調(diào)整不改牛市預(yù)期銀行、地產(chǎn)估值修復(fù)邏輯受機(jī)構(gòu)認(rèn)可

林偉萍

7月16日的暴跌，讓此前濃郁的牛市氣息再度受到市場(chǎng)質(zhì)疑。不過(guò)本周《紅周刊》隨機(jī)問(wèn)卷調(diào)查的46家私募機(jī)構(gòu)（含外資機(jī)構(gòu)）投資者中，依然對(duì)未來(lái)前景偏樂(lè)觀，認(rèn)為是“結(jié)構(gòu)牛行情”或“健康牛行情”的機(jī)構(gòu)，合計(jì)占比高達(dá)91.3%。參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)中，高達(dá)87%持倉(cāng)在六成以上，其中26家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)在80%～100%。46家機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)主要集中在消費(fèi)、科技和醫(yī)藥股，銀行、地產(chǎn)和基建也受到部分機(jī)構(gòu)的追捧。

調(diào)整不改私募機(jī)構(gòu)牛市預(yù)期

高倉(cāng)位低杠桿布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

為保證樣本多樣性和準(zhǔn)確度，此次參與《紅周刊》調(diào)查的46家機(jī)構(gòu)中，既有資產(chǎn)規(guī)模100億以上的國(guó)內(nèi)外大型私募，也有資產(chǎn)規(guī)模在0～10億的小規(guī)模私募機(jī)構(gòu)（見(jiàn)圖1），其中11家機(jī)構(gòu)為純A股配置策略，其他35家均為多市場(chǎng)配置。A股資產(chǎn)占比在60%～90%的機(jī)構(gòu)為26家，占比74.3%。

在46家參與問(wèn)卷調(diào)查的私募機(jī)構(gòu)中，29家機(jī)構(gòu)認(rèn)為A股為“結(jié)構(gòu)?！?，13家機(jī)構(gòu)認(rèn)為A股有望迎來(lái)“健康?！?。僅有2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為7月份以來(lái)的市場(chǎng)上漲僅是短暫反彈。

“2020年肯定是結(jié)構(gòu)牛的概率更大?！敝泻８涣謭?zhí)行董事馬喆對(duì)《紅周刊》說(shuō)。他認(rèn)為，雖然7月份的上漲讓部分板塊估值大幅上漲，但市場(chǎng)整體估值較2007年“全面泡沫”仍有距離。

對(duì)于13日以來(lái)的市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，廣東潮金投資投資總監(jiān)劉躍對(duì)《紅周刊》表示，政策導(dǎo)向要求慢牛非“瘋牛”;機(jī)構(gòu)抱團(tuán)獲利盤(pán)豐厚;北上資金流出和公募募集速度放緩;擔(dān)憂7月底政治局會(huì)議收緊貨幣政策等因素合力導(dǎo)致市場(chǎng)調(diào)整。“如果月底的政治局會(huì)議繼續(xù)保持貨幣政策寬松，后續(xù)市場(chǎng)慢牛行情更確定。”劉躍分析說(shuō)。

而從持倉(cāng)調(diào)研看，87%參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)在六成以上，其中26家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)在80%～100%。僅6家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例在60%以下，其中持倉(cāng)在30%～60%的機(jī)構(gòu)為5家，持倉(cāng)30%以下的僅1家。7月份以來(lái)，多數(shù)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)未動(dòng)，部分機(jī)構(gòu)小幅加倉(cāng)，大幅調(diào)倉(cāng)機(jī)構(gòu)占比并不多（見(jiàn)圖2）。值得注意的是，參與調(diào)查的46家機(jī)構(gòu)對(duì)于使用杠桿態(tài)度都相對(duì)謹(jǐn)慎，僅6家機(jī)構(gòu)使用兩融杠桿，無(wú)機(jī)構(gòu)使用場(chǎng)外配資。

“6月底以來(lái)我們對(duì)科技和醫(yī)藥等估值較高超出盈利預(yù)期的個(gè)股做了部分減倉(cāng)，但總體上倉(cāng)位仍比較重?！卑岁?yáng)資產(chǎn)董事長(zhǎng)王志文對(duì)《紅周刊》記者表示。

溫莎資本投研總監(jiān)魏新元?jiǎng)t堅(jiān)持“滿倉(cāng)”策略，他說(shuō)：“市場(chǎng)調(diào)整是情緒原因，牛市初期都會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌，而熊市的特征是陰跌。投資者可以提前測(cè)算出自己對(duì)持倉(cāng)個(gè)股市值的心理極限預(yù)期，當(dāng)個(gè)股股價(jià)仍處于自己心理價(jià)位區(qū)間，就可以安心持有?！?h3>消費(fèi)、醫(yī)藥和科技

后市分化加劇 個(gè)股機(jī)會(huì)仍存

雖然在近期的市場(chǎng)調(diào)整中，消費(fèi)、科技和醫(yī)藥板塊個(gè)股領(lǐng)跌。但作為近兩年來(lái)A股市場(chǎng)的“明星板塊”，依然備受私募機(jī)構(gòu)追捧。從此次問(wèn)卷調(diào)查看，46家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)個(gè)股中消費(fèi)（33次）、科技（32次）和醫(yī)藥（29次）的出現(xiàn)頻率最高。對(duì)于下半年上述三大板塊的投資機(jī)會(huì)，20家私募機(jī)構(gòu)持全部“看好”的態(tài)度，另有6家機(jī)構(gòu)僅看好科技股、1家機(jī)構(gòu)僅看好醫(yī)藥股。12家機(jī)構(gòu)對(duì)上述三大板塊的下半年行情持觀望態(tài)度。僅7家私募機(jī)構(gòu)對(duì)下半年消費(fèi)、科技和醫(yī)藥股的市場(chǎng)行情明確給出“不看好”的態(tài)度。

“估值高企是近期消費(fèi)、醫(yī)藥和科技板塊個(gè)股調(diào)整的主要因素，下半年白酒等消費(fèi)板塊龍頭股仍是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較確定的板塊，考慮到前期漲幅，在近期市場(chǎng)調(diào)整中調(diào)整幅度可能會(huì)大于指數(shù)，但深度回調(diào)可能性不大?！眲④S分析說(shuō)。

而參與調(diào)研的北京某中型私募則認(rèn)為，茅臺(tái)和五糧液當(dāng)前仍處于估值合理區(qū)間，心理預(yù)期市值分別為2.6萬(wàn)億和1.2萬(wàn)億。“茅臺(tái)正從經(jīng)銷商體系向自營(yíng)體系轉(zhuǎn)變，原本對(duì)經(jīng)銷商出廠價(jià)為969元/瓶，而對(duì)商超出廠價(jià)為1299元，茅臺(tái)今年利潤(rùn)仍有望兩位數(shù)增長(zhǎng)，35倍市盈率以下是可以考慮適當(dāng)建倉(cāng)的。”

對(duì)于科技股的未來(lái)走勢(shì)，劉躍分析說(shuō)：“半導(dǎo)體短期內(nèi)估值較高，獲利盤(pán)較多，此次調(diào)整幅度可能會(huì)更深。一方面受益于海內(nèi)外短期需求的抑制，外圍一些不確定因素都會(huì)壓抑估值。但調(diào)整過(guò)后，可能在8月下旬前后，我們會(huì)重新關(guān)注該領(lǐng)域潛在的投資機(jī)會(huì)。例如，國(guó)產(chǎn)替代，5G產(chǎn)業(yè)鏈中增長(zhǎng)比較明顯的個(gè)股?！?/p>

醫(yī)藥股方面，在采訪過(guò)程中，雖然有部分機(jī)構(gòu)在16日的劇烈調(diào)整中逢低建倉(cāng)了部分醫(yī)藥股，但估值過(guò)高，以觀望為主仍是受采訪機(jī)構(gòu)的主流。

銀行、地產(chǎn)估值修復(fù)邏輯受認(rèn)可

樂(lè)觀機(jī)構(gòu)認(rèn)為銀行將迎翻倍行情

在此次問(wèn)卷調(diào)查中，在7月以來(lái)市場(chǎng)上漲中“異動(dòng)”的銀行和地產(chǎn)股也逐步受到了部分機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。在46家私募機(jī)構(gòu)中，分別有8家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)中配置有銀行股，7家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)中配置有地產(chǎn)股。但對(duì)銀行和地產(chǎn)板塊下半年行情走勢(shì)，分歧較大，21家機(jī)構(gòu)持“觀望”態(tài)度;有11家機(jī)構(gòu)明確看好，另有3家機(jī)構(gòu)僅看好地產(chǎn)股，2家機(jī)構(gòu)僅看好銀行股。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月16日收盤(pán)，申萬(wàn)銀行板塊的市盈率（TTM，整體法）僅為5.9倍，在所有行業(yè)中墊底。在否極泰基金經(jīng)理董寶珍看來(lái)，銀行股的低估是“被誤殺”。全球銀行的合理估值在10倍～15倍之間，中國(guó)銀行股估值也應(yīng)該在此區(qū)間，這意味著銀行股或?qū)⒋嬖诜妒找??！般y行是經(jīng)濟(jì)的心臟，百業(yè)之母。很多投資者看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，卻又看壞中國(guó)經(jīng)濟(jì)的心臟，這種看法本身就是矛盾的?！倍瓕氄湔f(shuō)。在他看來(lái)，當(dāng)前是建倉(cāng)銀行股的好機(jī)會(huì)，考慮到銀行股的同質(zhì)化，估值修復(fù)將是行業(yè)整體性的機(jī)會(huì)，投資者可以結(jié)合自己能力圈來(lái)選擇具體標(biāo)的。

“銀行股我主要以階段性配置為主，預(yù)期今年下半年也將存在階段性布局機(jī)會(huì)。例如，當(dāng)16日工商銀行跌到5元/股附近的時(shí)候，考慮到估值修復(fù)以及分紅預(yù)期超過(guò)國(guó)債收益，我會(huì)覺(jué)得是比較不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)樵趯捤闪鲃?dòng)性下，銀行貸款量增加，未來(lái)一兩年利潤(rùn)將得到釋放。”劉躍分析說(shuō)。

王志文則代表了多數(shù)觀望私募機(jī)構(gòu)的態(tài)度，“銀行、地產(chǎn)等低估值板塊，理論上是值得關(guān)注和配置的，這個(gè)邏輯我也比較認(rèn)同。但考慮到我們的投資風(fēng)格和理念，我們?nèi)韵Ｍ麑Ｗ⒂谂渲酶叱砷L(zhǎng)性或者投資回報(bào)更好的品種?！?/p>

地產(chǎn)股未來(lái)走勢(shì)以及投資機(jī)會(huì)方面，劉躍分析說(shuō)，“大邏輯在于全球量化寬松，而當(dāng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)達(dá)到2%以上，股市上房地產(chǎn)板塊的估值將得到進(jìn)一步修復(fù)。我們看到，在經(jīng)濟(jì)低迷期，龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)非常明顯。個(gè)人配置上，可能還是傾向于A股市場(chǎng)上的龍一和龍二?！?h3>基建、家電家裝、豬肉等

被認(rèn)為是市場(chǎng)忽視的機(jī)會(huì)

在此次問(wèn)卷中，《紅周刊》設(shè)置了一個(gè)問(wèn)題為“下半年存在哪些被忽視的投資機(jī)會(huì)？”其中基建、周期、港股等被提及次數(shù)較多。值得注意的是，在此前機(jī)構(gòu)持倉(cāng)品種調(diào)查中，基建板塊已經(jīng)被9家私募機(jī)構(gòu)納入持倉(cāng)中。

災(zāi)后重建以及疫情好轉(zhuǎn)帶來(lái)的基建復(fù)工是私募機(jī)構(gòu)看好基建股的主要邏輯?！笆芤咔橛绊懀◤?fù)工有限，全國(guó)各地很多農(nóng)民工目前仍處于在老家待業(yè)的狀態(tài)。從我們調(diào)研來(lái)看，目前政府正在加大基建項(xiàng)目的審批。而隨著基金項(xiàng)目的復(fù)蘇，水泥等相關(guān)行業(yè)將迎來(lái)行業(yè)景氣度修復(fù)?！眲④S分析說(shuō)，“此外，我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，廣東各地出現(xiàn)溫氏股份、正邦科技、新希望等生豬養(yǎng)殖公司擴(kuò)張布局的現(xiàn)象，市場(chǎng)份額進(jìn)一步向龍頭集中?！?/p>

此外，劉躍表示，下半年地產(chǎn)和家裝等行業(yè)將逐步恢復(fù)常態(tài)，這意味著對(duì)家電的需求量一定會(huì)有提升，家電板塊估值合理的龍頭股的投資機(jī)會(huì)下半年也值得大家密切關(guān)注。

談起對(duì)未來(lái)投資潛在風(fēng)險(xiǎn)的理解，在46家私募機(jī)構(gòu)中中美關(guān)系走向（27次）、流動(dòng)性（26次）和監(jiān)管政策（25次）被認(rèn)為是三大市場(chǎng)潛在風(fēng)險(xiǎn)所在，此外，全球市場(chǎng)波動(dòng)也是部分機(jī)構(gòu)關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)所在。? （本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）