浪潮信息：有強(qiáng)化盈利能力的預(yù)期

周少鵬

市場(chǎng)方面，最近市場(chǎng)行情割裂，資金抱團(tuán)跡象明顯。中信證券認(rèn)為，A股市場(chǎng)整體均衡的狀態(tài)仍將持續(xù)，結(jié)構(gòu)上的抱團(tuán)短期也難以瓦解，但需要密切關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)的演化。首先，A股整體依然處于下有基本面和流動(dòng)性支撐，上有風(fēng)險(xiǎn)因素頻繁擾動(dòng)的均衡狀態(tài)中。國(guó)內(nèi)基本面仍在持續(xù)修復(fù)，宏觀流動(dòng)性寬松節(jié)奏變化的實(shí)質(zhì)影響小，市場(chǎng)流動(dòng)性整體寬松。全球資金配置A股和前期新發(fā)公募基金建倉(cāng)，依然是A股重要的增量資金來(lái)源。

其次，A股行業(yè)估值明顯分化和結(jié)構(gòu)抱團(tuán)的均衡短期也難以瓦解。雖然外資和公募基金的重倉(cāng)股動(dòng)態(tài)估值已處于高位，但外資持續(xù)流入的預(yù)期強(qiáng)化了公募基金的抱團(tuán)，且在中報(bào)季醫(yī)藥、消費(fèi)和科技龍頭依然有高確定性溢價(jià)。

再次，需密切關(guān)注海外風(fēng)險(xiǎn)的演化。一方面，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)美股短期超漲后的風(fēng)險(xiǎn)有待釋放，可能影響外資配置A股的節(jié)奏。另一方面，海外疫情日增新冠確診人數(shù)仍在爬升，不確定性很高，其中美國(guó)疫情明顯反復(fù)，壓制經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)度，共和黨控制州整體日增確診創(chuàng)新高。A股整體上的均衡狀態(tài)和結(jié)構(gòu)上的抱團(tuán)仍將持續(xù)，未來(lái)需要密切關(guān)注外部風(fēng)險(xiǎn)的演化。

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配置上，新舊基建和科技白馬依然是貫穿全年的主線，近期建議重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)期和中報(bào)披露季享受高確定性溢價(jià)的醫(yī)藥和消費(fèi)龍頭，包括免稅、白酒、零售、醫(yī)療設(shè)備、診斷試劑等。

每期金股：浪潮信息

浪潮信息是國(guó)內(nèi)服務(wù)器龍頭，服務(wù)器市占率國(guó)內(nèi)第一，全球前三。公司未來(lái)的成長(zhǎng)亮點(diǎn)有以下幾個(gè)：1）國(guó)內(nèi)服務(wù)器行業(yè)格局清晰，受益下游云計(jì)算增長(zhǎng)以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開(kāi)支加大，行業(yè)將保持穩(wěn)步增長(zhǎng);2）多年跑馬圈地后，浪潮或以利潤(rùn)為導(dǎo)向，毛利率觸底，凈利率回升;3）海外業(yè)務(wù)或成新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

? ? ? ? ? ? ?行業(yè)增勢(shì)明朗

由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，2019年國(guó)內(nèi)X86服務(wù)器市場(chǎng)出貨量約為318萬(wàn)臺(tái)，同比下滑4%，市場(chǎng)規(guī)模約為1226億元，同比增長(zhǎng)3%，不過(guò)四季度行業(yè)出現(xiàn)向上反轉(zhuǎn)，單季X86服務(wù)器市場(chǎng)出貨量達(dá)到93.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5.1%。

展望未來(lái)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)對(duì)服務(wù)器的需求增長(zhǎng)，無(wú)非就是近些年下游云計(jì)算崛起，2018年國(guó)內(nèi)云計(jì)算整體市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)963億元，增速為39%，根據(jù)中國(guó)信通院的預(yù)測(cè)，到2022年將達(dá)到1731億元，3年復(fù)合增速41%，還將加速增長(zhǎng)。

各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本開(kāi)支對(duì)服務(wù)器行業(yè)的預(yù)判可能更加直觀。去年四季度行業(yè)反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)與下游云計(jì)算大廠資本開(kāi)支出現(xiàn)行業(yè)性上升拐點(diǎn)相一致。今年一季度海外三大廠資本開(kāi)支大幅提升，而國(guó)內(nèi)阿里和騰訊也分別宣布3年2000億和5年5000億的新基建相關(guān)投入計(jì)劃，加上疫情反復(fù)，線上化趨勢(shì)明朗，將拉動(dòng)行業(yè)規(guī)模持續(xù)上行。據(jù)中信證券測(cè)算，國(guó)內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)未來(lái)將保持約10%的增長(zhǎng)。

圖1：X86服務(wù)器市場(chǎng)格局

圖2：AI服務(wù)器市場(chǎng)格局

從行業(yè)格局看，目前國(guó)內(nèi)服務(wù)器的競(jìng)爭(zhēng)格局很好，以主流的X86為例，行業(yè)CR5為80.9%。浪潮是行業(yè)絕對(duì)龍頭，X86的市占率第一，約28.7%，在高端的AI服務(wù)器行業(yè)，市占率超過(guò)50%。

背靠?jī)?yōu)質(zhì)大客戶?

行業(yè)格局和增速穩(wěn)定，龍頭未來(lái)的成長(zhǎng)必然不會(huì)遜色。浪潮的客戶結(jié)構(gòu)中，65%來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)，10%來(lái)自金融和運(yùn)營(yíng)商。而在互聯(lián)網(wǎng)客戶中，阿里和騰訊資本開(kāi)支又與公司高度相關(guān)。目前阿里存量的服務(wù)器有100多萬(wàn)臺(tái)，未來(lái)三年間增加到300多萬(wàn)臺(tái)，騰訊目前是100萬(wàn)臺(tái)左右，未來(lái)增長(zhǎng)到多少?zèng)]有具體預(yù)測(cè)數(shù)值，但騰訊大幅擴(kuò)建IDC的事實(shí)清晰可見(jiàn)，最近與世紀(jì)華通合作，投資400億在上海建IDC，是長(zhǎng)三角最大，全國(guó)能排進(jìn)前三的項(xiàng)目。其實(shí)從一季度資本開(kāi)支中也可見(jiàn)端倪，騰訊Q1的資本開(kāi)支已經(jīng)達(dá)到62億元，同比大增36.5%，已經(jīng)是第三個(gè)季度連續(xù)大幅增長(zhǎng)了。另外，抖音和快手這類(lèi)新生代短視頻企業(yè)，對(duì)公司的拉動(dòng)雖然不如阿里和騰訊，但也是不錯(cuò)的增量，已帶動(dòng)公司智能服務(wù)器業(yè)務(wù)30%的增長(zhǎng)。

浪潮未來(lái)還有一個(gè)看點(diǎn)就是海外市場(chǎng)，歐美目前仍然是服務(wù)器最主要的市場(chǎng)，全球占比在50%-60%，微軟、谷歌和亞馬遜的云計(jì)算業(yè)務(wù)占全球70%，公司通過(guò)在美國(guó)和匈牙利設(shè)廠，并與歐洲頂級(jí)渠道上達(dá)成戰(zhàn)略合作來(lái)開(kāi)拓海外市場(chǎng)，目前公司海外市場(chǎng)營(yíng)收占比只有5%，若未來(lái)能進(jìn)入到上述三巨頭的供應(yīng)鏈中，會(huì)是不錯(cuò)的增量蛋糕。

開(kāi)始以利潤(rùn)為導(dǎo)向

服務(wù)器行業(yè)平均凈利率約為2.2%，像中科曙光、戴爾和惠普等頭部企業(yè)，凈利率可以達(dá)到4%-6%。浪潮雖然市占率第一，但凈利率不到2%，連行業(yè)均值都沒(méi)達(dá)到，主要是因?yàn)榍靶┠晷袠I(yè)產(chǎn)品高度同質(zhì)化，低毛利率的產(chǎn)品較高所致?？纯唇?0年的毛利率，從最高的22%一路震蕩下行，最近三年在10%-11%波動(dòng)。

公司以前為了搶市場(chǎng)份額，可以打價(jià)格戰(zhàn)。體量做大后，接下來(lái)可能會(huì)以利潤(rùn)為導(dǎo)向，最近也看到一些好的現(xiàn)象。一方面，未來(lái)毛利率至少會(huì)維持穩(wěn)定。由于國(guó)內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)高度同質(zhì)化，很多廠商虧本在賣(mài)服務(wù)器，前幾個(gè)月運(yùn)營(yíng)商服務(wù)器集采招標(biāo)中，公司主要對(duì)手報(bào)價(jià)很低，做一臺(tái)虧一臺(tái)，但公司并未跟隨。公司認(rèn)為，盤(pán)子越大，對(duì)毛利率的策略就越看重，11%-12%的毛利率已經(jīng)很低了，不會(huì)繼續(xù)跟隨降價(jià)。

另一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在變化，高毛利率的業(yè)務(wù)占比會(huì)持續(xù)提升。比如說(shuō)邊緣計(jì)算服務(wù)器以及AI服務(wù)器，浪潮在AI服務(wù)器方面市占率已經(jīng)超過(guò)50%，毛利率可以做到13%以上，而邊緣計(jì)算服務(wù)器是國(guó)內(nèi)首發(fā)，預(yù)計(jì)今年底出貨，明年開(kāi)始大規(guī)模供貨。

公司看似賺的是皮毛的利潤(rùn)，但是規(guī)模體量大，凈利潤(rùn)的規(guī)模也會(huì)很大，未來(lái)凈利率每提升一個(gè)點(diǎn)，貢獻(xiàn)的利潤(rùn)就高達(dá)5億以上。