家電企業(yè)海外并購前財務(wù)風(fēng)險研究分析

熊金糧?譚芳

我國家電企業(yè)為適應(yīng)全球化經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，走向國際市場，然而企業(yè)在走出去的過程并不一帆風(fēng)順，并購前合理降低財務(wù)風(fēng)險對于家電企業(yè)并購的成功尤其重要。本文詳細(xì)分析了家電企業(yè)海外并購前存在的主要風(fēng)險有戰(zhàn)略決策風(fēng)險、審查風(fēng)險、信息風(fēng)險、評估風(fēng)險、定價風(fēng)險，針對這些風(fēng)險的成因，提出了并購企業(yè)應(yīng)積極獲得政策支持，降低戰(zhàn)略決策風(fēng)險，明確并購目的，合理選擇評估機構(gòu)以降低評估風(fēng)險，謹(jǐn)慎選擇并購對象合理定價以降低定價風(fēng)險等對策。

隨著我國經(jīng)濟不斷深化改革，家電企業(yè)也紛紛走向轉(zhuǎn)型升級之路，家電企業(yè)是中國的一張名片，從改革開放到現(xiàn)在積累了大量資本，資金雄厚，為了適應(yīng)當(dāng)下經(jīng)濟的發(fā)展，家電企業(yè)紛紛選擇并購海外知名家電企業(yè)，拓寬海外銷售渠道，直接獲得原企業(yè)的在專利、技術(shù)、供應(yīng)鏈上的資源優(yōu)勢。從近幾年的家電企業(yè)海外并購的方向來看，家電企業(yè)傾向于海外并購智能領(lǐng)域和多元化發(fā)展，適應(yīng)當(dāng)下經(jīng)濟全球化人工智能的發(fā)展和生產(chǎn)經(jīng)營方式多元化，獲得利潤新的增長點，增強品牌競爭力和品牌效應(yīng)。然而企業(yè)在走出去的過程并不一帆風(fēng)順，并購有成功案例也不乏失敗案例，而企業(yè)在并購前合理降低財務(wù)風(fēng)險對于家電企業(yè)并購的成功尤其重要。

一、家電企業(yè)海外并購特點

（一）并購區(qū)域化集中

家電企業(yè)最開始在日韓和歐美地區(qū)發(fā)展，因為老牌發(fā)達(dá)國家家電企業(yè)發(fā)展的早，其技術(shù)成熟，在技術(shù)上有值得我們學(xué)習(xí)和吸收的地方，盡管我國家電企業(yè)技術(shù)已經(jīng)普遍成熟，但為了獲得技術(shù)的進步，因此一些家電企業(yè)并購想要獲得相關(guān)技術(shù)。我國家電企業(yè)海外并購主要是向發(fā)達(dá)國家的老牌家電企業(yè)并購，目標(biāo)并購企業(yè)在日本、美國、韓國等發(fā)達(dá)國家。

（二）并購方式支付方式多樣化

在傳統(tǒng)的并購中大部分企業(yè)會選擇現(xiàn)金并購方式，隨著海外并購經(jīng)驗的成熟，家電企業(yè)在并購方式的選擇上逐漸傾向選擇組合方式或者股權(quán)、杠桿支付等方式，企業(yè)會綜合考慮各種支付方式的優(yōu)缺點，在企業(yè)利益最大下，會選擇最優(yōu)支付方式，降低因支付方式的選擇的支付方式影響企業(yè)償債壓力，進而影響企業(yè)股東權(quán)益，而支付方式的多樣化給企業(yè)并購之前提供了多種方案選擇，方式選擇的多樣化能夠減少并購支付方法的單一產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險。

二、家電企業(yè)海外并購前的財務(wù)風(fēng)險分析

（一）審查風(fēng)險

審查風(fēng)險是指一國政府部門為了保護本國企業(yè)以及國內(nèi)市場對要并購本國企業(yè)進行各種事項的審查，發(fā)達(dá)國家審查主要以反壟斷審查為主，審核其是否影響其國家利益，審查能否通過直接決定了企業(yè)后續(xù)并購活動能否開展，例如美國頻頻以“國家安全”為由收緊對中資企業(yè)審查，直接影響中方企業(yè)對美企業(yè)并購意向。伊萊克斯曾宣布以33億美元收購?fù)ㄓ眉译姳幻绹痉ú糠磯艛鄬彶槎K止，并購失敗。我國企業(yè)的動機經(jīng)常受到西方國家的質(zhì)疑，在走出的過程中要特別注意他國政府的審查風(fēng)險。

（二）信息風(fēng)險

信息風(fēng)險通常是指企業(yè)在并購活動中受到宏觀經(jīng)濟的影響，而產(chǎn)生的一些信息接收錯誤或者信息延誤，并購企業(yè)在不了解被并購對于并購需求信息的側(cè)重點也會導(dǎo)致并購失敗。長虹旗下的美菱電器對于意大利老牌意黛喜也參加過競價，并且價格更高，但是對方考慮的是其企業(yè)聲譽以及社會價值，并沒有選擇美菱。家電企業(yè)海外并購時要盡可能掌握多的被并購企業(yè)的信息需求，減少信息不對稱風(fēng)險而付出的前期評估成本。

（三）戰(zhàn)略決策風(fēng)險

戰(zhàn)略決策是關(guān)系企業(yè)整體和未來發(fā)展的重大問題的決策，帶有非程序化的、帶有風(fēng)險性的性質(zhì)，戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)會影響企業(yè)后續(xù)的整體發(fā)展，家電企業(yè)進行戰(zhàn)略決策往往關(guān)乎企業(yè)未來，因此企業(yè)在選擇并購企業(yè)時應(yīng)該審慎的做出戰(zhàn)略規(guī)劃。美的上市之后積極開拓海外市場，家電智能化發(fā)展，而德國庫卡擁有機器人專利技術(shù)4000多件，美的在這一方面專利只有130多件，因此美的成功并購庫卡，能夠?qū)崿F(xiàn)其智能化發(fā)展，開拓歐洲市場，戰(zhàn)略風(fēng)險小。企業(yè)在并購前期做足準(zhǔn)備工作，并對財務(wù)風(fēng)險做好預(yù)判，做好合理防范，將決策風(fēng)險降到最低。美的并購東芝看中的是其幾千項專利技術(shù)以及東芝的品牌使用權(quán)，借助東芝開拓日本市場和東南亞市場，這是符合美的拓展全球海外市場的戰(zhàn)略目標(biāo)的。我國倡導(dǎo)的“一帶一路”，既鼓勵企業(yè)走出去也歡迎企業(yè)進來，深入全球化經(jīng)濟合作，綜合來看，美的并購東芝戰(zhàn)略決策風(fēng)險小。通過查閱美的合并后報表，在2015年并購東芝后其收入的增長點主要來源于海外收入的貢獻(xiàn)，并且海外營收逐年增加，這與美的本身開拓海外市場，獲取新的收入增長點的戰(zhàn)略目標(biāo)是相符合的，綜合來說美的并購東芝戰(zhàn)略定位是準(zhǔn)確的。

（四）評估風(fēng)險

評估風(fēng)險就是量化測評某一事件或事物帶來的影響或損失的可能程度，企業(yè)并購前評估風(fēng)險指的是評估被并購企業(yè)價值，這一評估結(jié)果對企業(yè)并購造成的財務(wù)影響或損失。因此企業(yè)在并購前選擇合理的評估機構(gòu)，對被并購企業(yè)進行全面評估，最少程度降低企業(yè)償債壓力、企業(yè)現(xiàn)金流問題。評估風(fēng)險是指企業(yè)在進行海外并購前會搜集大量信息或者聘請相關(guān)機構(gòu)對有意向海外并購的企業(yè)評估，評估資產(chǎn)所面臨的威脅、存在的弱點，造成的影響。在進行評估前，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇專業(yè)的評估機構(gòu)和法律顧問，認(rèn)真評估企業(yè)的價值，在合理的范圍內(nèi)支付最低價格。美的并購東芝看中的正是它的品牌價值并獲得東芝在東南亞的渠道，并購后能夠助推美的在東南亞的發(fā)展，東芝其品牌影響寬廣，所以對東芝的品牌商譽以及渠道鏈評估風(fēng)險較小。

（五）定價風(fēng)險

定價風(fēng)險是指企業(yè)在進行并購時，對被并購企業(yè)價值進行定價，并購財務(wù)決策行為以定價為基礎(chǔ)，而并購方因為匯率、獲取信息不對稱會高估被并購方企業(yè)價值，使得并購企業(yè)付出過多資金，影響并購企業(yè)現(xiàn)金流等問題，定價風(fēng)險包括低價、高價和價格變動風(fēng)險，企業(yè)在對被并購方并購之前，應(yīng)采取相關(guān)的行之有效的措施為并購交易確定一個合理的價格，定價過高企業(yè)需要付出較多的資金，可能會增加企業(yè)財務(wù)壓力，加大企業(yè)獲取資金壓力。定價過低并購企業(yè)可能會談判失敗，處于并購方競爭的劣勢狀態(tài)。家電企業(yè)海外并購?fù)鶕?dān)心的是高價風(fēng)險，在進行并購前制定合理的并購交易價格，成為降低并購財務(wù)風(fēng)險至關(guān)重要環(huán)節(jié)。2012年海爾并購斐雪派克7.66億美元，2014年博世集團并購博西家電34億美元，2015年惠而浦并購意黛喜10.3億美元，2016年海爾并購?fù)ㄓ?4億美元，2016年美的并購東芝4.73億美元。綜上對比，上述被并購企業(yè)都是在全球都具有影響的家電企業(yè)，并購金額數(shù)額大，而美的在并購東芝家電業(yè)務(wù)所支付的對價最少，便能夠獲得其專利技術(shù)和20年品牌使用權(quán)達(dá)到其目標(biāo)最大化，定價風(fēng)險偏小。

三、我國家電企業(yè)海外并購前財務(wù)風(fēng)險控制措施

家電企業(yè)在積極走出去的過程要特別注重對并購前的財務(wù)風(fēng)險控制，海外并購前預(yù)估企業(yè)可能遇到的財務(wù)風(fēng)險，適當(dāng)采取措施預(yù)防，降低財務(wù)風(fēng)險。

（一）獲得政策支持，降低戰(zhàn)略決策風(fēng)險

首先，應(yīng)積極獲取政策性銀行資金支持。企業(yè)往往在并購時涉及大額資金交易，需要從銀行或其他第三方資金交易平臺借入資金，而第三方資金平臺對企業(yè)借入資金需要評估，對資金的額度也有限額，這一過程耗費時間長、手續(xù)復(fù)雜。海爾在并購?fù)ㄓ眉译姇r，國家開發(fā)銀行提供33億美元的長期貸款額度，占其并購額的59.1%，并在短期內(nèi)降低其還債壓力。

其次，努力獲取國家政策性支持。企業(yè)在發(fā)展過程中，只有跟著國家政策的大趨勢發(fā)展才能發(fā)展的越來越好，全球化經(jīng)濟的不斷深入，給國家和企業(yè)都帶來了挑戰(zhàn)和機遇，國家出臺一系列相關(guān)規(guī)定，如下放境外投資審核權(quán)限、允許境內(nèi)企業(yè)向境外企業(yè)放款等助力企業(yè)走出去。在我們國家“一帶一路”的戰(zhàn)略下，家電并購企業(yè)積極順應(yīng)歷史潮流，制定其業(yè)務(wù)歐洲發(fā)展之路，降低因政策因素影響的戰(zhàn)略決策風(fēng)險。

（二）科學(xué)評估，降低評估風(fēng)險

首先，合理選擇評估機構(gòu)進行被評估企業(yè)價值的評估。企業(yè)在并購前通常會選擇并購機構(gòu)對有明確意向并購的公司進行估值，估值的結(jié)果直接影響企業(yè)的并購，所以選擇一個具有豐富經(jīng)驗的評估機構(gòu)對企業(yè)選擇是否并購具有據(jù)定型作用。中信證券股份有限公司作為美的的財務(wù)顧問，在美的并購東芝上提供了專業(yè)的財務(wù)知識，為其對并購東芝進行科學(xué)的評估。

其次，應(yīng)明確并購目的，進行合理的價值評估。企業(yè)選擇并購有不同的需求，有的企業(yè)并購是為了擴大市場份額，如海信并購夏普，那海信需要著重評估夏普在全球市場份額的市場價值。有的企業(yè)選擇并購是為了獲取核心專利技術(shù)，助力其智能化發(fā)展，如美的并購德國庫卡，在海外并購前，企業(yè)會評估自身所擁有的資產(chǎn)以及進行并購所需要的資金，那評估需要著重強調(diào)其核心技術(shù)的數(shù)量及其價值。而被并購方往往難以了解其真實意圖，而對企業(yè)來說評估結(jié)果是其定價的依據(jù)，減少因評估均值化而對企業(yè)側(cè)重點的忽略。

（三）謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)企業(yè)，合理定價

企業(yè)在選擇并購企業(yè)時需要擦亮眼睛，選擇值得并購的公司選擇并購，才能夠促進企業(yè)的發(fā)展而不是拖垮企業(yè)。美的在選擇并購企業(yè)時考慮既有益于進入日本市場，又能獲得東南亞的銷售渠道，目標(biāo)企業(yè)深陷財務(wù)危機的日本本土企業(yè)東芝出現(xiàn)在美的眼前，并在定價環(huán)節(jié)處于有利地位，以4.7億成功獲得東芝白色家電20年品牌使用權(quán)、5000多項專利技和東南亞銷售渠道網(wǎng)前期選擇企業(yè)促進了后續(xù)企業(yè)的并購成功，為美的海外營業(yè)收入貢獻(xiàn)了增長點。（作者單位：長沙師范學(xué)院）