嘉實(shí)基金張金濤：洞悉“危機(jī)”背后的投資線索

黃婷

從業(yè)17年，張金濤坦言遇到過的“危機(jī)”并不少，“危機(jī)”之下，如何做好投資，對每位投資人都是一個(gè)重大的考驗(yàn)。

作為嘉實(shí)基金董事總經(jīng)理、嘉實(shí)基金港股通投資策略組投資總監(jiān)，張金濤深耕A股和港股市場，回顧自己親歷過的幾波危機(jī)，張金濤稱：“歷史上或者過去幾十年，市場低點(diǎn)均伴隨著危機(jī)出現(xiàn)，比如2008年的全球金融危機(jī)、2011年的歐債危機(jī)。”他進(jìn)一步指出，做投資最主要的原則之一就是要“買得便宜”，而從歷史上看，每一次的市場相對低點(diǎn)均伴隨著“?！迸c“機(jī)”出現(xiàn)。

“做投資不要浪費(fèi)任何一次危機(jī)，因?yàn)槲C(jī)給你帶來的雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但是在危機(jī)中堅(jiān)持清晰布局，長期表現(xiàn)也是可期的?！睆埥饾f。

《陸家嘴》：受新冠肺炎疫情影響，全球金融市場劇烈波動(dòng)，你怎么看待今年全球及中國宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢？

張金濤：新型冠狀病毒疫情給開年的經(jīng)濟(jì)增長帶來了壓力，出行的不便對旅游、餐飲、交通運(yùn)輸、非必需消費(fèi)品等行業(yè)造成了嚴(yán)重的影響。而且經(jīng)過2019年的普漲，整體市場估值已經(jīng)明顯修復(fù)，部分板塊和個(gè)股估值已較為合理，這使得市場在面臨風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候震蕩會(huì)加劇。目前還難以預(yù)測疫情結(jié)束的時(shí)間，但政府的支持政策已經(jīng)開始出臺(tái)，相信能夠部分對沖疫情帶來的負(fù)面影響。而且疫情早晚會(huì)過去，疫情帶來的沖擊更多的是一次性的影響，不會(huì)改變市場的中長期趨勢。

《陸家嘴》：在疫情和股票市場下跌的雙重影響之下 ，全球似乎進(jìn)入了新一輪的危機(jī)，你怎么看當(dāng)前的金融市場？A股和港股當(dāng)前處于一個(gè)什么樣的環(huán)境？

張金濤：股票市場來看，在國內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階同時(shí)伴隨著新老經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化持續(xù)進(jìn)行，消費(fèi)支出在GDP構(gòu)成里的比重越來越高；經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利增長的波動(dòng)性越來越低；傳統(tǒng)行業(yè)市場份額越來越向龍頭集中。在海外，全球負(fù)利率趨勢持續(xù)深化，全球以買入持有為主要策略、負(fù)債端資金久期較長的機(jī)構(gòu)面臨日益嚴(yán)峻的資產(chǎn)荒挑戰(zhàn)。中國優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)其較低的估值、強(qiáng)勁的增長及合理穩(wěn)定的股息對海外長期資金具有很強(qiáng)的吸引力。在國內(nèi)投資者的資產(chǎn)配置上，地產(chǎn)調(diào)控疊加信用剛兌打破和長期利率下行也提高了A股在大類資產(chǎn)中的相對吸引力，為國內(nèi)社會(huì)財(cái)富加配股票市場提供了契機(jī)。我們非常看好中國的優(yōu)質(zhì)股票資產(chǎn)的長期投資機(jī)會(huì)。

對于香港市場，我們認(rèn)為港股整體已經(jīng)處于低位，去年香港市場一直呈現(xiàn)下修狀態(tài)，在新冠疫情和國際股票市場下跌的雙重影響下，恒生指數(shù)破凈。歷史上接近如此水平，僅有1998年亞洲金融危機(jī)疊加香港樓市泡沫破裂時(shí)期。我們認(rèn)為此次疫情盡管嚴(yán)重，而且仍在演變，后面可能還有反復(fù)，但市場和大多數(shù)股票也許已經(jīng)過度反應(yīng)了悲觀前景，估值長期來看也處于低位區(qū)域。一旦出現(xiàn)有利的基本面變化，香港市場就可能明顯反彈。

《陸家嘴》：在疫情背景之下，你是如何調(diào)整今年投資思路的？

張金濤：此次的疫情會(huì)對港股有短期的影響，但是隨著時(shí)間的推移和疫情的有效控制，港股的中長期投資價(jià)值會(huì)慢慢凸顯。

從基本面變化看，一季度中國實(shí)施嚴(yán)格的隔離政策，對經(jīng)濟(jì)造成了短期影響。隨著中國疫情的受控，三月份開始逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但是從三月份開始海外疫情迅速擴(kuò)散，二季度外需或會(huì)重演中國一季度的情況。后面我們有望看到經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，看到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)。

從股價(jià)表現(xiàn)上看，三月份美股出現(xiàn)了歷史性的快速下跌，港股也出現(xiàn)了一波大跌，但是當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)迅速出手提供無上限流動(dòng)性后，市場穩(wěn)定下來開始反彈。我們認(rèn)為市場最恐慌的時(shí)間或已經(jīng)過去，后續(xù)市場的波動(dòng)性可能下降。年初至今，受疫情影響較小的行業(yè)比如必需消費(fèi)品、醫(yī)藥、教育、互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)管理等股價(jià)表現(xiàn)突出，受疫情影響大的行業(yè)如交通運(yùn)輸、非必需消費(fèi)品、保險(xiǎn)、酒店博彩、能源、原材料等股價(jià)表現(xiàn)落后。站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，我們要認(rèn)真評(píng)估疫情的影響，對于股價(jià)調(diào)整充分，長期價(jià)值突出的后面一類股票加大研究力度。

《陸家嘴》：能否談?wù)勀銓ξ磥淼牟僮魉悸?？如何?yīng)對波動(dòng)劇烈的市場？

張金濤：基金操作上，我們前期配置的醫(yī)藥、必需消費(fèi)品等個(gè)股受疫情影響較小，表現(xiàn)穩(wěn)健，但部分電子類、可選消費(fèi)品以及外需型企業(yè)受到一定沖擊。市場大幅波動(dòng)給予我們有利的調(diào)倉機(jī)會(huì)，一些我們長期跟蹤的優(yōu)質(zhì)個(gè)股面臨較好的建倉機(jī)遇?；诠乐狄约翱紤]二季度外需疲弱帶來的經(jīng)濟(jì)壓力猶存的情況下，我們主要關(guān)注港股，關(guān)注方向主要是與內(nèi)需更為相關(guān)的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)、醫(yī)藥和科技等領(lǐng)域。

《陸家嘴》： 當(dāng)前市場中還有哪些危與機(jī)？你現(xiàn)在最關(guān)注的因素是什么？

張金濤：當(dāng)大家都在驚呼今年不斷見證歷史，市場被恐慌情緒籠罩之時(shí)，南向資金卻在加速凈流入港股市場，3月資金凈流入量創(chuàng)下了歷史之最。目前恒生指數(shù)動(dòng)態(tài)股息率在4%的水平，在全球無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行趨勢中，港股股息率也具有足夠吸引力。同時(shí)，北上資金也逐步回流A股，不僅能夠再次為A股市場帶來增量資金，也有助于調(diào)動(dòng)整個(gè)市場的樂觀情緒和資金活躍度。總的來說，現(xiàn)在最恐慌的時(shí)間或已經(jīng)過去，不管是A股還是港股，我們都應(yīng)該立足于尋找機(jī)會(huì)，看看在疫情后哪些股票有機(jī)會(huì)跑出來。

目前市場的關(guān)注點(diǎn)還在疫情，在我看來海外疫情新增人數(shù)或許已經(jīng)接近頂點(diǎn)，未來對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能將逐漸弱化。目前應(yīng)該更關(guān)注疫情后可能會(huì)發(fā)生的重要事件，比如各國政府的貨幣和財(cái)政政策的影響，美國大選等。

《陸家嘴》：展望未來中長期市場，你更關(guān)注抓住哪一類投資機(jī)會(huì)？

張金濤：操作中，我們特別關(guān)注三類機(jī)會(huì)：1.優(yōu)秀龍頭企業(yè)在合理的價(jià)位上持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值帶來的賺取長期回報(bào)的機(jī)會(huì)；2.行業(yè)發(fā)展過程中（包括新興行業(yè)），有快速成長潛力的公司在由小變大的過程中被市場低估或誤判帶來的獲取超額投資回報(bào)的機(jī)會(huì)；3.價(jià)值股被低估帶來的估值回歸以及股息回報(bào)率的收益機(jī)會(huì)。這三類投資類型的標(biāo)的我們會(huì)根據(jù)市場情況、經(jīng)濟(jì)周期以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的階段不同進(jìn)行調(diào)整，但整體而言優(yōu)質(zhì)的可創(chuàng)造持續(xù)回報(bào)的股票以及價(jià)值股會(huì)是本基金的壓艙石。

從行業(yè)上看，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革以及科技進(jìn)步的大背景下，長期會(huì)以消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、先進(jìn)制造為主要布局領(lǐng)域，持續(xù)挖掘具有較高成長潛力的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。