小長假旅游消費弱復(fù)蘇

趙陽

提要：A股市場二次探底的可能性較低，指數(shù)將維持震蕩。

剛剛過去的“五一”小長假，旅游消費呈現(xiàn)弱勢復(fù)蘇。

中金公司的監(jiān)測顯示，“五一”假期前4天國內(nèi)接待游客相比去年同期下降47%、旅游收入下降63%，分別較清明節(jié)消費同期下降60%與80%的跌幅有所收窄。

全國復(fù)工率85%

中金日度“開工指數(shù)”顯示，5月5日全國復(fù)工率85.2%，較節(jié)前有所下降;日耗煤指數(shù)（75.6%）較前一個工作日上升;貨運物流指數(shù)（95.0%）、市內(nèi)客運指數(shù)（70.3%）均較前一個工作日走低。

瑞銀每日經(jīng)濟活動追蹤顯示，近期六大發(fā)電集團日均煤耗、30個大中城市房地產(chǎn)日均銷售、百城交通擁堵延時指數(shù)已幾乎恢復(fù)至去年正常水平，但城內(nèi)出行強度指數(shù)仍小幅低于常態(tài)。不過，上述指標(biāo)的4月均值仍普遍弱于去年同期水平。

國家統(tǒng)計局非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)進一步上升0.9個百分點至53.2。其中，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)升幅（上升4.6個百分點）要大于服務(wù)業(yè)（上升0.3個百分點），可能主要受益于基建項目復(fù)工明顯加快。

分行業(yè)來看，在調(diào)查的21個行業(yè)中，有14個行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于榮枯線上，其中零售、餐飲、IT和軟件等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)上升明顯。不過，酒店住宿、文體娛樂、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)依然處于45以下，表明這些行業(yè)經(jīng)營相對比較困難、復(fù)工復(fù)產(chǎn)比較滯后。

或迎“復(fù)蘇?！?/p>

目前各地積極推進各行各業(yè)復(fù)蘇，由于國外疫情的發(fā)展，預(yù)計不斷平衡疫情控制和行業(yè)復(fù)蘇將是未來半年內(nèi)持續(xù)存在的問題。

安信證券認(rèn)為，未來一個階段，基本面趨勢的核心關(guān)鍵詞是“復(fù)蘇”。伴隨著全球經(jīng)濟停擺的結(jié)束，在史無前例的貨幣和財政政策支持下，預(yù)計全球經(jīng)濟將走向復(fù)蘇，A股有望迎來“復(fù)蘇?！薄?/p>

“復(fù)蘇?！钡母鶃碜杂?個超預(yù)期：全球政策協(xié)同超預(yù)期、經(jīng)濟修復(fù)超預(yù)期、國內(nèi)改革超預(yù)期。

安信證券預(yù)計A股仍將受益于流動性、盈利與風(fēng)險偏好的持續(xù)邊際改善，呈現(xiàn)震蕩向上趨勢，如因外部擾動出現(xiàn)回調(diào)，積極關(guān)注布局機會。未來的經(jīng)濟回升將使得各行業(yè)都呈現(xiàn)景氣上行，結(jié)構(gòu)性機會將從必需消費擴散至科技、周期、可選消費與金融，結(jié)合回升彈性與中期產(chǎn)業(yè)空間，傾向?qū)⒖萍甲鳛閺椥赃M攻主線。

中信建投證券對市場較為樂觀，其分析師指出，隨著中國的疫情全部得到控制，經(jīng)濟活動重新恢復(fù)正常。預(yù)期5月經(jīng)濟將比4月進一步回升，特別是隨著兩會在5月22日召開后，政策托底措施將得到進一步落實，支持經(jīng)濟復(fù)蘇。貨幣政策保持中性靈活，財政政策會主導(dǎo)市場方向。一季報不確定性全部消除后，二季度將是全年環(huán)比改善最大的階段，也是2020年投資最好的窗口期。

從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，股票和轉(zhuǎn)債是最優(yōu)資產(chǎn)，盈利將牽引股票上行，也會決定行業(yè)景氣。

從行業(yè)比較的角度來看，首先，在經(jīng)濟重新恢復(fù)后，科技行業(yè)景氣程度將提升，前期市場大幅度下跌，科技行業(yè)配置價值重新出現(xiàn)，首推電子、通信和計算機3個行業(yè);其次，逆周期調(diào)節(jié)受益的建筑、建材、交運等行業(yè)也具有相當(dāng)?shù)膹椥?第三，前期受損、后期恢復(fù)的餐飲旅游等行業(yè)也將重新恢復(fù)。

國信證券認(rèn)為A股市場二次探底的可能性較低，指數(shù)層面預(yù)計將維持震蕩。

結(jié)構(gòu)性行情方面，國信證券建議關(guān)注兩條主線，一是科技股行情仍在持續(xù)。即使疫情導(dǎo)致市場短期波動加大，科技股行情受到了一定的擾動，但認(rèn)為科技企業(yè)盈利周期以及景氣向上的趨勢并沒有改變，而且資本市場建設(shè)在不斷完善，產(chǎn)業(yè)支持政策也在持續(xù)加碼，5G引領(lǐng)下的科技創(chuàng)新周期正在沿著“五位一體”的路徑逐步演繹。二是關(guān)注財政刺激下景氣度大幅好轉(zhuǎn)的品種。

圍繞均值

從市場估值看，截至4月30日收盤，萬得全A市盈率（PE-ttm）報18.36倍，較上一周的16.72倍有明顯提升，市凈率（PB-lf）報1.61倍，分別是10年均值的108.6%、83.4%。

創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)的成份股平均市盈率128.89倍，是10年均值的192.3%，很明顯，創(chuàng)業(yè)板公司正在遭受較為嚴(yán)重的盈利壓力。

科創(chuàng)板方面，科創(chuàng)板100家公司的市盈率為57.47倍。

自2019年以來，市場整體估值水平圍繞著10年均值上下擺動，上下偏離幅度都不大，市場維持上有頂、下有底的區(qū)間震蕩格局。

按行業(yè)來看估值，市盈率最高的是汽車與零部件、制藥、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)，其中汽車是因為行業(yè)陷入低谷，估值被動提升;市盈率最低的行業(yè)仍然是材料、房地產(chǎn)。半導(dǎo)體行業(yè)市盈率為83.82倍，為10年均值的125.7%。

機構(gòu)偏愛銀行股

從估值來看，銀行股已經(jīng)處于較低水平，銀行業(yè)在一季度盈利保持穩(wěn)定，其中的四大行一季報全線飄紅，多項數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高。

整體來看，銀行業(yè)績好于預(yù)期，息差小幅下行，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)。36家銀行營收增速7.2%，歸母凈利潤增速5.5%。負(fù)債成本環(huán)比持平，息差下行好于預(yù)期。

一季度上市銀行整體貸款占比環(huán)比持平、存款對負(fù)債貢獻(xiàn)加大，但不同類型銀行資產(chǎn)負(fù)債程度有所分化。

興業(yè)證券認(rèn)為，上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體好于預(yù)期，但銀行作為順周期行業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量波動至少滯后經(jīng)濟周期1～2個季度，不良改善趨勢目前難言穩(wěn)定，后續(xù)趨勢仍需觀察。

目前銀行業(yè)整體的靜態(tài)估值在0.67PB左右，中期市場對銀行業(yè)績的不確定性仍存在悲觀預(yù)期，需要銀行以年內(nèi)經(jīng)營結(jié)果加以自證。

近期扶持政策持續(xù)推進，將更有效地降低實體經(jīng)營壓力，緩解銀行資產(chǎn)質(zhì)量長期隱憂?？紤]行業(yè)基本面穩(wěn)健、估值低位帶來的安全邊際以及海外市場波動下避險情緒升溫，維持行業(yè)“推薦”評級。

事實上，經(jīng)過前期調(diào)整，目前銀行板塊具備低估值、高股息率特點。

從機構(gòu)持股偏好來看，一季度，國家隊依舊最愛金融股，社?；鹋c外資持倉數(shù)量居前的均為銀行股。QFII持股數(shù)量居前的均為銀行股，分別為北京銀行、南京銀行、寧波銀行、上海銀行。

與QFII類似，北上資金持股數(shù)量居前的也有不少銀行股，如平安銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行等。今年一季度北上資金加倉數(shù)量最多的是平安銀行。