實體企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新的影響
——以云南白藥集團(tuán)為例

孫青青

(北京工商大學(xué) 北京 100048)

一、緒論

(一)研究背景及意義

近年來，我國實體企業(yè)的低成本優(yōu)勢逐漸減弱，資金鏈難以為繼的問題仍舊是每個企業(yè)關(guān)注的重頭戲，我國實體企業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型模式進(jìn)入到關(guān)鍵時期，很多實體企業(yè)開始逐步轉(zhuǎn)變原本實體經(jīng)營為主的發(fā)展模式，開始走向多元化發(fā)展的道路。事實證明，對于任何一種規(guī)模和任何一種經(jīng)營模式的企業(yè)，擁有持續(xù)不斷的創(chuàng)新能力必定會成為強(qiáng)有力的競爭力。創(chuàng)新是一個國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)驅(qū)動力和主導(dǎo)因素，而合理的金融分配也會是實體企業(yè)創(chuàng)新活動大力發(fā)展的重要資金支柱。然而，由于市場需求飽和的矛盾越來越突出，我國大量擁有實體資本的企業(yè)，為了追求當(dāng)下快速的利益增長，大量的被動進(jìn)入金融業(yè)和房地產(chǎn)市場，出現(xiàn)實體業(yè)主營業(yè)務(wù)偏離的情況，直接導(dǎo)致實體主業(yè)資金大量被占用，在此背景下，本文對我國實體企業(yè)金融化對企業(yè)創(chuàng)新的影響進(jìn)行研究，不僅有利于我國實體企業(yè)明確戰(zhàn)略目標(biāo)和企業(yè)定位，完善內(nèi)部管理制度，也對未來我國整體實體經(jīng)濟(jì)市場的金融化走向具有一定意義。

(二)國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

Tadesse通過研究發(fā)現(xiàn)，對合理利用金融市場并且對金融資產(chǎn)合理配置能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。Foster P L的觀點是，由于企業(yè)的具有逐利性，相較于傳統(tǒng)的商品生產(chǎn)和經(jīng)營貿(mào)易的盈利模式，企業(yè)金融化使實體企業(yè)能夠從金融渠道更快更多的獲得利潤，從而企業(yè)管理者可能會將企業(yè)的經(jīng)營重心從原本的生產(chǎn)效率的升級和營運質(zhì)量的提升轉(zhuǎn)移到參與金融市場的活動中去。

郭麗婷(2018)認(rèn)為：企業(yè)金融化抑制了創(chuàng)新投資；在融資約束較大的企業(yè)，金融化對創(chuàng)新投資產(chǎn)生了“擠出效應(yīng)”，而在融資約束較小的企業(yè)，金融化對創(chuàng)新投資產(chǎn)生了“蓄水池效應(yīng)”。歐陽紅兵等研究了企業(yè)的創(chuàng)新機(jī)制并對其對本企業(yè)金融活動之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，得出結(jié)論認(rèn)為企業(yè)通過合理的金融活動不僅可以增強(qiáng)融資能力，并且進(jìn)而可以激勵本企業(yè)的創(chuàng)新活動。張小鳳研究指出，持續(xù)大量的資金支持和穩(wěn)定的資金鏈條是企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的必要條件，但企業(yè)創(chuàng)新活動風(fēng)險較大且不穩(wěn)定，不確定性強(qiáng)，結(jié)果導(dǎo)向不明晰，而企業(yè)的金融活動往往可以回攏資金，分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，因此金融支持是實體企業(yè)開展創(chuàng)新活動必不可少的支柱。蔡宗朝(2018)研究金融資產(chǎn)對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的影響，以金融收益來衡量金融資產(chǎn)的激勵作用，通過實證分析，結(jié)果顯示實體企業(yè)的金融資產(chǎn)配置激勵越明顯，越會減少實體企業(yè)對研發(fā)的投入、打破企業(yè)的財務(wù)平衡，企業(yè)的創(chuàng)新活動能力會大大減弱，產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng)。

二、概念界定和理論框架

(一)企業(yè)金融化

從利潤來源角度上看：企業(yè)金融化是企業(yè)的金融投資等活動逐漸活躍，所獲得的利潤由原來傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營獲利方式逐漸更多的來源于金融渠道；從利潤分配角度來看：企業(yè)通過金融資產(chǎn)的投資以及紅利分配的方式獲取利潤在企業(yè)獲利方式中越來越占主導(dǎo)地位，會減少一部分傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營的投入。

(二)理論框架

創(chuàng)新對于任何一個企業(yè)都具有風(fēng)險大、所需投資資金多、信息不對稱，技術(shù)創(chuàng)新需要長周期、正向溢出效應(yīng)等問題。企業(yè)內(nèi)部不穩(wěn)定的財政和容易斷裂的資金鏈會對企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新活動造成巨大影響，而對于已經(jīng)開始進(jìn)行的創(chuàng)新活動隨意終止更會使得企業(yè)遭受更嚴(yán)重的損失。因為實體企業(yè)的創(chuàng)新活動受不確定的融資渠道和巨大的調(diào)整成本的制約，所以，實體企業(yè)金融化對于我國的實體企業(yè)創(chuàng)新的發(fā)展有深遠(yuǎn)影響。

因為金融業(yè)具有超額收益率的特點，根據(jù)市場套利原則，由于企業(yè)的融資約束問題，導(dǎo)致可分配的剩余資本受限，若參與投資于金融活動，可緩解融資約束并獲得豐厚的利潤，但是便會擠占企業(yè)分配給企業(yè)創(chuàng)新的資本。其次，由于金融活動帶來大量的利潤，這會驅(qū)使企業(yè)更愿意將企業(yè)資源投放于金融活動，而可能不僅會阻礙企業(yè)正常實體經(jīng)營活動，還會使企業(yè)原本應(yīng)投入企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的各項資源大大減少，使企業(yè)逐漸流失長遠(yuǎn)發(fā)展的能力，短視性增強(qiáng)，競爭力逐步減弱。

從金融資產(chǎn)配置角度來看，相比于管理企業(yè)本身擁有的現(xiàn)金資產(chǎn)，企業(yè)的金融資產(chǎn)可以使企業(yè)的資源通過合理的管理手段獲得高額的收益，減少外部融資成本，這種利用金融資產(chǎn)來儲備資金的方式可以使企業(yè)的創(chuàng)新投入保持平滑穩(wěn)定的狀態(tài)，創(chuàng)新效率也會有所提升;金融資產(chǎn)投資創(chuàng)造的額外的經(jīng)濟(jì)效益也使實體企業(yè)整體的績效被提升，企業(yè)知名度和聲譽(yù)都可能會隨之受到積極影響，從而提高企業(yè)創(chuàng)新投入的積極性，形成企業(yè)的良性循環(huán)。

根據(jù)以上的分析結(jié)果來看，實體企業(yè)金融化對于企業(yè)創(chuàng)新有兩方面的影響，相互制約，對企業(yè)創(chuàng)新影響顯著。

三、云南白藥集團(tuán)金融化案例分析

本文選取云南白藥集團(tuán)為例，以其2015-2019年5年內(nèi)數(shù)據(jù)做分析，將交易性金融資產(chǎn)、衍生金融工具、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、發(fā)放貸款及墊款、長期股權(quán)投資和投資性房地產(chǎn)凈額納入金融資產(chǎn)的范疇，用企業(yè)持有的金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例表示金融化水平。將研發(fā)投入占總收入的比例作為衡量企業(yè)創(chuàng)新投入的指標(biāo)。

云南白藥集團(tuán)20152016201720182019金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例0.16470.08680.24820.24330.1840研發(fā)投入占總收入比例0.480.40.350.410.59

由表中數(shù)據(jù)可知，2015-2016年兩年間，云南白藥集團(tuán)金融化程度直線下降，企業(yè)未完全重視和加強(qiáng)企業(yè)金融化進(jìn)程，創(chuàng)新程度也有所下降，研發(fā)投入力度不夠強(qiáng)，說明此時企業(yè)金融化的大幅降低使得企業(yè)獲得流動資金的能力下降，無法給企業(yè)帶來持續(xù)高額的收益，導(dǎo)致云南白藥集團(tuán)無法致力于企業(yè)創(chuàng)新，創(chuàng)新投入也隨之減少。2017-2019三年間，雖然集團(tuán)金融化程度在逐步下降，但是相較于2015、2016年的金融水平仍舊較高，企業(yè)創(chuàng)新投入也在逐步增強(qiáng)，可以看出企業(yè)在這三年間金融化積累了一定的資金儲備，才可以持續(xù)不斷的增加創(chuàng)新投入，也可以看出云南白藥集團(tuán)在這三年更加深刻的認(rèn)識到，只有不斷創(chuàng)新才是第一生產(chǎn)力。

四、啟示及建議

首先，政府應(yīng)該加大金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的政策力度，著力加快建設(shè)實體經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、金融活動和人力資源協(xié)同發(fā)展的綜合體系。引導(dǎo)實體企業(yè)把握好金融資產(chǎn)投資和創(chuàng)新投資的平衡發(fā)展，在推動全要素生產(chǎn)率提升的同時提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。其次，創(chuàng)新是推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的動力源泉，政府應(yīng)該始終堅持創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，鼓勵和支持企業(yè)創(chuàng)新行為，縮小金融投資和創(chuàng)新投資的收益率差異。最后，政府要始終堅持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，把握好政策力度和節(jié)奏，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)穩(wěn)定性。此外，政府還應(yīng)引導(dǎo)企業(yè)建立現(xiàn)代供應(yīng)鏈，保持良好的供應(yīng)鏈客戶關(guān)系，而企業(yè)出于預(yù)防風(fēng)險和抓住未來有利投資機(jī)會考慮，應(yīng)保持一定的財務(wù)柔性，為企業(yè)創(chuàng)新營造良好的內(nèi)外部環(huán)境。

實體企業(yè)仍舊是國家經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，是保持國家經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新的重要陣地，在激烈的市場競爭中只有不斷持久的創(chuàng)新才能使企業(yè)能夠更長久的生存下去，在我國大部分企業(yè)中企業(yè)管理者決策計劃目光不夠長遠(yuǎn)，作為國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的踐行者，企業(yè)應(yīng)當(dāng)不斷的加大創(chuàng)新研發(fā)的投入，建立企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，提高每一層級管理者以及員工的創(chuàng)新意識，加強(qiáng)他們對企業(yè)創(chuàng)新文化的認(rèn)識，及時對創(chuàng)新活動進(jìn)行評估，處于不同生命周期的企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時認(rèn)識到自身持續(xù)創(chuàng)新中面臨的短板問題，根據(jù)自身情況開展金融活動，不能盲目跟風(fēng)投資，完善企業(yè)的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)，注重不同風(fēng)險的金融資產(chǎn)的相互搭配，把握好風(fēng)險和收益的平衡，爭取企業(yè)價值最大化。