上輪牛市復盤：成長與價值交替登臺

今年以來，A股“牛味漸濃”，到7月已是如火如荼。上證綜指在7月接連突破3100點、3200點與3300點的關鍵點位，兩市成交額連續(xù)破萬億元。A股總市值7月6日突破10萬億美元，為2015年6月以來新高。

真牛還是假牛？許多人試圖將其與上一輪牛市行情（2012年底至2015年中）進行對比來尋找蛛絲馬跡。2012年末，創(chuàng)業(yè)板率先叩開牛市大門，在宏觀經(jīng)濟環(huán)境與政府的助推下，文化傳媒、電子信息等新興行業(yè)快速崛起，致使該板指數(shù)青云直上，從當時最低點585漲到了2014年初的1571點;隨后創(chuàng)業(yè)板進入調整期，主板行情開始升溫，臨近年末順利接下牛市接力棒，券商、銀行、基建板塊齊齊大漲。2015年初，中小創(chuàng)恢復精神，緊接著開啟了新一輪繁榮。

2012年末—2014年初：創(chuàng)業(yè)板一鳴驚人

自2009年設立起，創(chuàng)業(yè)板行情一直處于“默默無聞”甚至震蕩下跌的狀態(tài)，指數(shù)最終在2012年11月駐底585點。不過此后開始，政策與技術利好紛至沓來，創(chuàng)業(yè)板迅速走牛，行情力壓主板。

2013年3月，以習近平總書記為首的新一屆國家領導人上臺，將目光重點聚焦在新興產(chǎn)業(yè)，加速經(jīng)濟結構轉型。加之宏觀經(jīng)濟不斷下行造成的低通脹環(huán)境，使智能手機、安防、4G網(wǎng)絡建設、手游、文化傳媒板塊乘風而起。華誼兄弟、光線傳媒、掌趣科技、中青寶、愛爾眼科、歐菲光等頭部企業(yè)業(yè)績普遍出現(xiàn)了大幅度增長。同年7月，創(chuàng)業(yè)板綜指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)重回成立時的基準點1000點，直到2014年2月25日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)飆升至1571點，創(chuàng)當時新高。

據(jù)興業(yè)證券統(tǒng)計，2013年全年，板內共誕生127只股價翻倍的牛股，遠超主板87只和中小板97只的翻倍股數(shù)量。

與此同時，主板行情卻略顯冷清，其中上證指數(shù)甚至被投資者笑稱為“全球第二熊”。相關數(shù)據(jù)顯示，2013年主板上漲個股1696個，占總體68.9%。下跌個股765個，占總體31.1%，煤炭采掘、有色金屬、房地產(chǎn)、建筑建材、銀行金融、釀酒食品等板塊走勢疲弱。另據(jù)和訊網(wǎng)不完全統(tǒng)計，當期約6成投資者虧損，盈利30%以上人數(shù)不足一成。（見圖一）

圖一：2012年12月至2013年12月A股部分指數(shù)走勢

2014年2月—年底：瘋牛低頭，主板起勢

在2014年2月狂歡之后，創(chuàng)業(yè)板暫時進入調整期，之前一路高歌猛進的TMT（科技、媒體、通信）、環(huán)保園林板塊開始大跌，整體板塊基本跌回年初位置。直到當年年末，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都在1300-1500點之間徘徊，但其估值并沒有明顯下滑，PE值仍維持在60-70之間。

而此時，主板風頭漸起，滬深300成功抗跌，銀行錄得小幅收益。據(jù)相關機構統(tǒng)計，2014年3月到12月，創(chuàng)業(yè)板翻倍股數(shù)量22只，中小板翻倍股數(shù)量33只，主板則誕生了168只股價翻倍的牛股，且主要扎堆在券商與基建板塊。2014全年，上證50增漲63.93%，上證指數(shù)增漲52.87%，遠超創(chuàng)業(yè)板12.83%與中小板9.67%的漲幅。尤其進入12月，創(chuàng)業(yè)板這頭“瘋?！泵黠@走低，主板愈發(fā)春風得意。（見圖二）

圖二：2014年12月股指走勢

圖一、圖二數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

“如果我們在2013年投資了主板或者中小板，那么我們捕捉到翻倍大牛股的概率不會超過15%，但是如果投資創(chuàng)業(yè)板成長股，那么獲取翻倍牛股的概率為33%;在2014年，如果我們繼續(xù)投資創(chuàng)業(yè)板，那么獲取翻倍牛股概率不超過6%，而投資主板價值股獲取翻倍牛股的概率為11.8%?！庇凶C券分析師如是總結。

據(jù)專業(yè)人士分析，剔除宏觀經(jīng)濟惡化，央行貨幣政策走向全面寬松外，支撐上述現(xiàn)象的背后主因還有三點：一是“一帶一路”概念起航;二是“滬港通”順利開通;三是并購重組火熱，催生出多只牛股。

2013年9月與10月，習近平總書記分別提出共同建設“絲綢之路經(jīng)濟帶”與“21世紀海上絲綢之路”的倡議，表示要積極發(fā)展與沿線國家的經(jīng)濟合作伙伴關系，共同打造政治互信、經(jīng)濟融合、文化包容的利益共同體、命運共同體和責任共同體。自此之后，我國就一直處于籌備進程中。

到了2014年7月，“一帶一路”概念在A股市場快速發(fā)酵，顯著促進了價值股估值修復。自7月15日企業(yè)業(yè)績預告披露開始，券商和有色金屬等低估值板塊鶴立雞群。隨后貨幣政策寬松信號愈發(fā)明顯，非銀、銀行、地產(chǎn)、有色金屬板塊繼續(xù)拉漲。

隨后在11月7日，“滬港通”開通，上交所和聯(lián)交所相互借力發(fā)展，不僅刺激了A股交易量，擴充市場蛋糕，并且健全了市場機制，進一步加大估值修復效果。此外，并購重組進入鼓勵放松階段，市場對于兼并重組、借殼上市熱情空前高漲。神州高鐵、文投控股、完美世界、國軒高科等一系列借殼上市或者并購復牌的企業(yè)，連續(xù)一字板大漲。

2015年初—2015年6月：成也杠桿敗也杠桿

經(jīng)歷了短暫沉寂之后，從2015年初開始，中小創(chuàng)也緊隨主板，迎來了自己的高光時刻。推動這次股市繁榮的，除了一帶一路等政策再次加速，更在于大規(guī)模資金杠桿入市，這也是我國證券市場有史以來最大的資金杠桿推動的股票牛市。

在杠桿推波助瀾下，2015上半年滬指從3200點上漲到5178點，到達7年高位;創(chuàng)業(yè)板層面，以樂視網(wǎng)、暴風科技等為代表的移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、以東方財富、同花順、銀之杰、萬達信息等為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)、以機器人、匯川技術等為代表的智能制造行業(yè)一舉將創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從1500點推到了4000點，PE值也達到150倍。

若說前兩次還處于此起彼伏的結構性牛市，這次便是百花齊放的整體全牛。2015整年，A股成交量突破15000億元，最高時達到22000多億元，成交量刷新了人類歷史成交量記錄，超過美國市場一天的最大成交量。經(jīng)相關機構統(tǒng)計，當年發(fā)行上市的股票有205只，其中有184只股價翻倍，占比近九成;漲幅超過50%的約有200只，占比超95%。市場已達極度瘋狂。

然而到了6月，證監(jiān)會一紙消息徹底戳破了這場盛宴的泡沫。6月13日，證監(jiān)會宣布，要求證券公司對外部接入進行自查并清理場外配資。被猛然拆去杠桿的A股，很快上演了兩次“熔斷”、IPO暫停，千股跌?；蛲Ｅ频纳衿鎽虼a。這一輪孕育于創(chuàng)業(yè)板、發(fā)軔于滬深300、沸騰于杠桿資金的2年多牛市，最終在泡沫破裂之下歸于平靜。

事實上，面對杠桿融資的瘋狂，在2015年1月證監(jiān)會就曾對股市提過醒，出手處罰了違規(guī)融資融券的頭部證券公司，對市場造成極大震動。數(shù)據(jù)顯示，就在處罰當日后一個交易日，上證指數(shù)就下跌了7.7%。不過，為穩(wěn)定市場預期，證監(jiān)會并未亮明“打壓”態(tài)度，而這一舉動又讓投資者誤以為是虛晃一槍，繼續(xù)蜂擁而至。

“如果從當時就一直嚴格控制杠桿融資，那我相信，可能6月份股指沖不了那么高，當然也跌得不會那么慘?！鼻白C監(jiān)會主席肖鋼說到。