中概股回歸有利有弊

王幸平

日前，美國參議院全票通過了一份《外國公司問責法案》。盡管該《外國公司問責法案》涉及的對象是在美國上市的所有外國公司，但是幾乎所有的業(yè)內(nèi)人士均認為它是為中國企業(yè)量身定做的。

目前，在美國上市的中概股大部分股價低迷、成交稀少，已經(jīng)喪失了融資功能。然而最初的中概股曾經(jīng)是風光無限的美國市場寵兒。

從2005年北京燕化石油化工在紐交所退市以來，迄今已經(jīng)有108家中國公司在美國被摘牌。也就是說，赴美上市的358家中國公司中，有30%的公司因各種原因退市。

而造假之風嚴重敗壞中國國際聲譽，損害中國企業(yè)的國際形象。中概股本來是新興市場優(yōu)秀潛力股的代表，現(xiàn)在卻成了弄虛作假，被市場遺忘的食之無味棄之可惜的雞肋。

歡迎中概股回家

這幾年來，在中概股舉步維艱之際，中國國內(nèi)資本市場持續(xù)火爆，加之國家政策，給了中概股回歸的信心和勇氣。

中國的證券管理機構(gòu)和交易所早就做好了迎接中概股回歸國內(nèi)上市的工作，多年來，爭奪上市資源，挖美國證券交易所的墻角的行動一直沒有停止過。

在A股市場，為中概股回歸“鋪路架橋”一直循序漸進的開展著。2018年初，中國監(jiān)管部門先后發(fā)文允許試點紅籌企業(yè)按程序在境內(nèi)資本市場發(fā)行存托憑證上市，具備股票發(fā)行上市條件的試點紅籌企業(yè)可申請在境內(nèi)發(fā)行股票上市;通過修訂規(guī)則，將回歸市值門檻從2000億元大幅下調(diào)至200億元。2018年5月份，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》。在選取回歸A股市場的企業(yè)標準方面，主要是已在境外上市的紅籌企業(yè);在試點企業(yè)的發(fā)行條件和審核機制方面，允許試點紅籌企業(yè)按程序在境內(nèi)資本市場發(fā)行存托憑證上市。

2019年7月份，上交所科創(chuàng)板正式開板交易，科創(chuàng)板注冊制專為特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)及紅籌企業(yè)開設(shè)了專用通道;在分拆上市改革、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板改革等方面，監(jiān)管部門均做出相應(yīng)調(diào)整和優(yōu)化，為中概股回歸提供了支撐。

2020年4月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》，為有意愿在境內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的紅籌企業(yè)提供更為便捷的路徑。根據(jù)公告，已境外上市的紅籌企業(yè)，若要申請在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證，其市值須滿足兩類標準之一：一是市值不低于2000億元人民幣;二是市值在200億元人民幣以上，且擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強，在同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。

此外，到中國香港作第二上市，或兩地雙重第一上市，又是中概股的一個好歸宿。改道中國香港可以成為各類中概股回歸的備胎。特別是近年來港交所修改了交易細則，接納了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)通行的同股不同權(quán)等標準，出臺中概股二次上市的鼓勵政策，再加上中國香港是亞洲金融中心，與國際資本市場密切相關(guān)，很受在美上市中概股的青睞。

對于中概股回港二次上市之預(yù)期，港交所總裁李小加近期表示，“以前有很多各種各樣的理由不回來，現(xiàn)在沒什么理由不回來，現(xiàn)在（企業(yè)）在外面臨（監(jiān)管）挑戰(zhàn)，很多適合在國內(nèi)上市的公司也可以再考慮國內(nèi)上市。在需要國際化，又需離家近一點的情況下，在香港（上市）就是個挺好的一個選擇?！辈贿^，他明確表示香港不會接受不符合標準的（造假）公司來港上市，并指出香港的監(jiān)管機構(gòu)會做好嚴格把關(guān)的工作。

中國的金融決策層，對中概股在美國除私有化退市后回A股上市或在香港上市的回家方案也持肯定態(tài)度。在2020年6月陸家嘴論壇中，前中國央行行長周小川就提及：“中國是個高儲蓄的國家，儲蓄率非常高。中國歷年總儲蓄占GDP比重超過40%，這是個很積極的因素。從資金面上來講，并不是中概股公司非要依靠國際市場融資，國內(nèi)空間還是很大的。”

中概股擔當重任

中概股是中國企業(yè)走出去的標桿與形象，其引導(dǎo)中國走向世界的重要性是不言而喻的。

中概股是中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟相連的一個紐帶，自改革開放以來，中國不斷地采取引進資本，還有對外投資，走出去的“一帶一路”戰(zhàn)略。當年加入WTO以后，中國進一步融入了世界經(jīng)濟發(fā)展的全球化格局?，F(xiàn)在盡管遇到了這樣那樣的困難與挫折，但是絕不能灰心喪氣地就此引導(dǎo)中概股回國而割裂了與世界經(jīng)濟的聯(lián)通。

過度鼓勵中概股回歸A股，與我們目前倡導(dǎo)的全球化戰(zhàn)略相悖，那是把中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟脫鉤切割，關(guān)起門來搞建設(shè)，那是走改革開放前計劃經(jīng)濟的老路，也是自給自足小農(nóng)經(jīng)濟的思想的反應(yīng)。

而且，中概股的回歸A股會令中國的外匯儲備承受巨大的縮減壓力。

據(jù)統(tǒng)計，目前中概股在美國上市有247家，約1.6萬億美元的市值。中概股與國家外匯儲備相關(guān)聯(lián)是這樣的：企業(yè)在美國上市后募集獲得的外匯資金，調(diào)回國內(nèi)結(jié)匯賣給銀行、銀行再轉(zhuǎn)售給國家，與此相應(yīng)的是外匯儲備的增加;反之，中概股退市，企業(yè)要拿出大筆外匯資金來善后、來收買美國投資者手中的股票，于是它向銀行購匯，銀行轉(zhuǎn)而向國家購匯，相應(yīng)的是國家外匯儲備減少。

以全部中概股約1.6萬億美元的市值，即便按50%的私有化金額計算，國家也要拿出8000億美元來了結(jié)。

尤為關(guān)鍵的是，目前在美上市的大部分中概股，很多屬于沒有外匯收入的國內(nèi)企業(yè)、網(wǎng)絡(luò)銷售平臺。它們回歸國內(nèi)，不僅將原來的對外融資渠道與功能喪失，還要花國家外匯進行私有化，這么一增一減，可是對中國外匯儲備的一個極大傷害。而雄厚的國家外匯儲備是中國經(jīng)濟的壓艙石，也是中國在“一帶一路”戰(zhàn)略、在對外交往戰(zhàn)略和軍事戰(zhàn)略的一個重要的基石！

改革開放、引進外國的資金與技術(shù)是中國1978年定下的基本國策，它沒有變，也不應(yīng)改變。外商投資中國有兩種形式，一種是外商直接投資，也就是外國企業(yè)來中國投資設(shè)廠;第二種形式是間接投資，就是外國投資者購買中國企業(yè)的股票，他們持股享受分紅，并關(guān)注了中國經(jīng)濟的增長。直接融資與間接融資不能一概而論哪種好。讓外商以間接的方式投資，對我們更加安全、更加有利，因為企業(yè)經(jīng)營權(quán)在我們手中，企業(yè)的資產(chǎn)也在國內(nèi)。

在貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，美國政府鼓勵美資企業(yè)撤離中國，如果中國再將由美國投資者參與的中資企業(yè)退出美國證券市場，那可真是反向而行分道揚鑣了。

嚴懲造假行為

中國在2000年加入WTO，告誡國人要遵守國際慣例。中國的外交部發(fā)言人經(jīng)常在新聞發(fā)布會上告誡海外投資企業(yè)要遵守所在國家的法規(guī)法令，不能搞特殊化。那么中概股在美國上市，當然要遵守美國證券市場的一切法律法規(guī)。

據(jù)世界交易所聯(lián)合會統(tǒng)計，截至2020年4月底，在紐約交易所有上市公司2152家，其中507家是外國公司;在納斯達克有上市公司3141家，其中外國公司457家。而2020年5月份美國參議院全票通過的《外國公司問責法案》，顯然是美國政府加強對所有外國上市公司實施有效管理的一個法規(guī)，是對其2002年出臺的《索克斯法案》的補充和完善。中國不應(yīng)該誤判對方意圖，尤其是在當前這種中美貿(mào)易戰(zhàn)的大背景下，對抗情緒升溫，很容易犯三人成虎、擦槍走火的錯誤。

同時，蒼蠅不叮無縫蛋。中國監(jiān)管部門要完善證券市場的法律法規(guī)，嚴懲造假者，對于在中國注冊的上市企業(yè)造假，無論是在A股上市，還是在美股上市，均應(yīng)施以嚴刑酷法，予以打擊。這不僅僅是關(guān)系到監(jiān)管者在證券市場的“公平公正公開”的誠信問題，還關(guān)系到一個政府勇于擔當、維護公平正義的價值取向問題，關(guān)系到樹立中國的法治昌明、對外開放的良好國際形象問題。

對中概股造假問題的嚴肅處理，是在國際社會上表明中國政府對跨境犯罪不能容忍的態(tài)度。

在嚴肅法紀的同時，需要加強管理。走出國門的中概股代表了中國的形象。中國證監(jiān)會應(yīng)該對所有在美國上市的公司嚴加監(jiān)管，參照美國證券管理條例的相關(guān)標準，相應(yīng)的管理法規(guī)與審批制度，制定出適合中國情況的海外上市公司管理制度。

還需要相向而行。派出有證監(jiān)會、財政部、外交部、司法部、人民銀行等相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)組成的高級別專家小組與美方談判，與美方開展跨境監(jiān)管合作，爭取獲得一個中概股整改的過渡期時間表，力爭保持中概股繼續(xù)在美國證券市場上市的地位與融資功能。

聲明：本文僅代表作者個人觀點