金融知識、自信心和家庭信貸約束

尹志超 張?zhí)枟?/p>

一、引言

消費是推動經(jīng)濟(jì)增長的三大動力之一。推動中國家庭消費升級、提振家庭和個人消費是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要方面。一系列促進(jìn)消費金融發(fā)展的指導(dǎo)意見陸續(xù)發(fā)布，如 《關(guān)于加快培育新供應(yīng)動力的指導(dǎo)意見》和 《關(guān)于增加新消費領(lǐng)域金融支持的指導(dǎo)意見》。但近些年，中國的家庭消費率一直處于較低水平，居民消費低迷的問題尚未緩解。從圖1可以看出，中國居民的消費率在首次下降后雖然略有提升，但總體水平一直不高，消費持續(xù)疲軟。

導(dǎo)致中國家庭的低消費率的原因究竟是什么？現(xiàn)有文獻(xiàn)從以下角度給出了解釋：購房壓力大、擔(dān)憂未來、子女上學(xué)問題、儲蓄習(xí)慣不同、消費觀念有差異等。其中，中國家庭面臨的信貸約束問題是影響家庭消費水平提高、消費結(jié)構(gòu)改善的重要原因之一。許多家庭無法申請到正規(guī)渠道的信用貸款，無法通過運用信貸產(chǎn)品緩解流動性約束，實現(xiàn)跨期消費。此外，受傳統(tǒng)觀念和金融市場發(fā)展尚不完善等因素的影響，許多中國家庭主動申請貸款的積極性較低，存在不好意思申請或沒有信心能申請成功等觀念。許多文獻(xiàn)證實，我國家庭面臨著嚴(yán)重的信貸約束。圖2對比了中國、美國、荷蘭和意大利等不同國家信貸約束指標(biāo)。由圖2可知，對于第（1）列 “申請過被拒絕”和第（2）列 “無信心借款或者申請被拒絕”，中國家庭信貸約束的比例分別是6.1%和27.0%，均高于美國、荷蘭、意大利、西班牙和歐盟地區(qū)。

圖1 1999—2018年中國居民消費率走勢圖

圖2 各國信貸約束指標(biāo)

影響家庭信貸約束的原因有很多，信貸需求抑制理論和信貸配給理論是兩種主要的信貸約束理論。關(guān)于信貸需求抑制理論，Baydas et al.等曾做過深入的研究。〔1〕基于需求的信貸約束和基于供給的信貸約束，這兩者的主要區(qū)別是信貸約束來源主體的不同。關(guān)于信貸配給理論，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要探討了信貸配給的原因，包括高違約率 〔2〕，借款市場具體特征 〔3〕，手續(xù)費、交通費、賄賂以及所花費的時間和精力?！?〕其中最主要的原因是逆向選擇和道德風(fēng)險?！?〕Williamson認(rèn)為，利率、違約率和貸后監(jiān)督成本不斷循環(huán)，主要原因是金融市場上普遍存在的信息不對稱?！?〕對于中小投資者來說，小額貸款配額、低抵押品、高交易成本和缺乏信用記錄也是信貸配給的重要原因。〔7〕從國內(nèi)研究文獻(xiàn)來看，王芳認(rèn)為，風(fēng)險規(guī)避和面子觀念對農(nóng)村信貸需求具有重要影響。〔8〕汪昌云等認(rèn)為，金融市場化等是家庭面臨信貸約束的主要原因。〔9〕劉西川和程恩江研究發(fā)現(xiàn)，農(nóng)戶經(jīng)常面臨數(shù)量配給、交易成本配給和風(fēng)險配給等問題?！?0〕除此以外，金融知識作為影響家庭金融決策的關(guān)鍵影響因素，可能也會對家庭主動進(jìn)行策略性信貸產(chǎn)生影響。我國銀行等正規(guī)信貸機(jī)構(gòu)在提供信貸服務(wù)時，往往具有較高的門檻和條件，需要申請人對基本流程有所了解，較為熟悉信貸產(chǎn)品，能夠正確認(rèn)識和防范風(fēng)險，這就使得很多缺乏金融知識的家庭無法獲得信貸服務(wù)或沒有積極性主動申請信貸。

可以看出，要改善中國家庭的信貸約束問題還有很長的路要走。在 “三期疊加”期間，在我國面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力和不確定國際環(huán)境的背景下，探究金融知識影響家庭信貸約束的內(nèi)在機(jī)制，這對于減輕家庭信貸約束和提高家庭消費能力具有理論和實踐價值。

二、理論分析

此前關(guān)于信貸約束問題的研究大多基于宏觀數(shù)據(jù)，或者基于地區(qū)性農(nóng)戶調(diào)查數(shù)據(jù)展開，缺乏運用全國性微觀數(shù)據(jù)的研究。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要研究了信貸配給的原因，但大多從金融機(jī)構(gòu)這一供給端出發(fā)，或者從金融市場這一大環(huán)境出發(fā)，鮮有從家庭自身金融知識水平這一角度進(jìn)行考察。因此，本文將運用全國性的微觀調(diào)查數(shù)據(jù)CHFS，并采用工具變量估計方法，研究金融知識對家庭信貸約束的影響，探討金融知識影響家庭信貸約束的作用機(jī)制。

根據(jù)公司金融的理論，企業(yè)家才能會對企業(yè)的生存和發(fā)展產(chǎn)生重要影響，企業(yè)家能力是企業(yè)核心能力之一，會影響企業(yè)的資源配置、融資約束等各個方面。與家庭金融相結(jié)合，家庭作為與企業(yè)類似的經(jīng)濟(jì)個體，所作出的重大決策均與家庭成員的知識稟賦息息相關(guān)。戶主的學(xué)歷越高，家庭面臨信貸約束的可能性越低?！?1〕隨著金融市場的日益完善和深入發(fā)展，金融知識作為個體稟賦的重要組成部分，受到越來越多的重視。金融知識衡量了個體對金融、經(jīng)濟(jì)相關(guān)的基礎(chǔ)性知識的了解程度，以及運用這類知識進(jìn)行理性金融決策、合理配置資源的能力。金融知識會影響個體享受金融服務(wù)?！?2〕申請信貸前，金融知識豐富的個體或家庭挖掘和利用相關(guān)信息的能力較強(qiáng)，所需付出的信息搜尋成本較小，會更加熟悉信貸產(chǎn)品，了解申請信貸服務(wù)的相關(guān)程序，合理衡量自身的風(fēng)險承受能力，能夠主動選擇更加合適的信貸產(chǎn)品，有針對性地尋求信貸服務(wù)，能夠提供給銀行等信貸機(jī)構(gòu)完備的資料，從而成功獲得信貸的可能性更高。申請信貸過程中，金融知識作為人力資本之一，具有一定的信號效應(yīng)。教育水平較高、對金融市場更為了解、金融知識較多的個體在申請信貸時往往更容易獲得信貸機(jī)構(gòu)的好感，相對而言這部分群體風(fēng)險承受能力較強(qiáng)，還款風(fēng)險較低，更容易獲得信貸。因此本文提出假設(shè)1：金融知識增加能夠減少家庭面臨信貸約束的概率。

金融知識影響信貸約束的可能機(jī)制有很多，信貸自信心就是其中一方面。金融知識較少時，可能會誤認(rèn)為自身無法獲得信貸而選擇不申請。〔13〕金融知識越多的個體和家庭，對于自身的財務(wù)狀況和風(fēng)險承擔(dān)能力具有更加清晰的認(rèn)識，更加了解合理跨期消費對于平滑消費、實現(xiàn)效用最大化的積極作用。同樣地，這部分群體對于正規(guī)信貸的熟悉程度高于金融知識缺乏的群體，避免了因為認(rèn)知不足而導(dǎo)致的借貸信心缺乏。根據(jù)2013年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，在具有信貸需求的樣本中，有5.7%的受訪者表示 “估計貸款申請不會被批準(zhǔn)”，在農(nóng)村樣本中，這一比例達(dá)到11.7%，這表明，一部分中國家庭存在信貸需求，但是信貸自信心缺乏?？赡艿脑蛑槐闶墙鹑谥R不足。掌握全面的金融知識，能夠幫助個體科學(xué)度量自身的信貸可得性，在信貸需求和信貸行為間架起一座橋梁，具有信貸需求的個體會根據(jù)自身情況，選擇成本、風(fēng)險與需求相匹配的信貸產(chǎn)品，增強(qiáng)主動申請信貸來緩解流動性約束的信心。因此本文提出假設(shè)2：金融知識越多，家庭信貸自信心越強(qiáng)，從而主動緩解信貸約束。

三、數(shù)據(jù)與變量

本文使用的數(shù)據(jù)來自2013年CHFS調(diào)查。CHFS這一大型微觀數(shù)據(jù)庫，包含有關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債、收入和支出、保險和安全、家庭人口統(tǒng)計和就業(yè)共2.8萬多戶家庭的詳細(xì)信息。CHFS項目采用多種措施來控制抽樣誤差和非抽樣誤差，數(shù)據(jù)具有代表性且高質(zhì)量。〔14〕

（一）家庭信貸約束衡量

我們借鑒 Jappelli et al.的做法，在 2013年CHFS調(diào)查問卷中設(shè)計 “無信心借款或者申請被拒絕”問題直接對信貸約束進(jìn)行度量。〔15〕家庭沒有銀行貸款的原因如果選擇 “無信心借款或者申請被拒絕”，則 “家庭信貸約束”等于1，否則為0。在有信貸需求樣本中，又生成 “需要但沒有申請”和 “申請被拒絕”兩個啞變量。

（二）金融知識

我們在已有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，增加了三個問題變量，即 “是否關(guān)注金融、經(jīng)濟(jì)信息”“你是否參加過金融課程”“投資風(fēng)險是否計算正確”，加上利率計算、通脹預(yù)期和投資風(fēng)險選擇，一共六個問題。①具體問題詳見CHFS問卷。通過因子分析中的最大似然法提取知識因子、計算因子和期望因子。

表1 自信心統(tǒng)計指標(biāo)描述 （有信貸需求樣本）

表2 樣本描述性統(tǒng)計

③“崗位類型”包括高層崗位、中層崗位和基層崗位，“高層崗位”指國家機(jī)關(guān)黨群組織、企事業(yè)單位負(fù)責(zé)人；專業(yè)技術(shù)人員屬于“中層崗位”；“基層崗位”指辦事人員和有關(guān)人員、商業(yè)和服務(wù)人員、農(nóng)林牧副漁水利生產(chǎn)人員、生產(chǎn)和運輸設(shè)備操作人員及有關(guān)人員、軍人。其中，高層崗位啞變量“高層崗位”賦值為1，“非高層崗位”賦值為0；中層崗位啞變量“中層崗位”賦值為1，“非中層崗位”賦值為0。

（三）自信心指標(biāo)度量

2013年CHFS問卷中涉及到是 “您家沒有申請貸款的原因是什么？ 1.不知道如何申請貸款；2.估計貸款申請不會被批準(zhǔn)；3.申請程序很麻煩；4.其他。本文將家庭選擇第二個選項即估計貸款申請不會被批準(zhǔn)賦值為1，否則為0，以啞變量形式定義為信貸申請 “無信心”。表1顯示，全國有需求樣本中，信貸申請 “無信心”比例為5.7%，其中農(nóng)村比例為11.7%，比全國高6個百分點。

其余的控制變量包括戶主特征變量，如性別、年齡、受教育年限等；家庭特征變量，如家庭勞動收入等；金融發(fā)展水平②金融發(fā)展水平=（省區(qū)存款總額+省區(qū)股票市值+省區(qū)保費收入）/GDP。（戈德史密斯指標(biāo)）以及省區(qū)固定效應(yīng)。具體見表2詳細(xì)的描述性統(tǒng)計。

四、模型設(shè)定和內(nèi)生性

本文將基準(zhǔn)回歸模型設(shè)定為：

其中，μ～N （0， σ2）。 模型 （1）中， 被解釋變量指家庭信貸約束。Financial_Literacy指金融知識，是關(guān)注變量。X是一系列控制變量。

模型（1）家庭信貸約束方程中，金融知識存在內(nèi)生性問題。首先，遺漏變量，戶主對金融知識的理解能力存在的差異、家庭未來收入的不確定性、家庭對未來的收益預(yù)期等很難用變量進(jìn)行度量，這些因素都可能導(dǎo)致對金融知識產(chǎn)生有偏的估計。其次，逆向因果，受到流動性約束的家庭很難參與金融市場，從而引起金融知識缺乏。因此，如果不考慮金融知識的內(nèi)生性直接進(jìn)行估計，可能導(dǎo)致估計結(jié)果偏誤?！?6〕

參照已有文獻(xiàn)，我們選取同一小區(qū)其他家庭的平均金融知識水平，作為家庭金融知識的工具變量，以解決內(nèi)生性問題。該工具變量滿足相關(guān)性和外生性條件，后文將對該工具變量進(jìn)行進(jìn)一步檢驗。

為了對信貸約束進(jìn)行不同維度的深入分析，我們將信貸約束細(xì)分為因擔(dān)心被拒而沒申請的“無信心借款”和申請貸款被拒兩種情況，并分別研究金融知識對這兩類信貸約束的影響。

其中，v～N （0， σ2）。 模型（2）中， 被解釋變量指家庭 “無信心借款”。Financial_Literacy指金融知識，是關(guān)注變量。Xi是控制變量，同上。

其中， ε～N （0， σ2）。 模型（3）中， 被解釋變量指家庭信貸 “申請被拒絕”。Financial_Literacy指金融知識，是關(guān)注變量。Xi是控制變量，同上。

五、實證結(jié)果

（一）金融知識對家庭信貸約束的影響

表3報告了在全國樣本下，金融知識對家庭信貸約束和申請被拒絕的影響。其中，金融知識與信貸約束的關(guān)系，表3第（1）列是Probit回歸結(jié)果， 第（2）列是 Ivprobit回歸結(jié)果。 第（1）（2）列關(guān)注變量金融知識對家庭信貸約束的邊際效應(yīng)分別是0.6%和14.2%，均在5%的水平下顯著，金融知識與家庭信貸約束之間是負(fù)向因果關(guān)系。金融知識與申請被拒的關(guān)系，第（3）列是Probit回歸結(jié)果，第（4）列是Ivprobit回歸結(jié)果。表3第（3）列顯示，在10%的水平下，金融知識對家庭信貸申請被拒沒有顯著的影響。表3第（4）列顯示，在5%的水平下，金融知識顯著降低申請被拒絕的概率。與美國、德國、日本的金融知識水平相比，中國居民的金融知識水平非常低。這不利于家庭合理安排消費計劃，不利于緩解家庭自身資源約束。因此，豐富家庭的金融經(jīng)濟(jì)信息，使得家庭對金融契約條款更加熟悉，減少與金融機(jī)構(gòu)的信息不對稱而導(dǎo)致的金融排斥，將有助于家庭自由參與金融市場借貸，緩解流動性約束。

表3 金融知識對家庭信貸約束的影響

表4 金融知識三因子對家庭信貸約束的影響：工具變量估計

在對工具變量檢驗的第一階段估計中，第一階段F值為111.56，超過Stock and Yogo的經(jīng)驗值10〔17〕，說明不存在弱工具變量問題，Wald檢驗也在1%的水平下顯著，選取同一小區(qū)其他家庭的平均金融知識作為工具變量是合適的。

表5 金融知識及三因子對家庭 “無信心借款”的影響：工具變量估計

（二）金融知識及三因子對家庭信貸約束的影響

接下來本文討論金融知識三個組成部分對家庭信貸約束的影響。 表4第 （1）（2）（3）列的 Wald檢驗也在1%的水平下顯著。從表4第（1）列回歸結(jié)果來看，知識因子提高1個單位，顯著緩解家庭信貸約束的概率為11.7%。從表4第（2）列回歸結(jié)果來看，計算因子提高1個單位，顯著緩解家庭信貸約束的概率為15.3%。從表4第（3）列回歸結(jié)果來看，預(yù)期因子提高1個單位，顯著緩解家庭信貸約束的概率為9.5%。因此，提高知識因子、計算因子和預(yù)期因子，均顯著緩解家庭信貸約束。

（三）金融知識及三因子對家庭 “無信心借款”的影響

以上討論了金融知識以及三因子對家庭信貸約束的顯著負(fù)向影響，本文在有信貸需求樣本中進(jìn)一步討論金融知識及三因子對家庭 “無信心借款”的影響。估計結(jié)果見表5。

表 5 第 （1）（2）（3）（4）列工具變量估計的結(jié)果顯著通過了弱工具變量檢驗和Wald內(nèi)生性檢驗，說明第 （1）（2）（3）（4）列的估計結(jié)果是無偏的、 可信的。表5顯示，金融知識每提升1個單位，家庭 “無信心借款”概率下降24.1%；知識因子每提升1個單位，家庭 “無信心借款”概率下降17.6%；計算因子每提升1個單位，家庭 “無信心借款”概率下降19.8%；預(yù)期因子每提升1個單位，家庭 “無信心借款”概率下降9.5%。

因此，金融知識能夠顯著降低家庭成為 “無信心借款”者的概率，從而增強(qiáng)家庭的自信心，緩解家庭因信心不足而導(dǎo)致的信貸約束。

（四）信貸申請 “無信心”對家庭信貸約束的影響

上面討論了金融知識對家庭 “無信心借款”的顯著負(fù)向影響，接下來在有信貸需求樣本中進(jìn)一步討論金融知識和自信心對信貸約束的影響。

本文在模型（1）和（3）中引入金融知識和信貸“無信心”的交互項，以分析金融知識和自信心對信貸約束的交互影響，表6是估計結(jié)果。表6第（1）（2）（3）（4）列工具變量估計的結(jié)果顯著通過了弱工具變量檢驗和Wald內(nèi)生性檢驗，說明第（1）（2）（3）（4）列的估計結(jié)果是無偏的、 可信的。

表6第（1）和（3）列顯示，在有信貸需求家庭中，金融知識不僅顯著緩解家庭信貸約束，而且顯著緩解 “申請被拒絕”的概率。在第（2）列在信貸約束方程中加入信貸申請 “無信心”和金融知識交互項后發(fā)現(xiàn)，在 “無信心”家庭組，金融知識每上升1個單位，信貸約束的概率下降7.5%，在 “有信心”家庭組，金融知識每上升1個單位，信貸約束的概率下降22.8%。因此，自信心和金融知識的交互作用，會進(jìn)一步降低家庭信貸約束的概率。在第（4）列對申請被拒絕的估計中得到了相似的結(jié)論。

表6的結(jié)論進(jìn)一步表明，自信心可以顯著降低信貸約束，金融知識和自信心的交互作用，可以進(jìn)一步降低家庭信貸約束的概率。

表6 信貸申請 “無信心”對家庭信貸約束的影響：工具變量估計

表7 金融知識對家庭信貸約束的影響

六、穩(wěn)健性檢驗

穩(wěn)健性檢驗1用 “流動資產(chǎn)低于2個月收入”度量家庭信貸約束，金融知識提高1個單位，家庭信貸約束下降11.9%的概率。穩(wěn)健性檢驗2用“流動資產(chǎn)低于6個月收入”度量家庭信貸約束，金融知識提高1個單位，家庭信貸約束下降14.8%的概率。穩(wěn)健性檢驗3用 “金融知識問題回答正確的個數(shù)”，金融知識每增加1個正確回答個數(shù)，家庭信貸約束下降14.7%的概率。穩(wěn)健性檢驗4用“金融知識問題回答正確的比例”，金融知識問題回答正確比例提高1個百分點，家庭信貸約束下降44.2%的概率。穩(wěn)健性檢驗5上下刪除1%樣本，金融知識提高1個單位，家庭信貸約束下降13.9%的概率。穩(wěn)健性檢驗1—5顯示，表3金融知識影響家庭信貸約束估計結(jié)果方向和顯著水平的穩(wěn)健性。

七、結(jié)論與建議

基于2013年CHFS數(shù)據(jù)的實證研究發(fā)現(xiàn)，金融知識顯著降低了家庭信貸約束和 “申請被拒絕”的概率。金融知識每提高1個單位，家庭受到信貸約束的概率下降14.2%，家庭 “申請被拒絕”的概率下降3.3%。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，金融知識的知識、計算和預(yù)期三個構(gòu)成要素不僅能顯著緩解家庭的信貸約束，而且顯著降低家庭 “無信心借款”的概率。在信貸約束方程和 “申請被拒絕”方程中加入信貸申請 “無信心”和金融知識交互項后發(fā)現(xiàn)，金融知識和自信心的交互作用顯著降低了家庭信貸約束的可能性。因此，金融知識能夠提高信貸申請的自信心，緩解家庭面臨的信貸約束，促進(jìn)家庭資源的跨期優(yōu)化配置。

穩(wěn)健性檢驗發(fā)現(xiàn)，金融知識提高1個單位，用 “流動資產(chǎn)低于2個月收入”衡量的家庭信貸約束下降11.9%的概率，用 “流動資產(chǎn)低于6個月收入”衡量的家庭信貸約束下降14.8%的概率。金融知識每增加1個正確回答個數(shù)，家庭信貸約束下降14.7%的概率，金融知識問題回答正確比例提高1個百分點，家庭信貸約束下降44.2%的概率。將樣本上下縮尾后，金融知識提高1個單位，家庭信貸約束下降13.9%的概率。

中國正處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)階段，消費對經(jīng)濟(jì)發(fā)揮著越來越重要的作用，家庭受到信貸約束影響著家庭的消費、投資等諸多方面，嚴(yán)重的信貸約束不利于家庭合理規(guī)劃消費，跨期配置資源，實現(xiàn)效用最大化。結(jié)合研究發(fā)現(xiàn)，金融知識在家庭主動緩解信貸約束中扮演重要角色。家庭在金融知識增加后，申請借貸的信心增加，將主動采取措施緩解信貸約束，改變財務(wù)困難的局面。長期以來，中國教育事業(yè)有了長足的發(fā)展，但金融知識教育卻相對落后。因此，進(jìn)一步普及金融知識教育，幫助家庭和個人掌握基本的金融知識、清晰界定金融產(chǎn)品的特征、了解金融工具作用、厘清不同金融參與的風(fēng)險和收益等具有重要意義。具體而言，本文提出如下三點建議：

第一，國家和政府應(yīng)更加注重金融知識教育，全面提高國民金融知識水平。金融知識的計算因子、知識因子和預(yù)期因子能顯著降低家庭受到信貸約束的概率。因此，政府應(yīng)有針對性地在各類家庭中開展不同類型的金融知識教育，在高校中普及專業(yè)性金融知識，在社區(qū)中推廣應(yīng)用性金融知識，幫助個人掌握關(guān)于利息計算、通貨膨脹計算等常用計算方法，加強(qiáng)風(fēng)險防范教育，提高家庭在金融投資決策時所需的計算能力和防范風(fēng)險的能力，提高家庭主動借貸的自信心，合理選擇信貸產(chǎn)品緩解信貸約束。

第二，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)計多樣化、有針對性的金融產(chǎn)品。金融結(jié)構(gòu)在設(shè)計信貸產(chǎn)品時，應(yīng)考慮不同類型群體的特征，設(shè)置差異化借貸成本、借貸標(biāo)準(zhǔn)和借貸金額等。對于申請信貸的家庭和個人，合理審查，主動揭示風(fēng)險，積極服務(wù)，避免“捂款惜貸”，在符合法律法規(guī)的前提下簡化信貸手續(xù)，降低信貸門檻，提高家庭信貸可得性。開展形式多樣的產(chǎn)品介紹活動和金融知識普及教育，幫助個人熟悉申請信貸所需的常識性知識，提高其申請信貸的信心。

第三，鼓勵個人主動學(xué)習(xí)金融知識。作為金融決策的制定者，個人應(yīng)主動參與金融知識學(xué)習(xí)，參加金融技能培訓(xùn)。日常生活中個人應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟(jì)、金融類信息，通過報紙、電視、網(wǎng)絡(luò)等途徑，增加自身對金融市場的了解，提高自身計算能力、風(fēng)險管理能力和預(yù)期能力，減少非理性行為。面臨預(yù)算約束時，主動尋求銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的幫助，申請信貸，在可承受范圍內(nèi)嘗試多種金融工具，積極緩解信貸約束。