企業(yè)內(nèi)部控制信息披露與股價(jià)波動(dòng)的影響研究

丁淑杰

摘 要：資本市場(chǎng)中由于信息差異帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)現(xiàn)象市場(chǎng)發(fā)生，對(duì)于證券市場(chǎng)而言，企業(yè)內(nèi)部控制信息披露是導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)的重要影響因素。本文從國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的角度出發(fā)展開(kāi)分析，說(shuō)明了國(guó)內(nèi)上市公司內(nèi)部控制信息披露對(duì)股價(jià)波動(dòng)所產(chǎn)生的影響，并從監(jiān)管者和投資者的角度給出了具體的應(yīng)對(duì)建議。本文的研究旨在找出內(nèi)部控制信息披露導(dǎo)致股價(jià)發(fā)生波動(dòng)的根本原因，并幫助監(jiān)管者更好地規(guī)范市場(chǎng)秩序、幫助投資者降低信息差異所帶來(lái)的投資影響。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng);內(nèi)部控制;信息披露;股價(jià)波動(dòng)

上市公司往往具有信息獲取上的優(yōu)勢(shì)，相較于一般投資者而言，上市公司能夠更快地獲知有關(guān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和其他方面的重要信息，因此能夠先于投資者做出交易行為。因此，為了保護(hù)廣大投資者利益，我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)近二十年來(lái)一直在想辦法推動(dòng)上市公司主動(dòng)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信息的公開(kāi)透明化。2008年《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》政策實(shí)施以后，證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市公司的內(nèi)部控制信息披露問(wèn)題正式作出了明確要求，證監(jiān)會(huì)期望通過(guò)要求上市公司披露內(nèi)部控制信息的方式，縮小企業(yè)與二級(jí)市場(chǎng)投資者之間的信息差距。近年來(lái)對(duì)股票市場(chǎng)的相關(guān)研究表明，上市公司對(duì)于內(nèi)部控制信息的披露，對(duì)股價(jià)波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生顯著的影響。因此，如何把握上市公司內(nèi)部控制信息霹靂對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生的影響，對(duì)于投資者、上市公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，都是一個(gè)十分重要的問(wèn)題。

一、內(nèi)部控制信息披露與股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)理論

（一）委托代理理論

委托代理理論起源于上個(gè)世紀(jì)30年代，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bolley和Mennes提出。他們指出在公司制經(jīng)營(yíng)的企業(yè)中，普遍都存在一個(gè)顯著的弊端，即公司的代理經(jīng)營(yíng)者與公司的實(shí)際所有者之間的利益矛盾。由于公司的代理經(jīng)營(yíng)者并不具有公司的所有權(quán)，其個(gè)人利益也不與公司的根本利益保持一致，因此代理經(jīng)營(yíng)者時(shí)?？赡転榱俗分鹱陨砝婊驖M足個(gè)人需求而做出損害公司利益的行為。而代理經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司利益的侵害也相當(dāng)于侵犯了所有者的利益，因此為了對(duì)代理經(jīng)營(yíng)者的行為加以限制，維護(hù)公司利益，公司所有者提出了建立內(nèi)部控制體系的想法。通過(guò)對(duì)企業(yè)流程和管理行為進(jìn)行規(guī)范，對(duì)權(quán)力與責(zé)任進(jìn)行劃分和制約，來(lái)達(dá)到分散代理經(jīng)營(yíng)者個(gè)人權(quán)力，提高公司權(quán)力制約能力的目的。

（二）信息差異理論

在資本市場(chǎng)中，企業(yè)、投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)形成了微妙的三角關(guān)系，三者之間能夠獲取的信息量大小并不對(duì)等，同時(shí)感知和獲取信息的快慢也不一樣。這是由于資本市場(chǎng)中信息的發(fā)出點(diǎn)往往來(lái)源于資本的經(jīng)營(yíng)者——企業(yè)，因此企業(yè)管理者往往是最先了解到重要信息的一方，其次才是投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)。當(dāng)出現(xiàn)利好信息時(shí)，最先接觸到利好信息的企業(yè)管理者處于個(gè)人利益往往會(huì)提前買入企業(yè)股票，導(dǎo)致企業(yè)股票在二級(jí)市場(chǎng)大幅上漲，等到利好信息公布時(shí)，大量外部投資者追逐利好消息而大量買入企業(yè)股票，此時(shí)提前獲得信息的一方便可以趁勢(shì)拋售股票獲利。當(dāng)出現(xiàn)利空消息時(shí)，提前得知信息的一方可能趁其余投資者還未獲知利空信息，股價(jià)未發(fā)生大幅波動(dòng)時(shí)迅速拋售手中的股票以規(guī)避損失，而還未獲得利空信息的投資者將只能承受由于拋售而帶來(lái)的股價(jià)下跌損失。

二、內(nèi)部控制信息披露對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響

（一）內(nèi)部控制信息披露頻率對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響

內(nèi)部控制對(duì)于上市公司股價(jià)波動(dòng)的影響，首先體現(xiàn)在上市公司對(duì)內(nèi)部控制相關(guān)信息的披露頻率上。根據(jù)信息差異理論的觀點(diǎn)，企業(yè)管理者和相關(guān)人員是資本市場(chǎng)中信息獲取的優(yōu)勢(shì)方，因此為了降低企業(yè)管理者和相關(guān)人員的信息獲取優(yōu)勢(shì)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)要求企業(yè)及時(shí)進(jìn)行內(nèi)部控制信息的披露，以縮短信息獲取時(shí)間的差異，減少信息獲取時(shí)間差異對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)帶來(lái)的影響。因此，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)中具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資者而言，上市公司披露內(nèi)部控制信息的頻率和及時(shí)性，充分反映了上市公司對(duì)于縮小信息差異所做出的努力。

對(duì)于投資者而言，內(nèi)部控制信息披露頻率越高，披露越及時(shí)的企業(yè)，其內(nèi)部控制往往做得也越好，企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況更加健康。這樣的企業(yè)其股票在二級(jí)市場(chǎng)中也更受到投資者的青睞，容易形成股價(jià)持續(xù)上漲的良性循環(huán)。而內(nèi)部控制信息披露頻率越低的，披露時(shí)間約延后的企業(yè)，其內(nèi)部控制往往做得也越差，企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況更加落后。這樣的企業(yè)股票在二級(jí)市場(chǎng)中往往被投資者所規(guī)避，容易形成股價(jià)持續(xù)下跌的惡性循環(huán)。通過(guò)對(duì)A股市場(chǎng)上的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，2019年無(wú)法按時(shí)披露內(nèi)部控制報(bào)告的上市公司共有23家，23家無(wú)法按時(shí)披露內(nèi)部控制報(bào)告的上市公司股票在接下來(lái)的一個(gè)季度內(nèi)股價(jià)均表現(xiàn)為下跌，下跌幅度從5%至50%不等。由此也可以看出內(nèi)部控制信息披露的頻率對(duì)股價(jià)波動(dòng)有著至關(guān)重要的影響。

（二）內(nèi)部控制信息披露內(nèi)容對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響

除了在內(nèi)部控制信息披露的頻率上對(duì)股價(jià)波動(dòng)有一定影響之外，企業(yè)內(nèi)部控制信息披露的內(nèi)容也會(huì)對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生影響。總體上來(lái)看，企業(yè)披露的利好信息對(duì)股價(jià)均具有上漲促進(jìn)作用，而利空信息對(duì)股價(jià)均具有下跌促進(jìn)作用。但經(jīng)過(guò)對(duì)A股市場(chǎng)中上市公司股票價(jià)格波動(dòng)的長(zhǎng)期觀察可以發(fā)現(xiàn)，突然公布利好信息對(duì)股價(jià)的促進(jìn)作用往往是表現(xiàn)在短時(shí)間內(nèi)，維持時(shí)間最長(zhǎng)也不會(huì)超過(guò)一個(gè)月，絕大多數(shù)利好信息對(duì)股價(jià)的刺激作用往往在兩天內(nèi)便會(huì)消化完畢，接下來(lái)股價(jià)會(huì)出現(xiàn)橫盤整理或大幅回調(diào)的情形。而利空信息對(duì)于股價(jià)的影響往往會(huì)持續(xù)一個(gè)月以上甚至更久。人們通過(guò)觀察可以發(fā)現(xiàn)，利好信息對(duì)股價(jià)的影響往往是一蹴而就的，信息的公布會(huì)在很短時(shí)間內(nèi)立刻體現(xiàn)在股價(jià)的拉升上，而利空信息對(duì)股價(jià)的影響時(shí)常存在滯后效應(yīng)，就算利空信息發(fā)布，股價(jià)也往往不會(huì)立刻直線下跌，而是會(huì)出現(xiàn)逐漸加速下跌的拋物線趨勢(shì)。但從信息對(duì)股價(jià)走勢(shì)的影響時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，利空信息對(duì)股價(jià)的影響時(shí)長(zhǎng)顯著高于利好信息?，F(xiàn)代金融學(xué)觀點(diǎn)認(rèn)為，這一差異形成的原因來(lái)自于人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，即投資市場(chǎng)中，相較于獲取收益而言，人們更加擔(dān)心本金的損失。

三、針對(duì)內(nèi)部控制信息披露的相關(guān)建議

（一）對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建議

鑒于內(nèi)部控制信息披露在頻率和內(nèi)容上都存在顯著的影響，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)在后續(xù)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)更加強(qiáng)調(diào)企業(yè)對(duì)內(nèi)部控制信息的披露義務(wù)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)出臺(tái)更加嚴(yán)厲的信息披露管理措施，要求企業(yè)及時(shí)遵照相關(guān)規(guī)章制度要求，對(duì)復(fù)核內(nèi)部控制信息披露條件的所有信息按時(shí)披露。同時(shí)還應(yīng)當(dāng)加大處罰力度，對(duì)于內(nèi)部控制信息披露仍然頻率較低，延后現(xiàn)象嚴(yán)重的企業(yè)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)予以更重的處罰，情節(jié)嚴(yán)重者或?qū)κ袌?chǎng)造成惡劣影響者，應(yīng)當(dāng)及時(shí)安排退市。只有監(jiān)管機(jī)構(gòu)重視內(nèi)部控制信息披露工作的規(guī)范，加重企業(yè)內(nèi)部控制信息披露違規(guī)的處罰，才能夠建立起更加良好的信息披露環(huán)境，提升投資者的投資安全感，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

（二）對(duì)投資者的建議

相較于企業(yè)而言，投資者是資本市場(chǎng)中信息獲取的弱勢(shì)方，由于信息獲取的真實(shí)性和時(shí)效性都落后于企業(yè)，因此投資者在資本市場(chǎng)中往往會(huì)感到力不從心。這一點(diǎn)在我國(guó)的股票市場(chǎng)中體現(xiàn)得尤為明顯，由于我國(guó)股票市場(chǎng)還處于發(fā)展探索階段，具有專業(yè)金融知識(shí)背景和豐富投資經(jīng)驗(yàn)的投資者占比較低，因此股價(jià)受到市場(chǎng)情緒的影響而產(chǎn)生波動(dòng)的情況較為顯著。因此，國(guó)內(nèi)投資者應(yīng)當(dāng)在資本市場(chǎng)投資過(guò)程中保持更加平和的心態(tài)，不盲目追逐股價(jià)處于高位的上市公司股票，同時(shí)也不盲目根據(jù)企業(yè)的信息披露進(jìn)行投資操作。投資者要真正做到淡化信息披露對(duì)投資的影響，應(yīng)當(dāng)在實(shí)際的投資決策中，淡化企業(yè)信息披露對(duì)決策產(chǎn)生影響的痕跡，信息披露的頻率、及時(shí)性以及內(nèi)容只作為一個(gè)決策的參考點(diǎn)，并不作為唯一的投資決策依據(jù)。同時(shí)在投資過(guò)程中還應(yīng)當(dāng)充分保持理性，控制好倉(cāng)位，做好應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)姿態(tài)以及及時(shí)止損的準(zhǔn)備。只有這樣，投資者才可能在市場(chǎng)中減少企業(yè)內(nèi)部控制信息披露對(duì)自身帶來(lái)的影響，減少信息差異對(duì)自身投資帶來(lái)的不利影響。

四、結(jié)論

本文以國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀為例，針對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司內(nèi)部控制信息披露情況對(duì)股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的影響進(jìn)行了詳細(xì)分析。本文首先介紹了有關(guān)內(nèi)部控制和股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)理論，接著從理論的角度出發(fā)，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際表現(xiàn)，分析了上市公司內(nèi)部控制信息披露頻率和信息披露內(nèi)容對(duì)股價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的影響。最后，本文結(jié)合理論與問(wèn)題分析，從監(jiān)管者和投資者的角度分別給出了建議，以幫助監(jiān)管者更好地規(guī)范企業(yè)內(nèi)部控制信息披露、維護(hù)好市場(chǎng)秩序，幫助投資者降低信息差異對(duì)投資決策帶來(lái)的影響。

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