邁克生物粉飾業(yè)績有圖謀

杜鵬

邁克生物（300463.SZ）是一家體外診斷試劑上市公司，目前總市值逼近300億元。2020年上半年，公司凈利潤同比增長15.16%至3.1億元，能在疫情期間取得這樣的增長并不容易。然而，這是有水分的增長，主要依賴于應收賬款增加、壓縮費用、研發(fā)投入資本化實現(xiàn)，存在粉飾業(yè)績之嫌。尤其，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率大幅偏離行業(yè)正常水平，客戶信息披露不透明，巨額應收款真實性存疑。

邁克生物努力粉飾業(yè)績的動機并不單純，一方面可以減少2020年完成股權激勵考核目標的難度;另一方面有助于維持股價，護航27.69億元定增的順利實施。而在其積極引入外部機構認購定增股份的同時，邁克生物高管及重要個人股東卻大舉減持自家股票，值得警惕。

應收賬款畸高

邁克生物自成立以來始終從事體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和相關服務，公司自主產(chǎn)品涵蓋生化、免疫、血液、分子診斷、快速檢測、病理、原材料等多個技術平臺，同時代理國外如日立、希森美康、碧迪、雅培、生物梅里埃等知名體外診斷品牌優(yōu)勢產(chǎn)品。2019年，公司營業(yè)收入32.23億元，其中自主產(chǎn)品12.16億元、代理產(chǎn)品19.73億元，毛利率分別為78.55%、34.76%。

7月30日，邁克生物發(fā)布2020年中報，報告期實現(xiàn)收入14.52億元，同比下降4.27%;凈利潤3.1億元，同比增長15.16%;扣非凈利潤3.06億元，同比增長14.13%。

對于收入下降，邁克生物2020年中報解釋稱，受新冠疫情的影響，各級醫(yī)療機構就診和體檢人數(shù)較上年同期有所下降，對公司常規(guī)檢測產(chǎn)品的銷售產(chǎn)生一定影響，公司代理產(chǎn)品銷售收入同比下降19.43%，自主產(chǎn)品銷售收入同比增長20.65%，其中自主生化試劑收入同比下降29.08%、自主免疫試劑同比下降15.44%，但公司分子診斷、快速檢測等板塊新冠病毒檢測產(chǎn)品在報告期內(nèi)呈現(xiàn)高增長，累計實現(xiàn)銷售收入2.15億元。

相比收入下降，邁克生物應收賬款卻出現(xiàn)增長。2020年6月30日，公司應收賬款賬面價值19.17億元，同比增長7.9%。這表明，公司極有可能在疫情期間對下游客戶采取了更加寬松的銷售政策，以保證收入不至于出現(xiàn)較大幅度下滑。

邁克生物2020年中報介紹稱，公司銷售產(chǎn)品和提供技術服務的終端用戶主要為醫(yī)療機構、第三方檢測中心，其中醫(yī)療機構包括各類醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)療服務中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、體檢中心等，公司針對終端用戶的主要銷售模式為直銷與經(jīng)銷并行。對于國內(nèi)市場，公司一方面對三級及部分二甲醫(yī)院等主要客戶采取直銷方式;另一方面公司大力發(fā)展專注于體外診斷行業(yè)的經(jīng)銷商，積極開拓基層醫(yī)療機構;對于海外市場，公司主要依托當?shù)亟?jīng)銷商進行產(chǎn)品注冊和區(qū)域銷售及服務。

調(diào)節(jié)經(jīng)銷商庫存是企業(yè)最常用的會計數(shù)字游戲手法之一，上市公司為了做業(yè)績，一般會采用的一種做法是“提前壓貨”。比如當年為了業(yè)績滿足機構要求，會要求各家經(jīng)銷商提前向公司采購產(chǎn)品，公司提前確認收入，結果就是公司提前透支未來業(yè)績，后續(xù)增長乏力。

Wind資訊顯示，2020年上半年末，公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)達到238天，相比上年同期增加45天。從年度來看的話，公司2011年的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)只有91天，而2019年已經(jīng)大幅增加至190天，在此期間呈現(xiàn)逐年攀升趨勢。這表明，公司采取的銷售政策越來越激進，賒銷占比越來越高。

邁克生物屬于體外診斷細分領域，同行業(yè)內(nèi)的上市公司不在少數(shù)。公司2020年中報介紹稱，國內(nèi)IVD企業(yè)眾多，其中A股上市公司30余家，下游IVD企業(yè)主要以代理銷售進口產(chǎn)品以及提供檢測服務為主，中游生產(chǎn)制造類企業(yè)紛紛開展產(chǎn)業(yè)鏈布局，積極應對國內(nèi)診斷市場競爭格局變化，表現(xiàn)較突出的企業(yè)有邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）、安圖生物（603658.SH）、邁克生物、萬孚生物（300482.SZ）等。

Wind 資訊顯示，邁瑞醫(yī)療、安圖生物、萬孚生物、邁克生物2019年應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為35天、66天、67天、190天。對比可以發(fā)現(xiàn)，邁克生物應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)要遠遠高于同行水平，這至少表明其采取了比同行激進的多的銷售政策，銷售真實性令人擔憂。

財報披露，截至2020年6月30日，邁克生物前五大應收賬款客戶期末余額合計3.73億元，占全部應收賬款的比例18.21%，未披露這五大應收賬款客戶的任何信息。

壓縮費用

此外，邁克生物還壓縮了各項費用支出。

2020年上半年，公司銷售費用從上年同期的2.65億元下降至2.03億元。其中，職工薪酬從6508萬元下降至5052萬元、展覽推廣費從5237萬元下降至3080萬元、會議推廣費從2494萬元下降至1352萬元、差旅費從1444萬元下降至1053萬元、維修保養(yǎng)費從1809萬元下降至1011萬元，表明公司收緊了各項經(jīng)營支出。

與此同時，2020年上半年，公司管理費用從上年同期的6620萬元下降至6169萬元。其中，職工薪酬從2328萬元下降至2089萬元、股權激勵費從1579萬元下降至782萬元。

此外，邁克生物在研發(fā)投入會計處理上采用了較同行激進的會計政策。

2020年上半年末，公司研發(fā)投入9125萬元，上年同期為7361萬元。期間，公司確認研發(fā)費用5601萬元，表明對剩余的3524萬元進行了資本化處理，研發(fā)投入資本化比例為38.62%。

從往年來看，2017-2019年，公司研發(fā)投入分別為1.09億元、1.63億元、1.89億元，研發(fā)投入資本化金額分別為2128萬元、5399萬元、4923萬元，研發(fā)投入資本化比例分別為19.55%、33.16%、26%。對比可以發(fā)現(xiàn)，邁克生物2020年上半年的研發(fā)投入資本化率要高于以往三年。

與同行對比，邁瑞醫(yī)療2019年研發(fā)投入16.49億元，研發(fā)投入資本化金額1.84億元，資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入的比例為11.15%。萬孚生物2019年研發(fā)投入1.9億元，研發(fā)支出資本化金額2994萬元，資本化研發(fā)支出占研發(fā)投入的比例為15.76%。安圖生物賬面上沒有任何的開發(fā)支出，將所有研發(fā)投入計入了費用。

因此，無論是從橫向還是縱向來看，邁克生物研發(fā)投入均采用了較為激進的會計政策。

根據(jù)會計政策，研發(fā)過程分為研究和開發(fā)兩個階段，研究階段發(fā)生的費用全部計入損益，開發(fā)階段的支出只有在滿足一定條件時才能進行資本化處理，否則仍要計入損益中。

但是像醫(yī)療、軟件這些行業(yè)，研發(fā)項目能不能成功變現(xiàn)存在很大的不確定性，管理層在實際操作中，對于資本化處理的確認存在很強的主觀性，往往會大幅度干擾公司的實際利潤，成為不少上市公司調(diào)節(jié)利潤的工具。

申銀萬國分析師龔浩在《蘋果比蘋果，再做投資決定》一文中指出，開發(fā)支出資本化會夸大企業(yè)的資產(chǎn)、凈利潤、經(jīng)營性現(xiàn)金流，使企業(yè)多繳所得稅，損害企業(yè)的內(nèi)在價值。據(jù)統(tǒng)計，2017-2019年及2020年上半年，邁克生物研發(fā)投入資本化金額占當年凈利潤的比例分別為5.21%、11.18%、8.7%、11.36%。

助力股權激勵

應收賬款增加、壓縮費用、研發(fā)投入資本化，均有助于增厚邁克生物業(yè)績。而在此背后，《證券市場周刊》記者注意到，邁克生物曾于2018年推出過一份股權激勵計劃。

2018年3月，邁克生物發(fā)布股權激勵計劃，向98位員工授予限制性股票約600萬股，占總股本的1.08%，其中首次授予537萬股，占總股本的0.96%，授予價格為每股11.58元，股票來源于二級市場回購的公司A股普通股。

本次激勵對象為董事、高級管理人員、中層管理人員及核心技術（業(yè)務）人員，包括總經(jīng)理（董事）、市場運營總監(jiān)（董事）、儀器技術總監(jiān)、試劑技術總監(jiān)、生產(chǎn)總監(jiān)、行政總監(jiān)、戰(zhàn)略投資總監(jiān)（董事會秘書）及91位中層管理人員及核心技術（業(yè)務）人員。

本次股權激勵計劃首次授予的限制性股票解除限售期的相應考核年度為2018-2020年三個會計年度，每個會計年度考核一次，以2017年實際金額為基數(shù)計算，2018-2020年營收增長率不低于2017年的30%、65%、105%，凈利潤增長率不低于2017年的20%、45%、75%。

公司根據(jù)營業(yè)收入和凈利潤兩項指標的實際完成度來確定各年度所有激勵對象對應的限制性股票的可解除限售比例。

若收入和凈利潤完成度均大于100%，可解除限售比例為100%;若收入和凈利潤完成度均大于70%，可解除限售比例為兩項指標完成度低者;若收入和凈利潤完成度任意一項小于70%，可解除限售比例為零。

邁克生物股權激勵2017年考核基數(shù)是營業(yè)收入和凈利潤分別為19.7億元、3.65億元，如果管理層要拿到100%的可解除限售股份，2020年收入和凈利潤要分別達到40.39億元、6.39億元，相比2019年同比增速分別為25.32%、21.71%。

因此，2020年上半年，在外部疫情沖擊下，管理層只有將業(yè)績做得不至于太差，才能夠完成全年的股權激勵考核目標，拿到盡可能多的可解除限售比例股。

邁克生物首次授予的第三期限制性股票數(shù)量為215萬股，按照8月12日收盤價53.67元/股計算，對應總市值為1.15億元，對于管理層不是一個小數(shù)目。

從往年來看，邁克生物管理層2019年拿到了首次授予限制性股票第二期97.85%比例的可解除限售股份，當年的應收款增加及研發(fā)投入資本化對此功不可沒。

邁克生物2020年7月3日發(fā)布的公告稱，公司2017年營業(yè)收入和凈利潤分別為 19.7億元和3.65億元， 2019年營業(yè)收入和剔除本激勵計劃股份支付費用影響后的凈利潤分別為32.23億元和5.5億元，實際達成的營業(yè)收入和凈利潤增長率分別約為63.60%和50.73%，即凈利潤增長率指標實際完成度為112.74%，營業(yè)收入增長率指標實際完成度為97.85%，兩項指標完成度均大于70%，因此，激勵對象本次實際可解除限售的比例為97.85%。

財報顯示，2019年，公司營業(yè)收入同比增長20.02%至32.23億元，期間應收賬款同比增加29.81%至19.2億元，應收款增幅明顯高于收入增幅。2019年，公司研發(fā)投入1.89億元，研發(fā)投入資本化金額4923萬元，研發(fā)投入資本化比例26%，研發(fā)投入資本化金額占當年凈利潤的比例為8.7%。

推出股權激勵的上市公司在有可供調(diào)配利潤的情況下通常會采用“挪移利潤”，在授權時段隱瞞報表利潤，打低股價，最大限度降低期權認購成本;行權時段又釋放隱瞞利潤，制造業(yè)績行情，行權兌現(xiàn)暴利。

護航定增

在努力粉飾業(yè)績背后，邁克生物近日推出了定增計劃。

8月8日，邁克生物發(fā)布非公開發(fā)行預案，擬向不超過35名特定對象非公開發(fā)行不超過8362萬股A股股票，募集資金總額不超過27.69億元。

本次募集資金將投向邁克生物IVD天府產(chǎn)業(yè)園項目、信息化和營銷網(wǎng)絡建設項目以及補充流動資金，擬使用募集資金金額分別為20.59億元、1.7億元、5.4億元。

邁克生物2015年5月正式登陸創(chuàng)業(yè)板市場，IPO募集資金10.49億元。如果此次定增能夠成行，邁克生物股權融資金額將達到38.18億元。

此次定增對于邁克生物資金鏈至關重要。

截至2020年6月30日，邁克生物短期借款10.08億元、一年內(nèi)到期的非流動負債2.5億元、長期借款3.5億元，有息負債合計16.08億元，而其賬面上的貨幣資金只有4.7億元。

邁克生物資金鏈緊張背后的原因是，公司巨額真金白銀不斷變成了應收賬款和存貨。截至2020年6月30日，公司應收賬款19.17億元、存貨11.38億元，兩者合計30.55億元，占總資產(chǎn)的比例達到51.09%。

邁克生物下游是強勢并且選擇較多的醫(yī)院、衛(wèi)生院、防疫站等單位，結款周期很長，所以導致整個行業(yè)的應收賬款非常大。

再者，相比邁瑞醫(yī)療、安圖生物等競爭對手而言，邁克生物采取了更加激進的銷售政策，導致應收賬款遠高于同行水平，這也從側面說明公司產(chǎn)品議價能力不及同行。

更值得注意的是，邁克生物在積極引入外部機構認購定增股份的同時，其高管及重要股東卻大舉減持自家股票。

Wind資訊顯示，自2019年8月至今，公司高管累計減持股份2019萬股，減持市值4.61億元，這其中涉及的高管有董事郭雷、股東監(jiān)事周躍國、生產(chǎn)總監(jiān)汪震、行政總監(jiān)余萍、監(jiān)事會主席鄒媛、市場運營總監(jiān)胥勝國、董事王登明、財務總監(jiān)劉啟林。

高管減持是指上市公司的高管在二級市場賣出自己公司股票的行為。高管減持股票，說明其有短期行為，缺乏持股信心，這樣勢必影響到市場，是一種利空，會有不少人跟風拋售該股票。高管減持往往意味著不看好公司發(fā)展前景，或者認為當前股價高估，總之對于上市公司是個利空。

除了高管以外，邁克生物重要個人股東也大舉減持股票。

Wind資訊顯示，2019年8月份以來，王傳英累計減持387萬股，減持金額1.01億元;陳梅累計減持374萬股，減持金額7780萬元。

邁克生物招股書介紹稱，王傳英1982年畢業(yè)于重慶藥劑學校臨床檢驗專業(yè)，曾任職于四川省中醫(yī)研究所，1994 年起任職于邁克科技，曾任邁克科技監(jiān)事。陳梅1984年畢業(yè)于重慶藥劑等校臨床檢驗專業(yè)，1984年至招股書披露時任職于四川省人民醫(yī)院。

《證券市場周刊》記者給邁克生物發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未收到上市公司方面回復。