高能環(huán)境：難得一見(jiàn)的優(yōu)質(zhì)環(huán)保股

周少鵬

市場(chǎng)方面，東莞證券認(rèn)為，從2020年8月的市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，海外疫情形勢(shì)仍不明朗，但海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)略有走穩(wěn)，國(guó)內(nèi)政治局會(huì)議定調(diào)下半年經(jīng)濟(jì)工作，有助于后續(xù)財(cái)政和貨幣政策進(jìn)一步落地見(jiàn)效，經(jīng)濟(jì)仍有望延續(xù)回暖勢(shì)頭;而資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展也是下半年經(jīng)濟(jì)工作方向，隨著后續(xù)基礎(chǔ)制度建設(shè)完善以及資本市場(chǎng)改革持續(xù)，加上資管新規(guī)延后，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)積極影響。不過(guò)北向資金7月流入步伐有所趨緩，加上解禁、大小非減持等對(duì)市場(chǎng)資金面構(gòu)成壓力。整體來(lái)看，目前大盤技術(shù)面仍相對(duì)較強(qiáng)，不過(guò)連續(xù)上漲之后，高位壓力也有所加大，8月份或面臨震蕩反復(fù)，不排除技術(shù)性休整可能，關(guān)注成交量以及板塊輪動(dòng)持續(xù)性。

銀河證券則看得樂(lè)觀一些，認(rèn)為8月份市場(chǎng)繼續(xù)上行的概率較大。全球疫情、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)造成擾動(dòng)，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的確定性和金融寬松的環(huán)境不變，未來(lái)居民資金在理財(cái)收益率下行、房地產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)減弱的背景下將是A股市場(chǎng)的主要增量資金，市場(chǎng)震蕩上行的概率較大，結(jié)構(gòu)性行情為主。短期，有催化劑的細(xì)分領(lǐng)域形成顯著超額收益的特點(diǎn)延續(xù)，可繼續(xù)關(guān)注疫苗、光伏、消費(fèi)電子等。同時(shí)，8月為中報(bào)披露期，需更多關(guān)注業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的α機(jī)會(huì)，尤其是業(yè)績(jī)短期有支撐且中長(zhǎng)期符合國(guó)內(nèi)大循環(huán)基調(diào)的食品飲料、建材、醫(yī)藥生物、軍工、電子等行業(yè)投資價(jià)值更高。

每期金股：高能環(huán)境

高能環(huán)境是國(guó)內(nèi)專業(yè)從事環(huán)境技術(shù)研究和提供污染防治系統(tǒng)解決方案的企業(yè)，主業(yè)有環(huán)境修復(fù)、危廢處理和生活垃圾處理三塊。公司的看點(diǎn)主要有三點(diǎn)：1）三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，訂單充沛，后續(xù)成長(zhǎng)仍可期;2）經(jīng)營(yíng)逆勢(shì)增長(zhǎng)，盈利質(zhì)量頗高;3）管理層優(yōu)秀且專注，明星機(jī)構(gòu)二季度開(kāi)始建倉(cāng)。

? ? ? ? ? ? ? 三業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)

高能目前有環(huán)境修復(fù)、生活垃圾和危廢處理三個(gè)主要業(yè)務(wù)，2019年?duì)I收占比分別為32%、32%和21%。環(huán)境修復(fù)主要在土壤，這是它的發(fā)家業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)土壤修復(fù)是一個(gè)萬(wàn)億的生意，市場(chǎng)剛起步，滲透率低，有足夠的成長(zhǎng)空間。自2014年上市以來(lái)，公司土壤修復(fù)業(yè)務(wù)連年暴增，2014年只有1.61億元的體量，到了2019年已經(jīng)達(dá)到16.42億元，尤其是2016年“土十條”政策發(fā)布后，16-18年連續(xù)三年保持50%左右的增速。2019年公司出于審慎發(fā)展的因素放棄部分訂單，但全年該業(yè)務(wù)還能錄得接近30%的收入增速。

相比土壤修復(fù)，生活垃圾處理是個(gè)更好的生意，能提供持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，公司2015年才實(shí)現(xiàn)該業(yè)務(wù)訂單零突破，但是憑借長(zhǎng)期技術(shù)積累，發(fā)展勢(shì)頭迅猛，2019年便已實(shí)現(xiàn)收入16.37億元，同比快速增長(zhǎng)72.6%，一躍成為最大業(yè)務(wù)。截止2019年末，在手進(jìn)入建設(shè)或投運(yùn)的產(chǎn)能合計(jì)9100噸/日，其中運(yùn)營(yíng)成熟的項(xiàng)目規(guī)模已達(dá)3900噸/日。公司還手握11個(gè)訂單項(xiàng)目，規(guī)劃設(shè)計(jì)產(chǎn)能1.21萬(wàn)噸/日，預(yù)計(jì)今年將有濮陽(yáng)、臨邑、天津靜海、內(nèi)江城、荊門市、新沂市等六個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，加上去年投營(yíng)的3座垃圾焚燒廠，預(yù)計(jì)2020年將帶動(dòng)收入增速超過(guò)30%。

危廢處理業(yè)務(wù)是2014年上市后才開(kāi)發(fā)的，采用并購(gòu)與投資自建的方式，目前公司已運(yùn)營(yíng)8個(gè)危廢項(xiàng)目，形成了50萬(wàn)噸/年核準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，另外還有合計(jì)超30萬(wàn)噸/年的項(xiàng)目在手。2019年該業(yè)務(wù)同比小幅下滑8個(gè)點(diǎn)，主要是許可證換證所致，屬于短期因素，影響不可持續(xù)。公司未來(lái)還會(huì)以并購(gòu)為主的方式提升危廢業(yè)務(wù)整體規(guī)模，由于危廢處理有許可證的護(hù)城河，一旦跨區(qū)域整合完成，便能形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及持續(xù)的現(xiàn)金流。

訂單飽滿 未來(lái)成長(zhǎng)仍可期

2019年公司新簽訂單合同約為30億元，其中環(huán)境修復(fù)9.47億元，生活垃圾處理9.68億元，危廢3.62億元，一般工業(yè)固廢處理6.07億元，相比過(guò)去幾年，除了工業(yè)固廢訂單接近翻倍外，三大主業(yè)訂單出現(xiàn)顯著下滑。但這并不說(shuō)明公司成長(zhǎng)不行了：

一是從過(guò)往訂單情況看，除了2018年有兩個(gè)大額訂單拉高整體水平外，2015年、2016年和2017年每年的新增訂單總額都在30億左右，2019年的新訂單與過(guò)往基本一致;

二是公司將回款作為決策新訂單的重要指標(biāo)，對(duì)項(xiàng)目的要求提高了，過(guò)濾掉了不少訂單，但是經(jīng)營(yíng)質(zhì)量也提高了。

三是在手訂單較充沛，截止今年一季度末，公司在手訂單約為75億元，相當(dāng)于1.5倍2019年總收入規(guī)模。

經(jīng)營(yíng)逆勢(shì)增長(zhǎng)?

在國(guó)內(nèi)，環(huán)保整體看可能不是一個(gè)好行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率高、缺乏現(xiàn)金流以及項(xiàng)目獲取靠政府，看天吃飯，每項(xiàng)點(diǎn)到都是死穴。2018年后國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿，原先步子邁得太大的企業(yè)立馬就出現(xiàn)問(wèn)題。

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在2017年-2018年環(huán)保個(gè)股因流動(dòng)性緊缺而不斷出現(xiàn)業(yè)績(jī)暴雷的階段，高能環(huán)境卻逆勢(shì)而上，逐漸脫穎而出。2017年-2019年，營(yíng)收從23.05億元逐年增加到50.75%億元，年復(fù)合增速接近50%，歸母凈利潤(rùn)從1.92億元逐年增加至4.12億元，年復(fù)合增速47%。更亮眼的是，公司的現(xiàn)金流遠(yuǎn)超同期凈利潤(rùn)水平，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流每年都是翻倍式增長(zhǎng)，期內(nèi)分別為1.02億元、3.22億元和7.87億元，凈現(xiàn)比加速提升并且2019年接近2倍，經(jīng)營(yíng)有量也有質(zhì)。

在一個(gè)處于整頓期的非壟斷型行業(yè)中，一家企業(yè)能脫穎而出，靠的是管理層的優(yōu)秀與專注。公司的實(shí)控人和董事長(zhǎng)李衛(wèi)國(guó)，同時(shí)也是東方雨虹的實(shí)控人。如果去翻看他的一些公開(kāi)演講，可以看出此人對(duì)企業(yè)主業(yè)經(jīng)營(yíng)頗為專注?？赡芤彩沁@樣一份專注，才鑄就了東方雨虹這只超級(jí)大牛股。同樣，高能環(huán)境從上市至今，一直深耕環(huán)保主業(yè)，有并購(gòu)也是圍繞主業(yè)在做。公司對(duì)管理層的激勵(lì)很充分，上市次年便推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2018年到期后，又做了針對(duì)管理層的期權(quán)激勵(lì)，今年年初的回購(gòu)，也是在為下一份激勵(lì)計(jì)劃做準(zhǔn)備。每份計(jì)劃的解鎖條件都很苛刻，將管理層利益與公司高度綁定，當(dāng)家做主熱情高漲，戰(zhàn)斗力自然嗷嗷叫。

公司是不是第二只東方雨虹不清楚，二季度社保、養(yǎng)老金、睿遠(yuǎn)等一眾明星機(jī)構(gòu)或建倉(cāng)或加倉(cāng)，或許已經(jīng)給明了答案。