舍得酒業(yè)：“泯然眾人”的宿命旅程（上）

林然

舍得酒業(yè)4月25日（周五）晚發(fā)布2019年年報(bào)，營收26.5億元，歸母凈利潤5.08億元，分別增長19.79%和48.61%。其中，營收增長凈利潤同比增長是所有上市白酒公司中表現(xiàn)最靚的仔。不過，市場(chǎng)預(yù)期的兩個(gè)漲停沒有到來，27日和28日的舍得酒業(yè)漲幅分別僅有2.55%和4.39%。4月28日晚公布的2020年一季報(bào)，舍得4.04億元的營收，0.27億元的歸母凈利，同比分別下降42.02%和73.46%。若剔除略顯特殊的青青稞酒，舍得兩項(xiàng)數(shù)據(jù)同比增幅都排在白酒行業(yè)的倒數(shù)第三位。4月29日，舍得酒業(yè)大幅跳空低開，收盤23.95元，跌幅達(dá)9.28%。

天洋入駐之后，舍得酒業(yè)的幺蛾子就沒停過。2017年的定增通過，大股東因股價(jià)太高，放棄定增涉嫌違約的問題;天洋房資金鏈緊張借上市公司大股東沱牌舍得集團(tuán)現(xiàn)金不還的鬧劇;定增久拖不決，股價(jià)持續(xù)受壓制，但大股東又遲遲湊不齊錢的問題;戰(zhàn)略失誤地砍掉沱牌，產(chǎn)品定位走向文藝小眾的怪圈;關(guān)聯(lián)交易持續(xù)增長的問題?？偨Y(jié)一句話：坐在金山上的舍得乞丐，被住在豪宅里面的天洋老賴變著法的揩油，曾經(jīng)風(fēng)光無限的“川酒六朵金花”之一的舍得酒業(yè)，正在“泯然眾人”的道路上狂飆不已。

金山上的舍得“乞丐”

這句話并非筆者寒磣，而是在白酒行業(yè)里流傳的一句調(diào)侃。只要愿意做一點(diǎn)草根調(diào)研，在舍得大本營沱牌鎮(zhèn)稍微訪談一下，得到最多的感慨就是：“沱牌酒廠（本地人依舊愿意稱沱牌而非舍得）光是老酒就值幾百個(gè)億，結(jié)果二三十個(gè)億就賣球老?！?/p>

“悠悠歲月酒、滴滴沱牌情”的廣告詞伴隨著筆者一路成長，但16歲的章子怡端起酒杯的廣告畫面只成就了“國際章”的傳奇，卻沒有完成沱牌酒業(yè)的野心。如果扯歷史，沱牌可以給你扯杜甫贊美射洪春酒，是不是沱牌另說，但酒傳統(tǒng)在舍得大本營確是有傳承的。1989年，全國第五屆白酒評(píng)比中，沱牌54度、38度曲酒獲國家金獎(jiǎng)，跨入國家名酒行列，成為四川省第六朵“金花”。2009年，沱牌榮獲全國質(zhì)量獎(jiǎng)，這是我國質(zhì)量領(lǐng)域最高獎(jiǎng)項(xiàng)，白酒里只有茅臺(tái)、五糧液和沱牌獲此榮譽(yù)。2000年，公司銷售收入9.41億元，銷量達(dá)到14.3萬千升，這一成績與茅臺(tái)僅1.73億元差距，可以和瀘州老窖打平手，山西汾酒、古井貢酒和酒鬼酒等都只能當(dāng)小弟。

正是這樣輝煌的歷史，讓舍得酒業(yè)成為“家里有礦”的主。根據(jù)2019年年報(bào)，舍得酒業(yè)賬面存貨24.18億元，與其他酒企原材料和半成品等品類豐富的存貨不同，舍得酒業(yè)的存貨有高達(dá)21.04億元為半成品，也就是基酒。根據(jù)公司的說法，在上世紀(jì)90年代公司釀酒規(guī)模就已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)前三甲，留存的優(yōu)質(zhì)基酒大量增加，至今優(yōu)質(zhì)老酒達(dá)到12萬噸，其中，5年以上的老酒有4萬噸，15年以上的優(yōu)質(zhì)老酒有8萬噸。這是1996年上市后，資本市場(chǎng)給舍得酒業(yè)帶來的一筆重要財(cái)富，當(dāng)然，也可以說是銷售不給力，賣不出去。這些基酒入賬都是按照當(dāng)時(shí)的成本計(jì)算，20多年的窖藏時(shí)間，其真實(shí)價(jià)值十分誘人。

根據(jù)雪球大V“方何之子”的保守測(cè)算：4萬噸5年以上老酒可以勾兌成6萬噸品味舍得，假設(shè)出廠價(jià)150元，噸酒30萬，可以實(shí)現(xiàn)180億元銷售收入，按照20%的凈利率計(jì)算，就是36億元凈利潤。8萬噸15年以上老酒可以勾兌成12萬噸智慧舍得或者吞之乎，假設(shè)出廠均價(jià)300元，噸酒60萬，可以實(shí)現(xiàn)720億元銷售收入，按照30%的凈利率計(jì)算，就是216億元，兩者合計(jì)是252億元凈利潤。由此看來，沱牌鎮(zhèn)的老鄉(xiāng)們“老酒值幾百個(gè)億”的說法甚至是非常保守的。

就是這樣一家擁有輝煌歷史和殷實(shí)家底的舍得酒業(yè)，截止2020年5月11日收盤，市值不過81億元出頭。淪落這般田地，筆者不再去追溯李家順管理團(tuán)隊(duì)痛失MBO，導(dǎo)致沱牌丟掉了洋河股份那樣發(fā)展機(jī)會(huì)的無厘頭假設(shè)。畢竟五糧液和瀘州老窖現(xiàn)在依舊是國資占主導(dǎo)也走出來了。筆者只談?wù)劚贿@殷實(shí)家底吸引而來的天洋控股治理下的一系列騷操作。

豪宅里的天洋“老賴”?定增流產(chǎn)涉嫌違約

根據(jù)沱牌舍得的混改方案，2016年，天洋以38億元的代價(jià)獲得沱牌舍得集團(tuán)（上市公司大股東）70%的股權(quán)，其中約10億元是購買當(dāng)?shù)貒Y委的沱牌舍得集團(tuán)股權(quán)，28億元是用來增資集團(tuán)公司。天洋由此取得沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)，間接持有上市公司舍得酒業(yè)21%股權(quán)。70%的集團(tuán)股權(quán)包含了增資的28億元，這部分資金本來一直被認(rèn)為是躺在沱牌舍得集團(tuán)賬上，為上市公司定增做準(zhǔn)備，然而事實(shí)并沒有想象中那么簡單。

2017年10月，舍得酒業(yè)定增方案獲批，但實(shí)際上兩位定增對(duì)象一直拖延沒有實(shí)施定增方案。直到2018年4月公司第一輪的定增方案失效。

實(shí)際上，在第一版流產(chǎn)的定增方案前，還有一版被修改的版本，該版本募集資金量最大，達(dá)27.32億元，除沱牌集團(tuán)和天洋控股外，還有道明靈活和宏弈尊享兩家私募基金參與。后來定增方案經(jīng)過修改，天洋或許覺得舍得資產(chǎn)過于優(yōu)質(zhì)，肥水不流外人田，定增對(duì)象僅有沱牌集團(tuán)和天洋控股，募集金額下調(diào)為18.39億元。

不過人算不如天算，2016年白酒行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)已經(jīng)非常明顯，2017年一季度末白酒股股價(jià)在行業(yè)復(fù)蘇和白馬藍(lán)籌股價(jià)狂飆突進(jìn)的大環(huán)境下持續(xù)拉升，原本22、23元的定增股價(jià)依據(jù)，到修改版本通過時(shí)已經(jīng)拉升到接近40元。同等資金量的獲得的股權(quán)，至少少了40%，如果道明靈活和宏弈尊享兩家私募基金是天洋系踢出群的，這樣的結(jié)局肯定是無法接受的。

天洋的“老賴”特性此時(shí)顯現(xiàn)出來，第一版獲得證監(jiān)會(huì)通過的定增方案就這么說流產(chǎn)就流產(chǎn)了。更絕的是，根據(jù)定增方案信息，上市公司與定增對(duì)象（沱牌集團(tuán)、天洋控股）同意并確認(rèn)，協(xié)議經(jīng)雙方簽署后5日內(nèi)，乙方（定增認(rèn)購方）向甲方（上市公司）指定賬戶支付其認(rèn)購金額的3%作為保證金。除協(xié)議另有約定外，非公開發(fā)行結(jié)束后5個(gè)工作日內(nèi)，甲方應(yīng)將前述保證金退還給乙方。乙方支付上述保證金后，如因乙方原因?qū)е聟f(xié)議未生效、無法履行或乙方單方面終止履行協(xié)議，則甲方不向乙方退還保證金。但從舍得酒業(yè)披露的相關(guān)年報(bào)上看，并沒有這筆不用退還的非經(jīng)常性收益。

在2018年年報(bào)的133頁，附注七、合并財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目注釋的第67項(xiàng)現(xiàn)金流量表項(xiàng)目中的第6條“支付的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”中，上市公司已經(jīng)白紙黑字寫得很清楚了：“退天洋控股集團(tuán)有限公司認(rèn)購保證金：28，185，599.82元”;“退沱牌舍得集團(tuán)有限公司非公開發(fā)行認(rèn)購保證金：41，767，800.00元”。大股東的身份就是好，違約了拍拍屁股拿走保證金就行了，不用承擔(dān)一丁點(diǎn)兒的責(zé)任。而且，因?yàn)樯岬镁茦I(yè)的關(guān)注度持續(xù)下降，這事還是到了2020年初公司第二次獲批通過的定增方案“技術(shù)性流產(chǎn)”后才在雪球上被爆出來。