三安光電“降”字當(dāng)頭

肖麗瓊

4月23日，三安光電股份有限公司（以下簡稱“三安光電”，600703）發(fā)布2019年報(bào)和2020年一季報(bào)。兩份財(cái)報(bào)的關(guān)鍵詞中，都難逃一個(gè)“降”字。

2019年，三安光電實(shí)現(xiàn)營收74.6億元，同比下降10.81%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.98億元，同比下降54.12%。2020年第一季度，實(shí)現(xiàn)營收16.82億元，同比下降2.74%，歸母凈利潤3.93元，同比下降36.95%。

三安光電是公認(rèn)的LED芯片行業(yè)龍頭企業(yè)，曾是A股“千億市值俱樂部”成員。此番業(yè)績不佳，三安光電將之歸因于汽車行業(yè)不景氣、LED產(chǎn)品價(jià)格下滑及疫情的影響。

三安光電還能繼續(xù)擁有“大白馬”的光環(huán)嗎？被寄予厚望的鄂州葛店項(xiàng)目能讓三安光電翻盤嗎？

借殼“活力28”

三安光電成立于2000年，母公司是福建三安集團(tuán)有限公司（以下簡稱“三安集團(tuán)”）。2019年9月，在湖北A股上市公司中，三安光電曾以超過800億元的市值排在首位。

三安光電總部位于廈門，要捋清其與湖北的淵源，就要先聊聊曾經(jīng)的湖北知名品牌“活力28”。

“活力28，沙市日化”，這句廣告語曾聞名全國。沙市日化全稱是沙市日化總廠，位于現(xiàn)荊州市沙市區(qū)，始建于1950年。

上世紀(jì)80年代起，洗衣機(jī)逐步進(jìn)入尋常百姓家。1982年，活力28超濃縮無泡洗衣粉一炮而紅，沙市日化也由此坐上國內(nèi)日化“一哥”的交椅。在鼎盛時(shí)期，活力28占據(jù)國內(nèi)70%以上的市場(chǎng)份額，一年僅廣告費(fèi)就過億元。1992年，沙市日化經(jīng)改制組建沙市活力28（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱“活力28集團(tuán)”）。1996年5月，活力28集團(tuán)在上交所掛牌上市。

不過好景不長，隨著日化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，活力28集團(tuán)業(yè)績逐年下滑，昔日行業(yè)霸主跌下神壇。2000年，活力28集團(tuán)突然“爆雷”，虧損超1億元，還被證監(jiān)會(huì)認(rèn)定在數(shù)年內(nèi)虛增2.28億元利潤及改變募集資金用途等。

財(cái)務(wù)造假丑聞令活力28的形象一落千丈。2000年，在當(dāng)?shù)卣鲗?dǎo)下，同樣來自荊州的湖北天發(fā)實(shí)業(yè)集團(tuán)公司（以下簡稱“天發(fā)集團(tuán)”）接下了資不抵債的活力28集團(tuán)，重組后公司更名為天頤科技，主營業(yè)務(wù)增加了農(nóng)副產(chǎn)品的加工與銷售。

這一年，對(duì)于位處福建廈門的三安集團(tuán)來說，也是至關(guān)重要的一年。三安集團(tuán)由福建人林秀成一手創(chuàng)辦，此前一直從事鋼鐵冶煉和鋼鐵貿(mào)易。

本世紀(jì)初起，全球進(jìn)入電腦普及期，由此引爆了芯片行業(yè)。彼時(shí)，國產(chǎn)芯片企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)。2000年，嗅覺敏銳的林秀成創(chuàng)辦了三安光電，開始涉足光電產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)布局LED芯片領(lǐng)域。

此后幾年間，光電產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，三安光電成長為行業(yè)龍頭，林秀成和他的三安集團(tuán)受益匪淺。在2006年的福布斯中國富豪榜上，時(shí)年55歲的林秀成以27.70億元的財(cái)富位列第80位，排在孫宏斌、王健林之前。

此時(shí)的天頤科技，則是另一番境遇。2006年底，天頤科技的有效資產(chǎn)只有1億元，負(fù)債卻高達(dá)8億元。因連續(xù)3年虧損，2007年5月，ST天頤被暫停上市，后來進(jìn)行了破產(chǎn)重整，以全部資產(chǎn)清償了債務(wù)。

對(duì)于當(dāng)時(shí)正謀求上市的三安集團(tuán)來說，面對(duì)ST天頤這個(gè)零資產(chǎn)、零負(fù)債的“殼資源”，仿佛“瞌睡遇到枕頭”。三安集團(tuán)購買了天發(fā)集團(tuán)持有的全部股份，成為ST天頤的控股股東。隨后，三安集團(tuán)為ST天頤注入三安光電資產(chǎn)。2008年7月，該公司恢復(fù)上市，更名為ST三安，轉(zhuǎn)型為一家高科技公司。ST三安快速完成了業(yè)績逆轉(zhuǎn)，在2008年實(shí)現(xiàn)凈利潤5200萬元，成功摘帽。

真假白馬

作為國內(nèi)LED芯片領(lǐng)域的龍頭，進(jìn)入資本市場(chǎng)12年來，三安光電持續(xù)不斷為市場(chǎng)輸出興奮點(diǎn)，因長期績優(yōu)、回報(bào)豐厚，三安光電成為投資者心目中的白馬股。2017年11月13日，三安光電股價(jià)一度高達(dá)30.05元，以1225億元市值躋身A股“千億市值俱樂部”。

三安光電也因此收獲了不少機(jī)構(gòu)擁躉。東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，在三安光電前十大流通股東中，金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量超過一半，其中不乏國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、中國證券金融股份有限公司、中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限公司等知名機(jī)構(gòu)的身影。

不過，三安光電近幾年的業(yè)績表現(xiàn)卻不盡如人意，不僅沒有增長，甚至還出現(xiàn)斷崖式下滑。

那么，此番業(yè)績變臉后，三安光電到底是不是真白馬？

實(shí)際上，三安光電此前光鮮的業(yè)績就曾引發(fā)不少質(zhì)疑，備受詬病的問題有兩個(gè)：一是盈利主要靠政府輸血；二是研發(fā)投入資本化率遠(yuǎn)高于同行，有美化報(bào)表的嫌疑。而且，這些嫌疑在2019的年報(bào)中依然存在。

關(guān)于政府輸血的質(zhì)疑。2019年，三安光電生生地“把進(jìn)補(bǔ)吃成主食”，約有一半的凈利潤來自政府補(bǔ)助，在12.98億元凈利潤中，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助就達(dá)到6.56億元。

值得注意的是，動(dòng)輒數(shù)億元的政府補(bǔ)助被列入非經(jīng)常性損益，這已是近年來三安光電的常態(tài)。這讓投資者擔(dān)憂，一旦政府補(bǔ)助大幅減少，將對(duì)企業(yè)業(yè)績?cè)斐蓢?yán)重沖擊。

再看關(guān)于研發(fā)投入資本化的質(zhì)疑。在會(huì)計(jì)上，企業(yè)研發(fā)被分成研究和開發(fā)兩個(gè)階段。一般來說，研究階段的活動(dòng)，對(duì)未來是否能形成無形資產(chǎn)具有很大不確定性，會(huì)計(jì)上將研究階段的有關(guān)支出計(jì)入當(dāng)期損益，這就是研發(fā)投入費(fèi)用化；而開發(fā)階段的活動(dòng)，未來形成成果的可能性較大，會(huì)計(jì)上允許將此階段符合條件的支出確認(rèn)為無形資產(chǎn)的成本，在后期的若干年內(nèi)進(jìn)行攤銷，這就是研發(fā)投入資本化。

通俗來說，研發(fā)投入費(fèi)用化，相對(duì)于一次性計(jì)提費(fèi)用，對(duì)當(dāng)年業(yè)績影響較大；研發(fā)投入資本化，相當(dāng)于把一次性費(fèi)用分?jǐn)偟轿磥砣舾赡昀?，?duì)當(dāng)年業(yè)績影響較小。2019年，三安光電的研發(fā)投入資本化率高達(dá)74.39%?？梢赃@樣理解：假設(shè)三安光電將2019年的6.48億元研發(fā)投入全部費(fèi)用化，那么凈利潤將再減少4.82億元。

近5年來，三安光電的研發(fā)投入資本化率始終高于70%。2018年，因?yàn)楦哌_(dá)82.10%的研發(fā)投入資本化率，三安光電還收到了上交所的問詢。對(duì)此，三安光電回應(yīng)稱，是因?yàn)楣緝?chǔ)備了1700余件專利技術(shù)，拉高了研發(fā)投入資本化率。

那么，這個(gè)資本化率的水平到底有多高？支點(diǎn)財(cái)經(jīng)注意到，A股企業(yè)研發(fā)投入資本化的比例一般都較低。同是LED行業(yè)龍頭企業(yè)的利亞德（300296）在這點(diǎn)上就極為審慎。2016-2018年，利亞德的研發(fā)投入總額近8億元，到2018年底，利亞德獲得的各項(xiàng)專利總數(shù)為908件，但是這3年的資本化率均為零。該公司董秘稱，之所以這樣處理，是因?yàn)檠芯侩A段與開發(fā)階段不太好界定，因此公司決定全部費(fèi)用化。

出來混遲早是要還的。三安光電研發(fā)投入資本化率連續(xù)多年高位運(yùn)行，導(dǎo)致無形資產(chǎn)不斷攀升——而此舉，也為其業(yè)績下滑埋下了隱患。

截至2019年底，三安光電的無形資產(chǎn)達(dá)到39.19億元，占公司凈資產(chǎn)的18.02%。根據(jù)專利及專有技術(shù)5-10年的平均使用年限來算，三安光電每年要進(jìn)行10%-20%的成本攤銷。很顯然，如果三安光電的盈利能力繼續(xù)下滑，未來幾年，凈利潤也將受到較大影響。

被寄予厚望的葛店項(xiàng)目

2020年開局，三安光電的日子依然不好過。第一季度，公司營收和凈利潤繼續(xù)雙降，后者的跌幅更達(dá)到36.95%。不過，三安光電表示，至少有2.39億元的利潤減少是計(jì)提減值準(zhǔn)備及核銷部分應(yīng)收賬款所致。

突然暴發(fā)的新冠肺炎疫情，也對(duì)三安光電的業(yè)務(wù)造成了沖擊。三安光電稱，疫情影響最大的是LED 業(yè)務(wù)，整個(gè)2月份國內(nèi)市場(chǎng)銷售慘淡。隨著企業(yè)和客戶逐漸復(fù)工復(fù)產(chǎn)，3月份的銷售收入才逐步提升。

這種情況下，三安光電能否逆風(fēng)翻盤，位于湖北鄂州的項(xiàng)目就顯得至關(guān)重要了。

去年，三安光電在注冊(cè)地湖北有一系列大動(dòng)作。不但在鄂州設(shè)立了湖北三安光電有限公司，還在鄂州葛店投資120億元建設(shè)“Mini/Micro顯示芯片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”（以下簡稱“葛店項(xiàng)目”）。Mini LED、Micro LED都是新一代的顯示技術(shù)，近年來，國內(nèi)光電企業(yè)紛紛搶灘市場(chǎng)，希望早日實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。三安光電曾表示，Mini/Micro LED是公司未來重點(diǎn)發(fā)展方向之一。

按照計(jì)劃，葛店項(xiàng)目一期將在24個(gè)月內(nèi)建成投產(chǎn)。建成后，預(yù)計(jì)可年產(chǎn)各類Mini/Micro LED 300余萬片，4K顯示屏用封裝產(chǎn)品年產(chǎn)量可達(dá)84000臺(tái)。如果能成為三星、華為、蘋果的供貨商，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷售收入72億元，利潤總額17.84億元——僅這一個(gè)項(xiàng)目就超過三安光電去年的營收和凈利潤。

三安光電葛店項(xiàng)目究竟能給公司帶來什么樣的變化，支點(diǎn)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。