解析疫情對(duì)高速公路企業(yè)的影響

張?jiān)汽?/p>

2020年初，為防控新冠肺炎疫情蔓延，國(guó)家緊急出臺(tái)各項(xiàng)措施，各地政府也相繼啟動(dòng)重大突發(fā)公共衛(wèi)生事件一級(jí)響應(yīng)，同時(shí)發(fā)布了延長(zhǎng)假期或推遲復(fù)工的通知。交通運(yùn)輸行業(yè)作為疫情防控工作中重要的環(huán)節(jié)，也密集出臺(tái)了多項(xiàng)政策措施。2月15日，為了更好地服務(wù)疫情防控工作，促進(jìn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，保障經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，交通運(yùn)輸部發(fā)布《關(guān)于新冠肺炎疫情防控期間免收收費(fèi)公路車(chē)輛通行費(fèi)的通知》，宣布從2020年2月17日0時(shí)起至疫情防控工作結(jié)束，全國(guó)對(duì)依法通行收費(fèi)公路的所有車(chē)輛免收車(chē)輛通行費(fèi)。隨著高速公路行業(yè)防疫政策力度不斷加碼，高速公路企業(yè)短期現(xiàn)金流量和長(zhǎng)期償債能力均受到較大考驗(yàn)，疫情對(duì)高速公路行業(yè)的負(fù)面影響正持續(xù)增強(qiáng)。

疫情期間，交通運(yùn)輸部出臺(tái)免收高速公路車(chē)輛通行費(fèi)，加強(qiáng)高速公路的通暢，保護(hù)人民群眾的生命安全和身體健康。加強(qiáng)疫情的防控和生產(chǎn)生活物資的運(yùn)輸，支持企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，為穩(wěn)定社會(huì)經(jīng)濟(jì)提供有力的支撐，保障經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展。減免了車(chē)輛通行費(fèi)用，給人民減輕了部分壓力，但卻給高速公路企業(yè)造成了一定的損失。

一、免收通行費(fèi)政策對(duì)高速公路企業(yè)的影響

政策發(fā)布后，高速公路企業(yè)不得不面對(duì)收入為零、支出剛性的局面，如何應(yīng)對(duì)是對(duì)高速公路企業(yè)的一次考驗(yàn)。

（一）通行費(fèi)收入大幅下降，收支缺口擴(kuò)大

全國(guó)通行費(fèi)收入近五年（2014-2018年）年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9%，2019年通行費(fèi)收入增速將有所下降，估測(cè)通行費(fèi)收入增速約8%。2月9日以來(lái)，全國(guó)高速公路日均車(chē)流量下降至不到原來(lái)車(chē)流量的1/4，2月17日起，國(guó)內(nèi)逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)車(chē)流量下降將較前期有所緩解，估測(cè)至防控措施結(jié)束平均為下降50%左右，預(yù)計(jì)在正常收費(fèi)情況下，單日通行費(fèi)收入亦將降至正常水平的50%，疫情防控期間全國(guó)無(wú)通行費(fèi)收入，據(jù)此測(cè)算2020年全年全國(guó)通行費(fèi)收入預(yù)計(jì)較同期下降約20%左右。隨著免收通行費(fèi)政策的推行，高速公路企業(yè)原本就較為緊張的資金鏈將面臨更大壓力，收支缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。

（二）高速公路仍需正常運(yùn)行，成本維持剛性，短期現(xiàn)金流量受到影響

在疫情中，高速公路行業(yè)由于其準(zhǔn)公益性、民生工程、基礎(chǔ)行業(yè)等特征，面臨的挑戰(zhàn)相對(duì)更大。在疫情爆發(fā)的情況下，無(wú)論從防疫工作的開(kāi)展，還是從促進(jìn)其他行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的角度，高速公路始終需要維持正常運(yùn)營(yíng)，運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)成本仍需不斷支出。作為資金密集型行業(yè)，債務(wù)性支出是高速公路企業(yè)的另一大剛性支出項(xiàng)目。在目前高速公路免收通行費(fèi)的政策下，無(wú)論是運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)支出還是還本付息支出均需支付大量現(xiàn)金，高速公路行業(yè)“入不敷出”的矛盾在這一時(shí)點(diǎn)將更加凸顯。

對(duì)于大部分多元發(fā)展不暢、收入結(jié)構(gòu)單一的高速公路企業(yè)而言，免收通行費(fèi)，預(yù)計(jì)將損失三分之一以上的收入，資金流入大幅減少。但還得負(fù)擔(dān)成本對(duì)應(yīng)的資金流出。高速公路企業(yè)將會(huì)出現(xiàn)資金短缺，無(wú)法運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，高速公路企業(yè)營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性及虧損風(fēng)險(xiǎn)激增。

（三）現(xiàn)金流減少，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加劇，長(zhǎng)期償債能力受到影響

疫情對(duì)高速公路企業(yè)通行費(fèi)收入的影響大小將直接取決于持續(xù)時(shí)間，但無(wú)疑會(huì)對(duì)企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大負(fù)面影響，高速公路企業(yè)通行費(fèi)收入大幅下降，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑，盈利能力降低，影響償債能力，違約風(fēng)險(xiǎn)加大。

受免收通行費(fèi)政策的影響，造成企業(yè)資金鏈進(jìn)一步趨緊，高速公路企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等融資工具，在無(wú)法延期兌付的情況下，或?qū)⒊龃笠?guī)模的違約現(xiàn)象。高速公路企業(yè)在通行費(fèi)收入為零的局面下難以按期支付銀行貸款利息，長(zhǎng)期償債能力受到嚴(yán)重的影響。

（四）收費(fèi)期限縮短，高速公路企業(yè)估值降低

高速公路企業(yè)的收益主要為未來(lái)產(chǎn)生的通行費(fèi)收入，因此大多采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法來(lái)估算企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。目前，我國(guó)A股及H股上市的高速公路企業(yè)共計(jì)31家，受免收通行費(fèi)政策的影響，其收入及利潤(rùn)均將減少，對(duì)其市值將產(chǎn)生不利影響。即使未來(lái)交通主管部門(mén)允許相應(yīng)延長(zhǎng)收費(fèi)期限，以彌補(bǔ)高速公路企業(yè)的損失，未來(lái)通行費(fèi)折現(xiàn)后的價(jià)值也將低于當(dāng)前的通行費(fèi)收入，造成高速公路企業(yè)的估值下降。對(duì)高速公路企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的營(yíng)運(yùn)產(chǎn)生了巨大影響。

二、高速公路企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略建議

（一）提早做好資金規(guī)劃，加強(qiáng)資本運(yùn)作，避免短期內(nèi)出現(xiàn)違約

高速公路企業(yè)預(yù)計(jì)在未來(lái)四個(gè)月內(nèi)將沒(méi)有通行費(fèi)收入，還本付息及運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)的資金壓力劇增。因此，高速公路企業(yè)要重新擬定年度資金計(jì)劃，統(tǒng)籌做好資金規(guī)劃。一方面，要跟債權(quán)人溝通延期付息、調(diào)整利息支付方式、延長(zhǎng)債務(wù)期限，避免債務(wù)違約;另一方面，積極尋求政府和金融機(jī)構(gòu)的資金支持，申請(qǐng)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)紓困債券，用于補(bǔ)充短期內(nèi)的資金需求，避免因疫情資金出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）階段性出售部分資產(chǎn)以緩解現(xiàn)金流緊張，改善當(dāng)年利潤(rùn)

高速公路企業(yè)為緩解因受疫情的影響，導(dǎo)致其盈利狀況惡化、現(xiàn)金流緊張。可考慮在不喪失控制權(quán)的情形下階段性地引入外部投資者（如產(chǎn)業(yè)基金、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)投資者），通過(guò)溢價(jià)出售資產(chǎn)增加當(dāng)年利潤(rùn)。在未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定后，再逐步回收資產(chǎn)，減少資產(chǎn)流失。

（三）做好遠(yuǎn)期融資和業(yè)務(wù)規(guī)劃，提升整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力

改善融資結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展權(quán)益融資。高速公路企業(yè)目前以債務(wù)融資為主，資產(chǎn)負(fù)債率高，債務(wù)本息支出壓力大，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力弱。因此高速公路企業(yè)應(yīng)加大權(quán)益融資的比例，通過(guò)權(quán)益融資新模式降低財(cái)務(wù)杠杠率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

進(jìn)行多元化戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)，提升企業(yè)的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。受本次疫情影響，高速公路企業(yè)業(yè)務(wù)模式單一的風(fēng)險(xiǎn)與局限性已顯露無(wú)疑，部分高速公路企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的80%以上仍依靠通行費(fèi)，但是多元化經(jīng)營(yíng)較好的高速集團(tuán)受此免收政策影響就較小。因此，通過(guò)多元化戰(zhàn)略來(lái)增加現(xiàn)金流的穩(wěn)定性是必然的趨勢(shì)，好的多元化戰(zhàn)略將提升了企業(yè)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性，增加企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，提升企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

三、積極尋求國(guó)家政策支持，為重啟收費(fèi)業(yè)務(wù)做好準(zhǔn)備

（一）財(cái)稅政策

高速公路企業(yè)免收通行費(fèi)，為抗擊疫情和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)，可向政府部門(mén)申請(qǐng)財(cái)稅支持，如采用增值稅返還、允許利息增值稅稅前抵扣、所得稅減免、稅率優(yōu)惠等稅收優(yōu)惠政策減輕企業(yè)支出壓力;或通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、貼息、政府還貸公路免收水利基金等方式給予支持。

（二）會(huì)計(jì)政策

高速公路企業(yè)的折舊、攤銷(xiāo)對(duì)賬面盈利影響較大，建議在不收費(fèi)期間，國(guó)家相關(guān)部門(mén)出臺(tái)允許高速公路企業(yè)不進(jìn)行折舊攤銷(xiāo)的政策，減少對(duì)企業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)的影響。

（三）行業(yè)政策

長(zhǎng)期來(lái)看，交通主管部門(mén)可通過(guò)延長(zhǎng)特許經(jīng)營(yíng)收費(fèi)期的方式彌補(bǔ)免收費(fèi)政策帶來(lái)的損失。在延長(zhǎng)期限測(cè)算時(shí)因考慮到折現(xiàn)因素，對(duì)等延長(zhǎng)收費(fèi)期限的方式將導(dǎo)致未來(lái)的通行費(fèi)收入無(wú)法覆蓋當(dāng)期開(kāi)支，損害企業(yè)利益。因此，應(yīng)在考慮貨幣貼現(xiàn)、償債率等因素后，科學(xué)合理地設(shè)定未來(lái)的延長(zhǎng)期限。合理的收費(fèi)期延長(zhǎng)期限，應(yīng)保證未來(lái)延長(zhǎng)期內(nèi)通行費(fèi)收入的折現(xiàn)值等于當(dāng)前免費(fèi)期內(nèi)的通行費(fèi)收入。

（四）金融政策

綜合考慮高速公路企業(yè)的債權(quán)人、投資者和經(jīng)營(yíng)者等各方的利益，針對(duì)高速企業(yè)短期內(nèi)面臨的還本付息壓力的局面，應(yīng)提供金融政策支持。建議人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)對(duì)高速公路企業(yè)發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等融資工具，縮短其審批流程，開(kāi)辟其綠色通道，可推出專(zhuān)項(xiàng)債、專(zhuān)項(xiàng)貸款。建議對(duì)部分債權(quán)人可以經(jīng)協(xié)商后開(kāi)展債轉(zhuǎn)股，有效減輕高速公路企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。建議調(diào)整利息支付方式，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的影響。

為緩沖免收費(fèi)政策對(duì)高速公路行業(yè)的不利影響，應(yīng)根據(jù)不同階段問(wèn)題的輕重緩急，通過(guò)金融政策、延長(zhǎng)收費(fèi)期限的行業(yè)政策以及財(cái)稅政策等，從多個(gè)維度支持高速公路行業(yè)的發(fā)展。企業(yè)將積極應(yīng)對(duì)并盡最大努力減輕本次疫情對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的不利影響。在嚴(yán)格做好疫情防護(hù)工作和車(chē)流保暢的基礎(chǔ)上，嚴(yán)控成本費(fèi)用，并積極爭(zhēng)取合理的政策支持，為疫情防控工作結(jié)束后收費(fèi)業(yè)務(wù)重啟和加快發(fā)展做好充足準(zhǔn)備。（作者單位：山東高速投資發(fā)展有限公司）