市公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入11.33億元、22.69億元、30.09億元，其中吉客印分別貢獻營業(yè)收入2.15億元、9.33億元、11.90億元，占公司總營業(yè)收入的比重分別為19%、41.13%、39.56%。

同期，上市公司分別實現(xiàn)凈利潤8206萬元、2.28億元、3.46億元，其中吉客印貢獻凈利潤分別為3404萬元、1.05億元、1.56億元，占上市公司當期凈利潤的比重分別為41.48%、45.87%、44.92%。

從數(shù)據(jù)的角度，不難看出吉客印從事的跨境電商業(yè)務所創(chuàng)造的凈利潤幾乎占據(jù)了上市公司業(yè)績的半壁江山。

但是，如果將吉客印的經(jīng)營數(shù)據(jù)與同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進行對比，則會驚奇的發(fā)現(xiàn)，公司跨境電商的經(jīng)營數(shù)據(jù)好的“異常”。

2019年，吉客印營業(yè)收入增速為27.55%，而同期，主營業(yè)務同樣為跨境電商的蘭亭集勢（LITB.N）、跨境通（002640.SZ）分別實現(xiàn)營業(yè)收入17億元、178.74億元，同比分別增長7.07%、-16.99%。

對于跨境電商業(yè)務的增長，上市公司相關負責人對《證券市場周刊》表示，網(wǎng)經(jīng)社“電數(shù)寶”電商大數(shù)據(jù)庫監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國出口跨境電商網(wǎng)絡零售市場交易規(guī)模為1.73萬億元，同比增長23.57%，公司業(yè)務增長實際上和行業(yè)保持一個基本持平的增速水平。

另外，如果深入到毛利率的層面，吉客印的“優(yōu)秀”程度更是令人咋舌。

據(jù)2019年年報，吉客印的毛利率為74.29%，雖然相比上年同期下降0.33個百分點，但是同期跨境電商企業(yè)蘭亭集勢、跨境通的毛利率僅分別為40.06%、33.64%。2018-2019年，拼多多毛利率分別為77.86%、78.97%。

對于毛利率過高的問題，上市公司表示，公司跨境電商業(yè)務營業(yè)成本包括采購商品的直接成本及直接運營人員工資兩部分，而占跨境電商業(yè)務成本比例較高的廣告費用、物流費用在銷售費用中核算，2019年扣除成本及相關費用后凈利率約為13%，處于行業(yè)正常水平。

對于經(jīng)營數(shù)據(jù)的“異常”優(yōu)異，上市公司將其歸結為兩點原因：第一，公司B2C的業(yè)務模式具有特殊性;第二，公司銷售區(qū)域不同。

針對第一點，吉客印采用的是“自建營銷單頁廣告”的業(yè)務模式。簡單的說，公司針對每一樣商品自建營銷單頁廣告，并在社交網(wǎng)站定向投放廣告，客戶點擊廣告后被引流至公司自主開發(fā)的單頁電商系統(tǒng)，進行商品的展示和銷售，然后通過物流配送將產(chǎn)品送至最終消費者手中，該過程中公司主要賺取購銷差價。

而蘭亭集勢、跨境通則采用自建獨立站模式，通過自有電商平臺展示商品，并支持在線交易，公司對其經(jīng)營的產(chǎn)品進行統(tǒng)一的生產(chǎn)或采購，主要盈利模式也為賺取購銷差價。

需要注意的是，據(jù)回復函，吉客印2019年及2020年上半年按采購金額歸集的前五大供應商合計金額分別為1.75億元、1.82億元，前五大供應商中有三家為阿里系電商平臺，2019年與2020年上半年采購金額分別為1.38億元、1.59億元，占前五大供應商合計金額的比重分別為78.47%、87.16%。

而且，上市公司對于銷售區(qū)域的解釋也頗為牽強。據(jù)回復函中數(shù)據(jù)，跨境通銷售收入主要來自歐洲與北美洲，2018-2019年，上述兩地區(qū)銷售收入合計為132.32億元、98.91億元，占公司營業(yè)收入的比重分別為72.86%、70%;而被天澤信息所收購的跨境電商企業(yè)有棵樹主要銷售區(qū)域也同樣為歐洲與美洲地區(qū)，2019年，兩地區(qū)銷售收入合計為25.64億元，占公司跨境電商業(yè)務收入的比重為82.13%，另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，蘭亭集勢收入均來自歐洲與北美地區(qū)。

與主流跨境電商企業(yè)不同的是，吉客印的主要銷售區(qū)域為東南亞地區(qū)，據(jù)回復函，2019年，吉客印在東南亞、東北亞、港澳臺地區(qū)的銷售收入分別為3.79億元、1.61億元、4.66億元，占公司跨境電商業(yè)務收入的比重分別為32.03%、13.62%、39.35%;2020年上半年，吉客印在東南亞地區(qū)銷售收入的比重進一步提升，上述三地區(qū)銷售收入分別為4.45億元、1.82億元、2.70億元，占當期公司跨境電商業(yè)務收入的比重分別為43.13%、17.59%、26.18%。

通過對比可以發(fā)現(xiàn)，老牌跨境電商銷售區(qū)域主要為經(jīng)濟發(fā)達的地區(qū)，毛利率普遍為40%左右，而吉客印主要銷售區(qū)域為經(jīng)濟不那么發(fā)達的東南亞地區(qū)，毛利率竟然高達70%以上。試問，東南亞老百姓的購買力比歐洲與北美還要強？

退一步講，即便是東南亞人民購買力足夠強大，老牌跨境電商企業(yè)為何不開發(fā)東南亞市場，是因為不喜歡么？

通過查詢東南亞電商企業(yè)經(jīng)營狀況，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，東南亞電商市場的狀況并不像吉客印經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)的那么樂觀。

SEA（SE.N）是一家在美國上市的控股公司，其旗下的平臺Shopee就是深耕于東南亞市場的“本土化”電商平臺。2018-2019年及2020年第一季度，Shopee電子商務服務收入分別為18.53億元、57.39億元、18.89億元，電子商務成本分別為30.63億元、63.31億元、20.23億元，即毛利率分別為-39.49%、-9.35%、-6.65%。

綜合上述信息，可以發(fā)現(xiàn)，吉客印“異?！眱?yōu)異的毛利率明顯存在著各種不合理之處，到底是其業(yè)務開展另辟蹊徑還是一件皇帝的新衣？值得關注。

對于銷售區(qū)域的問題，上市公司認為，東南亞及東北亞地區(qū)電商行業(yè)發(fā)展情況良好，具備流量紅利優(yōu)勢，獲客成本較低，且公司跨境電商業(yè)務具備完善的系統(tǒng)、精準營銷、規(guī)模優(yōu)勢和優(yōu)異的管理組織等競爭優(yōu)勢。

頻繁變動的貨代

據(jù)回復函，吉客印的回款主要采用“貨代”模式，貨代公司提供國內提貨、國內報關、短暫倉儲、訂艙、運輸，國外清關等服務，公司與國際貨運代理、地派物流公司三方系委托合作關系。

2019年與2020年上半年，吉客印跨境電商業(yè)務按照收款金額歸集前五的貨代的合計收款金額分別為5.70億元、5.36億元，前五大第三方支付平臺分別為1.74億元、5438萬元。2019年，吉客印前五大貨代收款合計金額占公司當期營業(yè)收入的比重為47.91%;由此可見，公司的收款十分依賴貨代。

2019年，吉客印跨境電商業(yè)務按照收款金額歸集的前五大貨代分別為深圳易速配貨運代理有限公司（下稱“易速配”）、森鴻國際快運（香港）有限公司（下稱“森鴻國際”）、深圳市博佳圖供應鏈管理有限公司（下稱“博佳圖”）、廣州信捷物流有限公司（下稱“信捷物流”）、深圳市超時代跨境電商供應鏈管理有限公司（下稱“超時代”），各家收款金額分別為1.96億元、1.15億元、1.03億元、9982萬元、5609萬元，占公司前五大貨代合計金額的比重分別為34.38%、20.16%、18.12%、17.50%、9.84%。

而2020年上半年，信捷物流、易速配、Ninja Logistics Pte. Ltd.（下稱“Ninja”）、深圳市翼通達跨境供應鏈有限公司（下稱“翼達通”）、博佳圖收款金額分別為1.63億元、1.37億元、9569萬元、7072萬元、6970萬元，占當期公司前五大貨代合計金額的比重分別為30.39%、25.55%、17.86%、13.20%、13.01%。

通過對比可以發(fā)現(xiàn)，2020年上半年，2019年曾經(jīng)名列公司第二名的森鴻國際第五大貨代的超時代突然消失在公司的前五大貨代名錄中，新進入前五名錄的兩家貨代分別為Ninja與翼達通。

基于吉客印的業(yè)務模式，貨代公司必然與海關以及東南亞當?shù)氐奈锪鞴颈３珠L期的合作關系，而這種“大”貨代的變動顯然存在一定的問題。

據(jù)公開信息，超時代成立于2018年7月18日，2019年即成為吉客印的前五大貨代之一;而且，其公司網(wǎng)址www.csdexpress.com已無法打開，該域名已經(jīng)到期并未續(xù)費。另外一家貨代公司翼達通也存在同樣的問題，據(jù)企查查，翼達通成立于2019年2月20日，也同樣是成立后次年便成為吉客印的前五大貨代公司之一。

大貨代突然“消失”、成立一年后便成為公司的“大”貨代，不禁讓人對吉客印的貨代以及其業(yè)務的真實性產(chǎn)生懷疑。

對于貨代頻繁變動的問題，上述相關負責人表示，公司2019年的前五大物流供應商中，有三家仍為2020年上半年的前五大供應商;另外，公司根據(jù)業(yè)務區(qū)域規(guī)模，選擇與當?shù)匚锪鞴居虚L期合作關系且規(guī)模相當、價格適中的貨代公司進行合作。

除此之外，吉客印的貨代公司參保人數(shù)也頗為人詬病。據(jù)公開信息，2018年，信捷物流、博佳圖、易速配、超時代參保人數(shù)分別為15人、4人、4人、零人;2019年，信捷物流、易速配參保人數(shù)分別為12人、零人。

對參保人數(shù)的問題，上市公司將其歸結為工商信息中參保人員信息大多數(shù)為2018年、2019年數(shù)據(jù)，較為滯后;以及國際貨運代理受自身處理的訂單規(guī)模以及淡旺季影響，業(yè)務操作人員變動較快，操作人員中臨時工和勞務派遣員工較多，這部分從業(yè)人員未進行公示。

但是，如果從業(yè)務實質的角度，上述說法是否站得住腳？

據(jù)回復函，2019年，易速配共結算代收貨款173次，平均每次結算代收貨款金額約113萬元，2020年1-6月共結算代收貨款92次;如果按照全年365天進行計算，2019年易速配平均結算天數(shù)為2.11天，2020年上半年平均結算天數(shù)為1.98天，貨代作為中間方，需要與他國家代收款的物流公司進行結算，而后再與吉客印進行結算。

而且，2018-2019年，吉客印跨境電商業(yè)務應收賬款金額分別為5478萬元、6945萬元，占公司當期營業(yè)收入的比重分別為5.87%、5.83%，跨境通該數(shù)值分別為7.82%、6.52%，而入住第三方平臺的有棵樹2017-2018年為7.31%、11.20%?？梢园l(fā)現(xiàn)，通過“人工”代收方式進行結算的吉客印結算效率竟然顯著高于通過支付平臺進行結算的跨境通，這顯然不符合常理。

另外，東南亞地區(qū)各個國家用語言差異較大，吉客印的勞務派遣與臨時工變動頻繁，能否與當?shù)匚锪鞴具M行良好的銜接暫且不論，也不考慮東南亞小語種的影響，然而現(xiàn)在勞務派遣和臨時工的質量都如此之高了嗎？而且，頻繁變動的臨時工可以直接上手工作，結算效率顯著高于支付平臺，若真如此，那可真是“國之幸事”。

對此，上述負責人表示，各個物流公司根據(jù)自身業(yè)務規(guī)模、訂單情況及各崗位需求靈活匹配相應工作人員，其基于行業(yè)性質特征及工作內容聘請的臨時工與勞務派遣人員，主要用于從事體力勞動，無需具備與他國人員進行溝通的語言能力;另外，第三方平臺主要通過系統(tǒng)進行結算，平臺規(guī)模較大、結算周期固定，公司根據(jù)各個區(qū)域業(yè)務規(guī)模，綜合各物流供應商的信譽、規(guī)模情況約定不同的結算周期，同時酌情收取相應的保證金，保證單次結算金額與其繳存的保證金基本匹配，以此降低物流供應商代收貨款帶來的風險，為此存在部分物流供應商結算頻率高于第三方平臺的現(xiàn)象。

高溢價收購少數(shù)股東股權

2020年6月19日，吉宏股份發(fā)布公告，以1.2億元的價格收購吉客印少數(shù)股東來賓市鶴超商貿中心（有限合伙）（下稱“來賓鶴超”）所持吉客印7%股權，交易完成后，吉客印成為上市公司的全資子公司。

截至評估基準日2019年12月31日，吉客印資產(chǎn)賬面凈值為6261萬元，基于收益法的評估值為17.23億元，評估增值16.61億元，增值率為2652.44%。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，天澤信息2018年收購跨境電商有棵樹100%的股份，并于2019年4月實現(xiàn)并表。有棵樹賬面凈資產(chǎn)9.12億元，評估值為34.03億元，評估增值率增僅為273.03%，而且，有棵樹在2018年就已經(jīng)實現(xiàn)營業(yè)收入34.403億元，凈利潤2.67億元，無論營業(yè)收入規(guī)模還是凈利潤水平均明顯優(yōu)于吉客印。通過對比不難發(fā)現(xiàn)，吉客印的價值則存在著一定的高估。

更有意思的是，來賓鶴超原股東為劉順峰與孫志爽，持股比例分別為99%、1%。2018年4月4日，劉順峰將其所持有來賓鶴超99%的股權全部轉讓給鄒榮華，2019年11月27日，孫志爽將其所持有來賓鶴超1%股權全部轉讓給郜耿志。需要指出的是，孫志爽在此之前一直擔任來賓鶴超的法人。

同時，孫志爽還兼任吉客印及其子公司西安吉客印電子商務有限公司（下稱“西安吉客印”）的監(jiān)事，而就在孫志爽轉讓來賓鶴超股權之后不足1年，上市公司就以1.2億元的價格高溢價收購來賓鶴超新股東手中的股份，這未免過于巧合了，很難不懷疑上市公司通過股權收購的方式向來賓鶴超新股東進行利益輸送。

對此，上市公方面表示，來賓鶴超及其股東與公司、控股股東、實際控制人、持股5%以上股東以及公司董監(jiān)高不存在關聯(lián)關系，也不存在其他可能或已經(jīng)造成公司對其利益傾斜的其他關系，其內部股東變更屬于正常交易行為，不存在利益輸送問題。