并購(gòu)交易中對(duì)價(jià)問(wèn)題淺析

趙敏

[內(nèi)容摘要]交易對(duì)價(jià)作為并購(gòu)交易中極為重要的因素，往往在并購(gòu)交易相關(guān)協(xié)議中運(yùn)用大量的條款進(jìn)行約定。本文通過(guò)對(duì)現(xiàn)金并購(gòu)、換股并購(gòu)、資產(chǎn)并購(gòu)三種并購(gòu)交易模式的介紹，簡(jiǎn)要闡述了各交易模式下交易對(duì)價(jià)與支付方式的不同對(duì)交易安全帶來(lái)的影響，并提出筆者的—些建議，以期討論各交易模式應(yīng)關(guān)注并防范的法律風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

[關(guān)鍵詞]并購(gòu)交易;交易對(duì)價(jià);現(xiàn)金并購(gòu);股權(quán)置換;資產(chǎn)并購(gòu)

中圖分類號(hào)：F275.5;F271 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2095-4379-（2020）20-0114-02

作者簡(jiǎn)介：趙敏（1970-），女，遼寧沈陽(yáng)人，博士，北京盈科（貴陽(yáng)）律師事務(wù)所，二級(jí)律師，研究方向：金融法律。

在并購(gòu)交易中，交易對(duì)價(jià)及其支付方式對(duì)于交易安全有著極深的影響。交易的對(duì)價(jià)有多種選擇，如：現(xiàn)金支付、換股、資產(chǎn)并購(gòu)等，以上幾種交易對(duì)價(jià)也可結(jié)合，以何種方式收購(gòu)需根據(jù)收購(gòu)方和目標(biāo)公司的訴求、收購(gòu)方資產(chǎn)、股權(quán)估值的認(rèn)同因素、法律因素、便捷因素來(lái)具體確定。

一、以現(xiàn)金支付形式并購(gòu)

（一）概述

現(xiàn)金支付的方式大致可分為兩類：一次性付款與分期付款。在實(shí)務(wù)中，企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)金來(lái)源一般為自有資金、融資來(lái)源一般為發(fā)行股票獲得的現(xiàn)金、發(fā)行債券獲得的現(xiàn)金、專項(xiàng)銀行并購(gòu)貸款。

（二）對(duì)交易安全的影響

因交易模式簡(jiǎn)單、流程快效率高，使用現(xiàn)金作為交易對(duì)價(jià)的現(xiàn)象比較常見。但對(duì)于收購(gòu)方而言，存在以下幾個(gè)問(wèn)題：

1.現(xiàn)金支付與股權(quán)交割的節(jié)點(diǎn)

實(shí)踐中，現(xiàn)金支付與股權(quán)交割的節(jié)點(diǎn)如不能有效劃分，根據(jù)“占有及所有”原則，在支付現(xiàn)金后，不適用于《中華人民共和國(guó)物權(quán)法》（下稱“《物權(quán)法》”）第三十四條、第二百四十五條關(guān)于返還原物權(quán)請(qǐng)求權(quán)與占有保護(hù)的規(guī)定。若被收購(gòu)方股東在獲得現(xiàn)金后拒絕進(jìn)行股權(quán)交割，喪失貨幣所有權(quán)的收購(gòu)方只能根據(jù)合同關(guān)系、不當(dāng)?shù)美贫葋?lái)獲得救濟(jì)。且若被收購(gòu)方股東破產(chǎn)或者被生效法律文書凍結(jié)名下財(cái)產(chǎn)，收購(gòu)方既無(wú)法及時(shí)取回現(xiàn)金對(duì)價(jià)，也無(wú)法取得股權(quán)，此時(shí)收購(gòu)方的利益得不到較為妥善的保障。因此若支付現(xiàn)金后股權(quán)交割不及時(shí)，將會(huì)產(chǎn)生極大不利后果。

2.現(xiàn)金交割后的權(quán)益保障

若交易雙方在并購(gòu)有關(guān)協(xié)議中對(duì)目標(biāo)公司主要資產(chǎn)的質(zhì)量、數(shù)量、狀況等有約定，在現(xiàn)金交割后，目標(biāo)公司主要資產(chǎn)如果不符合合同約定，如何保障收購(gòu)方的權(quán)益，亦為值得探討的地方。若質(zhì)量、數(shù)量、狀況違反約定時(shí)，并購(gòu)交易已完成，股權(quán)交割已辦理完工商登記，款項(xiàng)已支付，應(yīng)納稅款已全部繳付完畢，此時(shí)要求解除合同，顯然是弊大于利的。

（三）建議

1.明確約定股權(quán)交割節(jié)點(diǎn)

可在并購(gòu)有關(guān)協(xié)議中，明確約定股權(quán)交割的節(jié)點(diǎn)。實(shí)踐中，可約定以分期付款的形式先行支付部分現(xiàn)金對(duì)價(jià)推動(dòng)并購(gòu)交易的進(jìn)程，在完成股權(quán)變更工商登記后，再行支付剩余價(jià)款?；蛘?，進(jìn)行多比分期支付，如：第一筆款項(xiàng)在合作框架協(xié)議簽訂時(shí)支付;第二筆款項(xiàng)在盡調(diào)報(bào)告完成，雙方初步達(dá)成一致并購(gòu)意見時(shí)支付;第三筆款項(xiàng)在辦理完股權(quán)交割的工商登記時(shí)支付;第四筆款項(xiàng)在收購(gòu)方接收完畢目標(biāo)企業(yè)后支付。

2.明確約定違約責(zé)任或合同解除條款

收購(gòu)方可在收購(gòu)協(xié)議中詳細(xì)描述目標(biāo)公司主要資產(chǎn)的質(zhì)量、數(shù)量、狀況，并約定若主要資產(chǎn)不符合合同條款的違約責(zé)任及合同解除條款，且約定以分期付款的形式支付，如主要資產(chǎn)存在瑕疵，后續(xù)款項(xiàng)將減少或停止支付。此外，還可以約定若目標(biāo)公司主要資產(chǎn)不符合合同條款，目標(biāo)公司的原股東對(duì)收購(gòu)協(xié)議產(chǎn)生的違約責(zé)任承擔(dān)連帶責(zé)任，也可引入第三方擔(dān)保。

二、以換股形式并購(gòu)

（一）概述

換股是并購(gòu)交易中股權(quán)支付的方式之一，指收購(gòu)方以自身股票或其持有的股票作為收購(gòu)對(duì)價(jià)，支付給被收購(gòu)方股東的支付方式。換股完成后，收購(gòu)方成為目標(biāo)公司股東，原目標(biāo)公司股東也持有了收購(gòu)方自身股份或收購(gòu)方支付的作為對(duì)價(jià)的股份。根據(jù)需要，目標(biāo)公司也可終止其主體資格，成為收購(gòu)方組成部分，原目標(biāo)公司股東成為收購(gòu)方股東或收購(gòu)方支付的股份所對(duì)應(yīng)的公司股東。實(shí)踐中，除了收購(gòu)方和目標(biāo)公司及其股東直接交易之外，還有一種特殊的交易模式：收購(gòu)方與目標(biāo)公司的股東成立合資公司，收購(gòu)方以現(xiàn)金向合資公司出資，目標(biāo)公司的股東以其股權(quán)向合資公司出資，目標(biāo)公司股東因此交易將其在目標(biāo)公司持有的股份置換為控股公司的股份。

（二）對(duì)交易安全的影響

換股交易在稅負(fù)上有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，不涉及現(xiàn)金收購(gòu)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得稅等稅收。對(duì)于前文所述的成立合資公司的換股交易模式而言，收購(gòu)方以現(xiàn)金出資對(duì)控股公司出資、控股公司對(duì)目標(biāo)公司出資，均屬投資行為，不涉及所得稅的繳納。目標(biāo)公司股東作為接納投資的一方亦無(wú)需繳納所得稅，以其原持有的目標(biāo)公司股權(quán)換取控股公司股權(quán)的行為不涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)金收入，即使目標(biāo)公司股權(quán)公允價(jià)值低于控股公司股權(quán)公允價(jià)值，在事實(shí)上發(fā)生了增值，依據(jù)有關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，也可以作為遞延稅費(fèi)繳納，合理安排現(xiàn)金流。因此即使交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，越來(lái)越多的公司也會(huì)選擇進(jìn)行換股并購(gòu)，但在交易過(guò)程中，需注意以下幾點(diǎn)：

1.作為交易對(duì)價(jià)的股權(quán)是否存在瑕疵

以換股形式并購(gòu)的核心就在于以股權(quán)作為支付對(duì)價(jià)，因此股權(quán)是否存在瑕疵是整個(gè)交易的關(guān)注點(diǎn)，若收購(gòu)方或目標(biāo)公司股東無(wú)權(quán)處分標(biāo)的股權(quán)、抽逃出資、未按時(shí)繳納出資、股權(quán)在交易前已設(shè)定其他權(quán)利負(fù)擔(dān)、流動(dòng)性不足、股權(quán)評(píng)估價(jià)值不公允，則會(huì)影響整個(gè)交易。

2.股權(quán)交割過(guò)程中的注冊(cè)登記障礙

由于換股形式并購(gòu)在我省較為少見，在操作層面上，有關(guān)稅務(wù)、工商登記機(jī)關(guān)對(duì)股權(quán)出資的登記業(yè)務(wù)可能不太熟練。并且在實(shí)務(wù)中以多重轉(zhuǎn)讓股權(quán)的形式進(jìn)行換股并購(gòu)行為較為常見，復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)不僅不能體現(xiàn)換股并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)，還會(huì)產(chǎn)生一定的法律風(fēng)險(xiǎn)及轉(zhuǎn)讓價(jià)格扭曲帶來(lái)的稅收風(fēng)險(xiǎn)。

（三）建議

1.收購(gòu)雙方均作盡職調(diào)查

因交易模式特殊，不僅涉及到目標(biāo)公司的股權(quán)，也涉及到收購(gòu)方的股權(quán)，因此相較于普通并購(gòu)行為而言，換股并購(gòu)的收購(gòu)方與被收購(gòu)方都需要開展盡職調(diào)查，以確保雙方股權(quán)價(jià)值的公允性，從而防范雙向交易風(fēng)險(xiǎn)。主要的調(diào)查內(nèi)容為股權(quán)是否為收購(gòu)方或目標(biāo)公司股東合法持有、是否足額繳納出資、標(biāo)的股權(quán)是否設(shè)定了其他權(quán)利負(fù)擔(dān)、股權(quán)的流動(dòng)性是否良好、股權(quán)價(jià)值是否公允等。

2.提前和登記機(jī)關(guān)充分溝通

在股權(quán)交割之前，建議與有關(guān)登記機(jī)關(guān)進(jìn)行充分溝通，避免因登記機(jī)關(guān)業(yè)務(wù)辦理人員無(wú)法理解復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)導(dǎo)致登記錯(cuò)誤?；虮苊鉃榱舜_保登記機(jī)關(guān)順利登記，擬定“陰陽(yáng)合同”，產(chǎn)生合同、協(xié)議不一致的法律風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)并購(gòu)

（一）概述

資產(chǎn)并購(gòu)是指收購(gòu)方為取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)而收購(gòu)其主要資產(chǎn)、重大資產(chǎn)或全部資產(chǎn)的行為，本文中的對(duì)價(jià)指的是，站在收購(gòu)方的角度而言，其受讓的交易對(duì)價(jià)為目標(biāo)公司的資產(chǎn)。

（二）對(duì)交易安全的影響

1.資產(chǎn)的處分權(quán)及瑕疵、稅務(wù)負(fù)擔(dān)

在交易前，需明確目標(biāo)公司是否對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)有處分權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)是否已設(shè)定了其他權(quán)利負(fù)擔(dān)。此外，若作為對(duì)價(jià)的資產(chǎn)為生產(chǎn)性資產(chǎn)，如機(jī)床等，需明確該資產(chǎn)處于正常運(yùn)行狀態(tài)。另一方面，相較于股權(quán)并購(gòu)與現(xiàn)金收購(gòu)等其他并購(gòu)方式而言，資產(chǎn)并購(gòu)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)要略高一些，不僅要繳納印花稅、所得稅，還要視資產(chǎn)的屬性，相對(duì)應(yīng)地繳納增值稅、契稅等更多稅種，此時(shí)很可能會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)并購(gòu)因稅負(fù)過(guò)高談判破裂的情況。

2.平臺(tái)公司的設(shè)立及運(yùn)營(yíng)

實(shí)務(wù)中，目標(biāo)公司與收購(gòu)方往往不在同一工商、稅務(wù)登記區(qū)域，收購(gòu)方將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到己方所在地從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)會(huì)有諸多不便之處，因此，多數(shù)資產(chǎn)并購(gòu)采取在資產(chǎn)所在地新設(shè)子公司受讓目標(biāo)公司資產(chǎn)的模式，且一般情況下子公司的設(shè)立會(huì)同時(shí)或先于并購(gòu)交易談判完成。在這種新設(shè)子公司間接受讓資產(chǎn)的情況下，需要履行子公司設(shè)立、資產(chǎn)受讓兩個(gè)法律程序，較為復(fù)雜。

（三）建議

1.對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行全面盡職調(diào)查與設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)

若標(biāo)的資產(chǎn)已設(shè)定權(quán)利負(fù)擔(dān)，需解除權(quán)利負(fù)擔(dān)或與權(quán)利人達(dá)成相關(guān)協(xié)議。對(duì)資產(chǎn)的構(gòu)成、性能、效率、真實(shí)狀況等，可聘請(qǐng)專業(yè)人員進(jìn)行評(píng)估，確保資產(chǎn)無(wú)瑕疵。此外，還可聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所進(jìn)行并購(gòu)輔導(dǎo)，必要的情況下，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離，設(shè)計(jì)適當(dāng)?shù)慕灰追桨敢赃M(jìn)行合理稅務(wù)籌劃。

2.先行簽訂框架協(xié)議

由于新設(shè)子公司間接受讓資產(chǎn)需要履行子公司設(shè)立、資產(chǎn)受讓兩個(gè)法律程序，較為復(fù)雜，因此面臨的風(fēng)險(xiǎn)更高。建議在并購(gòu)事項(xiàng)基本確定時(shí)，先行簽訂合作框架協(xié)議，在標(biāo)的資產(chǎn)所在地新設(shè)一個(gè)子企業(yè)平臺(tái)，由新設(shè)子公司在并購(gòu)協(xié)議達(dá)成時(shí)直接受讓資產(chǎn)，資產(chǎn)受讓后以該子公司名義直接進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。