基于行為金融的股市投資策略研究

摘 要：基于行為金融學(xué)的慣性投資策略、反向投資策略、成本平均投資策略、小盤股投資策略與組合投資策略等逐漸成為國(guó)內(nèi)股市投資的重點(diǎn)研究目標(biāo)。但國(guó)內(nèi)股市體制不健全、上市公司缺乏投資價(jià)值、投資者結(jié)構(gòu)與自身素養(yǎng)不完善等造成行為金融的股市投資策略在國(guó)內(nèi)股市中的適用性較差。本文從完善國(guó)內(nèi)股市制度與政策法規(guī)、強(qiáng)化上市公司信息披露機(jī)制與增強(qiáng)投資者自身投資素養(yǎng)等三方面提出具體的改進(jìn)建議，對(duì)我國(guó)行為金融的股市投資策略研究具有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：股市;投資;策略

國(guó)內(nèi)股市自1990年創(chuàng)立以來，經(jīng)歷市場(chǎng)化改革迅速發(fā)展壯大，但國(guó)內(nèi)股市相關(guān)管理規(guī)定與制度非常不完善，投機(jī)特征明顯[1]，金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定發(fā)展已逐漸影響到國(guó)家經(jīng)濟(jì)宏觀運(yùn)行，國(guó)內(nèi)大量學(xué)者逐漸關(guān)注與重視股市投資與投資策略分析研究。目前，國(guó)外股市投資策略研究相對(duì)成熟，主要從基本面分析與技術(shù)分析上展開，并逐步融入行為金融學(xué)理論，根據(jù)投資者的心理、行為和偏好特征等來分析股市的非理性波動(dòng)[2]。國(guó)內(nèi)的行為金融理論股市投資策略研究相對(duì)較晚，在借鑒國(guó)外研究的基礎(chǔ)上，融合國(guó)內(nèi)股市特點(diǎn)與規(guī)律，開展股市投資策略研究，深化股市改革，做到控制與降低股市投資風(fēng)險(xiǎn)，取得預(yù)期投資收益，達(dá)到資產(chǎn)增值與保值的目的，對(duì)培養(yǎng)我國(guó)合適股市投資者與維護(hù)股市安全穩(wěn)定運(yùn)行具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義[3]。

一、基于行為金融理論的股市投資策略

1.行為金融學(xué)理論概述

傳統(tǒng)金融理論在理性人的有效市場(chǎng)假說上，認(rèn)為價(jià)格是市場(chǎng)所有信息的完全反映，無(wú)法利用資產(chǎn)價(jià)格過去的信息來預(yù)測(cè)未來的價(jià)格趨勢(shì)。行為金融學(xué)理論從深層次的投資者的社會(huì)心理與情緒、行為偏差與外界環(huán)境等方面，探討分析股市暴漲暴跌、資產(chǎn)溢價(jià)和日期效應(yīng)等等非理性波動(dòng)。股市投資者往往是非理性的，存在風(fēng)險(xiǎn)偏好與決策偏差[4]，具有過度自信、從眾心理、規(guī)避損失與決策風(fēng)險(xiǎn)偏好多樣化的特征，常常對(duì)股市信息反應(yīng)過度或反應(yīng)不足，造成股票價(jià)格過度波動(dòng)、不合理?yè)駮r(shí)買入與拋售股票、資本市場(chǎng)泡沫等現(xiàn)象。

行為金融學(xué)代表人物Tversky和Kahneman（1979）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)條件下的投資決策進(jìn)行描述，提出與現(xiàn)實(shí)投資策略相符合的期望理論，對(duì)金融市場(chǎng)非理性的異?，F(xiàn)象進(jìn)行合理解釋，形成前景理論的基礎(chǔ)框架。認(rèn)為投資決策過程的理論模型存在依賴偏差性和直覺偏差性，導(dǎo)致前景理論具有確定性效應(yīng)、反射性效應(yīng)與分離性效應(yīng)。行為金融理論下的套利行為由于投資非理性、市場(chǎng)不完善、時(shí)間限制與資金限制等因素充滿風(fēng)險(xiǎn)且作用相對(duì)有限，弱化有效市場(chǎng)假說下的充分完全的套利行為，與實(shí)際股市投資情況往往更相符合。

2.基于行為金融學(xué)理論的投資策略

行為金融學(xué)理論的投資策略指利用股市高風(fēng)險(xiǎn)特征、特有規(guī)律與行為金融學(xué)理論，防范和化解股市投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取預(yù)期收率而制定的指導(dǎo)股市投資的相關(guān)規(guī)則與行動(dòng)計(jì)劃方案。股市投資策略根據(jù)行為金融學(xué)理論主要包含慣性投資策略、反向投資策略、成本平均投資策略、小盤股投資策略與組合投資策略等[5]。

慣性投資策略通過對(duì)股票價(jià)格中期收益與股票組合收益延續(xù)性分析，追漲殺跌，買入過去歷史表現(xiàn)好的股票組合，賣出歷史表現(xiàn)差的股票組合，持有時(shí)間相對(duì)較短。

反向投資策略根據(jù)股票市場(chǎng)歷史信息，追跌殺漲，賣出過去歷史表現(xiàn)好的股票組合，買入歷史表現(xiàn)差的股票組合，利用投資交易的過度反應(yīng)進(jìn)行投資獲利，主要分為低P/E投資策略、低P/D投資策略、低P/BV和低P/CF策略等。

小盤股投資策略指投資流通總股本相對(duì)小的價(jià)值型股票，小盤股價(jià)格波動(dòng)大，穩(wěn)定性較差，但收益率遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，利用投資者對(duì)市場(chǎng)不利信息的過度反應(yīng)，利用股市技術(shù)分析，買賣周期相對(duì)較短，以股票價(jià)差獲取收益。

成本平均策略指在固定時(shí)間間隔期，買入固定金額的某股票或股票組合的投資操作方法，以定時(shí)投資方式分批買進(jìn)股票，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。成本平均策略主要分為逐次等額平均策略、低價(jià)等額與低價(jià)倍增平均策略、高價(jià)等額與高價(jià)倍增平均策略等。

組合投資策略指投資不同行業(yè)不同表現(xiàn)的股票組合策略，利用分散投資改善風(fēng)險(xiǎn)/收益比率，保證收益的穩(wěn)定性。面對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以利用組建合適的組合投資計(jì)劃，間接提高預(yù)期收益，而長(zhǎng)期的組合投資計(jì)劃更有利于把握投資的黃金時(shí)期，贏取理想的回報(bào)。

二、行為金融的股市投資策略的適用困境

1.國(guó)內(nèi)股市體制不健全，缺乏投資策略適用環(huán)境

國(guó)內(nèi)股市是政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度下改革發(fā)展產(chǎn)生，股市產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，具有較強(qiáng)的“政策市”特征，難以遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特性。政府對(duì)股市過度干預(yù)，造成投資者對(duì)政策過度反應(yīng)與短期內(nèi)股價(jià)劇烈波動(dòng)，股市技術(shù)分析與基本面分析完全失效，股市行政化管理監(jiān)督制度很大程度上扭曲股市的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

目前，監(jiān)管部門已出臺(tái)并實(shí)施《證券法》，完善IPO制度，但對(duì)股市運(yùn)行仍未形成有效監(jiān)管，過多采用行政手段干預(yù)股市、新股發(fā)行制度不合理、股市信息披露機(jī)制不完善等問題嚴(yán)重影響股市的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)與公平合理。只有保證股市透明化、合理化、市場(chǎng)化的機(jī)制下，股市歷史價(jià)格信息才能有效反映股市階段特征與趨勢(shì)發(fā)展，投資者才能根據(jù)歷史信息做出合理的投資決策，不能僅僅依靠政府過多的非市場(chǎng)手段與管制措施來平衡股市波動(dòng)。

2.上市公司缺乏投資價(jià)值，投資技術(shù)分析難以開展

上市公司不主動(dòng)披露信息、信息披露不充分、滯后披露與違規(guī)虛假等給國(guó)內(nèi)股市投資者造成嚴(yán)重傷害，不僅影響股市的公平性，更影響投資者對(duì)股市的信心。上市公司盈利能力偏差嚴(yán)重與分紅回報(bào)率過低等導(dǎo)致股市換手率畸高，投機(jī)行為嚴(yán)重，讓投資者在股市中難以利用技術(shù)分析與基本面分析來獲得投資收益，對(duì)內(nèi)幕消息偏聽偏信，加劇投資者從眾心理與投機(jī)心理，嚴(yán)重破壞股市投資策略適應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境。

通過近年來上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)大量企業(yè)上市時(shí)間越長(zhǎng)，效益卻越來越差，導(dǎo)致股權(quán)融資成本遠(yuǎn)低于債權(quán)融資成本，上市企業(yè)往往不惜弄虛作假來保住融資資格，愚弄股市投資者，造成投資策略分析完全失效。國(guó)內(nèi)股市內(nèi)在的功能缺陷致使企業(yè)發(fā)展動(dòng)力不足，缺乏對(duì)股市敬畏之心，具備的投資價(jià)值較低，難以運(yùn)用國(guó)外長(zhǎng)期持有策略的價(jià)值策略與成長(zhǎng)策略來指導(dǎo)國(guó)內(nèi)股市投資，同時(shí)不利于國(guó)內(nèi)上市公司的健康發(fā)展。

3.投資者結(jié)構(gòu)與自身素質(zhì)不完善，投資策略效用低下

目前我國(guó)股市投資者以中小投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)育不全，截至2018年底，深圳股票證券市場(chǎng)個(gè)人投資者持股戶數(shù)占比超過99%以上，在戶數(shù)方面與交易資金方面占有重要主導(dǎo)地位。目前股市機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者的構(gòu)成比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足股市的發(fā)展要求，不能做到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，既不能利用機(jī)構(gòu)投資的專業(yè)化、規(guī)范化，引導(dǎo)完善股市投資市場(chǎng)，又不能提升個(gè)體投資者的專業(yè)程度，不能很好地適應(yīng)現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)高速發(fā)展階段。

現(xiàn)階段，國(guó)家大力提倡發(fā)展戰(zhàn)略投資、證券基金等機(jī)構(gòu)投資者，但機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)內(nèi)股市監(jiān)管制度不完善情況下，容易發(fā)生操作股市、坐莊投機(jī)等現(xiàn)象，破壞股市穩(wěn)定，造成股市大起大落。而個(gè)體投資者是非理性交易的主體，投資理念認(rèn)識(shí)不足，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，投資策略的效用低下，缺乏長(zhǎng)期持有的價(jià)值成長(zhǎng)策略的應(yīng)用，容易形成羊群效應(yīng)，造成國(guó)內(nèi)股市非理性波動(dòng)頻繁。

三、股市投資策略的對(duì)策與建議

根據(jù)國(guó)內(nèi)股市投資策略的適用困境，從國(guó)內(nèi)股市制度與政策法規(guī)的完善、上市公司信息披露機(jī)制的強(qiáng)化、投資者自身素養(yǎng)的增強(qiáng)等方面，對(duì)國(guó)內(nèi)股市投資策略提出相關(guān)的對(duì)策與改善建議。

1.完善國(guó)內(nèi)股市制度與政策法規(guī)

股市管理制度與政策需要具備先進(jìn)性與前瞻性，充分保護(hù)中小投資者的切身權(quán)益，及時(shí)對(duì)股市制度改革與政策法規(guī)進(jìn)行解釋，避免引起股市的過度反應(yīng)與反應(yīng)不足，保持政策法規(guī)的連貫性與穩(wěn)定性，讓投資者對(duì)股市前景具有相應(yīng)的預(yù)見性，取信于民，減少政策風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)股市投資的信心。

伴隨國(guó)內(nèi)股市監(jiān)管制度不斷完善，長(zhǎng)期投資綜合收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于短線投資，避免擇時(shí)選擇的風(fēng)險(xiǎn)損失，給投資者較為理想的回報(bào)。目前，國(guó)內(nèi)股市投資理念逐漸向價(jià)值成長(zhǎng)投資策略轉(zhuǎn)變，價(jià)值成長(zhǎng)投資策略依賴投資機(jī)構(gòu)或投資者強(qiáng)勁的專業(yè)水平與判斷能力，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)前景，華富價(jià)值增長(zhǎng)混合、嘉合錦程價(jià)值精選混合A與長(zhǎng)信內(nèi)需成長(zhǎng)混合基金等均屬價(jià)值成長(zhǎng)投資策略。

2.強(qiáng)化上市公司信息披露機(jī)制

信息披露制度是金融股票市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)保障，強(qiáng)化上市公司信息披露機(jī)制，擴(kuò)大信息披露范圍與透明度，對(duì)不主動(dòng)披露、披露不充分、滯后披露與違規(guī)虛假披露等行為進(jìn)行嚴(yán)懲，打擊第三方中介機(jī)構(gòu)的違法披露，建立上市公司信息披露賠償制度，確保股市規(guī)范化、成熟化的有效運(yùn)行。

投資者通過及時(shí)性、充分性與有效性的信息披露，保證市場(chǎng)信息廣泛傳播，避免內(nèi)幕交易發(fā)生，利用高效的信息披露、擴(kuò)散和反饋傳導(dǎo)鏈，降低股市信息不對(duì)稱性程度與信息成本，建立股市技術(shù)分析的公平、公正環(huán)境，構(gòu)建量化組合投資策略，維護(hù)和保障中小投資者切身權(quán)益，樹立投資者股市投資信心。

3.增強(qiáng)投資者自身投資素養(yǎng)

投資者需要加強(qiáng)股市投資理念的認(rèn)識(shí)，對(duì)大盤走勢(shì)和股價(jià)走勢(shì)進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，同時(shí)還需要打造良好的投資心態(tài)，避免股市的盲從、貪婪、急躁與恐慌等心理，牢固樹立正確風(fēng)險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)與自主意識(shí)?；谛袨榻鹑诘姆聪蛲顿Y與慣性交易策略能夠保持與大盤趨勢(shì)的同步變化，有效利用基本面分析來分散投資風(fēng)險(xiǎn);小盤股投資策略能夠滿足大量科技型創(chuàng)業(yè)公司的資本需求，給投資者帶來高額收益。而在國(guó)際貿(mào)易沖突不斷加劇與各國(guó)深陷金融危機(jī)的背景下，面對(duì)國(guó)內(nèi)股災(zāi)頻發(fā)的高風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，成本平均、時(shí)間分散與組合投資策略等相對(duì)消極的投資策略可以有效幫助中小投資者防范和化解股市投資風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

基于行為金融學(xué)理論的股市投資策略在實(shí)際金融股票市場(chǎng)中得到非常多的實(shí)例驗(yàn)證，慣性投資策略、反向投資策略、成本平均投資策略、小盤股投資策略與組合投資策略等日益成為國(guó)內(nèi)股市投資策略研究的主要方向。但國(guó)內(nèi)股市相對(duì)不成熟，股市體制與法律法規(guī)不完善、上市公司信息披露機(jī)制不健全與投資者自身素養(yǎng)不足等給行為金融的股市投資策略應(yīng)用帶來挑戰(zhàn)。目前，股市投資越來越受到人們的熱捧，從股市管理制度、上市公司管理制度與投資者投資素養(yǎng)等方面，提出適合國(guó)內(nèi)股市市場(chǎng)情況的改善建議，為投資者提供科學(xué)合理的投資策略。

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作者簡(jiǎn)介：

孔亞（1997年5月生），男，漢，貴州省畢節(jié)人，本科，研究方向：金融方向.