新基建：投資空間巨大

張學慶

或許不能再靠“鐵公基”（鐵路、公路、機場等）來保增長了。早在2018年底召開的中央經濟工作會議上，就明確了5G、人工智能、工業(yè)互聯網、物聯網等“新型基礎設施建設”的定位。隨后，“加強新一代信息基礎設施建設”被列入2019年政府工作報告。

近期，新基建異軍突起，受到越來越多的關注，政策對新基建青睞有加，重視程度前所未有。

1月3日，國務院常務會議提出，要大力發(fā)展先進制造業(yè)，出臺信息網絡等新型基礎設施投資支持政策，推進智能、綠色制造。

2月14日，中央全面深化改革委員會第十二次會議進一步明確，基礎設施是經濟社會發(fā)展的重要支撐，要以整體優(yōu)化、協同融合為導向，統(tǒng)籌存量和增量、傳統(tǒng)和新型基礎設施發(fā)展，打造集約高效、經濟適用、智能綠色、安全可靠的現代化基礎設施體系。

2月21日，中央政治局會議進一步細化工作，指出要加大試劑、藥品、疫苗研發(fā)支持力度，推動生物醫(yī)藥、醫(yī)療設備、5G網絡、工業(yè)互聯網等加快發(fā)展。

3 月 4 日，中央政治局常務委員會會議再次強調，要加大公共衛(wèi)生服務、應急物資保障領域投入，加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度，要注重調動民間投資積極性。

2 個月內，中央級別的會議 4 次提及新基建，頻率可謂史無前例。

新基建涵蓋七大領域

所謂新基建，是相對傳統(tǒng)基建的一種說法，其重心不再是工業(yè)時代的“鐵公基”，如鐵路、公路、港口碼頭、機場等，而是信息化經濟的基礎設施。

2020年國務院常務會議再次提到的新基建，主要涉及七大領域，即5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能、工業(yè)互聯網。

從七大領域看，新基建從內到外可以看成4個層次。

第一層次最內核是為數字、信息經濟的六大支柱（即5G、大數據、人工智能、云計算、物聯網、區(qū)塊鏈）提供支持的基礎設施，如5G基站、idc數據中心等。

第二層次是電子化、智能化改造現有城市的傳統(tǒng)基建設施，如智慧城市、智慧交通等項目。

第三層次是在城市中發(fā)展新能源、新材料的配套應用設施，例如為新能源產業(yè)提供支持的充電樁、光伏、垃圾發(fā)電等。

第四層次也是最外層部分，實際上并不能稱得上新基建，更多是補短板基建，如科技園區(qū)的開發(fā)，連接城市群內部的城際高速鐵路、輕軌等。

可見，新基建和傳統(tǒng)基建在第四層甚至第三層都有所重疊，是補充而不是互斥。

新基建投資節(jié)奏加快

要加快新基建的步伐，就需要加大投資力度。

據報道，截至 3 月 1 日，13 個省市區(qū)發(fā)布了 2020 年重點項目投資計劃清單，共計 34 萬億元。這一數字，大大超出2008年的“4萬億”基建大刺激。

不過，中泰證券首席經濟學家李迅雷指出，部分省市的重點項目投資規(guī)模，其實只是一個“計劃”項目規(guī)模，其中包括前一年已經開工需要繼續(xù)建設的、今年計劃開工建設的，甚至處于備案審批階段的項目總規(guī)模。而且這些投資規(guī)模并不會在 2020 年一年內全部落地，很多項目需要未來多年建設。例如河南省2020年列出了3.3萬億元的重點投資項目，但僅僅在 2020 年一年內完成的投資計劃只有 8372 億元，只占總規(guī)模的四分之一左右。

實際上，如果按照總計劃規(guī)模進行比較，今年公布的計劃項目規(guī)模不僅沒有增加，還有所減少。統(tǒng)計云南、四川、福建等 11 個省市 2020 年公布的重點項目投資規(guī)模，總計約 27.68 萬億元，相比 2019 年公布的 27.74 萬億元，還減少了500多億元。

李迅雷認為，如果只看 2020 年將要付諸實施的投資規(guī)模，確實有所增加，分省市來看，僅云南、陜西、重慶以及寧夏等 4 個省市 2020 年年內的投資計劃是收縮的，七成以上省市都是擴張的?？梢娫谖磥韼啄昕偼顿Y規(guī)?？s減的背景下，年度投資計劃擴張，更多是加快推進項目節(jié)奏，來應對經濟的短期下行壓力。總體來說，基建會邊際上發(fā)力，但實際的力度并沒有那么大，更多是節(jié)奏前移。

新基建的資金來源

可以預料，在傳統(tǒng)基建發(fā)力的同時，新基建的亮點會更多一些，會成為未來穩(wěn)增長邊際發(fā)力的主要方向。

從投資的資金來源來看，統(tǒng)計近幾年新增地方專項債的投向可以發(fā)現，2020年新增的9000多億元專項債中，投入量最大的 3 項分別為園區(qū)建設（約1600億元）、交通運輸（約 1500 億元）以及城市建設（約 1000 億元），其中包括軌道、產業(yè)園、新能源等在內的廣義新型基礎設施建設約2400 億元，而交通運輸、農林水等傳統(tǒng)基建項目總投入則接近 5000 億元。新型基礎設施占基礎設施建設總投入的比重從 2018 年的 15%，提高到 2019 年的 33%，占比在不斷抬升，但總體規(guī)模仍然有限，未來空間仍較大。

此外，PPP項目中新型基建占比也在上升。在PPP的投向中，新型基礎設施建設在 2017 年末占比僅為 10%左右，而2019年1月達到13%，未來也有提升空間。

中信證券認為，從專項債流向看，新基建占全部基建的比例在提升，子行業(yè)中軌道交通是主要發(fā)力點，而 5G、大數據等狹義新基建的比重并不高。從 PPP 數據看，新基建占比約為 22%，軌道交通、園區(qū)開發(fā)的占比最高。結合來看，狹義“新基建”的占比相對偏低，仍需政策發(fā)力以促進其持續(xù)發(fā)展。

國泰君安宏觀團隊認為，新基建的發(fā)展空間無疑是巨大的，但如果期待新基建能托起穩(wěn)增長的一片天，那是給了它與實際體量不符的期許。

再以目前最火爆的5G投資建設為例。根據工信部的數據，未來8年國內5G投資總額將達1.5萬億元，因此2020～2021年運營商5G投資額度總共為2000億～3000億元。

政府可以大幅加快這方面的進展，從而對數字、信息經濟相關行業(yè)產生很大的影響，但如果總規(guī)模依然保持1.5萬億元的話，對于拉動中國已達百萬億體量的GDP來說實在是“杯水車薪”。

因此，今年政府將會以關系國計民生的重大工程等“老基建”托底復蘇，以“新基建”為主要推手實現經濟發(fā)展目標。

新基建的投資規(guī)模

具體來看，招商證券測算了新基建各領域的投資規(guī)模，各有不同差異。

5G 基礎設施方面，投資規(guī)模到 2025 年合計大致在 2萬億～2.5萬億元之間，從產業(yè)鏈上下游以及各行業(yè)應用投資的帶動來看，例如對各類5G應用的帶動，在線教育、在線辦公、在線診療、政務信息化等領域的基礎設施建設，到2025年累計帶動投資規(guī)?；驅⒊^3.5萬億元。

特高壓方面，目前處于在建和待核準的特高壓工程共16條線路，具有明確投資規(guī)模的共7條，總投資規(guī)模1128億元，平均每條線路投資規(guī)模為161億元。按照這樣的平均值來算，目前7條待核準的線路和2條2019年開始開工建設線路投資規(guī)模預計共 1449 億元，加上目前在建的線路，總投資規(guī)模預計為2577億元，其中2020年開始增量貢獻規(guī)模至少1500億元以上。

高鐵、城際軌交方面，在經濟下行壓力加大的背景下，高鐵、城際軌交投資規(guī)模的加大將成為托底經濟的有力手段之一。根據對線路的統(tǒng)計預測，2020年擬通車線路共14條，其中專線 250 和專線 350 各 7 條，通車后有望達到3696公里，對應投資規(guī)模為6207億元。

充電樁方面，預計2020年充電樁規(guī)模上限、下限將達到177億元、140億元，2025年充電樁規(guī)模上限、下限將達到 1290 億元、770 億元，2020～2025 年累計規(guī)模 CAGR達到 48.8%、40%，2020～2025 年新增規(guī)模 CAGR 達到50.3%、25%，因此從 2020 年至 2025 年新能源汽車充電樁新增投資規(guī)模達700億～1100億元。

AI方面，相關底層硬件和通用AI技術及平臺的基礎設施投資至 2025 年累計規(guī)模預計達 2000 億元左右，其中AI芯片新增投資規(guī)模預計累計增加800億元左右，機器視覺領域新增投資規(guī)模累計增加 250 億元左右，因 AI 帶來的云平臺、數據服務、OS 新增投資規(guī)模累計增加 1000 億元左右。

工業(yè)互聯網方面，預計2020～2025年歷年新增投資規(guī)模合計在6000億～7000億元之間。

新基建關注三大方向

盡管新基建對拉動GDP增速能力有限，但相關板塊的投資機會空間巨大。

國泰君安策略團隊認為，凡是基礎設施投資建設，都需要從國家層面考慮，由政府主導推進，在全國范圍內進行。

無論是企業(yè)上云、工業(yè)互聯網、人工智能，還是系統(tǒng)信息安全等，接下來若干年的發(fā)展都需要建立更為便利的信息運用上，這就包括了信息采集、存儲、傳輸、計算等多方面能力的提升。例如企業(yè)上云，需要在云計算、大數據儲備，以及傳輸流暢等方面給予支持，才能更好促進企業(yè)上云。工業(yè)互聯網，則需要在數據采集、計算、系統(tǒng)集成等方面配套完善。

因此，可以將這次新基建看作為寬泛定義下的信息基建，主要包括新一輪的網絡建設、數據信息的相關服務以及信息和網絡的安全保障等3個方面。

?第一，網絡基礎

在新一輪網絡建設方面，滿足新經濟的配套網絡需要提供更多的入口，更快速的通信和更智能化的連接，才能成為今后新興產業(yè)發(fā)展壯大的基礎，助推我國成為網絡大國。

已出臺3年規(guī)劃的新興產業(yè)政策和各地提到的信息基建方向中，網絡基礎建設主要包含了互聯網協議第六版（ipv6），第五代移動通信（5G），窄帶物聯網（nb-iot）和北斗導航四大細分方向。其中，ipv6 屬于網絡升級，北斗和nb-iot屬于推廣建設，而5G則是未來布局方向。

由于5G網絡具備高速率、大容量、低時延的特點，其所支持的三大應用場景：embb（增強移動寬帶）、mmtc（海量機器類通信）、urllc（超可靠低時延），將帶動 vr/ar、高清視頻、物聯網、無人駕駛等多個新興產業(yè)的運用，因此是全球布局未來創(chuàng)新經濟的重要基礎。

目前我國5G行業(yè)已進入正式商用階段。我國重點發(fā)展的各大新興產業(yè)，如工業(yè)互聯網、車聯網、企業(yè)上云、人工智能、遠程醫(yī)療等，均需要以5G作為產業(yè)支撐。

中泰證券建議，逢低配置5G+云新基建的確定性產業(yè)機會，5G應用將推動云和IOT發(fā)展，5G主設備商、數據中心、交換設備等未來增長確定性較強。通信主設備商是中興通訊、烽火通信。

作為5G龍頭，中興通訊預計2019～2021年公司歸母凈利潤規(guī)模分別為47.4億元、57.1億元和70.2億元;歸母凈利潤率分別為5.0%、5.3%和5.6%，公司盈利能力將持續(xù)增強。

5G 基站建設典型公司還包括 PCB 方面的深南電路、光模塊業(yè)務的光迅科技、天線業(yè)務的通宇通訊，濾波器業(yè)務的大富科技，以及基站配套業(yè)務的數知科技、北訊集團等。

?第二，數據中心在需求提振大數據中心建設方面，新興產業(yè)的未來發(fā)展將大量依賴于數據資源，因此從國家政務到各大行業(yè)，建立數據中心將有助于促進行業(yè)轉型和實現企業(yè)上云。

根據《大數據產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016～2020 年）》中的目標，到 2020 年我國將建設 10～15 個大數據綜合試驗區(qū)。除了集中式的數據中心區(qū)域發(fā)展以外，國家層面也將在重點行業(yè)推進大數據平臺，如信用、政務、工業(yè)、農業(yè)等。

近年來，工業(yè)互聯網的推進使得工業(yè)大數據平臺的建設也被提上日程。另外還有農業(yè)發(fā)展，鄉(xiāng)村振興推進中的一二三產業(yè)融合一直是重點。

因此，從平臺來看，與國家今后發(fā)展重心相關的產業(yè)未來有望率先實現大數據平臺服務;而在未來數據大量產生和使用的背景下，各地對大數據中心建設的需求旺盛，能憑借低成本成為區(qū)域中心、從而形成產業(yè)集聚區(qū)的城市建設值得重點關注。

此外，從下游需求的角度來說，未來3到5年會是數據中心建設的爆發(fā)期。

數據中心總體建設規(guī)劃可分為客戶需求和戰(zhàn)略規(guī)劃兩個維度，國家級數據中心集群、省級的核心數據中心、地市級的城域級的邊緣數據中心、指定區(qū)域進行相關數據中心的建設布局4個層級。

據分析，云計算、數據中心包括4個領域8只股票：服務器方面，浪潮信息、紫光股份等;IDC方面，光環(huán)新網、寶信軟件等;光模塊方面，中際旭創(chuàng)、新易盛等;SaaS方面，用友網絡、石基信息等。

在工業(yè)互聯網方面有10只股票值得關注，包括網絡側的移遠通信、移為通信，軟件企業(yè)廠的國產 ERP龍頭用友網絡，擁有國內領先工業(yè)互聯網平臺Cloudiip的東方國信，鋼鐵行業(yè)信息化龍頭寶信軟件，高端ERP咨詢實施龍頭漢得信息，大型企業(yè)智能制造解決方案提供商能科股份等。

電力物聯網可關注4只股票：電網自動化及特高壓直流龍頭國電南瑞，國內用電設備及用電信息采集系統(tǒng)龍頭林洋能源，國網用電信息采集系統(tǒng)解決方案供應商東軟載波，布局電力能源互聯網恒華科技等等。

車聯網相關標的涉及5個方面8只股票。物聯網模組以移為通信、高新興為主，路邊站址以三維通信、中國鐵塔為主，整體解決方案以高鴻股份為主，T-Box則以國脈科技為主，配套設備則包括東土科技、永鼎股份。

充電樁領域2條投資主線，涉及4只股票：具有先發(fā)優(yōu)勢、資金規(guī)模、品牌效應的龍頭運營企業(yè)仍然將在充電樁數量、充電量份額上占據絕對領導地位的特銳德、萬馬股份;直流充電整機制造商、充電模塊等電力電源制造商科士達、英可瑞。

軌道交通概念股重點可關注6只股票：軌交車輛龍頭中國中車，優(yōu)質零部件公司康尼機電、華鐵股份等。此外，超高清視頻則有當虹科技、數碼科技等，物聯網模組發(fā)展前景確定性較強的終端方案解決商有方科技等。

?第三，網絡安全

在信息和網絡安全方面，網絡安全是新經濟的關鍵防線。在建立數字強國、網絡強國的路上，如何保障網絡信息數據的安全一直是關鍵。

根據《中國互聯網站發(fā)展狀況及其安全報告（2018）》顯示，我國境內被篡改網站數量同比增長20%，且受境外安全風險影響的程度正在提升。

網絡安全形勢嚴峻促使需求提升，國家也陸續(xù)出臺各項政策鼓勵產業(yè)發(fā)展。在頂層立法、政企協作的共同推進下，作為數字產業(yè)基礎的網絡安全將有望迎來爆發(fā)成長期。

東吳證券表示，目前云安全、態(tài)勢感知、物聯網安全、車聯網安全等新興安全業(yè)務尚處于投入期，但增長很快且前景廣闊，這類新安全業(yè)務采用PS估值（市銷率，即每股的銷售收入）較為合理，考慮到這些業(yè)務大部分增速在50%以上甚至翻倍，可以給到15倍左右PS，安全龍頭的新業(yè)務估值體系有望切換，如啟明星辰、美亞柏科。其他方面可關注深信服、綠盟科技、衛(wèi)士通、格爾軟件、中新賽克、太極股份、恒為科技、中孚信息、北信源等。