露笑科技夢想美好現(xiàn)實骨感

林依達

露笑科技（002617.SZ）剛剛披露，公司將與合肥市長豐縣人民政府在當?shù)毓餐顿Y建設第三代功率半導體（碳化硅）產(chǎn)業(yè)園，項目投資總規(guī)模預計100億元。

合肥市在網(wǎng)絡上被譽為最牛風投，陷入困境的京東方A（000725.SZ）、蔚來都在此獲得順利發(fā)展，兩者的股價一再創(chuàng)下新高。

露笑科技能否在合肥創(chuàng)造屬于自己的輝煌呢？

京東方是國內液晶顯示的先行者，蔚來是高端新能源汽車的先行者，那么，露笑科技是否擁有過硬的技術才是關鍵。

在資本市場快10年的露笑科技發(fā)行股票的金額合計30多億元，曾經(jīng)預計的凈利潤加上起來每年也有數(shù)億元之多，那么露笑科技是否如愿成為了績優(yōu)成長股？

現(xiàn)實給出了否定答案。

業(yè)績差強人意

十年前的露笑科技主要從事電磁線產(chǎn)品的設計、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是國內主要的銅芯 和鋁芯電磁線產(chǎn)品與技術服務提供商之一。2011年9月，IPO募集資金5.4億元，按照公司的預期，募投項目全部達產(chǎn)后，屆時露笑科技的凈利潤將突破1億元。

2016年4月，露笑科技定向增發(fā)募集資金13.19億元，并表示，項目建成并全面達產(chǎn)后，將新增年均營業(yè)收入 14.76億元，年均凈利潤 1.48億元。

2019年5月，露笑科技進行了重大資產(chǎn)重組，非公開發(fā)行3.71億股股份（發(fā)行價4.00元/股）購買大股東露笑集團旗下的順宇潔能科技有限公司（下稱“順宇股份”）92.31%股權并募集配套資金1.65億元。

可以看出，每次發(fā)行股票，露笑科技都預計能增加數(shù)千萬或者上億元凈利潤。下面來看露笑科技的業(yè)績情況。

2011年上市，但凈利潤持續(xù)下滑。2014年成了上市之后的首個虧損年度。

2015年，露笑科技壓縮了毛利率較低的銅芯漆包線業(yè)務，發(fā)展毛利率較高的鋁芯漆包線業(yè)務，大力發(fā)展附加值的機電業(yè)務，積極向高端裝備制造業(yè)挺進，成功扭虧為盈。毛利率的提升固然是扭虧為盈很重要的原因，但財務費用從2014年的1.02億元減少至6384萬元，資產(chǎn)減值損失從683.90萬元減少至-2132.60萬元，營業(yè)外收入從819.50萬元增加至7019.94萬元，這些舉措也必不可少，可以增加上億元凈利潤。

2016年營業(yè)收入及凈利潤下滑。

2017年業(yè)績大幅增加，主要原因是收購了兩家公司。當年5月，以5.5億元現(xiàn)金收購江蘇鼎陽綠能電力有限公司（下稱“江蘇鼎陽”），以3.5億元現(xiàn)金上海正昀新能源技術有限公司（下稱“上海正昀”），兩家公司合計在2017年貢獻營業(yè)收入12.71億元，占整體營業(yè)收入的39.16%，貢獻凈利潤1.94億元，占整體凈利潤62.84%。

2018年忽然崩盤。營業(yè)收入下滑6.93%，而凈利潤-9.91億元，扣非凈利潤-11.1億元。壞賬損失5.88億元、商譽減值損失5.70億元，加上其他資產(chǎn)減值損失，合計11.92億元。

經(jīng)過2018年大洗澡，2019年好不容易盈利3617萬元，但扣非凈利潤仍虧損1.60億元。

歷數(shù)IPO至今，露笑科技為何越募集資金業(yè)績越差？

不過，不發(fā)行股票？這輩子都不可能。2020年4月，露笑科技披露預案，非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過 10億元，將用于“新建碳化硅襯底片產(chǎn)業(yè)化項目”、“碳化硅研發(fā)中心項目”和“償還銀行貸款”項目。

預案顯示，碳化硅是一種第三代寬禁帶半導體材料?！吨袊圃?025》中四次提到碳化硅為代表的第三代半導體，國家大基金也把碳化硅列為了重點投資方向之一。這次，會如愿產(chǎn)生良好效益嗎？

從前幾次募投項目來看，懸。比如2016年露笑科技定向增發(fā)融資12.94億元，很快，8.52億元募投資金的用途發(fā)生變更。再比如， “露通機電節(jié)能電機建設項目”結項時僅實現(xiàn)年產(chǎn)200萬臺高效節(jié)能電機的生產(chǎn)能力，故不適用于預案中披露的經(jīng)濟效益計算。募集資金投資項目“收購上海正昀新能源技術有限公司”、“收購江蘇鼎陽綠能電力有限公司”無法單獨核算效益，不適用于經(jīng)濟效益計算。通過“收購露笑光電藍寶石切磨拋設備及存貨”，上市公司解決了與大股東的同業(yè)競爭，并整合上市公司旗下的藍寶石產(chǎn)業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)設備，以便發(fā)揮規(guī)模效應和協(xié)同效應，該項目無法單獨核算效益。

目前來看，順宇股份是唯一盈利的主要子公司。另外5家主要子公司在2019年分別虧損1080.73萬元至5508.01萬元。

暴利的順宇股份

順宇股份更名前為順宇農(nóng)業(yè)股份有限公司，成立于2016年5月，注冊資本6億元，主營業(yè)務為光伏電站的投資、建設及運營。此前業(yè)績一般般，2018年1-9月，其營業(yè)收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，主要是由于2016-2017年為順宇股份下屬光伏電站的建設期，大部分光伏電站均未并網(wǎng)，未產(chǎn)生收入，2017年至2018年1-9月，各光伏電站陸續(xù)并網(wǎng)，收入大幅上升。

為了與交易價格相匹配，業(yè)績承諾也必須提高。承諾方承諾順宇股份2019年、2020年和2021年三個年度擬實現(xiàn)的凈利潤承諾數(shù)合計不低于6.64億元。

于是，進入2019年，順宇股份開啟了暴利模式，連同行業(yè)的上市公司都難望其項背。

2019年1月1日至5月6日，順宇股份實現(xiàn)營業(yè)收入2.03億元，實現(xiàn)凈利潤8283.13萬元，銷售凈利潤率為40.72%，而上年同期分別為2.58億元、4055.45萬元、15.71%。5月7日至12月31日，實現(xiàn)營業(yè)收入3.87億元，實現(xiàn)凈利潤1.38億元，銷售凈利潤率為35.56%。

露笑科技在《關于對交易所2019年年報問詢函回復的公告》中這樣描述：公司發(fā)電業(yè)務毛利率與同行業(yè)基本持平，變動方向及幅度相似，光伏電站EPC建設業(yè)務整體不景氣，各公司變動較大，公司逐步退出，業(yè)務收入占比較小。因各公司參與光伏行業(yè)的具體產(chǎn)業(yè)階段不同及構成不同，各業(yè)務的毛利水平也存在一定差異。 綜上，公司光伏發(fā)電業(yè)務毛利率水平處于行業(yè)正常水平，收入同比下降的情況下毛利率較上年同期增長是正常的業(yè)務結構調整所致。

2018年，露笑科技光伏電站EPC建設業(yè)務的毛利率高達29.19%，遠遠超過其他公司，但露笑科技都沒有給出解釋。露笑科技2017年通過并購江蘇鼎陽進入了光伏發(fā)電業(yè)務和光伏電站EPC業(yè)務領域。光伏電站EPC業(yè)務2017年、2018年的毛利率分別為30.42%、25.59%。而同期正泰電器（601877.SH）毛利率分別為17.30%、16.66%，營業(yè)收入分別為18.24億元、21.77億元。隆基股份（601012.SH）2018年開展該業(yè)務，毛利率為10.02%、營業(yè)收入為6.82億元。東方日升（300118.SZ）2017年、2018年的毛利率分別為11.33%、15.78%，營業(yè)收入分別為12.73億元、9.57億元。

江蘇鼎陽主要從事的是中游階段的光伏電站建設EPC業(yè)務。正泰電器、隆基股份、東方日升涉及上下游產(chǎn)業(yè)，光伏電站EPC的規(guī)模也比江蘇鼎陽大，光伏電站建設成本應該不會比江蘇鼎陽高，為何江蘇鼎陽的光伏電站EPC的毛利率遠遠超過這三家上市公司呢？

而江蘇鼎陽的最大客戶就是順宇股份，2018年順宇股份旗下的豐寧滿族自治縣順琦太陽能發(fā)電有限公司（下稱“順琦太陽能”）為江蘇鼎陽貢獻營業(yè)收入4.19億元，占比43.63%。順琦太陽能也是2018年露笑科技的第一大客戶。順宇股份曾是露笑集團的控股子公司，在露笑科技收購預案發(fā)布的前一天，露笑集團將其持有的順宇股份64.62%股權轉讓予深圳東方創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“東方創(chuàng)投”），轉讓總價款為10.39億元。

截至2015年年末（未經(jīng)審計），露笑集團凈資產(chǎn)-1726.69萬元。一度資不抵債的露笑集團經(jīng)東方創(chuàng)投紓困后，持有上市公司的股份質押比例依然高達98.42%，其一致行動人質押比例也高達98.86%。盡管如此，露笑集團2018年、2019年還給露笑科技提供免息的資金拆借，金額分別為5.93億元、11.13億元，按照同期銀行貸款利率4.35%計算，分別省下94萬元、349萬元利息費用。江蘇鼎陽的2016年、2017年最大供應商之一是原控股股東胡德良旗下的江蘇愛多能源科技股份公司。露笑科技曾擬6億元收購愛多能源未果后，轉而收購江蘇鼎陽。

2018年露笑科技巨虧，主要原因就是這塊超高毛利率的業(yè)務經(jīng)不起時間的考驗，貨款難以收回的超高毛利率又能有多少含金量？于是計提大量壞賬準備，加上巨額商譽減值損失及其他資產(chǎn)減值損失，業(yè)績就這樣崩盤了。

江蘇鼎陽飛天墜地

江蘇鼎陽的營業(yè)收入從2015年的2609.48萬元增長至2017年的7.21億元，凈利潤從760.27萬元增長至1.59億元。即2017年度業(yè)績承諾完成率102.36%。

2018年營業(yè)收入10.01億元，凈利潤8002.03萬元。2019年營業(yè)收入5523.09萬元，凈利潤-3434.02萬元。

2019年從事光伏行業(yè)的上市公司的業(yè)績普遍大增，為何江蘇鼎陽如此反常？前幾年增長速度遠遠同行，2019年是光伏行業(yè)近年來最好的一年，但江蘇鼎陽業(yè)績卻大幅下滑了。

露笑科技給出的解釋是，江蘇鼎陽受到“531光伏新政”的影響，在2018年第四季度業(yè)務拓展不暢，同時由于金融機構對于下游電站運營商融資收緊，導致江蘇鼎陽銷售回款不暢。江蘇鼎陽對應收款項計提大額減值準備。

江蘇鼎陽2017年預付寧夏協(xié)佳光伏電力有限公司2700萬元，江陰市瑞濤能源科技有限公司（下稱“江陰瑞濤”）1707.20萬元，至今，既沒有收到貨也收不回款。江陰瑞濤2016年、2017年繳納社保人數(shù)均為3人，注冊資本80萬元，光伏行業(yè)那么多大的廠家及供應商，為何偏偏找了這么一家小公司？

承諾方承諾江蘇鼎陽在2017年納入公司合并報表期間內、2018年度及2019年度實現(xiàn)的凈利潤分別不低于 1.2億元、1.3億元及1.5億元。三年承諾期過去，業(yè)績缺口比較大，承諾方需要補償露笑科技1.85億元。2019年5月，露笑科技發(fā)送《律師函》催告支付利潤補償款，但函件被退回。2020年4月，露笑科技起訴承諾方關于合同糾紛案已獲紹興市中院立案受理。

還有一筆2.61億元的業(yè)績補償款也難以收回，正在訴訟中。2017年2月，露笑科技收購上海正昀，進入新能源汽車領域。上海正昀2018年、2019年嚴重虧損，無法完成承諾業(yè)績，需補償2.61億元。

2019年12月，露笑科技將上海正昀99%及1%股權分別轉讓給露笑集團旗下的浙江露笑新材料有限公司（下稱“露笑新材料”）及自然人湯文虎，轉讓價格共2800萬元。2020年1月，露笑科技如法炮制，江蘇鼎陽的交易價格為1.75億元。也就是說，9億元買進來，不到2億元賣出去，露笑科技跨界并購的學費不便宜。

小公司大供應

據(jù)招股書，江西銅業(yè)股份有限公司（下稱“江西銅業(yè)”、600362.SH）一直是露笑科技第一大供應商，而2018年、2019年，郎溪金潤銅業(yè)有限公司（下稱“郎溪金潤”）力壓江西銅業(yè)成為露笑科技第一大供應商。

郎溪金潤成立于2009年3月，注冊資本5000萬元，沒有實繳，無子公司。2017年至2019年繳納社保人數(shù)分別為零、11人、10人。

在供應商的選擇上，露笑科技在招股書曾經(jīng)這樣披露：“公司優(yōu)先選擇國內外知名的大冶煉廠或大貿(mào)易公司作為合作伙伴?！?按照這樣的條件，郎溪金潤不應該是露笑科技的前五大供應商之列，更不應該力壓江西銅業(yè)成為最大供應商。郎溪金潤成為最大供應商的背后到底藏著怎樣的秘密？其真的有能力給露笑科技交付近5億元的銅桿嗎？

光伏發(fā)電的成本之謎

在《關于對交易所2019年年報問詢函回復的公告》中，監(jiān)管部門讓露笑科技在2019年年在年報第四節(jié)補充披露本年度光伏發(fā)電業(yè)務營業(yè)成本的主要構成項目。

回復內容顯示，光伏發(fā)電業(yè)務營業(yè)成本2018年11.38億元、2019年23.07億元，而2019年年報顯示，光伏發(fā)電業(yè)務的營業(yè)收入只有6.46億元，營業(yè)成本為2.59億元。與問詢函回復的數(shù)據(jù)相差超過20億元。2018年的數(shù)據(jù)也相差超過6億元。

露笑科技的光伏發(fā)電業(yè)務到底有多大規(guī)模？大股東還有多少光伏發(fā)電業(yè)務？兩者之間的業(yè)務是否可以真的做到?jīng)]有藕斷絲連？

糟糕現(xiàn)金流及高企的負債

露笑科技雖然2017年凈利潤超過3億元，為業(yè)績最好的一年，同時也是營業(yè)收入最多的一年，但經(jīng)營現(xiàn)金流是最糟糕的一年，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金只有21.50億元，營業(yè)收入比2016增加了近20億元，而收到的現(xiàn)金僅僅增加了5億元。購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金卻最多，達到27.92億元，導致經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出10.08億元。2018年出現(xiàn)大量應收賬款收不回來。由此可見，2017年的業(yè)績太水了。

幾番跨界收購，熱門題材不少，但公司負債累累。截至2020年3月，負債總額48.25億元，資產(chǎn)負債率62%，有息負債33.61億元，2019年的利息費用2.54億元，比2018年增加了5888.25萬元。露笑科技的最大一塊資產(chǎn)是33.47億元的固定資產(chǎn)，占資產(chǎn)總額的44.29%，主要為光伏電站，但靠光伏電站發(fā)電收電費估計還本金比較困難，能夠支付利息費用就不錯了。第二大資產(chǎn)是11.27億元的應收賬款，何時能收回、能收回多少還是未知數(shù)。

單單靠發(fā)行股票融資也難以解決龐大的債務問題，變現(xiàn)資產(chǎn)回籠資金也許是減少負債不錯的選擇。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票