博暉創(chuàng)新：盈利能力低下

薛宇

8月前后，博暉創(chuàng)新（300318.SZ）發(fā)布公告，其控股子公司河北大安制藥有限公司（下稱，“大安制藥”）研發(fā)的藥品人凝血酶原復合物和靜注人免疫球蛋白（pH4）產品收到國家藥品監(jiān)督管理局核準簽發(fā)《藥品注冊證書》。消息一出，公司股價大漲，從7月27日的收盤價7.84元上漲至近日最高價14.97元。8月11日，公司股價漲停收于13.35元。

但在股價大漲背后，博暉創(chuàng)新的扣非凈利潤常年虧損，一方面是公司個別收購資產常年虧損，另一方面是公司期間費用率較高。實際上，即便將上述利好因素考慮在內，公司主營業(yè)務仍舊明顯落后于同行上市公司。

非經常性損益“美化”業(yè)績

博暉創(chuàng)新的主營業(yè)務涉及檢驗檢測及血液制品兩個領域，檢驗檢測業(yè)務由母公司和美國子公司Advion，Inc.（下稱，“Advion”）運營，其中母公司運營的是體外診斷檢測項目，Advion主要面向非醫(yī)療用戶提供檢測設備;血液制品業(yè)務主要由控股子公司大安制藥和廣東衛(wèi)倫生物制藥有限公司（下稱，“廣東衛(wèi)倫”）運營。其中，Advion、大安制藥和廣東衛(wèi)倫均為收購而來。

近幾年，非經常性損益對博暉創(chuàng)新業(yè)績貢獻巨大。2017-2019年，博暉創(chuàng)新的凈利潤為3885萬元、6944萬元、254萬元，扣非凈利潤為-2.81億元、-6854萬元、-1132萬元，連續(xù)三年扣非凈利潤為負。

2017年和2018年，博暉創(chuàng)新的非經常性損益分別為3.20億元、1.38億元，主要由與公司正常經營業(yè)務無關的或有事項產生，金額分別有3.52億元、1.57億元。

博暉創(chuàng)新年報解釋稱，由于采漿規(guī)模未實現(xiàn)承諾采集量，2017年度公司確認了收購大安制藥或有對價（大安制藥股權賠付）的公允價值變動收益3.52億元，2018年河北大安完成工商變更，公司獲得了賠付的股權，沖減了公允價值變動收益3.52億元，確認了等額投資收益，并且確認了歸屬于2018年度的收購大安制藥或有對價公允價值變動收益1.57億元。

2015年6月2日，中國證監(jiān)會發(fā)文同意博暉創(chuàng)新向杜江濤和盧信群發(fā)行股份購買其持有的大安制藥合計48%股權，作價6.62億元，形成商譽7.49億元。

2012年、2013年、2014年1-10月，大安制藥的營業(yè)收入分別為零元、2519萬元、3292萬元，凈利潤為-6830萬元、-3105萬元、-3973萬元。

交易對方承諾，大安制藥2015-2018年度的扣非凈利潤分別不低于778萬元、4704萬元、7415萬元、1.60億元，承諾歸屬于上市公司的凈利潤分別為373萬元、2258萬元、3559萬元、7674萬元。

然而這個業(yè)績承諾根本就沒有達標，2015-2018年，大安制藥的凈利潤分別為882萬元、4805萬元、5001萬元、5780萬元。

但是，博暉創(chuàng)新2019年4月23日發(fā)布的重大資產重組業(yè)績承諾實現(xiàn)情況說明的審核報告顯示，由于利潤補償期間，大安制藥的采漿規(guī)模未實現(xiàn)承諾采集量（2017年和2018年承諾的采漿規(guī)模數(shù)量分別為150噸、200噸，實際采漿量分別為91.13噸、101.83噸），博暉創(chuàng)新累計獲得大安制藥44%的股份賠付。此時將賠付股份考慮在內，大安制藥承諾期累積實現(xiàn)凈利潤數(shù)為1.43億元，高于累積利潤承諾數(shù)1.39億元，因此認為承諾人完成了承諾業(yè)績?？梢?，大安制藥完成業(yè)績承諾實際是通過利潤補償來實現(xiàn)的。

2017年和2018年，上市公司對大安制藥分別計提了1.31億元、7047萬元的商譽減值準備。

2019年，大安制藥的營業(yè)收入和凈利潤分別為1.55億元、1562萬元，同比分別下降39.98%、72.98%，公司解釋稱系由于大安制藥因實施技改導致報告期投漿量較上年減少，從而白蛋白產品收入減少所致。

并購標的持續(xù)虧損

除大安制藥業(yè)績不達預期外，Advion和廣東衛(wèi)倫更是常年處于虧損。

2015年7月，上市公司以現(xiàn)金2800萬美元（折合人民幣1.81億元）收購了Advion的100%股權，形成商譽1.38億元。

Advion成立于1993年，但其業(yè)績卻有較長的連續(xù)虧損歷史，2014財年和2015財年，Advion的營業(yè)收入分別為1173萬美元、1303萬美元，凈利潤分別為-426萬美元、-444萬美元。

實際上，Advion研發(fā)的質譜分析儀產品早在2012年就已投入市場，但此后Advion仍是持續(xù)虧損。

財報顯示，2016-2019年，Advion的營業(yè)收入分別為9185萬元、9733萬元、1.03億元、1.04億元，凈利潤分別為-2320萬元、-2030萬元、-2083萬元、-2227萬元。

鑒于Advion的財務預測未能實現(xiàn)，2018年，上市公司對其全額計提商譽減值準備1.38億元。

2015年12月，上市公司以現(xiàn)金1.5億元收購廣東衛(wèi)倫30%股權。2016年12月，上市公司又以1.1億元受讓了沃森生物（300142.SZ）持有的廣東衛(wèi)倫21%股權，相應形成商譽2.39億元。

2014-2019年，廣東衛(wèi)倫的營業(yè)收入分別為275萬元、1330萬元、4975萬元、7861萬元、1.66億元、1.74億元，凈利潤分別為-1978萬元、-4309萬元、-1324萬元、-1400萬元、-834萬元、-1620萬元。

截至目前，上市公司并未對廣東衛(wèi)倫計提任何商譽減值準備，但其減值風險不得不防。

主業(yè)落后于同行

從過去幾年看，博暉創(chuàng)新的整體經營較差。Wind資訊顯示，2016-2019年，公司加權ROE分別為1.67%、2.70%、4.61%、0.22%。

實際上，上市公司兩類主營業(yè)務均落后于同行。

年報顯示，2016-2019年，公司的檢驗檢測業(yè)務實現(xiàn)的主營業(yè)務收入分別為2.24億元、2.45億元、2.80億元、3.09億元，同比分別增長51.08%、9.25%、14.43%、10.39%。不僅營收增幅下滑，并且增收不增利。

博暉創(chuàng)新2019年檢驗檢測業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)利潤-192萬元，但歷年年報并未給出以前年份的情況。由于上市公司的血制品業(yè)務由大安制藥和廣東衛(wèi)倫經營，剔除其相應影響后基本可以得到檢驗檢測業(yè)務的利潤情況。

2016-2019年，上市公司的凈利潤為2360萬元、3885萬元、6944萬元、254萬元，剔除相應年份大安制藥和廣東衛(wèi)倫的凈利潤及其相關商譽減值損失和非經常性損益的影響后，基本可以得到公司檢驗檢測業(yè)務的扣非凈利潤，分別為-1328萬元、-4715萬元、-4753萬元、-1075萬元，持續(xù)處于虧損;在此基礎上再剔除收購的Advion凈利潤，可以得到公司原有業(yè)務的扣非凈利潤，分別為992萬元、-2685萬元、-2669萬元、1152萬元。

可見，上市公司的原有業(yè)務經營狀況也同樣不樂觀。

需要注意的是，博暉創(chuàng)新近幾年存貨增長較快。2017-2019年年末，公司存貨賬面價值分別為5.60億元、6.61億元、7.76億元，存貨周轉天數(shù)為761天、710天、798天，存貨周轉率為0.47次、0.51次、0.45次。其中，血液制品存貨的增加是存貨余額增長幅度較大的主要原因。2019年，公司血液制品業(yè)務存貨周轉率為0.35次，而同行的華蘭生物（002007.SZ）、衛(wèi)光生物（002880.SZ）、天壇生物（600161.SH）、上海萊士（002252.SZ）、博雅生物（300294.SZ）的存貨周轉率分別為1.10次、1.05次、0.90次、0.52次、1.83次，可見公司血液板塊存貨周轉率明顯低于行業(yè)水平。

對于2019年血液制品存貨的增加，博暉創(chuàng)新在年報問詢函回復中解釋稱，公司血液產品原材料及在產品庫存增加主要系業(yè)務發(fā)展特定階段所致，隨著大安制藥靜丙等產品文號獲批可自行組織生產銷售后，整體庫存將逐步回歸至行業(yè)平均水平。

靜注人免疫球蛋白（pH4）和人凝血酶原復合物藥品注冊證書的獲得雖然標志著公司產品種類逐漸豐富，但需要注意的是，即便將其考慮在內，公司的產品文號數(shù)量和采漿規(guī)模仍然遠遠落后于同行業(yè)上市公司。其中，華蘭生物能從血漿中分離提取11個品種、34個規(guī)格的產品，衛(wèi)光生物有9個品種21個規(guī)格，上海萊士、天壇生物、博雅生物的品種數(shù)分別為11個、11個、7個，而博暉創(chuàng)新目前僅有6個品種。

并且，上述產品未來帶來的業(yè)績增量還要考慮公司的費用控制情況。

Wind資訊顯示，博暉創(chuàng)新最近5年的平均銷售期間費用率為45.98%，明顯高于同行相應水平，衛(wèi)光生物、華蘭生物、天壇生物、上海萊士、博雅生物的平均銷售期間費用率分別為15.65%、20.79%、23.90%、24.29%、35.43%。

相應地，博暉創(chuàng)新的資金鏈十分緊張。2020年一季度末，公司賬面上貨幣資金僅有7918萬元，而短期借款余額3.97億元，公司賬面資金尚不足以覆蓋短期借款。另外，公司還有一年內到期的非流動負債5365萬元、長期借款1.36億元、其他應付款8.43億元（2019年年末有7.21億元，其中5.56億元為單位往來款，即相關方借款）。

對于文中所述問題，《證券市場周刊》記者已向博暉創(chuàng)新發(fā)去了采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復。