疫情后中國經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)高等研究院

隨著疫情在全球范圍內(nèi)的持續(xù)蔓延，世界各國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也受到不同程度的影響。中國改革開放以來所形成的、受益其中的全方位全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資 金鏈，出現(xiàn)不同程度的被干擾、被中斷的情況，且疫情的負(fù)面沖擊還未見底，需要有憂患意識(shí)、危機(jī)意識(shí)。疫情過后，中國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素依然很多，外部疫情蔓延、家庭流動(dòng)性等相對比較突出的風(fēng)險(xiǎn)維度需要格外關(guān)注。

貿(mào)易增速下滑風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)

第一，疫情在全世界的暴發(fā)，對全球化的世界經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了重大沖擊，并從多個(gè)方面對我國經(jīng)濟(jì)造成不利影響。首先，從世界產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，疫情重挫了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)信心，引發(fā)生產(chǎn)活動(dòng)的急劇收縮。這種外部需求的驟然下降嚴(yán)重拖累了我國的出口，特別是對機(jī)電、紡織、服裝等行業(yè)的沖擊尤其嚴(yán)重;其次，疫情導(dǎo)致關(guān)鍵投入的斷供，使參與全球產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)的中國外貿(mào)企業(yè)生產(chǎn)受阻，縮減了中國對全球產(chǎn)業(yè)鏈的供給。這一效應(yīng)與業(yè)已收縮的全球需求疊加，進(jìn)一步加劇了外貿(mào)部門的下行壓力;最后，更為嚴(yán)重的是，疫情的暴發(fā)阻礙了資源的跨國流動(dòng)，對國內(nèi)生產(chǎn)的供應(yīng)鏈也構(gòu)成了巨大挑戰(zhàn)。疫情沖擊不僅對個(gè)別行業(yè)和外貿(mào)部門產(chǎn)生影響，還將通過供應(yīng)鏈在國內(nèi)產(chǎn)生漣漪效應(yīng)，通過上下游關(guān)聯(lián)使疫情的影響不斷蔓延，最終擴(kuò)散到全部行業(yè)，使整體經(jīng)濟(jì)面臨全面下行的嚴(yán)峻局面。

第二，為了應(yīng)對疫情造成的國際產(chǎn)業(yè)鏈斷供，各國不得不被動(dòng)補(bǔ)全國內(nèi)生產(chǎn)線，客觀上導(dǎo)致了全球產(chǎn)業(yè)鏈的萎縮和貿(mào)易保護(hù)主義的趨勢性強(qiáng)化，同時(shí)，全球貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的增加也會(huì)進(jìn)一步削減FDI，導(dǎo)致全球生產(chǎn)性資本在長期內(nèi)將出現(xiàn)再分配與再平衡。疫情的全球大流行檢驗(yàn)了各國應(yīng)對重大突發(fā)公共事件的能力和協(xié)調(diào)公共資源的能力。已有文獻(xiàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)是決定FDI流向的一個(gè)重要因素，因此，本次疫情大考將改變不同國家對國際資本的相對吸引力，從而引起長期內(nèi)全球資本的再配置。

第三，據(jù)1—2月數(shù)據(jù)，我國企業(yè)對“一帶一路”沿線48個(gè)國家的新增投資同比增長18.3%，對沿線59個(gè)國家新簽對外承包工程合同額同比增長25.6%?！耙粠б宦贰毖鼐€國家進(jìn)出口貿(mào)易表現(xiàn)好于其他地區(qū)。隨著疫情在世界范圍內(nèi)的蔓延，“一帶一路”投資活動(dòng)在短期內(nèi)可能面臨勞務(wù)輸出受限、貨物出口受阻，以及基建項(xiàng)目延期等問題。但從長期來看，參與國恢復(fù)生產(chǎn)的迫切需求仍將推動(dòng)“一帶一路”項(xiàng)目持續(xù)進(jìn)行，同時(shí)加強(qiáng)對“一帶一路”國家的投資與貿(mào)易，有利于緩解發(fā)達(dá)市場需求不振和貿(mào)易保護(hù)的外部壓力，并有助于釋放部分國內(nèi)過剩產(chǎn)能，緩解國內(nèi)就業(yè)問題。中國作為“一帶一路”項(xiàng)目的主要債權(quán)人，如何維持債務(wù)的穩(wěn)定可持續(xù)性，是長期對外投資風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)考慮因素。

第四，從全球價(jià)值鏈參與的角度，出口中包含的外部增加值比例越高的行業(yè)，受到疫情的影響也將越大，主要行業(yè)及其外部增加值占比為：焦炭和精煉石油產(chǎn)品制造（約35%），計(jì)算機(jī)、電子產(chǎn)品和光學(xué)產(chǎn)品制造、電力設(shè)備制造（約30%），橡膠和塑料制品制造、基本金屬制造、其他運(yùn)輸設(shè)備制造（約18%）。其中，計(jì)算機(jī)、電子產(chǎn)品和光學(xué)產(chǎn)品制造、電力設(shè)備制造等行業(yè)的外部增加值占總的外部增加值近50%，因此外部產(chǎn)業(yè)鏈斷供風(fēng)險(xiǎn)將主要對這些行業(yè)產(chǎn)生影響。此外，如果某些行業(yè)的用于出口的中間品進(jìn)口投入比例越高，則其受外部影響也越大。這些行業(yè)及其出口中的中間品進(jìn)口投入占比為：計(jì)算機(jī)、電子產(chǎn)品和光學(xué)產(chǎn)品制造、電力設(shè)備制造（約53%），紡織品制造（約43%），電子設(shè)備、化工、基本金屬制造（約30%）。這些行業(yè)也將受到較大影響。

綜上所述，新冠肺炎疫情給國際產(chǎn)業(yè)鏈帶來的沖擊，不但在短期中加劇了我國經(jīng)濟(jì)的下行壓力，也對我國經(jīng)濟(jì)的中長期發(fā)展構(gòu)成了挑戰(zhàn)。從另一個(gè)角度看，這進(jìn)一步凸顯了轉(zhuǎn)換增長模式的必要性和緊迫性，對加快服務(wù)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提出了更高的要求。能否將壓力轉(zhuǎn)換為動(dòng)力，成功實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長從外需導(dǎo)向、要素驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)引領(lǐng)、效率驅(qū)動(dòng)的動(dòng)力切換，關(guān)鍵在于制度性、結(jié)構(gòu)性、市場化改革的成效。

未來流動(dòng)性問題不容忽視

家庭金融配置方面，受新冠肺炎疫情影響，2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速跌至-20.5%，由此導(dǎo)致家庭部門短期貸款新增額在一季度陷入負(fù)增長，特別是2月份，家庭部門短期債務(wù)單月減少4504億元。雖然3月份短期貸款新增額攀升至5144億元，創(chuàng)下有史以來的新峰值，但總體上導(dǎo)致2020年一季度短期貸款新增額減少509億元。中長期貸款新增額則較為穩(wěn)定，雖然受疫情影響2月份僅增加371億元，但1月份和3月份同比仍然是正增長，特別是1月份，達(dá)到了7491億元的新峰值。從整體來看，家庭部門中長期貸款新增額的同比增速略好于新增人民幣貸款的增速，但短期貸款的增速則要差很多。具體而言，2020年一季度，我國新增貸款增速同比下降33%，家庭部門中長期貸款僅下降9%，短期貸款增速下降112%。

從新增貸款的構(gòu)成上來看，無論是中長期貸款，還是短期貸款，經(jīng)營性貸款在3月份均明顯增加。由于經(jīng)營性貸款主要是針對農(nóng)戶和個(gè)體工商戶的貸款，這一增加也體現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)在疫情當(dāng)前對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。具體而言，3月份短期經(jīng)營性貸款增加2716億元，中長期經(jīng)營性貸款增加1056億元，均達(dá)到近些年來的新高。消費(fèi)貸款也在3月份回歸歷史平均水平。雖然在一季度金融系統(tǒng)對于家庭部門提供了足夠多的支持，但伴隨著海外疫情的加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)的惡化，同企業(yè)部門一樣，家庭部門在未來一段時(shí)期也亟需金融系統(tǒng)的持續(xù)支持。

在家庭部門的債務(wù)存量方面，截止到2020年第一季度，家庭部門共累積了13.5萬億元左右的短期貸款，43萬億元左右的中長期貸款。受疫情影響，家庭的債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，家庭短期貸款與中長期貸款的比值已經(jīng)由疫情前的40%左右下降至30%左右，家庭對中長期債務(wù)變得更加依賴。在增速方面，家庭中長期貸款的增速雖然從2017年以來一直呈現(xiàn)下降趨勢，但在2020年發(fā)生躍升，由2019年平均的17%左右上升至20%左右。在宏觀經(jīng)濟(jì)整體受疫情持續(xù)影響的當(dāng)下，家庭部門背負(fù)的沉重的中長期貸款產(chǎn)生的還款流，會(huì)進(jìn)一步擠占家庭的流動(dòng)性。

家庭債務(wù)在持續(xù)累積的同時(shí)，家庭存款的增速加快。2020年1月份，家庭部門新增存款4.24萬億元，雖然2月份減少了1200億元，但3月份又繼續(xù)增加2.35萬億元，是2008年金融危機(jī)以來各年3月份的最高值，遠(yuǎn)超去年同期的8800億元，這也使得2020年一季度的家庭存款再創(chuàng)新高，比去年同期增加近4000億元。家庭部門1月份存款增加最多的5個(gè)省份分別為江蘇、浙江、四川、安徽以及河北，這5個(gè)省份的新增存款額占到了全部存款的近40%。由于這幾個(gè)省份均為民營經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)或者人口流出大省，因此可以說1月份存款增多更多是由于春節(jié)的原因。但在3月份疫情影響下，家庭部門存款繼續(xù)快速增長，這一方面可能是由于疫情導(dǎo)致消費(fèi)下降，家庭留存的現(xiàn)金增多，同時(shí)疫情也導(dǎo)致房地產(chǎn)、股市等其他投資渠道不暢，但課題組認(rèn)為更重要的原因是家庭預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的加強(qiáng)。面對未來洶涌而至的不確定性，家庭有足夠的動(dòng)力增加儲(chǔ)蓄，降低消費(fèi)，這會(huì)使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更為困難。

家庭對現(xiàn)金流枯竭的恐懼并非空穴來風(fēng)。根據(jù)課題組利用中國家庭追蹤調(diào)查（ChinaFamilyPanelStudies，CFPS）這一微觀數(shù)據(jù)所做的分析，如果家庭在1—12個(gè)月內(nèi)失去收入，但仍然保持原來的消費(fèi)狀況，則面臨流動(dòng)性約束的家庭比例會(huì)上升，特別是那些低收入家庭。3個(gè)月沒有收入就可以使得60%以上的低收入家庭陷入流動(dòng)性約束的境地。同時(shí)由于低收入者的食品恩格爾系數(shù)更高，因此，食品價(jià)格的上漲對低收入者影響更大，這會(huì)放大疫情對低收入者流動(dòng)性的沖擊，使得對低收入者的實(shí)際影響更大。

編輯：張程 ?3567672799@qq.com