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    外資怎么買周期股?GPFG啟示錄

    2020-08-15 13:25:28王德倫
    證券市場周刊 2020年29期
    關鍵詞:銅業(yè)濰柴重卡

    王德倫

    挪威全球養(yǎng)老基金(Government Pension Fund Global, GPFG)目前規(guī)模超過1萬億美元,是全球最大的主權財富基金,委托挪威央行NBIM(Norges Bank Investment Management)制定投資決策,NBIM也是中國市場上第六大QFII機構。

    NBIM自2003年起開始進軍中國內(nèi)地市場,在2004年GPFG的持倉名單中首次出現(xiàn)了12家中國大陸公司。2006年10月,NBIM成為第二批QFII之一,并于2008年1月獲得2億美元的投資額度,至今已累計獲得25億美元總額,是中國第六大QFII機構。目前中國大陸企業(yè)數(shù)量已成為GPFG持倉占比第三大投資地,因此不管是A股還是港股都將產(chǎn)生較大影響。

    GPFG持倉超過10年的股票中周期占比近半,整體來看目前配置周期股的力度和消費股相當,對于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)堅定持有。興業(yè)證券統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)2008年至今,NBIM總共對超過1600家中國企業(yè)進行過投資,有41家公司持倉時間超過10年,其中15家均屬于周期性行業(yè),占比近四成。

    除此之外,不同于外資獨愛消費股的市場認知,GPFG配置周期股的力度和消費股相當,能源、材料、工業(yè)行業(yè)持股市值合計超過25億美元,而可選消費與日常消費合計僅23億美元。剔除金融類股票來看,周期股在GPFG的配置比例約為35%,這一數(shù)字在全部A股(非金融)中為29%。對于像濰柴動力(000338.SZ)、江西銅業(yè)(600362.SH)這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),雖然公司業(yè)績會隨宏觀經(jīng)濟和行業(yè)景氣度出現(xiàn)周期性波動,但其本身的行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,競爭優(yōu)勢突出,長期來看仍然具有較好的投資機會,GPFG堅定持有。

    持倉10年股票中周期股占比近四成

    由于NBIM披露的持倉數(shù)據(jù)并未有A股和H股之別,導致部分A/H公司無法區(qū)分,故以下所涉及的公司均為A股或A/H股。興業(yè)證券統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)2004年至今,NBIM總共對超過1600家中國企業(yè)進行過投資,有41家公司持倉時間超過10年,其中15家均屬于周期性行業(yè),占比近四成。

    配置周期股的力度和消費股相當

    從2019年年底的持倉數(shù)據(jù)來看,443只A股榜上有名,持倉市值合計超過130億美元。從行業(yè)配置風格的角度來看,在A股中占據(jù)很大比重的金融股,也是GPFG持倉的主要構成,市值占比約為45%。除此之外,不同于外資獨愛消費股的市場認知,GPFG配置周期股的力度和消費股相當,能源、材料、工業(yè)行業(yè)持股數(shù)量達到178只,持股市值合計超過25億美元,而可選消費與日常消費合計僅23億美元。剔除金融類股票來看,周期股在GPFG的配置比例約為35%,這一數(shù)字在全部A股(非金融)中為29%。

    優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)堅定持有

    對于像濰柴動力、江西銅業(yè)這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),雖然公司業(yè)績會隨宏觀經(jīng)濟和行業(yè)景氣度出現(xiàn)周期性波動,但其本身的行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,競爭優(yōu)勢突出,長期來看仍然具有較好的投資機會,GPFG堅定持有。

    其中,濰柴動力是全球商用車領軍企業(yè),也是國內(nèi)最大的重型柴油發(fā)動機供應商,重卡產(chǎn)業(yè)鏈核心資產(chǎn),重卡發(fā)動機市占率超過30%。公司完整布局重卡“發(fā)動機+變速箱+車橋+整車”黃金產(chǎn)業(yè)鏈,未來有望充分享受重卡空間擴容+波動下降紅利。作為重卡發(fā)動機龍頭,結構性有望享受市占率提升,濰柴重卡發(fā)動機2019H1市占率37%。濰柴動力控股的陜汽是國內(nèi)第四大重卡企業(yè),控股的法士特占國內(nèi)重卡變速箱份額約70%,公司掌控重卡核心產(chǎn)業(yè)鏈。通過并購KION,形成了動力總成(發(fā)動機、變速箱、車橋)、整車整機(陜重汽)、液壓控制(林德液壓)、智能倉儲(KION、德馬泰克)四大產(chǎn)業(yè)板塊。

    多元布局推進全球化,進一步弱化周期波動。在心無旁騖攻主業(yè)的同時,公司管理層推動以動力為主軸的國際化多元化布局,對沖行業(yè)風險,實施“歐洲三部曲”+“北美二重奏”。2009年并購法國博杜安(高端船用動力供應商),2012年收購意大利法拉帝集團(豪華游艇制造商),同年持股德國凱傲集團(全球第二,歐洲第一的叉車制造商),整合林德液壓(模塊化液壓系統(tǒng)供應商)。2016年并購美國德馬泰克(倉儲物流服務商),2017年收購美國PSI公司40.7%股份(可替代燃料動力系統(tǒng)供應商)。隨后持續(xù)布局新能源動力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈,入股巴拉德動力19.9%股份布局新能源燃料電池系統(tǒng),入股錫里斯20%股份布局固態(tài)氧化物燃料電池。公司的多元化業(yè)務布局與全球收并購有望培育公司新的增長動力,并且對沖重卡板塊的短期波動風險。2019年,濰柴動力海外收入占比40%,預計有效對沖國內(nèi)短期經(jīng)濟壓力。整體公司盈利韌性有望持續(xù)增強,具備較強的抗風險能力。

    表:41家公司持倉超過10年,其中周期股占比近四成

    資料來源:NBIM,Wind,興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理,數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2019/12/31

    自2016年重卡治超以來,濰柴動力業(yè)績增長持續(xù)超預期,伴隨重卡行業(yè)空間擴容波動下降,公司布局完整重卡產(chǎn)業(yè)鏈有望充分受益,同時具備持續(xù)超越行業(yè)的業(yè)務與管理潛質(zhì),濰柴動力盈利的韌性提升。中長期看,公司CAPEX高峰會逐步過去,疊加充沛現(xiàn)金流為分紅留出空間,國際化多元化業(yè)務穩(wěn)步推進,海外收入占比提升,未來業(yè)績有望穩(wěn)健增長,藍籌白馬屬性愈加凸顯,公司估值有望逐漸由周期股向價值股切換,估值中樞持續(xù)上移。

    江西銅業(yè)是集采礦、選礦、冶煉、貿(mào)易、技術為一體的國內(nèi)最大的綜合性銅生產(chǎn)企業(yè)。公司生產(chǎn)的陰極銅在倫敦金屬交易所和上海期貨交易所注冊,是期貨市場主要交割品牌之一。公司不僅是中國最大的銅生產(chǎn)基地,也是中國最大的伴生金、銀生產(chǎn)基地,還是中國重要的化工基地。江西銅業(yè)擁有目前國內(nèi)規(guī)模最大的德興銅礦及多座在產(chǎn)銅礦,貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規(guī)模最大的銅冶煉廠,公司也是國內(nèi)最大的銅加工生產(chǎn)商。

    周期龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn),熨平周期、降低波動。2015年及以前,江西銅業(yè)的經(jīng)營情況與銅價關系密切,銅價波動直接影響公司景氣程度,江西銅業(yè)ROE的波動較大。2016年,國際銅價降至階段性低點,疊加國內(nèi)供給側改革成功推進,江西銅業(yè)的ROE開始從底部回升。更重要的是,作為中國銅業(yè)的龍頭公司,江西銅業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、技術優(yōu)勢開始顯現(xiàn),即使2018-2019年銅價重新下行,江西銅業(yè)的ROE表現(xiàn)相對穩(wěn)定,成功實現(xiàn)熨平周期、降低波動。

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