中天精裝：業(yè)績增長優(yōu)異，2B市場大有可為

寧蒲

地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期，與之關(guān)聯(lián)密切的建筑裝飾市場前景在哪里？答案在精裝修。一方面，綠色環(huán)保，減少污染，另一方面，統(tǒng)一施工，降低成本，還能省去業(yè)主選材時耗費(fèi)的大量精力，實現(xiàn)拎包入住。這也就是為何政府大力推行精裝修——2008年，國家政策密集出臺，大力推廣全裝和精裝修住宅，逐漸取消毛坯房，進(jìn)一步規(guī)范全裝修的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn);2017年，《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》明確提出2020年30%的精裝滲透率目標(biāo)。截至2019年底，我國房屋住宅精裝滲透率已突破32%。

但正如業(yè)內(nèi)周知，部分房屋質(zhì)量低下是精裝修行業(yè)的關(guān)鍵問題，問題的關(guān)鍵又在于規(guī)?；潭鹊?、中小企業(yè)過多、成本難控?；煦缡袌鼋K將回歸理性和常識，狠抓質(zhì)量、降低成本的廠商必將受益于這一波新浪潮。

市場眼光投向行業(yè)巨頭。在極為分散、但趨于集中的建筑裝飾行業(yè)，深圳中天精裝股份有限公司（下稱“中天精裝”）是一家站在地產(chǎn)巨頭背后的精裝修服務(wù)提供商，主要服務(wù)客戶囊括萬科、保利、融創(chuàng)中國、美的置業(yè)、華潤置地等。6月10日，中天精裝（002989.SZ）登陸深圳證券交易所上市，成為又一家擁抱資本市場的建筑裝飾企業(yè)。

高速增長，財務(wù)指標(biāo)健康

投資者最先關(guān)注的是業(yè)績增長?？梢哉f在這方面，中天精裝交上了一份亮眼的答卷。招股說明書顯示，2017-2019年，中天精裝實現(xiàn)營業(yè)收入分別為9.39億元、13.63億元、23.40億元，營收和凈利潤的復(fù)合增長率都超過50%，可見公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張非常迅速。在所有上市建筑裝飾企業(yè)中，中天精裝以超過20億元的年營收體量，已然躍升為規(guī)模中等的廠商。

報告期內(nèi)，2017年，房地產(chǎn)成為國家防風(fēng)險的重點(diǎn)領(lǐng)域，建筑裝飾行業(yè)隨地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，以行業(yè)龍頭金螳螂為例，過往三年營業(yè)收入增長率為7.12%、19.49%、22.90%，亞廈股份營收增長率則為1.48%、1.44%、17.24%。對比來看，2017-2019年，中天精裝的營業(yè)收入增長率為-6.03%、45.08%、71.66%，其增長在整個建筑裝飾行業(yè)中表現(xiàn)優(yōu)異。

利潤方面數(shù)據(jù)也是亮點(diǎn)。2017-2019年間，歸屬母公司股東的凈利潤為0.80億元、1.0億元、1.83億元，同比增長為-6.23%、24.21%、84.05%，三年內(nèi)凈利潤翻了一倍。

值得注意的是，招股書顯示，2017-2019年，中天精裝新簽合同額分別為17.23億元、23.59億元、26.20億元，可以預(yù)見，近年其業(yè)務(wù)會繼續(xù)保持較大規(guī)模增長的態(tài)勢。

高速增長之時，投資者關(guān)注的還有財務(wù)指標(biāo)的健康狀況。2019年，中天精裝營業(yè)利潤率為9.07%，銷售毛利率16.10%，資產(chǎn)負(fù)債率63.93%，均優(yōu)于行業(yè)均值，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.49次/年，體現(xiàn)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率為佳。整體而言，主要財務(wù)健康指數(shù)呈現(xiàn)良好態(tài)勢。

從住宅竣工面積與新開工面積可窺見建筑裝飾行業(yè)增長背后的大邏輯。根據(jù)新時代證券的研究報告，全國住宅竣工面積自2016年起連續(xù)三年下滑，但2019年，住宅新開工面積達(dá)16.75億平方米的高位。2019年四季度，竣工高峰期出現(xiàn)，10月、11月、12月竣工面積當(dāng)月同比增速分別達(dá)18.82%、5.00%、20.70%，2020年將迎來交房高峰，裝修需求年內(nèi)持續(xù)放量，整個建筑裝飾行業(yè)有望迎來新的增長。

那么，在行業(yè)中，中天精裝是否能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)增長，憑借什么實現(xiàn)？

B端大有可為，八成收入來自上市公司客戶

在建筑裝飾這個分散化程度非常高的行業(yè)中，排名第一的金螳螂實現(xiàn)收入308.35億元，市場份額低于1%，行業(yè)集中度未來提高的趨勢已經(jīng)確立。根據(jù)《2017年度中國建筑裝飾行業(yè)發(fā)展報告》，2017年全國裝飾行業(yè)企業(yè)數(shù)量約13萬家，而2011年全國裝飾企業(yè)約14.5萬家，整體上呈現(xiàn)出集中度提升的趨勢，而退出市場的企業(yè)主要是承接住宅散戶裝修的小微型企業(yè)。

與此同時，隨著國家政策的逐步落地，我國房屋住宅精裝滲透率有望于2022年達(dá)到50%，而發(fā)達(dá)國家這一數(shù)據(jù)為80%。由于看好其前景，各大地產(chǎn)廠商紛紛布局精裝市場，新時代證券預(yù)計2020年精裝房期房套數(shù)將達(dá)到451.68萬套，較上年增長70.22萬套。

根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，全國銷售額前十地產(chǎn)商中排名前三的碧桂園、萬科地產(chǎn)、中國恒大全裝修率已經(jīng)超過60%。在這個過程中，受益于產(chǎn)業(yè)趨勢與消費(fèi)升級變化，B端市場增長前景廣闊。由于頭部企業(yè)擁有強(qiáng)大品牌和規(guī)模效應(yīng)壁壘，細(xì)分市場中率先布局B端業(yè)務(wù)的公司將更具競爭優(yōu)勢。

以上背景之下，已經(jīng)建立起一定規(guī)模、服務(wù)頭部客戶的中天精裝正迎來絕佳機(jī)會。

自2003年以來，萬科逐漸成為中天精裝持續(xù)穩(wěn)定的最大客戶。其作為大型房地產(chǎn)企業(yè)，尤其注重產(chǎn)品質(zhì)量和性價比，對工程質(zhì)量和工程進(jìn)度的嚴(yán)格要求，且更傾向于集中采購模式的供應(yīng)商，多年合作中，中天精裝憑借優(yōu)質(zhì)項目的建設(shè)得到客戶認(rèn)可，企業(yè)形象、提升內(nèi)部管理水平和市場影響力也隨之提升。

在萬科之外，中天精裝近年開拓了更為豐富的客戶群，包括融創(chuàng)中國、保利地產(chǎn)、龍湖地產(chǎn)、美的置業(yè)等。根據(jù)公開資料，目前，在2019年全國前20大房地產(chǎn)開發(fā)商中，中天精裝已經(jīng)與16家建立項目合作，來自萬科地產(chǎn)的收入占比已低于30%。而同業(yè)可比公司廣田集團(tuán)、全筑股份來自最大客戶的收入占比均為50%左右。對于中天精裝而言，多元化客戶的策略將有效提升抗風(fēng)險能力，避免因少量客戶的意外情況而對業(yè)務(wù)構(gòu)成重大不利影響。

同時，招股書顯示，中天精裝2019年度營業(yè)收入中，有80%左右來自上市地產(chǎn)公司。從地產(chǎn)行業(yè)來看，龍頭企業(yè)市占率正在快速提升，這將進(jìn)一步支撐優(yōu)質(zhì)精裝修企業(yè)業(yè)績增長。同時，對接大體量上市公司意味著業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和安全性更高。

商品住宅的批量精裝修之外，公司近年亦在拓展保障房、長租公寓、舊城改造等其他住宅領(lǐng)域的批量精裝修，以及學(xué)校、幼兒園、酒店等非住宅項目。隨著城中村改造、租售并舉的住房長效機(jī)制、優(yōu)化教育資源配置結(jié)構(gòu)等政策逐漸落地，精裝修市場外延空間有望繼續(xù)拓展。

業(yè)務(wù)經(jīng)驗豐富，“1+N”經(jīng)營模式提升管理效率

批量精裝修是中天精裝的主營業(yè)務(wù)，有著“批量化裝修、標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制”的特點(diǎn)。批量化意味著標(biāo)準(zhǔn)化、安全性，且涉及眾多人員于材料調(diào)度，這要求供應(yīng)商具有較強(qiáng)的交付執(zhí)行能力與更高的質(zhì)量要求，這一點(diǎn)，與差異化公共建筑裝飾及住宅散裝業(yè)務(wù)大有不同。因而，經(jīng)驗與訣竅在精裝修領(lǐng)域尤為重要。

自2007年成立以來，中天精裝在領(lǐng)域內(nèi)耕作多年，積累了一批業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)經(jīng)驗與批量精裝修領(lǐng)域的訣竅。招股書顯示，公司業(yè)務(wù)分布在全國50個以上的城市，同時開工的項目超過150個，已具備年交付4.5萬套批量精裝修住房的能力，并已累計完成了22萬套精裝修房屋的交付。

強(qiáng)交付執(zhí)行能力來自于內(nèi)部團(tuán)隊的有效管理。中天精裝已經(jīng)打造出一個比較成熟的“1+N”矩陣式經(jīng)營管理模式，“1”是指公司級的包含若干部門的經(jīng)營管理平臺，“N”是指若干區(qū)域中心。通過總部職能部門和區(qū)域中心實現(xiàn)對項目執(zhí)行過程和項目團(tuán)隊的直接管理和雙向監(jiān)督。公司總部集中垂直管控、項目經(jīng)理通過競聘上崗，在提升管理效率之時，加快了項目管理團(tuán)隊的培養(yǎng)速度，降低項目對個別人員能力的依賴，使公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張成為可能。

完全自營的精細(xì)管理運(yùn)作模式

質(zhì)量，質(zhì)量，還是質(zhì)量。對于建筑裝飾行業(yè)來說，質(zhì)量把控是重中之重。對此，中天精裝的做法是，一方面建立起多層監(jiān)督體系，另一方面，多年來一直堅持所有項目均采用自營的運(yùn)作模式，不轉(zhuǎn)包、不掛靠。目前，公司已經(jīng)通過多項質(zhì)量管理體系認(rèn)證，曾獲得“中國建筑裝飾行業(yè)百強(qiáng)企業(yè)”稱號、“2014年中國建筑裝飾行業(yè)專業(yè)細(xì)分市場—住宅精裝修工程專業(yè)承包商”第三名等榮譽(yù)，項目也獲得數(shù)十個獎項，擁有良好市場口碑。

此外，自營運(yùn)作模式在保證裝修質(zhì)量的同時，對利潤提升的成效亦是顯著。從整個行業(yè)來看，建筑裝飾的主要成本來自裝飾原材料和勞務(wù)用工費(fèi)用。由于裝修項目的原材料種類、勞務(wù)工工種和工序較多且復(fù)雜，因此項目質(zhì)量與項目最終成本在很大程度上由項目管理能力決定。

中天精裝的模式是，全面負(fù)責(zé)項目獲取、項目執(zhí)行、竣工結(jié)算及項目維保等各個環(huán)節(jié)，將項目勞務(wù)施工作業(yè)合法分包給有資質(zhì)的勞務(wù)公司;對每個項目獨(dú)立核算，獨(dú)立考核項目盈利情況及資金回收情況;每個項目均包括事前成本計劃、事中成本控制、事后成本考核等環(huán)節(jié);與福特汽車的科學(xué)管理類似，每個施工標(biāo)的均按照工程施工流程設(shè)置50個左右核心控制節(jié)點(diǎn)，每周及每月定期監(jiān)控項目進(jìn)度、質(zhì)量、成本管控等情況。通過不斷精細(xì)化的作業(yè)分工與組織管理，盡可能減少中間管理環(huán)節(jié)所帶來的利潤損失，這是其掌控成本、提升利潤空間的要訣。

精裝修是行業(yè)大趨勢，在此過程中，要想獲得更大市場份額，高質(zhì)量、低成本、精細(xì)化是命脈所在。對此，中天精裝選擇一以貫之，正如董事長喬榮健所言，“我們準(zhǔn)備三個一：一群人，一個細(xì)分市場，一輩子?！?/p>