疫情拉低經(jīng)濟(jì)增速

張學(xué)慶

政府會進(jìn)一步放松政策來穩(wěn)增長。不過，目前的政策空間和2003年相比可能較為有限。

“在現(xiàn)階段評估本次疫情對經(jīng)濟(jì)的影響十分困難。”瑞銀投資研究部首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管汪濤在媒體電話會上表示。

下調(diào)增速

“但假如疫情在一季度得以控制、此后基本不再新增病例，我們預(yù)計一季度GDP同比增速可能會放緩至3.8%，在此之后，隨著經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)常態(tài)、此前被抑制的需求得到釋放、再加上政策支持，經(jīng)濟(jì)增速有望在二至四季度反彈?！蓖魸f，“在此情形下，我們將2020年GDP增速從原來預(yù)測的6%下調(diào)至5.4%。”

汪濤表示，這樣一個預(yù)測還有很大的不確定性，這個預(yù)測的風(fēng)險在于，這個數(shù)字最后比我們想的要更差，而更好的可能性相對比較小?！?/p>

如果疫情高峰持續(xù)到二季度，2020 年 GDP 增速可能會降到5%以下。

瑞銀預(yù)計，消費將受到明顯沖擊，尤其是外出旅游、住宿餐飲、交通運輸?shù)?，一季度整體社會消費品零售增速可能至少放緩5個百分點。整體固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)活動受到的沖擊應(yīng)該小于消費，但仍大于非典時期。

一季度客運量可能同比下跌30%以上（2003年二季度同比下跌24%），而春運期間同比跌幅可能超過70%。旅游活動預(yù)計會大幅走弱，一季度旅游收入可能同比下跌70%以上（2003年二季度同比下跌64%）。

不過，目前電子商務(wù)和線上消費占整體消費的比重已大幅上升、今非昔比（而2003年則規(guī)模極?。?，應(yīng)能部分抵消線下消費所受沖擊。

被抑制需求有望在疫情受控后得以釋放，但無法完全彌補(bǔ)一季度缺口。在延長的假期結(jié)束、未來疫情得到控制之后，部分出行和旅游活動有望回暖，但外出餐飲等領(lǐng)域所損失的需求可能難以完全彌補(bǔ)。

此外，企業(yè)延遲復(fù)工和消費需求下滑可能對很多中小企業(yè)造成沖擊，這將導(dǎo)致整體失業(yè)率上升、居民收入增速下滑。

瑞銀預(yù)計2020年整體消費實際增速放緩至5%，其中私人部門消費實際增速放緩至僅4%。值得注意的是，居民消費占GDP的比重比2003年低3～4個百分點，而服務(wù)業(yè)占比則提高了12個百分點至54%。

盡管1～2月份經(jīng)濟(jì)活動通常較為平淡，但本次疫情期間實施交通管制和企業(yè)延遲復(fù)工的地區(qū)要多于非典，這可使部分工業(yè)生產(chǎn)和出口活動推遲或減弱。

政策放松

汪濤認(rèn)為，政策支持有望抵消部分拖累。預(yù)計政府會進(jìn)一步放松政策來穩(wěn)增長。不過，考慮到目前宏觀杠桿率要比2003年高得多、中國多年來已開展了大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時政府依然擔(dān)心房地產(chǎn)泡沫，目前的政策空間和2003年相比可能較為有限。

不過，依然預(yù)計財政政策加強(qiáng)支持力度，為受影響企業(yè)減稅降費（特別是小微企業(yè)），對受疫情影響的居民和地區(qū)提供定向支持，并進(jìn)一步加碼基建投資，預(yù)計2020年基建投資增速反彈8%以上。

瑞銀預(yù)計，央行會增加流動性投放，年內(nèi)至少再降準(zhǔn)100個基點，下調(diào)MLF利率15～20個基點，對影子信貸的管控也可能會小幅放松。

實際上，央行已下調(diào)逆回購利率 10 個基點，并向市場投放了 1.7 萬億元資金（部分用于償還到期的公開市場工具）。

汪濤認(rèn)為，政府不會大規(guī)模刺激房地產(chǎn)市場。

3種情形

國泰君安認(rèn)為，復(fù)工方面，后續(xù)需要關(guān)注3個問題。

一是區(qū)域問題，湖北?。◤?fù)工較遲）、河南?。▌趧?wù)輸出集中）的勞動流向比例在廣東、浙江兩省較多，這在疫情確診人數(shù)大省和勞動流向上有一個疊加的影響。

從城市群來看，長三角、珠三角、成渝地區(qū)都是勞動流動較為密集區(qū)域，從2月7日的遷入熱門城市來看，上述城市群核心城市基本占據(jù)全國前十，因此上述區(qū)域復(fù)工過程中面臨著一定的疫情防控壓力，后續(xù)的新增疑似與新增確診病例值得進(jìn)一步觀察。

二是行業(yè)問題，下游勞動密集制造復(fù)工后的復(fù)產(chǎn)存在著一定防控壓力，特別是通信電子設(shè)備制造業(yè)一些裝配環(huán)節(jié)。建筑業(yè)方面，基建與地產(chǎn)均存在一定的延后，地產(chǎn)或晚于基建。

基建方面，交通運輸部2月8日通知，要求加快公路水運工程復(fù)工，除湖北省和其他疫情防控任務(wù)較重地區(qū)外，原則上應(yīng)在 2 月 15 日前做好復(fù)工準(zhǔn)備，力爭 2 月 20 日前復(fù)工，推動重點項目盡快開工，加快項目審批。

同時，地產(chǎn)方面，1月下旬以來，多省市發(fā)布暫停土地出讓公告，目前仍未對后續(xù)時間進(jìn)行發(fā)布，這對于房企拿地計劃與復(fù)工節(jié)點也會產(chǎn)生推遲影響。此外復(fù)工后的港口運輸以及對外貿(mào)的影響也需要進(jìn)一步關(guān)注。

三是企業(yè)防疫要求問題，部分地方政府對企業(yè)復(fù)工方面要求嚴(yán)格。不僅要求企業(yè)排查員工去向，以及確保疫情重點地區(qū)的復(fù)工人員自主隔離，同時也需要企業(yè)提供防控物資以及設(shè)立必要的隔離場所，這無疑會對部分企業(yè)達(dá)標(biāo)帶來更高標(biāo)準(zhǔn)，影響部分制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)開展。

整體上來看，后續(xù)對受疫情沖擊大的行業(yè)企業(yè)、中小微企業(yè)提供融資支持，解決現(xiàn)金流短缺問題，是下一步政策重點。貨幣政策定向降息（低成本再貸款、專項再貸款）+金融機(jī)構(gòu)提供優(yōu)惠利率+財政貼息。2月份，LPR報價將下調(diào)。

疫情控制住后，政策重心會逐步轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)加碼穩(wěn)增長;政策加碼力度要看疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊程度。

情形一（疫情持續(xù)時間半年）：這是對經(jīng)濟(jì)影響最為嚴(yán)重情形，對全年GDP增速或?qū)a(chǎn)生0.4個點的負(fù)面影響，下半年政策力度或明顯加大。

情形二（疫情持續(xù)時間 3～4 個月）：這是對經(jīng)濟(jì)影響比較溫和情形，對全年 GDP 增速將產(chǎn)生 0.2～0.3 個點的影響，政策力度或溫和加大。

情形三（疫情持續(xù)時間 2～3 個月）：這是對經(jīng)濟(jì)影響最輕的情形，對全年GDP增速將產(chǎn)生0.1個點左右的影響，政策則以結(jié)構(gòu)性減負(fù)為主。

疫情解除后，穩(wěn)增長或?qū)⑷婕哟a。后續(xù)，央行繼續(xù)下調(diào)MLF 利率，并引導(dǎo)LPR下行，全年或降30～40bp;財政將可能對受損行業(yè)進(jìn)行減稅降費，財政赤字率或突破3%?；ǖ裙潭ㄙY產(chǎn)投資增速在疫情穩(wěn)定后將進(jìn)一步加速。經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)更加明顯的“前低后高”走勢。

國泰君安對于債券市場仍然比較樂觀，因為收益率仍有下行需求。權(quán)益投資者關(guān)注因素比較多，主要基本面相對較弱，而流動性相對充足的情況下，大家對關(guān)注短期復(fù)工情況更加在意，因此股票市場很有可能進(jìn)入相對冷靜理智的時期。

相關(guān)鏈接

瑞銀回答投資者關(guān)注的問題

j疫情對經(jīng)濟(jì)造成多大沖擊？

新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊可能至少會與非典時期相當(dāng)。本次疫情的影響范圍已超過非典時期。如果一季度GDP環(huán)比折年率下跌3%、超過我們基準(zhǔn)預(yù)測的下跌1.5%（同比增速降至3.4%、低于目前基準(zhǔn)預(yù)測的3.8%），則即便二至四季度經(jīng)濟(jì)活動大幅反彈，2020年GDP增速也可能放緩至5%左右。

國內(nèi)消費相關(guān)行業(yè)所受沖擊可能最大，尤其是交通運輸、零售、住宿餐飲等。

②生產(chǎn)活動和供應(yīng)鏈?zhǔn)欠駮蛔钄啵?/p>

由于假期的延長、多地面臨交通和出行管制，生產(chǎn)復(fù)工有所推遲，部分供應(yīng)鏈也可能被阻斷?？紤]到中國如今在全球供應(yīng)鏈中的重要地位，國內(nèi)生產(chǎn)活動推遲可能給全球生產(chǎn)帶來負(fù)面影響，尤其是電子產(chǎn)品。

中國的需求走弱可能也會拖累近期全球大宗商品市場，尤其是金屬市場。

③經(jīng)濟(jì)增速何時反彈？

新冠肺炎疫情的負(fù)面影響是暫時的。如果本次疫情在一季度得以控制，那么隨著延長的假期結(jié)束、企業(yè)逐步恢復(fù)生產(chǎn)、出行和交通管制取消、額外的寬松政策出臺實施，二至四季度此前被抑制的消費需求應(yīng)能得以釋放，旅行和工業(yè)活動也有望回暖。但是鑒于目前經(jīng)濟(jì)活動面臨的外部環(huán)境、增長趨勢、政策空間都和當(dāng)時不同，因此不能簡單用非典時期的經(jīng)驗推演本次經(jīng)濟(jì)增的反彈幅度。

④政策支持有何可期？

預(yù)計央行會進(jìn)一步增加流動性投放，包括年內(nèi)至少再降準(zhǔn)100個基點（2月份可能降準(zhǔn)50個基點），并下調(diào)MLF利率15-20個基點（2月可能下調(diào)10個基點），LPR下調(diào)幅度可能會更大。

財政政策對于穩(wěn)增長和緩解本次疫情沖擊而言尤為重要。政府會加大在醫(yī)療體系的支出，并為受疫情影響的居民和企業(yè)提供更多財政支持。

未來幾個月，預(yù)計政府會加大對基建投資融資的支持。因此，預(yù)計2020年預(yù)算財政赤字率可能會超過3%，而大部分財政支持可能來自預(yù)算外。部分地方政府會繼續(xù)小幅放松房地產(chǎn)政策，但政府應(yīng)不會出臺全局性的地產(chǎn)刺激措施。

⑤疫情會否產(chǎn)生持續(xù)性影響？

預(yù)計新冠疫情會導(dǎo)致生產(chǎn)活動延遲、供應(yīng)鏈被阻斷。如果這種情況持續(xù)幾周以上，則可能成為另一個促使供應(yīng)鏈移出中國的因素。整體經(jīng)濟(jì)長期的增長趨勢和結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型方向不會改。新冠疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊是一次性的，不會改變中國經(jīng)濟(jì)的長期增長趨勢。