中國(guó)平安：“雙擊”曙光顯現(xiàn)改革步入深水區(qū)

肖俊清

在《中國(guó)平安：從“雙殺”到“雙擊”還要多久？》中，筆者曾提到，資產(chǎn)端和負(fù)債端的困局導(dǎo)致人壽保險(xiǎn)為主的中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽等人壽險(xiǎn)公司在當(dāng)前的市場(chǎng)格局下面臨困局。

不過，從當(dāng)前情況而言，10年期國(guó)債利率從4月26日開始呈現(xiàn)持續(xù)的上漲態(tài)勢(shì)。此外，負(fù)債端，保費(fèi)收入在4月份環(huán)比持續(xù)改善，保險(xiǎn)公司此前資產(chǎn)和負(fù)債端“雙殺”的局面在當(dāng)下向“雙擊”局面改善的曙光開始顯現(xiàn)。此外，平安在危機(jī)前的大力改革，有望在下一輪周期到來時(shí)獲得更大的向上空間，筆者在此前的文章中表示，負(fù)債端明顯改善最快可能要今年3季度，但從投資布局的角度看，時(shí)間顯然應(yīng)該提前。

? ? ? ? ? ? ? ? 長(zhǎng)端利率持續(xù)改善

在2月底的文章《中國(guó)平安：從“雙殺”到“雙擊”還要多久？》中，筆者曾提到：“10年期國(guó)債收益率再一次來到底部區(qū)域，每一次該數(shù)據(jù)跌破3%時(shí)，股市都會(huì)迎來一大波機(jī)會(huì)。同時(shí)，15年來的數(shù)據(jù)顯示，每次到達(dá)這個(gè)區(qū)域后，都將開始一個(gè)新的周期。保險(xiǎn)股也有望從負(fù)債和資產(chǎn)雙殺向負(fù)債和資產(chǎn)雙擊持續(xù)改變。”

這一個(gè)等待時(shí)間可能煎熬了一些，10年期國(guó)債利率一直跌到4月底，在4月26日最低時(shí)跌破了2.5%，達(dá)到2.494%。不過，也是4月26日開始，10年期國(guó)債利率開始扭頭向上，截止6月9日反彈已持續(xù)1月有余。

在文章《保險(xiǎn)：低利率環(huán)境對(duì)行業(yè)的影響》中，筆者曾表示，長(zhǎng)期的利率下行趨勢(shì)大概率不會(huì)改變，這從15年來的走勢(shì)看，下跌低點(diǎn)更低，反彈高點(diǎn)也無法突破前高可以略窺一斑。但這也表明，利率的下行趨勢(shì)并非線性。

根據(jù)10年期國(guó)債利率長(zhǎng)期走勢(shì)圖看，4月底長(zhǎng)端利率的觸底反彈，極有可能為長(zhǎng)達(dá)2年半的利率下行周期畫上句號(hào)，利率的上行周期有望到來。從全球的情況看也基本一致，美聯(lián)儲(chǔ)一步到位的零利率，歐洲和日本的“降息周期”則極為短暫，因?yàn)椴僮骺臻g有限，而且，即使利率不反彈，降無可降的情況下，歐美的利率基本沒有下降空間。

低利率環(huán)境的影響筆者已經(jīng)論述過，進(jìn)入反彈周期后，對(duì)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端收益的利好則無需多言，回想平安在上一輪啟動(dòng)前的場(chǎng)景，2016年10月，10年期國(guó)債利率同樣觸底反彈，而彼時(shí)也是平安高管集體喊話公司價(jià)值低估的時(shí)候，進(jìn)入2017年一季度，股價(jià)一路上揚(yáng)使30元/股的平安一去不復(fù)返。

? ? ? ? ? ? ? 負(fù)債端環(huán)比明顯改善

現(xiàn)在說負(fù)債端拐點(diǎn)可能有點(diǎn)自欺欺人，但4月份邊際改善也非常明顯。1-4月保險(xiǎn)業(yè)原保費(fèi)收入19886億元，同比增長(zhǎng)4.34%。其中，人身險(xiǎn)原保費(fèi)1-4月累計(jì)收入15110億元，同比增長(zhǎng)3.81%。壽險(xiǎn)保費(fèi)收入1-4月累計(jì)12183億元，同比增長(zhǎng)1.48%。此前1-3月，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入為10789億元，同比下滑0.68%。壽險(xiǎn)保費(fèi)4月單月收入1394億元，同比大增22.07%，是人身險(xiǎn)在4月絕地反擊的中堅(jiān)力量。

總體上，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)1-4月累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入有所改善，分別為：新華保險(xiǎn)（33.11%）、中國(guó)人壽（14.45%）、中國(guó)太保（0.00%）、中國(guó)太平（-2.46%）、中國(guó)平安（-3.15%）。4月單月看，保費(fèi)增速環(huán)比大幅改善，分別為：中國(guó)人壽（32.0%）、新華保險(xiǎn)（23.8%）、中國(guó)太平（23.71%）、中國(guó)太保（10.27%）、中國(guó)平安（2.95%）。二季度以來上市險(xiǎn)企均加大業(yè)務(wù)推動(dòng)力度，疊加短期人口紅利和線下復(fù)工，銷售環(huán)境明顯改善。新單方面，平安新單仍然承壓，但降幅有所收窄，1-4月累計(jì)個(gè)險(xiǎn)新單同比下降16.99%。但是，4月單月個(gè)險(xiǎn)新單同比下降6.03%，與1月、2月和3月單月同比增速-14.90%、-28.91%和-21.89%相比已經(jīng)相當(dāng)優(yōu)異。

可以預(yù)判，壽險(xiǎn)公司負(fù)債端的低谷已然過去，隨著疫情得到有效控制，且代理人線下復(fù)工有序推進(jìn)，負(fù)債端改善在二季度將得到延續(xù)。

? ? 改革進(jìn)入深水區(qū)

對(duì)比同行，平安實(shí)際在4月行業(yè)負(fù)債端復(fù)蘇大潮下表現(xiàn)最差，是14年至17年的行業(yè)大潮表現(xiàn)太兇猛，擴(kuò)張?zhí)珶o序?qū)е路词蛇^大？

一般出現(xiàn)困境的時(shí)候，往往伴隨著劇烈的人事變動(dòng)。李源祥和任匯川相繼離職，補(bǔ)位的陸敏早先管理過銀保、健康險(xiǎn)，后接手過汽車之家;謝永林在平安銀行對(duì)團(tuán)體業(yè)務(wù)進(jìn)行了大刀闊斧的改革也卓有成效。平安上一輪重大人事變動(dòng)，是港股和A股上市的區(qū)間，主要的特征是本土高管離職，國(guó)際化管理團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)容。而此輪人士變革，本土的內(nèi)部高管補(bǔ)位，這或許表明了平安重心重歸國(guó)內(nèi)的戰(zhàn)略。

表一：主要壽險(xiǎn)公司2020年保費(fèi)同比情況

數(shù)據(jù)來源：公司公告

當(dāng)前，平安的改革已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)。集團(tuán)層面，從渠道視角走向以客戶為中心，構(gòu)建個(gè)人、團(tuán)體、科技三大業(yè)務(wù)閉環(huán)。其戰(zhàn)略愿景是，個(gè)人綜合金融閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)“一個(gè)客戶、多種產(chǎn)品、一站式服務(wù)”;團(tuán)體金融閉環(huán)，構(gòu)建“一個(gè)客戶，N個(gè)產(chǎn)品”的1+N模式;科技業(yè)務(wù)閉環(huán)，最終實(shí)現(xiàn)“生態(tài)賦能金融”。當(dāng)然，其最終目標(biāo)是拱衛(wèi)保險(xiǎn)核心業(yè)務(wù)的市場(chǎng)地位。

壽險(xiǎn)改革的方向是瞄準(zhǔn)中高端市場(chǎng)。監(jiān)管趨嚴(yán)與行業(yè)周期底部或許只是平安改革的誘因，深層次的原因則從馬明哲在2019年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)的發(fā)言可以知道：“壽險(xiǎn)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，包括市場(chǎng)、環(huán)境、消費(fèi)者需求，還包括人口紅利的消失。原來的傳統(tǒng)模式應(yīng)對(duì)新的需求已經(jīng)逐漸不適應(yīng)了?！?/p>

面對(duì)大眾市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力加劇，人口紅利的消失，平安的壽險(xiǎn)改革聚焦渠道、產(chǎn)品和科技，主攻中高端市場(chǎng)的廣闊市場(chǎng)，這或許學(xué)習(xí)的是2009年至2013年的友邦保險(xiǎn)。2011年友邦保險(xiǎn)推出Agency2.0計(jì)劃和保障型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。彼時(shí)友邦中國(guó)代理人數(shù)量持續(xù)減少，保費(fèi)增長(zhǎng)慢于同業(yè)，但是新業(yè)務(wù)價(jià)值率飛速攀升。筆者不認(rèn)為平安會(huì)走向不在乎代理人規(guī)模的方向，但未來代理人的核心關(guān)注點(diǎn)已然變?yōu)椋焊?、更有質(zhì)量的個(gè)人產(chǎn)出。

對(duì)于這個(gè)方向，馬明哲也有明確的表態(tài)：“雖然平安壽險(xiǎn)的代理人收入是市場(chǎng)平均的近兩倍，但從未來三五年來看，仍然是不夠的。平安為此其實(shí)已經(jīng)醞釀了2到3年的時(shí)間，來實(shí)施此次改革，經(jīng)過26年的發(fā)展，面對(duì)新的市場(chǎng)環(huán)境，平安需要一個(gè)新的方法?！?/p>

平安的新方法就是：高價(jià)值率的中高端市場(chǎng)。