民營(yíng)企業(yè)債券違約的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及風(fēng)險(xiǎn)防控

田金華

改革開放40多年來(lái)，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)從零起步，逐步發(fā)展壯大，已經(jīng)成為推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)步發(fā)展的重要力量。黨的十九大報(bào)告指出，公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度，是中國(guó)特色社會(huì)主義制度的重要支柱，也是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的根基，必須毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，激發(fā)非公有制經(jīng)濟(jì)活力和創(chuàng)造力，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。但近年來(lái)，民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中面臨了較大的問(wèn)題，突出表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)遭遇困境、融資難融資貴、債券違約及破產(chǎn)等。本文從分析民營(yíng)企業(yè)債券違約狀況入手，選取重點(diǎn)指標(biāo)分析其對(duì)民營(yíng)企業(yè)行業(yè)本身、地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生的影響，進(jìn)而提出風(fēng)險(xiǎn)防控的政策建議。

民營(yíng)企業(yè)債券市場(chǎng)違約現(xiàn)狀及原因剖析

當(dāng)前，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債券市場(chǎng)違約的現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

在規(guī)模方面，近年來(lái)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債券違約數(shù)量和金額急劇上升。2014年國(guó)內(nèi)首例公募債券“11超日債”違約以來(lái)，債券違約數(shù)量和金額快速增長(zhǎng)，特別是2018年和2019年。根據(jù)萬(wàn)得資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年10月，債券市場(chǎng)共有169個(gè)發(fā)債主體、412只債券違約，違約金額2，487.93億元。

債券違約企業(yè)屬性方面，民營(yíng)企業(yè)占據(jù)了絕對(duì)的比重。根據(jù)萬(wàn)得資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，債券違約的發(fā)行人共有169家，其中民營(yíng)企業(yè)144家，占比85.21%;民營(yíng)企業(yè)違約的債券數(shù)量和違約金額分別為352只、1，987.95億元，占比分別為85.23%和79.90%;“技術(shù)性違約”的城投1家，違約金額5.22億元;央企違約數(shù)量和金額是最低的。從企業(yè)性質(zhì)分布看，民營(yíng)企業(yè)違約數(shù)量和違約金額均顯著高于其他性質(zhì)的企業(yè)，構(gòu)成了債券違約的主力。

債券違約企業(yè)的行業(yè)覆蓋率很高，以申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)計(jì)，28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，已經(jīng)有26個(gè)行業(yè)發(fā)生了債券違約，目前只有銀行業(yè)和家電行業(yè)發(fā)債主體尚未發(fā)生債券違約。違約金額最大是綜合行業(yè)，違約主體數(shù)量為42家，占違約主體總數(shù)的24.85%，違約金額為441.22億元，占違約總額的17.73%，主體數(shù)量和違約金額遠(yuǎn)超其他行業(yè)。一方面該行業(yè)發(fā)行人數(shù)量較多、發(fā)行規(guī)模較大，另一方面，也反映出多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)更高，更容易發(fā)生違約。從時(shí)間軸看，2014～2016年宏觀經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，上游采掘行業(yè)及強(qiáng)周期性產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，隨著供給側(cè)改革的實(shí)施推進(jìn)，上游及強(qiáng)周期產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)盈利逐漸修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)降低。2018年以來(lái)，“金融強(qiáng)監(jiān)管”和“政府債務(wù)強(qiáng)監(jiān)管”引發(fā)了信用緊縮，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，民營(yíng)企業(yè)流動(dòng)性壓力尤其加大，信用風(fēng)險(xiǎn)向醫(yī)藥、食品、傳媒、珠寶、燃?xì)獾确侵芷谛?、消費(fèi)性行業(yè)擴(kuò)散。

分析2014年以來(lái)的144家債券違約的民營(yíng)企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)觸發(fā)違約的核心原因主要可以分為三方面，一是宏觀層面經(jīng)濟(jì)下行周期和金融政策導(dǎo)致的企業(yè)違約;二是中觀層面市場(chǎng)環(huán)境對(duì)民企經(jīng)營(yíng)的影響;三是微觀層面企業(yè)內(nèi)部的公司治理、激進(jìn)的投資決策行為等的影響，其中激進(jìn)投資是民企違約的核心因素。

宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和金融政策

2008年金融危機(jī)后，我國(guó)宏觀杠桿率快速攀升，這意味著債務(wù)規(guī)模和償債壓力的同步上升，一旦處于經(jīng)濟(jì)下行周期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，過(guò)高的杠桿率則容易導(dǎo)致債務(wù)違約。2011～2015年由于全球金融危機(jī)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)收縮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行周期，宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)波動(dòng)傳導(dǎo)到實(shí)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)層面。民營(yíng)企業(yè)在盈利惡化、杠桿率攀升、現(xiàn)金消耗、流動(dòng)性枯竭的過(guò)程中積聚暴露風(fēng)險(xiǎn);疊加同期對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革和環(huán)保督察，大量過(guò)剩產(chǎn)能民企成為供給側(cè)改革的主要目標(biāo)。這形成了2014～2016年產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)違約爆發(fā)的主要原因。金融去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管政策實(shí)施則是2018年以來(lái)民營(yíng)企業(yè)違約集中爆發(fā)的重要背景。2018年監(jiān)管部門頒布實(shí)施資管新規(guī)，要求表外非標(biāo)融資轉(zhuǎn)入表內(nèi)，清理限制各種通道融資。這一政策導(dǎo)致銀行機(jī)構(gòu)普遍大幅縮表并面臨資本不足問(wèn)題。在縮表過(guò)程中，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好，作為政策目標(biāo)的政信平臺(tái)融資未受多大影響，處于弱勢(shì)的民企融資卻成為去杠桿政策的犧牲品，這是政策制定者意想不到的結(jié)果。從融資結(jié)構(gòu)對(duì)比來(lái)看，間接融資占比大幅上升，直接融資萎縮，銀行信貸占社融增量的比重由2017年的74%上升至2019年6月末的97%，資金堆積在銀行體系，難以向民營(yíng)經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo);而同時(shí)，民企債券凈融資量急劇下降，基本被市場(chǎng)“一刀切”拋棄，融資難、融資貴再次成為焦點(diǎn)。

市場(chǎng)環(huán)境與市場(chǎng)主體行為

市場(chǎng)環(huán)境是決定民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要因素，當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)的市場(chǎng)環(huán)境難言寬松。一是市場(chǎng)準(zhǔn)入、產(chǎn)權(quán)保護(hù)、投融資、公平競(jìng)爭(zhēng)的法律體系尚不完善，在行政、司法環(huán)節(jié)對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的利益保護(hù)不甚理想，特別是不規(guī)范的資產(chǎn)凍結(jié)、查封造成企業(yè)資金鏈條斷裂現(xiàn)象十分普遍。二是民營(yíng)企業(yè)獲取要素資源方面天生存在不足，特別是金融資源的供給方面，民營(yíng)企業(yè)相對(duì)于大型央企和國(guó)企差距明顯，在去杠桿和信用收縮的背景下，民營(yíng)企業(yè)更易被抽貸停貸，在債券市場(chǎng)上投資者面對(duì)民營(yíng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)等更易出現(xiàn)“用腳投票”的現(xiàn)象。三是地方官員及地方政府行為錯(cuò)位是導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、推高行業(yè)債務(wù)規(guī)模和債務(wù)負(fù)擔(dān)，推升債務(wù)違約的一個(gè)重要力量。GDP績(jī)效考核導(dǎo)向?qū)е碌胤秸袕?qiáng)烈的擴(kuò)大投資規(guī)模的沖動(dòng)，有動(dòng)力促使企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同、行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。四是在債務(wù)鏈條中民營(yíng)企業(yè)更處于不利的地位，特別是某些政府部門、央企國(guó)企對(duì)于民企債務(wù)的拖欠造成民企經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)困難，擔(dān)保鏈條斷裂，引發(fā)銀行抽貸斷貸;民企間的互?，F(xiàn)象也容易造成信用風(fēng)險(xiǎn)沿著互保鏈傳遞，產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)。以山東東營(yíng)為例，2018年以來(lái)民營(yíng)企業(yè)互相擔(dān)保涉及的金融借款訴訟高達(dá)274起，共涉及30家企業(yè)，涉及金融機(jī)構(gòu)25家，涉及的違約債券約110億元，多家企業(yè)債券違約并走向破產(chǎn)重整。

民營(yíng)企業(yè)自身行為分析

首先，公司治理風(fēng)險(xiǎn)是民營(yíng)企業(yè)債券違約的一個(gè)重要催化因素，主要表現(xiàn)在兩方面：首先是實(shí)際控制人風(fēng)險(xiǎn)，包括實(shí)際控制人失聯(lián)、被調(diào)查、協(xié)助調(diào)查、公司控制權(quán)爭(zhēng)奪等;民營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制人對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)影響巨大，其風(fēng)險(xiǎn)偏好、家庭及社會(huì)關(guān)系、性格特征等直接決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)方向，一旦實(shí)際控制人出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和可持續(xù)性的疑慮，導(dǎo)致融資緊張或斷裂，成為債券違約的直接因素。其次，財(cái)務(wù)舞弊是企業(yè)為了特定目的而對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾的行為，這種行為會(huì)誤導(dǎo)信息使用者的投資決策。財(cái)務(wù)舞弊的債券發(fā)行主體并沒(méi)有明顯的行業(yè)特征，但企業(yè)所有制的特征十分明顯，民營(yíng)企業(yè)是財(cái)務(wù)舞弊的“重災(zāi)區(qū)”。再次，激進(jìn)投資與業(yè)務(wù)過(guò)度多元化。2015～2016年，由于貨幣和信用環(huán)境寬松，部分民營(yíng)企業(yè)缺乏對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的認(rèn)識(shí)，缺乏對(duì)市場(chǎng)畏之心，盲目加杠桿擴(kuò)大投資、進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化，但并未形成主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，盈利能力減弱，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)惡化。在金融去杠桿、信用收縮的背景下，盲目加杠桿激進(jìn)投資的民營(yíng)企業(yè)成為了爆發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的“重災(zāi)區(qū)”。根據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，主要與激進(jìn)投資和業(yè)務(wù)過(guò)度多元化有關(guān)而違約的主體約有50家，占169家違約主體的29.59%;50家主體中，民營(yíng)企業(yè)45家，約占90%，另有1家央企、2家國(guó)企和2家歸為“其他”性質(zhì)的企業(yè)。

民營(yíng)企業(yè)債券市場(chǎng)違約對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

違約對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年末，中小微企業(yè)法人單位1807萬(wàn)家，占全部規(guī)模企業(yè)法人單位（以下簡(jiǎn)稱全部企業(yè)）的99.8%，吸納就業(yè)人員23300.4萬(wàn)人，占全部企業(yè)就業(yè)人員的比重為79.4%，擁有資產(chǎn)總計(jì)達(dá)到402.6萬(wàn)億元，占全部企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)的77.1%;全年?duì)I業(yè)收入達(dá)到188.2萬(wàn)億元，占全部企業(yè)全年?duì)I業(yè)收入的68.2%。選取就業(yè)人數(shù)增速、固定資產(chǎn)投資增速作為觀察指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，自2014年債券違約開啟以來(lái)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)逐步走低。其中私營(yíng)企業(yè)就業(yè)人數(shù)增速自2014年不斷降低，私營(yíng)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比自2014以來(lái)持續(xù)大幅下降，導(dǎo)致了全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比的大幅下降（見圖1-1和圖1-2）。

違約對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。以山東省東營(yíng)市數(shù)據(jù)為例，山東省東營(yíng)市民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，根據(jù)全國(guó)工商聯(lián)發(fā)布的“2017年中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)500強(qiáng)”，山東省有57家民營(yíng)企業(yè)入選，其中東營(yíng)市有18家，占山東省全部入選企業(yè)數(shù)量的近1/3，我們選取東營(yíng)市作為考察樣本。近兩年?yáng)|營(yíng)市民營(yíng)企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境，大量企業(yè)債務(wù)違約，2018年曾經(jīng)為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)500強(qiáng)的山東大海集團(tuán)、山東勝通集團(tuán)、山東金茂紡織化工集團(tuán)、東辰控股集團(tuán)相繼發(fā)生債券違約并破產(chǎn)，而另一家500強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)萬(wàn)達(dá)控股集團(tuán)有限公司目前也在債券違約的邊緣徘徊，相關(guān)債券在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格大幅折價(jià)近似違約。

東營(yíng)市主要民企經(jīng)營(yíng)困難甚至破產(chǎn)，對(duì)東營(yíng)市經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了不利影響。2017年以來(lái)，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速由2017年的7.2%大幅降至2019年的約3.7%，固定資產(chǎn)投資完成額增速由2017年的5.8%降至2019年的-40.5%，工業(yè)增速大幅降低;公共財(cái)政預(yù)算收入增速方面，2017～2018年均為5%，2019年1～10月為-2.8%;2018年末東營(yíng)市本外幣各項(xiàng)存款余額3，721.44億元，比年初減少100.97億元;各項(xiàng)貸款余額3，553.14億元，比年初減少116.12億元?？傮w看，東營(yíng)市經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到了較大的負(fù)面沖擊（見圖2-1和圖2-2）。

違約對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展的影響。民營(yíng)企業(yè)大規(guī)模的債券違約，反映了民企很高的信用風(fēng)險(xiǎn)，增大了其再融資的難度。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，近幾年來(lái)非金融民企信用債券凈融資持續(xù)下降，2015年民企凈融資量為3470億元，到2018年為-523億元，截至2019年12月中旬，進(jìn)一步下降至-1815億元;與之對(duì)比，國(guó)企（含城投）凈融資規(guī)模從2017年的-496億元回升至13，514億元，2019年已達(dá)21，015億元。

民營(yíng)企業(yè)債券大量違約也導(dǎo)致債券市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒提升，市場(chǎng)對(duì)民企債券重新定價(jià)，債券流動(dòng)性進(jìn)一步下降，相對(duì)于央企和地方國(guó)企，民營(yíng)企業(yè)信用利差呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，這也意味著民營(yíng)企業(yè)再融資成本的大幅度上升，對(duì)民企造成更大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步惡化了民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境（見圖3）。

進(jìn)一步防控民營(yíng)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的政策建議

為民營(yíng)企業(yè)發(fā)展?fàn)I造平等的法治環(huán)境

為了有效促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、降低民營(yíng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平，應(yīng)該堅(jiān)決貫徹落實(shí)十九屆四中全會(huì)精神，健全法律制度體系，規(guī)范執(zhí)法過(guò)程，消除所有制歧視，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)I造友好平等的法治環(huán)境。一是在立法環(huán)節(jié)完善促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的法律法規(guī)制度，本著公平公正的原則，重點(diǎn)圍繞市場(chǎng)準(zhǔn)入、產(chǎn)權(quán)保護(hù)、投融資、公平競(jìng)爭(zhēng)等環(huán)節(jié)，對(duì)涉及物權(quán)、債權(quán)、股權(quán)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面加快制定法律法規(guī)，盡快修訂并廢止有悖于平等保護(hù)原則、不利于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的法律法規(guī)、司法解釋，從法律體系層面為民營(yíng)企業(yè)提供平等有力的法律保障。二是在執(zhí)法環(huán)節(jié)做到嚴(yán)格規(guī)范公平公正，必須堅(jiān)持“法定職責(zé)必須為、法無(wú)授權(quán)不可為”的原則，對(duì)于司法、行政等有權(quán)部門行為進(jìn)行規(guī)范和約束，為民營(yíng)企業(yè)提供寬松的法治環(huán)境，引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)形成良性競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)生態(tài)。對(duì)于任何侵犯民營(yíng)企業(yè)財(cái)產(chǎn)權(quán)的行為、針對(duì)民營(yíng)企業(yè)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為應(yīng)按照法律法規(guī)規(guī)定進(jìn)行糾正和打擊;執(zhí)法部門必須執(zhí)法有據(jù)、公開公正，需要細(xì)化執(zhí)法主體、執(zhí)法程序、執(zhí)法事項(xiàng)和裁量標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)督制約執(zhí)法過(guò)程，限制執(zhí)法部門的自由裁量權(quán)，有效約束隨意性執(zhí)法、歧視性執(zhí)法，有效制止和糾正各級(jí)執(zhí)法機(jī)關(guān)和執(zhí)法人員侵犯民營(yíng)企業(yè)利益的行為。

為民營(yíng)企業(yè)營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境

營(yíng)造各種所有制主體依法平等使用資源要素、公開公平公正參與競(jìng)爭(zhēng)、同等受到法律保護(hù)的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)于促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展、降低民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也是一項(xiàng)關(guān)鍵性舉措。一是堅(jiān)持規(guī)范政府行為，保持競(jìng)爭(zhēng)中性原則，平等對(duì)待國(guó)企和民企，清除市場(chǎng)壁壘、行政壟斷、地方保護(hù)、限制競(jìng)爭(zhēng)等不利于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和要素流動(dòng)的現(xiàn)象，減少政府對(duì)市場(chǎng)和交易活動(dòng)的行政干預(yù)，確保市場(chǎng)交易主體的獨(dú)立地位，真正使市場(chǎng)配置資源的決定性作用得到發(fā)揮，使民營(yíng)企業(yè)能夠同等獲得市場(chǎng)機(jī)會(huì)和資源。二是完善金融市場(chǎng)體系，建設(shè)多層次金融供給機(jī)制，創(chuàng)造平等的金融環(huán)境，為民營(yíng)企業(yè)融資創(chuàng)建更豐富的渠道。積極推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展，疏通民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資和債券融資等直接融資渠道，豐富融資產(chǎn)品體系和種類;對(duì)現(xiàn)有銀行結(jié)構(gòu)進(jìn)行改善，逐步改變大型銀行的壟斷局面，支持中小銀行、民營(yíng)銀行的發(fā)展，建立信用風(fēng)險(xiǎn)偏好多樣化的銀行體系;鼓勵(lì)證券、保險(xiǎn)、資管等非銀機(jī)構(gòu)參與民企融資，通過(guò)政策性擔(dān)保公司、民企融資擔(dān)?；鸷腿谫Y保險(xiǎn)基金豐富增信機(jī)制。三是宏觀金融政策的實(shí)施應(yīng)更加精準(zhǔn)，減少政策的副作用。對(duì)于地方政府和房地產(chǎn)企業(yè)中存在的高杠桿問(wèn)題，應(yīng)該實(shí)施結(jié)構(gòu)性去杠桿政策，即針對(duì)該類部門融資進(jìn)行嚴(yán)格限制，而不是從金融體系入手以拆解融資渠道的方式進(jìn)行去杠桿。

推動(dòng)市場(chǎng)形成正向激勵(lì)機(jī)制

信用是金融市場(chǎng)良性發(fā)展的基石，必須通過(guò)多種手段維護(hù)市場(chǎng)信用環(huán)境，有效避免道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇、避免劣幣驅(qū)逐良幣，建立起良好可預(yù)期的市場(chǎng)秩序，從而為金融市場(chǎng)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，為民企參與市場(chǎng)融資創(chuàng)造良好的外部條件。一是建立統(tǒng)一的企業(yè)信息共享平臺(tái)，破除行業(yè)信息壁壘，打通稅務(wù)、工商、司法、征信、社保等信息渠道，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)信息和交易行為的全覆蓋，有效降低企業(yè)信息獲得成本。二是規(guī)范金融市場(chǎng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)行為，促進(jìn)中介機(jī)構(gòu)良性發(fā)展。中介機(jī)構(gòu)能否保持獨(dú)立、客觀、公正、審慎對(duì)金融市場(chǎng)形成良好生態(tài)體系作用至關(guān)重要，從目前市場(chǎng)發(fā)生的民企財(cái)務(wù)舞弊案例來(lái)看，中介機(jī)構(gòu)不能保持中立、愘盡職守成為背后的推手。改變中介機(jī)構(gòu)取酬方式是一個(gè)重要手段，應(yīng)該將現(xiàn)有的由發(fā)行人付費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)橛赏顿Y人付費(fèi)，避免中介機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間共謀和道德風(fēng)險(xiǎn)。三是建立信用懲戒機(jī)制，提升金融市場(chǎng)參與主體違法違規(guī)行為的成本，有效保護(hù)投資者利益，形成正向激勵(lì)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清和優(yōu)勝劣汰。

引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)建立現(xiàn)代公司治理體系

改善基礎(chǔ)冶理結(jié)構(gòu)、提高基礎(chǔ)管理水平是降低民營(yíng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)必要的途徑。一是推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)清晰界定產(chǎn)權(quán)、引入多元化投資、建立權(quán)利制衡的三會(huì)一層結(jié)構(gòu)、推進(jìn)內(nèi)部規(guī)范管理，建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、管理科學(xué)、規(guī)范運(yùn)作為主要特征的現(xiàn)代公司治理體系，在制度上為企業(yè)科學(xué)合理決策提供基礎(chǔ)保障。二是引導(dǎo)民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中自覺遵守國(guó)家各項(xiàng)法律法規(guī)，樹立依法合規(guī)、審慎經(jīng)營(yíng)的理念，推行守法誠(chéng)信的合規(guī)文化，建立完善有效的管理制度，健全規(guī)范嚴(yán)格的財(cái)務(wù)體系。涉及重大項(xiàng)目和多元化投資，在企業(yè)內(nèi)部應(yīng)該建立規(guī)范的決策機(jī)制。在投資項(xiàng)目可行性考查和決策階段，要在股東會(huì)和董事會(huì)層面對(duì)企業(yè)大股東進(jìn)行必要約束，避免企業(yè)所有者或大股東獨(dú)斷專行，對(duì)于主要投資資金來(lái)源于外部融資的項(xiàng)目，可以設(shè)計(jì)由出資方向民企派駐董事，行使對(duì)投資項(xiàng)目的監(jiān)督權(quán)、否決權(quán)，以約束民企的激進(jìn)投資行為。

（作者系寧夏銀行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理）