從超主權(quán)穩(wěn)定幣看全球貨幣體系的再平衡

陳博聞 朱元倩

摘 ? 要：2008年金融危機(jī)后，各國(guó)匯率劇烈波動(dòng)，負(fù)利率現(xiàn)象普遍出現(xiàn)，全球貨幣體系的均衡被打破。受貨幣區(qū)域集團(tuán)化、政府信用危機(jī)和金融危機(jī)周期性爆發(fā)的影響，全球貨幣體系再平衡的過(guò)程波折重重。2019年Facebook發(fā)布Libra穩(wěn)定幣白皮書(shū)，并于2020年提出Libra 2.0的設(shè)計(jì)方案，其滿(mǎn)足全球貨幣體系之錨應(yīng)具備的特征，有助于規(guī)避政府信用危機(jī)，其公有屬性亦可以解決金融危機(jī)周期性爆發(fā)的問(wèn)題，成為超主權(quán)貨幣實(shí)踐的良好載體。但同時(shí)，Libra在支付體系、金融系統(tǒng)穩(wěn)定性、貨幣政策實(shí)施以及國(guó)際貨幣體系等方面帶來(lái)的監(jiān)管難點(diǎn)同樣不容忽視。

關(guān)鍵詞：全球貨幣體系;Libra穩(wěn)定幣;超主權(quán)穩(wěn)定幣;主權(quán)穩(wěn)定幣

中圖分類(lèi)號(hào)： F821.1 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B ?文章編號(hào)：1674-2265（2020）06-0040-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.06.006

一、研究背景

（一）全球貨幣體系的平衡被打破

2008年金融危機(jī)后，世界各國(guó)之間匯率波動(dòng)劇烈，通貨緊縮現(xiàn)象抬頭，利率水平較低甚至出現(xiàn)負(fù)利率，全球貨幣體系的均衡被打破。

首先，全球匯率劇烈波動(dòng)，貨幣體系震蕩加劇。次貸危機(jī)之后，美國(guó)采取了量化寬松的政策，美元大幅貶值。為了應(yīng)對(duì)美元大幅貶值對(duì)出口帶來(lái)的負(fù)面影響，世界各國(guó)也紛紛采取量化寬松的政策，全球匯率波動(dòng)劇烈。2015年之后，美國(guó)貨幣政策走向正常化，步入加息周期，世界各地資金回流美國(guó)，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家投資減少，風(fēng)險(xiǎn)上升。以美元主導(dǎo)的全球貨幣體系已經(jīng)無(wú)法維持世界各國(guó)之間的匯率穩(wěn)定，全球貨幣體系的平衡被打破。

其次，全球通貨緊縮現(xiàn)象抬頭，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。2008年金融危機(jī)之后，歐盟、美國(guó)、中國(guó)等世界主要國(guó)家和地區(qū)均出現(xiàn)了不同程度的通貨緊縮現(xiàn)象，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）漲幅收窄，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）下降。全球性通貨緊縮現(xiàn)象的出現(xiàn)，打破了全球貨幣體系對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正向循環(huán)，對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有不利影響。通貨緊縮會(huì)加重債務(wù)人的負(fù)擔(dān)，債務(wù)人無(wú)力償還由于通貨緊縮帶來(lái)的額外債務(wù)，從而導(dǎo)致全球性債務(wù)違約頻現(xiàn)。債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大會(huì)導(dǎo)致各國(guó)投資減少，失業(yè)率上升，企業(yè)和居民收入減少，從而進(jìn)一步加大債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，阻礙世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2020年，COVID-19病毒席卷全球，中國(guó)第一季度經(jīng)濟(jì)增速為-6.8%，全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩。

再次，多國(guó)采取名義負(fù)利率貨幣政策，傳統(tǒng)貨幣政策效力下降。隨著通貨緊縮現(xiàn)象的出現(xiàn)，多國(guó)中央銀行采取降低利率的方式來(lái)阻止通貨緊縮現(xiàn)象的加劇，日本和歐元區(qū)等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)相繼使用了名義負(fù)利率貨幣政策，在高等級(jí)國(guó)債的收益率上突破了傳統(tǒng)的“零利率下限”的約束，標(biāo)志著全球貨幣體系的平衡被打破。出于對(duì)銀行信貸供給的擔(dān)憂(yōu)，世界各國(guó)仍將存款利率維持在正區(qū)間，孫國(guó)峰等[1]認(rèn)為如果存款利率可以順暢通過(guò)零下限，大幅度的負(fù)利率政策將成為中央銀行應(yīng)對(duì)通貨緊縮的有效手段。但目前存款利率零下限的約束阻礙了負(fù)利率政策的實(shí)施，因此歐洲和日本的負(fù)利率政策效果不夠顯著。

世界各國(guó)對(duì)銀行信貸供給的擔(dān)憂(yōu)主要在于，一旦實(shí)行負(fù)利率政策，居民和企業(yè)會(huì)將存款兌換成現(xiàn)金，從而導(dǎo)致貸款成本上升，投資不足，嚴(yán)重阻礙社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。數(shù)字貨幣在解決這一問(wèn)題上具有先天優(yōu)勢(shì)，將數(shù)字貨幣的利率設(shè)置為負(fù)，即可以突破“存款利率零下限”的約束，通過(guò)負(fù)利率政策緩解通貨緊縮，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）關(guān)于全球貨幣體系平衡的相關(guān)研究

全球貨幣體系是指協(xié)調(diào)世界各國(guó)之間貨幣關(guān)系的規(guī)則和相應(yīng)機(jī)構(gòu)，以及國(guó)際間進(jìn)行各種交易、支付所依據(jù)的制度與慣例，全球貨幣體系的基本任務(wù)之一是提供國(guó)際本位貨幣，用于填補(bǔ)世界貿(mào)易、跨國(guó)投資和外匯儲(chǔ)備等所必需的全球信用循環(huán)流動(dòng)性不足[2]。當(dāng)前，原有儲(chǔ)備貨幣難以繼續(xù)維持全球匯率、通貨膨脹率、利率穩(wěn)定，全球貨幣體系均衡被打破，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯緩，此時(shí)世界各國(guó)需要重新找到能夠穩(wěn)定全球匯率、通貨膨脹率和利率的錨，實(shí)現(xiàn)全球貨幣體系的再平衡。全球貨幣體系再平衡的過(guò)程是世界各國(guó)利益再分配的過(guò)程，世界各國(guó)都希望在該過(guò)程中實(shí)現(xiàn)自身的政治、經(jīng)濟(jì)訴求，從而自發(fā)地推動(dòng)全球貨幣體系再平衡的歷史進(jìn)程，這也成為全球貨幣體系再平衡的不竭動(dòng)力。對(duì)于全球貨幣體系平衡的研究，主要包括以下方面：

1. 錨是全球貨幣體系平衡的必要條件。當(dāng)前，就全球貨幣體系的平衡是否需要有一個(gè)錨，即國(guó)際本位貨幣的問(wèn)題，各國(guó)業(yè)界和學(xué)界已基本達(dá)成普遍共識(shí)：即全球貨幣體系的平衡需要有一個(gè)錨，錨對(duì)內(nèi)能穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，對(duì)外能保持各國(guó)之間匯率穩(wěn)定，它是促進(jìn)世界貿(mào)易發(fā)展的穩(wěn)定器，同時(shí)也是協(xié)調(diào)各國(guó)之間政治經(jīng)濟(jì)矛盾的緩沖器。如果全球貨幣體系之錨瓦解，全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值、貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)乃至金融危機(jī)將會(huì)接踵而至。Abbas等（2017）[3] 認(rèn)為全球貨幣體系之錨可以使世界其他國(guó)家的貨幣與儲(chǔ)備貨幣進(jìn)行匯率掛鉤，在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中起到重要的建設(shè)性角色。發(fā)展中國(guó)家的貨幣如果與儲(chǔ)備貨幣掛鉤，將會(huì)帶來(lái)穩(wěn)定通貨膨脹、規(guī)范貨幣政策以及控制對(duì)外貿(mào)易逆差等好處。黃海洲（2016）[4]認(rèn)為，全球貨幣體系之錨是世界貨幣幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)，而貨幣具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期的重要作用，因此全球貨幣體系之錨對(duì)于緩解金融危機(jī)至關(guān)重要。Klein和Shambaugh（2006）[5]認(rèn)為全球貨幣體系之錨的選擇對(duì)于國(guó)際貿(mào)易以及國(guó)家外匯儲(chǔ)備積累的模式具有重要影響。Eichengreen、Barry和Mathieson（2000）[6]認(rèn)為全球貨幣體系之錨對(duì)于中央銀行外匯儲(chǔ)備的貨幣種類(lèi)具有決定性的影響。

2. 以主權(quán)貨幣為錨存在與生俱來(lái)的缺點(diǎn)。國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為以主權(quán)貨幣為錨具有與生俱來(lái)的缺點(diǎn)。一方面，主權(quán)貨幣的私有屬性和全球貨幣體系之錨的公有屬性的沖突將日益積累，最終難以協(xié)調(diào)。張廣斌等（2018）[2]認(rèn)為以主權(quán)貨幣為全球貨幣之錨是全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期性爆發(fā)的主要原因。主權(quán)貨幣可以解決貨幣的信用支撐問(wèn)題，但是貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期與其他國(guó)家不一致，會(huì)增加全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

另一方面，Robert Triffin（1960）[7]認(rèn)為，不可調(diào)和的特里芬難題也是全球貨幣體系以主權(quán)貨幣為錨難以為繼的重要原因。美元作為世界儲(chǔ)備貨幣，世界其他各國(guó)存在大量的對(duì)美元的需求，為了滿(mǎn)足這些需求，美國(guó)必須保持長(zhǎng)期的貿(mào)易逆差;同時(shí)，美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的前提是應(yīng)當(dāng)保持美元的幣值堅(jiān)挺，這又要求美國(guó)保持長(zhǎng)期的貿(mào)易順差，如果這一矛盾長(zhǎng)期積聚，將會(huì)導(dǎo)致全球貨幣體系的崩潰。

3. 需要尋找一種與主權(quán)貨幣脫鉤的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。周小川（2009）提出創(chuàng)造一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，其與主權(quán)貨幣脫鉤，并且能夠保持幣值穩(wěn)定，穩(wěn)定世界各國(guó)之間的匯率、各國(guó)通貨膨脹率與利率。在創(chuàng)造該國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮特別提款權(quán)（SDR）的作用，實(shí)現(xiàn)大國(guó)貨幣共同駐錨的效果。以特別提款權(quán)作為世界儲(chǔ)備貨幣可以解決以主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的缺陷。多國(guó)貨幣共同承擔(dān)全球貨幣體系之錨的角色，可以弱化其私有屬性，強(qiáng)化公有屬性，降低全球經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性。除此之外，大國(guó)貨幣聯(lián)合駐錨保證了錨的體量足夠承擔(dān)全球貨幣體系之錨的角色。最重要的是，它極大地弱化了特里芬難題對(duì)于全球貨幣體系的影響，當(dāng)某種主權(quán)貨幣出現(xiàn)通貨膨脹或通貨緊縮時(shí)，對(duì)于特別提款權(quán)整體的幣值影響較低，減緩世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

C Rangarajan和Michael Debabrata Patra（2019）[8]認(rèn)為限制SDR成為儲(chǔ)備貨幣的主要問(wèn)題在于SDR缺乏流動(dòng)性，目前全球沒(méi)有較大的可以用于SDR交易和對(duì)沖的市場(chǎng)。除此之外，SDR主要應(yīng)用在官方領(lǐng)域，在國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、主權(quán)國(guó)家之間使用。SDR沒(méi)有應(yīng)用在私人領(lǐng)域，因此其缺乏全球貨幣體系之錨的全球流通性的特點(diǎn)，不具備成為全球貨幣體系之錨的條件。

本文認(rèn)為超主權(quán)穩(wěn)定幣具備成為全球貨幣體系之錨的特征，有望成為超主權(quán)貨幣的良好載體;但同時(shí)，Libra在支付體系、金融系統(tǒng)穩(wěn)定性、貨幣政策實(shí)施以及國(guó)際貨幣體系等方面帶來(lái)的監(jiān)管難點(diǎn)同樣不容忽視。

本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于論證了Libra等超主權(quán)穩(wěn)定幣擔(dān)任全球貨幣體系之錨的可行性，其可以解決當(dāng)下政府信用危機(jī)和金融危機(jī)周期性爆發(fā)兩大問(wèn)題。除此之外，本文建議我國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，加快資本項(xiàng)目可兌換并在數(shù)字貨幣實(shí)踐的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)行中國(guó)主權(quán)穩(wěn)定幣，以數(shù)字化方式推動(dòng)人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略。在中國(guó)主權(quán)穩(wěn)定幣的設(shè)計(jì)方面，儲(chǔ)備資產(chǎn)以我國(guó)主要貿(mào)易合作伙伴的主權(quán)貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)構(gòu)成，并以貿(mào)易額所占比例進(jìn)行分配。

二、全球貨幣體系再平衡面臨的阻礙

貨幣區(qū)域集團(tuán)化、政府信用危機(jī)、金融危機(jī)周期性爆發(fā)等問(wèn)題使全球貨幣體系再平衡困難重重。究其原因，主要包括以下三個(gè)方面：

（一）全球貨幣呈現(xiàn)區(qū)域集團(tuán)化的趨勢(shì)：?jiǎn)我回泿乓央y以成錨

主權(quán)貨幣成為世界貨幣之錨需要其主權(quán)國(guó)家具有足夠的經(jīng)濟(jì)體量來(lái)支撐。1945年建立布雷頓森林體系時(shí)，美國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值相當(dāng)于全球的50%，經(jīng)濟(jì)總量占全球資本主義國(guó)家總產(chǎn)值的60%，奠定了美元的儲(chǔ)備貨幣地位[9]。然而，自2000年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量占世界經(jīng)濟(jì)總量的比重從31%下降到24%。歐元區(qū)與日本的經(jīng)濟(jì)體量不可忽視，中國(guó)在世界GDP的比重從2000年的4%上升到2017年的15%，穩(wěn)居世界第二大經(jīng)濟(jì)體，新的世界局勢(shì)給美元的主導(dǎo)地位帶來(lái)了一定的沖擊，美元擔(dān)任全球貨幣之錨的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)弱化。

各國(guó)經(jīng)濟(jì)體量占比的變化帶來(lái)貨幣區(qū)域集團(tuán)化的發(fā)展。隨著歐元區(qū)合作的不斷深入，歐元的價(jià)值得以穩(wěn)定，已日益成為歐元區(qū)的儲(chǔ)備貨幣;金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)中央銀行將通貨膨脹率保持在較低水平，人民幣幣值較為穩(wěn)定，隨著“一帶一路”倡議的實(shí)施，人民幣也逐漸走上國(guó)際舞臺(tái)。

世界朝著多極化的方向發(fā)展，因此駐錨貨幣也向多元化發(fā)展。布雷頓森林體系崩潰后，貴金屬不再擔(dān)任世界貨幣體系之錨，單一主權(quán)貨幣也不再具備擔(dān)任全球貨幣體系之錨的體量，需要一種不同于以往的全球貨幣體系之錨。

（二）政府普遍面臨債務(wù)和信用危機(jī)：?jiǎn)我徽y以提供信用基礎(chǔ)

截至2018年第三季度，全球債務(wù)規(guī)模已超過(guò)全球經(jīng)濟(jì)總量的3倍，全球債務(wù)占全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例接近歷史最高水平[10]。截至2017年，日本是世界上債務(wù)負(fù)擔(dān)最重的國(guó)家，債務(wù)占GDP的比重達(dá)到了238%。在世界排名前十的高負(fù)債國(guó)家中，比利時(shí)、葡萄牙、意大利和希臘均屬于歐元區(qū)國(guó)家，歐元區(qū)面臨的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。美國(guó)排名第8，債務(wù)占GDP的比重達(dá)到105.2%，仍處于較高債務(wù)水平。

全球較高的債務(wù)水平會(huì)引發(fā)大眾對(duì)政府信用的質(zhì)疑，而政府信用是金本位制度瓦解之后的現(xiàn)代貨幣體系的基礎(chǔ)。政府信用危機(jī)將沖擊現(xiàn)代貨幣體系，單一主權(quán)貨幣不再具備成為全球貨幣體系之錨的信用基礎(chǔ)。

（三）全球金融危機(jī)周期性爆發(fā)：貨幣體系長(zhǎng)期失衡

全球貨幣體系周期性再平衡的根本原因之一在于世界各國(guó)始終沒(méi)有找到符合全球貨幣體系之錨特征的儲(chǔ)備貨幣，每一次貨幣體系再平衡的結(jié)果僅是符合時(shí)代所需。隨著時(shí)代的變化，已經(jīng)形成的貨幣體系難以為繼，全球貨幣體系又不得不進(jìn)入失衡的狀態(tài)中，這期間伴隨著金融危機(jī)，給世界各國(guó)的發(fā)展帶來(lái)了阻力。

在布雷頓森林體系時(shí)期，以黃金作為駐錨貨幣，滿(mǎn)足了當(dāng)時(shí)穩(wěn)定全球貨幣體系的目標(biāo)，但黃金儲(chǔ)量無(wú)法隨著世界經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)大而增加，不具備可控?cái)U(kuò)張的體量，同時(shí)美元與黃金掛鉤，世界各國(guó)貨幣與美元掛鉤，實(shí)行固定匯率制，各國(guó)之間匯率無(wú)法隨世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而動(dòng)態(tài)浮動(dòng)，為全球貨幣體系的崩潰埋下隱患。

在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前，世界各國(guó)以美元作為駐錨貨幣，但以政府信用為錨不具備硬性約束，政府信用容易被濫用，不具備有序擴(kuò)張的體量，因而也無(wú)法保證各國(guó)之間匯率水平的穩(wěn)定。因此，解決金融危機(jī)周期性爆發(fā)的問(wèn)題同樣需要找到一種全新的滿(mǎn)足貨幣體系之錨特征的儲(chǔ)備貨幣。

三、超主權(quán)穩(wěn)定幣或?qū)⒅θ蜇泿朋w系再平衡

全球貨幣體系之錨需要具備全球流通性、幣值穩(wěn)定性、系統(tǒng)靈活性、供需均衡性四大特征。全球流通性意味著全球貨幣體系之錨應(yīng)當(dāng)被世界各國(guó)普遍作為儲(chǔ)備貨幣。幣值穩(wěn)定性指其幣值波動(dòng)平穩(wěn)，否則會(huì)使全球匯率劇烈波動(dòng)，不利于世界貿(mào)易的發(fā)展。在系統(tǒng)靈活性方面，全球貨幣體系之錨需要具備全球各國(guó)之間匯率動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性、全球各國(guó)通貨膨脹率動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性以及全球各國(guó)利率動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性三個(gè)特點(diǎn)。動(dòng)態(tài)性指各國(guó)的匯率、通貨膨脹率和利率需要具備一定的調(diào)整空間;穩(wěn)定性指各國(guó)的匯率、通貨膨脹率和利率波動(dòng)平穩(wěn)，否則會(huì)引發(fā)全球性或區(qū)域性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，難以促進(jìn)穩(wěn)定發(fā)展。供需均衡性指全球貨幣體系之錨的供給可以隨著需求的增長(zhǎng)或下降而有序增長(zhǎng)或下降。本文將以Libra 2.0為例，探討超主權(quán)穩(wěn)定幣可能對(duì)全球貨幣體系帶來(lái)的影響。

2019年，F(xiàn)acebook發(fā)布Libra白皮書(shū)，Libra的使命是建立一套簡(jiǎn)單的、全球流通的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。區(qū)塊鏈技術(shù)將是Libra的底層技術(shù)，其具有可追溯、不可更改的特點(diǎn)，有效保證了Libra貨幣使用的安全性和不可篡改性。比特幣等數(shù)字貨幣投機(jī)屬性較強(qiáng)，幣值波動(dòng)劇烈，不適宜作為支付媒介;而Libra背靠?jī)?chǔ)備資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了幣值的穩(wěn)定，可以作為全球支付媒介。Libra在全球的廣泛流通，可以避開(kāi)各國(guó)之間匯率波動(dòng)的影響并降低跨國(guó)支付的成本，對(duì)于提升全球經(jīng)濟(jì)效率具有重要意義。

2020年，Libra 2.0白皮書(shū)發(fā)布，主要改進(jìn)包含以下四點(diǎn)：除了多幣種的穩(wěn)定幣之外，Libra 2.0提供了單幣種的穩(wěn)定幣;通過(guò)較強(qiáng)的合規(guī)框架增強(qiáng)Libra支付系統(tǒng)的安全性;在保持核心經(jīng)濟(jì)特征的同時(shí)，放棄了向無(wú)許可系統(tǒng)的過(guò)渡;在Libra儲(chǔ)備方面建立了強(qiáng)大的保護(hù)機(jī)制。

Libra的超主權(quán)貨幣的本質(zhì)、一攬子特征以及較強(qiáng)的公有屬性可以作為大國(guó)貨幣共同駐錨理念的實(shí)踐載體，將弱勢(shì)主權(quán)貨幣納入全球網(wǎng)絡(luò)，鞏固強(qiáng)勢(shì)主權(quán)貨幣全球地位，或?qū)⒊蔀槿蜇泿朋w系再平衡的新錨。但同時(shí)，Libra在支付體系、金融系統(tǒng)穩(wěn)定性、貨幣政策實(shí)施以及國(guó)際貨幣體系等方面帶來(lái)監(jiān)管難點(diǎn)同樣不容忽視。

（一）超主權(quán)穩(wěn)定幣：突破傳統(tǒng)意義的錨

Libra的本質(zhì)是以一攬子強(qiáng)勢(shì)貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)作為信用支持的超主權(quán)貨幣，是自貴金屬、主權(quán)貨幣以來(lái)，世界貨幣體系之錨的一種全新形態(tài)。Libra儲(chǔ)備由一攬子不同貨幣構(gòu)成的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物以及非常短期的政府債券組成，其可以實(shí)現(xiàn)大國(guó)貨幣共同駐錨的效果，打破貨幣區(qū)域集團(tuán)壁壘，協(xié)調(diào)不同貨幣之間的利益沖突，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展。以Libra為代表的超主權(quán)穩(wěn)定幣，其具備全球流通性、幣值穩(wěn)定性、系統(tǒng)靈活性、供需均衡性四大特征，具備成為世界貨幣體系之錨的優(yōu)越性。

一是全球流通性。Libra由總部設(shè)在瑞士日內(nèi)瓦的獨(dú)立非營(yíng)利性組織Libra協(xié)會(huì)進(jìn)行管理，協(xié)會(huì)成員由Libra區(qū)塊鏈的驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)組成。Libra協(xié)會(huì)成員涵蓋了美國(guó)支付業(yè)、電信業(yè)、區(qū)塊鏈業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的主流公司，以及各大交易平臺(tái)、非營(yíng)利性組織和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)。Libra協(xié)會(huì)為L(zhǎng)ibra的使用提供了廣闊的應(yīng)用空間，協(xié)會(huì)內(nèi)各個(gè)成員的業(yè)務(wù)均可以使用Libra幣進(jìn)行交易，這將促使Libra以極快的速度在全球普及。Libra將先在節(jié)點(diǎn)成員體系范圍內(nèi)流通，隨著協(xié)會(huì)的進(jìn)一步擴(kuò)大，將納入更多成員，進(jìn)一步擴(kuò)大Libra的使用范圍，滿(mǎn)足全球流通性的要求。

二是幣值穩(wěn)定性。Libra背后由真實(shí)資產(chǎn)儲(chǔ)備提供信用支持，其儲(chǔ)備中都有相對(duì)應(yīng)價(jià)值的一籃子銀行存款和短期政府債券，F(xiàn)acebook通過(guò)這種方式來(lái)建立人們對(duì)于Libra貨幣的信任以及保證幣值穩(wěn)定性。Libra發(fā)行初期，一個(gè)Libra幣背后以一個(gè)單位的資產(chǎn)作為支撐，但隨著Libra的日益普及，用戶(hù)的接受程度日益提升，一個(gè)單位的資產(chǎn)或?qū)⒅胃嗟腖ibra幣發(fā)行，從而可以將更多的資產(chǎn)有效利用。

三是系統(tǒng)靈活性。Libra實(shí)現(xiàn)大國(guó)貨幣共同駐錨，不再由單一國(guó)家主權(quán)貨幣駐錨，而是由主權(quán)貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)駐錨，有效降低了匯率和利率的波動(dòng)性，具備穩(wěn)定性的特點(diǎn)。同時(shí)，Libra沒(méi)有將各國(guó)之間的匯率和利率限制在人為的波動(dòng)范圍之中，存在一定的自由浮動(dòng)的空間，具備動(dòng)態(tài)性的特征。因此Libra滿(mǎn)足全球貨幣體系之錨系統(tǒng)靈活性的要求。

四是供需均衡性。在錨的體量方面，世界各國(guó)的指定經(jīng)銷(xiāo)商只會(huì)根據(jù)所需通過(guò)Libra協(xié)會(huì)以大國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)Libra，由于資產(chǎn)既不會(huì)像政府信用一樣無(wú)限擴(kuò)張，也不會(huì)像黃金一樣無(wú)法擴(kuò)張，從而使得Libra的體量可以實(shí)現(xiàn)供需均衡。

因此，Libra滿(mǎn)足了世界貨幣體系之錨的全部特征，相比于貴金屬與主權(quán)貨幣，其具備成為世界貨幣體系之錨的優(yōu)勢(shì)。

（二）超主權(quán)穩(wěn)定幣一攬子特征：化解政府信用危機(jī)

金本位時(shí)期，全球貨幣體系以黃金作為信用支持，而主權(quán)貨幣作為全球貨幣體系之錨時(shí)，則以政府信用作為信用支持。Libra以背后的一攬子資產(chǎn)作為信用支撐，全球貨幣體系之錨與政府信用脫鉤，從根本上避免了政府信用危機(jī)對(duì)全球貨幣體系的負(fù)面影響。

除此之外，Libra背后的一攬子資產(chǎn)同樣可以化解當(dāng)前政府信用危機(jī)。當(dāng)某種主權(quán)國(guó)家貨幣走弱時(shí)，Libra背后的一攬子資產(chǎn)就走強(qiáng)，大規(guī)模買(mǎi)入以該貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn);當(dāng)某種主權(quán)國(guó)家貨幣走強(qiáng)時(shí)，Libra背后的一攬子資產(chǎn)就走弱，大規(guī)模賣(mài)出以該貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)世界各國(guó)之間的匯率穩(wěn)定，發(fā)揮全球貨幣體系之錨的作用。

（三）超主權(quán)穩(wěn)定幣的公有屬性：緩解金融危機(jī)

Libra背靠一攬子以幾大主要經(jīng)濟(jì)體主權(quán)貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，幾大主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)總量在全球占據(jù)主導(dǎo)地位，并且不由單一主權(quán)國(guó)家決定，弱化了全球貨幣體系之錨的私有屬性，強(qiáng)化了公有屬性。Libra的波動(dòng)周期由幾大主要經(jīng)濟(jì)體聯(lián)合決定，不由單一主權(quán)國(guó)家決定，可以協(xié)調(diào)世界貨幣流動(dòng)性，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)協(xié)同發(fā)展，弱化了貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期與其他國(guó)家不一致的矛盾，緩解金融危機(jī)的周期性爆發(fā)，減緩全球經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性。

（四）超主權(quán)穩(wěn)定幣對(duì)全球貨幣體系的影響

Libra背靠一攬子以大國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的儲(chǔ)備資產(chǎn)，且具備多幣種和單幣種兩種形式，在Libra廣泛流通之后，其將弱勢(shì)主權(quán)貨幣納入全球網(wǎng)絡(luò)，并鞏固強(qiáng)勢(shì)主權(quán)貨幣的全球地位，實(shí)現(xiàn)大國(guó)貨幣共同駐錨。

1. 弱勢(shì)主權(quán)貨幣進(jìn)入全球網(wǎng)絡(luò)。Libra 2.0中增加了單幣種穩(wěn)定幣來(lái)增強(qiáng)Libra網(wǎng)絡(luò)，并計(jì)劃隨著時(shí)間的推進(jìn)增加單一貨幣穩(wěn)定幣的數(shù)量。每個(gè)單貨幣穩(wěn)定幣將得到以該貨幣計(jì)價(jià)并由該貨幣的母國(guó)發(fā)行的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物以及非常短期的政府債券的支持。

Libra的單幣種形式將弱勢(shì)貨幣電子化，納入Libra全球網(wǎng)絡(luò)，對(duì)非洲的影響最為顯著。在非洲，南蘇丹和津巴布韋等國(guó)家均經(jīng)歷過(guò)超級(jí)通貨膨脹。非洲的許多國(guó)家急需建立穩(wěn)定的可持續(xù)發(fā)展的金融系統(tǒng)來(lái)支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，非洲經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的需求亦日益迫切，從而孕育了數(shù)字貨幣發(fā)展的社會(huì)土壤。

在建設(shè)中國(guó)主權(quán)穩(wěn)定幣的過(guò)程中，我國(guó)應(yīng)逐步積累經(jīng)驗(yàn)，從人民幣數(shù)字化起步，先行試點(diǎn)，再面向全國(guó)推廣。在積累了豐富的數(shù)字貨幣建設(shè)經(jīng)驗(yàn)之后，打造中國(guó)主權(quán)穩(wěn)定幣，實(shí)現(xiàn)全球參與，以數(shù)字化方式助力人民幣國(guó)際化。面對(duì)世界經(jīng)濟(jì)多極化，中國(guó)主權(quán)穩(wěn)定幣去中心化是大勢(shì)所趨，區(qū)塊鏈有望成為底層實(shí)現(xiàn)方式。我國(guó)同時(shí)應(yīng)當(dāng)解決好由區(qū)塊鏈匿名性所帶來(lái)的在反洗錢(qián)、恐怖融資等方面的監(jiān)管難題。

我國(guó)發(fā)行主權(quán)穩(wěn)定幣一定程度上會(huì)加大與Libra之間的摩擦，但其背后所實(shí)現(xiàn)的依舊是大國(guó)貨幣共同駐錨的理念，同樣會(huì)為全球貨幣體系的再平衡帶來(lái)積極意義，加速全球貨幣體系再平衡的進(jìn)程。隨著時(shí)代的前進(jìn)，全球市場(chǎng)會(huì)對(duì)不同的穩(wěn)定幣做出選擇，穩(wěn)定幣將與世界強(qiáng)勢(shì)主權(quán)貨幣共存，成為協(xié)調(diào)強(qiáng)勢(shì)貨幣之間利益關(guān)系的新的貨幣之錨，最終實(shí)現(xiàn)全球貨幣體系的再平衡。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫國(guó)峰，何曉貝.存款利率零下限與負(fù)利率傳導(dǎo)機(jī)制[J].經(jīng)濟(jì)研究，2017，52（12）.

[2]張廣斌，黃海洲，張紹宗.全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)與全球貨幣體系調(diào)整：經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與理論框架[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2018，（6）.

[3]Syed Kumail Abbas Rizvi， Bushra Naqvi， Nawazish Mirza. Choice of Anchor Currencies and Dynamic Preferences for Exchange Rate Pegging in Asia[J]. The Lahore Journal of Economics， 2013，37-49.

[4]黃海洲.全球貨幣體系第三次尋錨[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2016，（4）.

[5]Klein， Michael W.， and Jay C. Shambaugh， 2006， “Fixed Exchange Rates and Trade.”Journal of International Economics， Vol. 70.

[6]Eichengreen， Barry， and Donald J. Mathieson， 2000， “The Currency Composition of Foreign Exchange Reserves： Retrospect and Prospect.” IMF working paper No. 00/131 （Washington： International Monetary Fund）.

[7] Robert Triffin.1960. Gold and the Dollar Crisis. New Haven： Yale University Press. 195 pp.

[8]C Rangarajan， Michael Debabrata Patra. Can the SDR become a Global Reserve Currency？[J]. Economic & Political Weekly， 2019， 41-51.

[9]張廣斌，張紹宗，王源昌.貨幣尋錨的歷史回顧與當(dāng)下困局[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2017，（6）.

[10]國(guó)際金融協(xié)會(huì). 研究顯示全球債務(wù)水平已接近歷史峰值[N]. 新華網(wǎng)， 2019.

[11]陳雨露. 當(dāng)前全球中央銀行研究的若干重點(diǎn)問(wèn)題[J].金融研究，2020，（2）.

Viewing the Rebalancing of the Global Monetary System from the Perspective of Super-sovereign Stable Coins

——Based on the Perspective of Libra 2.0

Chen Bowen1，2/Zhu Yuanqian2

（1.Peking University HSBC Business School，Shenzhen ? 518055，Guangdong，China;2.The HSBC Financial Research Institute at Peking University，Beijing ? 100871，China）

Abstract：After the 2008 financial crisis，the exchange rates of various countries fluctuated violently and it was common that there was negative interest rate. The equilibrium of the global currency system was broken. Affected by the currency regional grouping，the government credit crisis and the cyclical outbreak of the financial crisis，the process of rebalancing the global monetary system is full of ups and downs. In 2019，F(xiàn)acebook issued Libra White Paper and put forward the designing scheme of Libra 2.0 in 2020. It meets the characteristics of the anchor of the global monetary system and helps to avoid the government credit crisis. Its public attributes can also solve the problems of periodic outbreaks of financial crises and become a good carrier of the super-sovereign currency practice. However，it cannot be ignored that Libra's regulatory difficulties in the payment system，the stability of the financial system，monetary policy implementing and the international monetary system.

Key Words：global monetary system，Libra Stable Coins，super-sovereign Stable Coin，sovereign Stable Coin