中國電影：行業(yè)基本面邊際改善

股市動態(tài)分析、南方匯金

本期股市動態(tài)30指數(shù)收于1032點，較上期上漲0.73%，同期上證指數(shù)下跌0.56%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.77%。成分股中，古越龍山、光明乳業(yè)和廣州酒家等個股漲幅靠前。歐菲光、國電南瑞和中信證券漲幅靠后。

個股點評：

中國電影（600977）：2019年國內(nèi)電影總票房達642.66億元，同比增長5.4%，其中國產(chǎn)電影總票房同比增長8.65%至411.75億元，表現(xiàn)更加出色。但由于同質(zhì)化競爭局面沒有緩解，影院的競爭日趨激烈，作為行業(yè)龍頭，公司并沒有較好的經(jīng)營表現(xiàn)。2019年全年實現(xiàn)收入90.68億元，同比基本持平，凈利潤10.61億元，同比則下滑29%。今年一季度受疫情影響，公司經(jīng)營數(shù)據(jù)更是慘不忍睹，營收同比暴跌88.39%至2.58億元，歸屬上市公司股東的凈虧損為2.27億元。

不過，隨著國內(nèi)疫情基本被控制，影院也在逐步恢復(fù)營業(yè)。公司參與出品的《奪冠》、《唐人街探案3》、《急先鋒》等多部電影有望成為爆款，后續(xù)票房收入只會遲到不會缺席，經(jīng)營全面恢復(fù)只是時間問題。而且，上海電影、橫店影視等頭部公司利用疫情開始做一些并購，未來行業(yè)集中度會慢慢提升，對中國電影也是一個利好。資金是聰明的，目前公司股價距離1月份疫情爆發(fā)前只有10%左右的下跌，安全邊際很高。

春秋航空（601021）：航空是本輪新冠疫情受影響最嚴重的行業(yè)之一，疫情沖擊下，各航司的成本費用管控和經(jīng)營效率一覽無遺，春秋航空無疑是行業(yè)的佼佼者。

一季度國內(nèi)航空公司累計虧損336.2億元，其中三大航每家營收同比下降40%-50%，每家都虧損數(shù)十億元，而春秋一季度的營收同比下降34.5%，僅虧損2.27億元，是五家主要上市航司中虧損最少的。

從運營數(shù)據(jù)看，公司一季度ASK同比下降22.2%，RPK同比下降38.79%，在運人數(shù)同比下降40%，客座率為72.5%，同比僅下滑19.69%，其中，三月份ASK環(huán)比上漲33.7%，RPK環(huán)比上漲27.92%。另外，客座率環(huán)比下降-2.77%，降幅收窄，各項主要數(shù)據(jù)在五大上市航司中最佳。最新披露的4月運營數(shù)據(jù)顯示，公司的經(jīng)營還在快速恢復(fù)，4月ASK環(huán)比下降5.39%，主要是政府限制國際線客流，但是國內(nèi)線環(huán)比增加了14.7%;RPK環(huán)比增長9.77%;客座率在國際線環(huán)比大幅下滑12.63%的背景下，環(huán)比仍然實現(xiàn)9.76%的增長，實屬不易。

巴菲特前不久清倉了所有航空股，主要原因可能是擔憂航司流動性風險，怕倒閉。但國內(nèi)航司不同，一方面三大航全是國企，即便最后有流動性，政府是會救的。另一方面，上市航司三分之二以上的業(yè)務(wù)量來自國內(nèi)，國內(nèi)疫情已基本掐斷，國內(nèi)航線也在逐步上量，相比美國，行業(yè)最黑暗的時刻已經(jīng)過去。疫情給航空股帶來一次絕佳的中長線布局機會，目前價位，沒必要去恐慌去砸盤，逐步低吸反而是上策。

麗珠集團（000513）：受疫情影響導(dǎo)致各醫(yī)療機構(gòu)非疫情相關(guān)處方量減少，公司一季度收入小幅下滑3.94%至25.05億元，不過由于營銷改革顯著，銷售費用同比下降了4.85個百分點，使得業(yè)績增速好于收入端，單季歸母凈利潤同比微增1.68%至3.99億元，扣非后凈利潤同比則大增22.55%至4.03億元。

分業(yè)務(wù)看，主板塊化學(xué)制劑實現(xiàn)收入為12.55億元，同比下降8.78%，主要是促性激素、抗微生物領(lǐng)域收入減少所致，前者同比下降12%至3.66億元，后者同比大降30.57%至1.3億元。另外，原料藥同比也下降5.7%。與之相反，由于疫情帶來抗病毒顆粒需求增長，中藥板塊則錄得16.52%的上漲，表現(xiàn)搶眼。市場原來看好的診斷試劑及設(shè)備業(yè)務(wù)不增反降，同比下降7.9%至1.5億元。不過，公司新冠診斷試劑盒是三月中旬才獲批，同時又存在產(chǎn)能瓶頸問題，預(yù)計二季度才是放量窗口。目前公司膠體金試劑盒獲CE及NMPA認證，同時，4月份產(chǎn)能擴產(chǎn)至每月1000萬份，產(chǎn)品供不應(yīng)求，有券商測算，若按1000萬份試劑盒滿產(chǎn)滿銷計算，有望增厚全年業(yè)績1.1-1.7億元，相當于全年利潤增量的8%-13%。

寧德時代（300750）：2019年公司繼續(xù)交出一份令人滿意的業(yè)績答卷，全年實現(xiàn)收入457億元，同比增長54%，歸母凈利潤45.6億元，同比大增35%，扣非后凈利潤39.15億元，同比增長25.15%。全年動力電池裝機量32GWh，國內(nèi)市占率52%，同比提升了10個百分點，繼續(xù)穩(wěn)坐行業(yè)第一名位置。

比起排名，更值得關(guān)注的是公司的電池成本。2019年寧德時代電池系統(tǒng)類產(chǎn)品均價為0.94元/Wh，同比下降18.26%，而成本端，興業(yè)證券測算，寧德時代的動力電池成本從2015年的1.33元/Wh下降至2019年的0.67元/Wh，下降幅度接近50%。工信部此前提到，電池成本只有下降至0.7元/Wh，電動車才具備與燃油車相抗衡的競爭力，電池成本下行將進一步釋放行業(yè)的增長紅利，同時也有利于提高公司競爭力。

2020年一季度國內(nèi)新能源汽車銷量只有10.9萬輛，同比大降58.55%，動力電池裝機量為5.71GWh，同比下降57%。行業(yè)大幅下滑背景下，公司全球市占率只有17.4%，被LG和松下超過，排名第三位。這也使得，期內(nèi)公司實現(xiàn)營收90.31億元，同比下降9.53%，歸母凈利潤7.42億元，同比下降29.14%，扣非后凈利潤4.28億元，同比下降53.24%。相比2019年營收同比增長54%，扣非后凈利潤同比增長25%的良好局面，顯然，一季度公司受疫情的影響較重。

展望未來，歐盟近期擬免除零排放汽車增值稅，間接提升電動車的經(jīng)濟性，加上德系三大巨頭陸續(xù)開工復(fù)產(chǎn)，4月份歐洲電動車銷量低點已過。而國內(nèi)新能源汽車補貼政策延續(xù)，4月份銷量環(huán)比明顯改善，下半年銷量有望逐月回升。公司無論是在國內(nèi)已經(jīng)奠定行業(yè)壟斷基礎(chǔ)，在國際則進入寶馬、大眾等國際主流車廠供應(yīng)鏈體系，基本面相比行業(yè)其他企業(yè)將率先回暖。

工商銀行（601398）：一季度國內(nèi)疫情肆虐，各行業(yè)或多或少遭遇沖擊，但“宇宙第一大行”繼續(xù)彰顯出優(yōu)異的盈利能力，不僅沒有受到大影響，業(yè)績反而穩(wěn)健增長，同時，資產(chǎn)質(zhì)量還十分穩(wěn)健。

深入看，一季度實現(xiàn)歸母凈利潤844億元，同比增長3.04%，負債端成本下行3個基點，但由于生息資產(chǎn)收益率同時下行8個基點，息差環(huán)比收窄5BP，利息凈收入同比增長4.11%，年化凈息差為2.2%。資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良貸款只是小幅增長99億元，不良貸款率1.43%，基本持平，期末撥備覆蓋率為199.37%，較年初提高5個基點，維持近年來較高水平。

公司鼠年開年股價便跳空向下運行，5.58元-5.7元的跳空缺口至今仍未補回，歷史上看非常少見。市場更多擔憂的是，未來中國經(jīng)濟增速以及公司資產(chǎn)質(zhì)量問題，股價的拐點可能需要等業(yè)績拐點確定。

深圳機場（000089）：深圳機場一季度難逃疫情沖擊，旅客吞吐量同比下降48%，航班起降架次同比減少32%，單季虧損了1.2億元。不過回過頭來看，3月和4月在逐月好轉(zhuǎn)，其中3-4月旅客吞吐量同比減少60.73%和56%，而貨郵吞吐量在4月份為4%，前四個月已同比基本持平。

股市動態(tài)30指數(shù)成分股本期表現(xiàn)

與航空公司比起來，機場類上市公司的投資性價比更高：一方面，現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)負債率偏低，上海機場、深圳機場等主要一線機場資產(chǎn)負債率都在10%-20%之間，白云機場高一些，但也只有30%多，這些讓機場公司具備更低的流動性風險。另一方面，機場的業(yè)務(wù)模式更好，無論是什么航空公司，只要有飛機起降，就有錢收，機場的航空業(yè)務(wù)恢復(fù)起來會更快;此外，機場還有非航業(yè)務(wù)等，只有客流量，也能提供可觀的收入。二級市場上，公司股價已經(jīng)有底部反彈跡象。