萬億地方債快速擴(kuò)容：期長利低，誰來接單

楊柳晗

在5月超萬億元的地方債發(fā)行之后，新增的約1.5萬億元地方專項債已在路上，確保順利發(fā)行不僅是后期政策發(fā)力的重點，同時也將考驗市場的接單能力。

5月29日，央行公告稱，為對沖政府債券發(fā)行等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，在公開市場進(jìn)行了3000億元人民幣7天期逆回購操作。此前在5月26日，在時隔37天后，央行重啟逆回購操作，5月最后一周凈投放達(dá)到6700億元。

央行通過逆回購?fù)斗帕鲃有缘谋澈笫堑胤絺拇罅俊⒓?、迅速發(fā)行，5月最后一周，先后有河南、新疆、青島、寧夏、廈門、吉林等省區(qū)市招標(biāo)發(fā)行地方債，總額超過7700億元，而今年前5個月，地方債發(fā)行量已經(jīng)突破3萬億元。

此外，上周的政府工作報告也提出，今年擬安排地方政府專項債券3.75萬億元，比去年增加1.6萬億元。面對地方債的大規(guī)模發(fā)行，從投資者角度看，商業(yè)銀行對地方債的需求依然旺盛，而央行也有望保持市場流動性合理充裕以配合發(fā)行。

地方債快速擴(kuò)容：1.5萬億元增量

根據(jù)財政部公布的地方債發(fā)行情況，今年1月-4月，全國地方債發(fā)行量分別為7850.64億元、4379億元、3875億元和2868億元。

多家機(jī)構(gòu)預(yù)估，5月發(fā)行量接近1.2萬億元，其中5月最后一周發(fā)行量約7700億元。

除了發(fā)行規(guī)模大和進(jìn)度快之外，發(fā)行期限長和利率逐月降低是今年地方債發(fā)行的主要特點。

據(jù)財政部數(shù)據(jù)，2020年4月，地方政府債券平均發(fā)行利率2.91%，較3月份的3.19%下降28個基點;1月-4月，地方債券平均發(fā)行利率3.31%，比2019年下降16個基點;平均發(fā)行期限15.5年，比2019年增加5.2年。

方正證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年，15年及以上期限發(fā)行占比僅為1.3%，2019年上升至18.6%，今年以來更是進(jìn)一步上升至44.1%。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，地方債主要在四季度之前發(fā)行，雖然今年5月的發(fā)行高峰已經(jīng)過去，但未來數(shù)月供給壓力依然不小。

事實上，5月之前，地方政府專項債已經(jīng)提前下達(dá)三批額度：去年11月，提前下達(dá)2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元;今年2月，提前下達(dá)2020年新增地方政府債務(wù)限額8480億元，其中專項債務(wù)限額2900億元;今年4月，再提前下達(dá)1萬億元專項債，并要求5月底用完，三批專項債共2.29萬億元。

在政府工作報告明確今年擬安排的地方政府專項債券額度為3.75萬億元之后，據(jù)天風(fēng)證券測算，專項債增加1.46萬億元額度，假設(shè)9月底發(fā)行完畢，則6月-9月每月新增專項債3650億元，新增一般債893億元，每月新增地方債供給將達(dá)到4500億元。

商業(yè)銀行競逐：投標(biāo)倍數(shù)刷新

雖然地方債發(fā)行額度不斷增加，但地方債對于金融機(jī)構(gòu)的吸引力并沒相應(yīng)減弱，市場對地方債的需求旺盛可從招投標(biāo)倍數(shù)看出端倪。

從投標(biāo)倍數(shù)來看，河南、新疆、青島、寧夏、廈門、吉林、湖南等省區(qū)市的地方債投標(biāo)倍數(shù)均超過10倍，除寧夏和新疆的地方債中標(biāo)利率較下限上浮30個基點，其余省市的中標(biāo)利率均較下限上浮25個基點。

為促進(jìn)消費擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國內(nèi)市場，國債、地方政府債券面向個人投資者的發(fā)行額度將適度擴(kuò)大。圖/IC

此前5月22日，寧波市發(fā)行今年第二批地方債，期限涵蓋了5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期，發(fā)行規(guī)模為127.595億元，平均邊際認(rèn)購倍數(shù)超10倍，而全場平均認(rèn)購倍數(shù)則達(dá)到39倍。

據(jù)一位參與寧波債招投標(biāo)的股份行交易員向《財經(jīng)》記者介紹：“寧波債的全場倍數(shù)刷新了今年以來地方債招標(biāo)發(fā)行倍數(shù)的最高紀(jì)錄，57家承銷團(tuán)成員幾乎都有實際中標(biāo)量。”

從投資者結(jié)構(gòu)來看，地方債的配置主力依舊是商業(yè)銀行，以4月為例，地方債4月總計發(fā)行2868億元，托管數(shù)據(jù)顯示全國性商業(yè)銀行4月增持地方債2207億元，同時減持國債和政金債，城商行和農(nóng)商行亦有增持地方債。

“相比產(chǎn)業(yè)類信用債，地方債的資本占用更少，對國債有溢價，多數(shù)時候經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的地方債收益率也會高于國債;同時對于商業(yè)銀行而言，配置地方債有免稅效應(yīng)，也會形成財政存款。”某城商行金融市場部負(fù)責(zé)人對《財經(jīng)》記者表示。

此外，某大行總行交易員也對《財經(jīng)》記者表示：“地方分行配置地方債的數(shù)量往往與地方政府的財政存款有關(guān)聯(lián)，這也是維護(hù)好與地方政府關(guān)系的方法之一，總行會匯總各分行對某批地方債的需求量，之后參與投標(biāo)?！?/p>

值得關(guān)注的是，今年初，因外商獨資銀行、中外合資銀行、外國銀行分行加入地方債承銷團(tuán)的資格限制被放開，受益于金融市場的開放，在地方債承銷中外資銀行也逐漸活躍。

據(jù)中國寧波網(wǎng)援引寧波財政局?jǐn)?shù)據(jù)，該批承銷團(tuán)成員外資銀行富邦華一成功認(rèn)購本批債券1.6億元，為近期外資購買地方債較大的一筆，引入外資取得良好效果，投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

不僅如此，個人投資者也在逐漸參與到地方債的投資中。2018年11月，央行、財政部、銀保監(jiān)會發(fā)文明確地方債可在銀行間債券市場開展柜臺業(yè)務(wù);2019年2月，財政部印發(fā)通知，地方政府公開發(fā)行的一般債券和專項債券，可通過商業(yè)銀行柜臺市場在本地區(qū)范圍內(nèi)發(fā)行。

今年3月，國家發(fā)改委等23個部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)消費擴(kuò)容提質(zhì)加快形成強(qiáng)大國內(nèi)市場的實施意見》指出，適度擴(kuò)大國債、地方政府債券面向個人投資者的發(fā)行額度。

“地方債的發(fā)行主要在一級市場面向銀行間機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，對于部分在商業(yè)銀行柜臺有發(fā)行額度的地方債，個人投資者可以通過商業(yè)銀行柜臺購買?！鄙鲜龉煞菪薪灰讍T表示。