做空瑞幸，他們?yōu)楹我矝]賺到錢

房宮一柳

2019年下半年，一家位于上海的基金在考慮做多瑞幸咖啡（LK，NSADAQ）。他們開始了調(diào)研，但越查越堅(jiān)信，瑞幸買不得。

這家基金的投資人說，當(dāng)時(shí)他們蹲點(diǎn)瑞幸北上廣等一線城市數(shù)百家核心門店，發(fā)現(xiàn)存在“跳單”行為，即門店把訂單序號(hào)跳著排，看起來訂單數(shù)更多。起初以為是瑞幸防競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手;后來他們發(fā)現(xiàn)，這些門店數(shù)據(jù)模擬出來的銷量，對(duì)不上瑞幸的區(qū)域經(jīng)理口中的數(shù)據(jù)，而后者更不上瑞幸財(cái)報(bào)。

這位投資人在2020年1月稱：他們當(dāng)時(shí)推測(cè)認(rèn)為瑞幸涉嫌存在數(shù)據(jù)造假。依據(jù)是，其通過不愿意透露的方式，了解了內(nèi)部真實(shí)數(shù)據(jù)，與財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)相差巨大。

后來的故事，所有人都知道了：2020年4月2日瑞幸咖啡發(fā)布公告稱，2019年二季度至四季度期間虛增了22億元人民幣交易額，相關(guān)的費(fèi)用和支出也相應(yīng)虛增。當(dāng)日瑞幸股票盤前大跌84%，收盤下跌75%，成為人人口中的“末日公司”。5月15日，納斯達(dá)克交易所對(duì)其做出摘牌決定，雖然瑞幸咖啡還可以申請(qǐng)復(fù)議，但投資者大多相信其退市將成定局。

對(duì)這家投資機(jī)構(gòu)來說，這些調(diào)研結(jié)果很難幫他們?cè)谧龆嗳鹦铱Х鹊倪^程中賺到錢，他們最終沒有做多，但他們也沒有選擇做空?！白隹盏慕Y(jié)果，要么是股價(jià)上漲，虧損無限;要么是股價(jià)下跌，收益有限?！鄙鲜鐾顿Y人稱。

這個(gè)選擇事后證明是對(duì)的。1月31日，渾水發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，直指瑞幸2019年三季度銷量虛增69%，四季度虛增88%。瑞幸公開回應(yīng)否認(rèn)指控后，其股價(jià)持續(xù)反彈，甚至漲至每股42.77美元。這意味著，渾水背后的做空機(jī)構(gòu)大概率血虧。

有經(jīng)驗(yàn)的投資者認(rèn)為，從歷史數(shù)據(jù)來看，做空一家即使真的存在財(cái)務(wù)造假行為的公司，也不一定是個(gè)穩(wěn)賺不賠的生意——發(fā)布做空?qǐng)?bào)告的空頭們，以為看見了事實(shí)，看到了未來，但只要做空時(shí)機(jī)不對(duì)，短期股價(jià)上漲帶來的壓力，很可能讓時(shí)機(jī)不對(duì)的做空付之東流，如果沒有足夠資金實(shí)力，做空者不一定能讓他們堅(jiān)持到最后，只能平倉(cāng)止損。

市場(chǎng)專業(yè)人士認(rèn)為，做空機(jī)制讓市場(chǎng)既寬松靈活，又擁有懲治壞人的能力?？雌萍傧蟮目疹^可以被市場(chǎng)獎(jiǎng)賞。但前提是，空頭們需要說服多數(shù)人，相信這是一家壞公司?？疹^希望利用看空?qǐng)?bào)告影響市場(chǎng)情緒，在瑞幸做空?qǐng)?bào)告上他們失敗了。但在瑞幸自曝后，他們有了更多的機(jī)會(huì)。

接下來的4月，市場(chǎng)目睹了空頭開始集中獵殺部分存在業(yè)績(jī)疑問的中概股。針對(duì)跟誰學(xué)的系列做空?qǐng)?bào)告，已在一個(gè)月內(nèi)發(fā)到了第五版。但這些做空捕手們頻頻失手——那些存在疑問的公司股價(jià)并沒有因做空而大挫，有的反面有所上漲。

投資人士介紹，做空可以是一種對(duì)沖機(jī)制、市場(chǎng)自查手段，也可以是打壓公司的方法。做空者心態(tài)各異，有人因?yàn)椴鹌萍傧笞隹眨境鋈鹦业葔墓?有人惡意做空，打壓不被理解的公司。還有人沒有立場(chǎng)，快進(jìn)快出。4月的美股市場(chǎng)，留下一幅復(fù)雜的做空?qǐng)D景。

《財(cái)經(jīng)》記者采訪了五位經(jīng)驗(yàn)豐富的空頭，他們大多在4月做空中鎩羽而歸，最多的虧損幾百萬美元。這些空頭虧損賬戶，買到了一個(gè)真相：贏過市場(chǎng)的關(guān)鍵不在于你看到什么，而在于你相信什么。

失敗的瑞幸預(yù)警者

個(gè)人投資者張昭（化名），比多數(shù)人都更早意識(shí)到瑞幸騙局。不僅如此，早在2019年10月，他就將舉報(bào)郵件匿名發(fā)給了多家全球頭部對(duì)沖機(jī)構(gòu)，其中包括至少3家后來參與瑞幸集體訴訟的基金——它們本有可能更早撤出，避免損失。

2020年4月18日，上海延安西路的一家瑞幸咖啡門店。圖/ 視覺中國(guó)

后來這些收到郵件的機(jī)構(gòu)，稱張昭為瑞幸事件的預(yù)警者。

張昭自己創(chuàng)業(yè)，懂業(yè)務(wù)，同時(shí)擁有多年二級(jí)市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)，在瑞幸上市后不久，他便著手開始調(diào)研瑞幸。

在他們看來，瑞幸財(cái)務(wù)騙局就像皇帝新衣，業(yè)內(nèi)大多有耳聞，但無人公開指出。

一位一線基金合伙人說，他們看過瑞幸，認(rèn)為其模型不可能盈利，最終項(xiàng)目沒有通過投資決策委員會(huì)。后來，他眼見著瑞幸在一級(jí)市場(chǎng)頻繁融資，眼見著它上市，市值巔峰達(dá)到100多億美元。一般投資人錯(cuò)過這樣的項(xiàng)目，多半會(huì)感到遺憾，但在瑞幸身上，他體會(huì)的更多是詫異。

在他眼里，瑞幸并不創(chuàng)造商業(yè)增量?jī)r(jià)值，這個(gè)觀點(diǎn)也得到了不少美元頭部基金的認(rèn)可。他曾坐在瑞幸店里，觀察、體驗(yàn)、計(jì)算，怎么也想不出瑞幸如何支撐幾十億美元的一級(jí)市場(chǎng)高估值。瑞幸的市場(chǎng)反應(yīng)，讓他一度懷疑自己積累了這么多年的商業(yè)判斷。懷疑自己在商業(yè)邏輯上有盲區(qū)。

直到瑞幸自曝那一天，他第一反應(yīng)是，整個(gè)2019年度自己心中最大的疑問，終于有了答案。

一家創(chuàng)業(yè)公司也曾在2019年試驗(yàn)外賣咖啡項(xiàng)目，不過數(shù)月后關(guān)停。一位高層人士告訴記者，咖啡外賣模型跑不過來?！拔覀儼炎约旱倪\(yùn)營(yíng)模型和瑞幸的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比過，當(dāng)時(shí)就意識(shí)到，瑞幸的財(cái)務(wù)模型不合理?！?/p>

同他們一樣，張昭調(diào)研得出的結(jié)論都導(dǎo)向了：這是一個(gè)靠補(bǔ)貼才能持續(xù)獲客的生意，且可能永遠(yuǎn)無法盈利。但在當(dāng)時(shí)，狂飆的銷量、門店、股價(jià)，無時(shí)無刻不在刺激投資人，營(yíng)造一種巨大的幻象：如果你算不出瑞幸的未來，那只可能是你沒看懂。

張昭說，他當(dāng)時(shí)用抓取的信息和門店采訪店員的信息計(jì)算，發(fā)現(xiàn)和瑞幸公布的單量差距極大，“大概相差35%”。

這樣的公司怎么可能不被曝光？張昭很有信心，于是他投入了大量資金，并用了十倍杠桿，在2019年8月到11月直接或者間接持有了市場(chǎng)上超過50%的瑞幸做空期權(quán)和部分空票，并在同一時(shí)期，把數(shù)據(jù)和推論都寫進(jìn)了一封郵件，預(yù)估這只股票不久會(huì)急速貶值。他匿名將郵件發(fā)送給了持股瑞幸top10的機(jī)構(gòu)基金。

這封郵件后來被機(jī)構(gòu)們稱為是“詳實(shí)程度不亞于渾水的報(bào)告”，雖然至今沒人能確認(rèn)這封郵件與渾水發(fā)布的報(bào)告是否直接相關(guān)。

直到2019年10月的一天，張昭在朋友圈偶然看到一張照片。

那是瑞幸董事長(zhǎng)陸正耀與部分投行人士合影，一群人圍簇在陸正耀的身邊，他們正在為增發(fā)成功慶祝，大家笑得意氣風(fēng)發(fā)。

彼時(shí)，瑞幸正為2020年1月的增發(fā)路演。這場(chǎng)增發(fā)事后被證明是一次更大的騙局：瑞幸自曝從2019年Q2開始數(shù)據(jù)造假，但此次增發(fā)涉及安永審閱，承銷署名欄上，還有瑞信、摩根士丹利、中金公司、海通國(guó)際等機(jī)構(gòu)。也就是說，在場(chǎng)的幾乎所有頭部基金都不知道，他們調(diào)研的數(shù)據(jù)是假的。瑞幸最終通過增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌集了8.65億美元。

張昭原本想一劃而過，但他注意到了這張照片是Cloudalpha基金合伙人Nancy Yang所發(fā)。張昭現(xiàn)在還依稀記得，這位合伙人給這張圖片的配文是——“偉大的格局造就偉大的創(chuàng)業(yè)者”。瞬間，這張照片變得扎眼。張昭猛然想起，就在近期，另一位和Cloudalpha有過密切接觸的合作伙伴，曾在私下提醒一些朋友“別碰瑞幸，他們路子太野了”。

Cloudalpha是一家成立于2014年的中型規(guī)模對(duì)沖基金，聚焦投資中國(guó)新興科技公司。2019年底，他們?cè)?jīng)和另一家基金聯(lián)合組織過反向路演，帶投資人去瑞幸去調(diào)研，并在市場(chǎng)上鼓吹瑞幸是一家非常值得投資的公司。

“這張照片救了我?！睆堈迅嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

2020年5月21日，瑞幸咖啡報(bào)收2.82美元，下跌35.76%。圖/IC

2019年11月，張昭及時(shí)拋售了所有持倉(cāng)，僅是因?yàn)楫?dāng)天得知陸正耀用虛假數(shù)據(jù)，在香港路演募資，大獲成功，之后65天股價(jià)上漲255%，再之后87天瑞幸自曝，股價(jià)下跌93%。

“因?yàn)檫@張照片，我去提前打聽了消息，及時(shí)止損，不然就負(fù)債爆倉(cāng)了。” 張昭說，他90%的資金空了瑞幸，10%的資金空了跟誰學(xué)，都被逼空。后來清倉(cāng)后，他銷毀了電腦里所有資料，只留下一個(gè)虧損幾百萬美元的賬戶。

作為一位懂業(yè)務(wù)、對(duì)信息敏感的創(chuàng)業(yè)者，他看到了瑞幸的漏洞;作為“吹哨人”，他相信自己列舉的數(shù)據(jù)證據(jù)足夠有力量，可以說服頭部基金加入做空;作為資深投資人，他相信做空一家顯而易見的壞公司，能讓他賺到錢。

但他最后一個(gè)動(dòng)作失算了。瑞幸不僅沒降，股價(jià)漲勢(shì)依然迅猛。張昭如果沒有及時(shí)平倉(cāng)，他的虧損將在1月前后進(jìn)入無底黑洞。

作為看遍市場(chǎng)起伏的投資人，這樣的虧損不足以讓他絕望。失望可能更能概括他的體會(huì)——顯然，多數(shù)投資人沒有采信他的報(bào)告，至少短期內(nèi)沒有對(duì)報(bào)告作出反應(yīng)。而市場(chǎng)對(duì)瑞幸的狂熱情緒，遠(yuǎn)超出張昭的預(yù)期。

不僅是他，就算是渾水報(bào)告背后的機(jī)構(gòu)，可能都沒有賺到錢——瑞幸回應(yīng)后，其股價(jià)持續(xù)反彈，甚至漲至每股42.77美元。

做空?qǐng)?bào)告發(fā)布當(dāng)晚，由于做空者太多，券商出借瑞幸股票的費(fèi)率從年化2%飆升至50%。從結(jié)果上來看，賺錢的可能不是看到真相、戳穿泡沫的人——在做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后涌入的做空者，可能多數(shù)以虧損收?qǐng)觥?/p>

一位做空者說，他從瑞幸上市起就不認(rèn)可其商業(yè)價(jià)值，“這張股票應(yīng)該就值0美元”。因此，早在瑞幸18美元時(shí)，他就開始建倉(cāng)做空瑞幸。當(dāng)瑞幸股票漲到30多美元時(shí)，賬戶虧損難以支撐，他選擇了平倉(cāng)。渾水報(bào)告發(fā)布，他又燃起了新的希望，從33美元左右重新建倉(cāng)做空。

結(jié)果瑞幸股價(jià)僅短暫下跌了三天時(shí)間，且最高跌幅不過做空?qǐng)?bào)告發(fā)布首日的10%?！翱粗蓛r(jià)一路往回升，我都快要崩潰了?！弊詈笏坏靡言?0美元左右平倉(cāng)，虧損幾十萬美元。

更多賺錢的做空者，來自于騙局揭露之后，4月3日當(dāng)天瑞幸空頭凈盈利率高達(dá) 126%。一位在瑞幸自曝后加入做空的投資人告訴記者，他接連兩次加倉(cāng)，“可能也就賺了五年的咖啡錢”。

一位知情人士稱，一家參與2020年1月瑞幸增發(fā)的基金，反而成為瑞幸騙局的受益者，其在1月增發(fā)后做多瑞幸，在瑞幸自曝后又做空，可能是整個(gè)事件里賺到最多錢的機(jī)構(gòu)之一。

無論是出于對(duì)市場(chǎng)正義的捍衛(wèi)，還是出于收割認(rèn)知差的野心，張昭幾乎做了所有有預(yù)見性的投資人能做的一切，但最后還是輸了。

“我學(xué)到最大的教訓(xùn)是，真理只是這市場(chǎng)的一部分，人性是另一部分，甚至占比更大?！彼麑?duì)《財(cái)經(jīng)》記者說。

“偉大的格局造就偉大的創(chuàng)業(yè)者”。瑞幸自曝造假后，這張照片和配文就從Cloudalpha基金合伙人Nancy Yang的朋友圈中消失了。

更多的失手獵殺者

有投資者愿意提及一個(gè)動(dòng)物世界的現(xiàn)象：虎獅在圍獵時(shí)，會(huì)有一只獅子率先上陣。它的職責(zé)是沖散羊群，讓它們潰逃至群獅包圍中。瑞幸，無意中就成為了那只black sheep，它打開了羊群的缺口，暴露給了捕獵的做空者。

瑞幸上市背后，包括愉悅資本、大鉦資本等投資方，中金、瑞信、摩根士丹利、中金國(guó)際、海通國(guó)際等承銷商，還有作為審計(jì)機(jī)構(gòu)的安永。很難想象在上市、增發(fā)的過程中，這些角色都失察了。

疫情影響，瑞幸事件將羊群的缺口拉得更大——做空的時(shí)機(jī)選擇很重要，投資人往往追求公司造假之外，多個(gè)環(huán)境因素帶來的疊加效應(yīng)。如此股價(jià)下跌概率更高，做空收益更大。

一家一線基金合伙人在瑞幸自曝的第一時(shí)間預(yù)感到了做空潮的來臨。他4月3日給所有被投上市公司發(fā)出了提醒：瑞幸事件可能引來新一輪系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，注意自查、審計(jì)。

高榕資本創(chuàng)始合伙人張震對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說，高榕在2015年投資了跟誰學(xué)的A輪，這也是跟誰學(xué)上市前的最后一輪融資。

張震最擔(dān)心的情況是，中概股被污名化，借著懷疑和排斥情緒，空頭的勢(shì)能可以發(fā)揮到最大——只要下跌，空頭就可能抽身而退。利用這樣的情緒，一些惡意做空機(jī)構(gòu)通過發(fā)布未經(jīng)證實(shí)的信息引起市場(chǎng)波動(dòng)。而今天對(duì)于惡意的做空機(jī)構(gòu)是缺乏懲罰機(jī)制的。

羊群越潰散，獅群更容易捕獵成功。瑞幸事件引發(fā)的對(duì)中概股信任恐慌，給2020年4月帶來了一場(chǎng)中概股做空亂局。跟誰學(xué)被接連做空，愛奇藝、58同城等多家公司也被做空。4月2日瑞幸自曝后兩周時(shí)間內(nèi)，納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)、納斯達(dá)克中國(guó)科技股指數(shù)表現(xiàn)均弱于美國(guó)主板市場(chǎng)。

在《財(cái)經(jīng)》記者采訪到的這些被做空的公司眼里，做空機(jī)構(gòu)大多是在趁亂出手，但最終堅(jiān)挺的股價(jià)結(jié)果表明，他們大多失手了。

2020年3月25日，J Capital Research發(fā)布了中概股萬國(guó)數(shù)據(jù)的做空?qǐng)?bào)告，稱其利用財(cái)務(wù)手段造假虛增至少25%的收入。

CEO黃偉翻開做空?qǐng)?bào)告前，只感到突然，看完報(bào)告后，他就釋然了——報(bào)告存在明顯漏洞，報(bào)告里提到他們覆蓋了一些市場(chǎng)和地區(qū)，但實(shí)則公司并沒有覆蓋，他還在報(bào)告里看到一張證明數(shù)據(jù)造假的照片，不是來自自家的機(jī)房，反而是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手家的。

黃偉第一時(shí)間看股價(jià)，下跌0.61%。接著，他開始撥打投資人電話一一解釋。越聊越發(fā)現(xiàn)，投資人表現(xiàn)比他還輕松——十多個(gè)電話期間，股價(jià)已經(jīng)漲回來了。

黃偉甚至放棄了對(duì)做空?qǐng)?bào)告的回應(yīng)。

這種有驚無險(xiǎn)的做空，已經(jīng)不是第一次了。2018年下半年，黃偉也經(jīng)歷過同樣的流程。他先是被20多個(gè)跨洋電話吵醒，召集團(tuán)隊(duì)驗(yàn)證信息，給投資人致電，最后在3份做空?qǐng)?bào)告中挑選一份來回應(yīng)。

即使一次普通做空，對(duì)公司來說，也是消耗時(shí)間和精力的博弈。不過，這一次代價(jià)都由做空者承擔(dān)了。

當(dāng)日股價(jià)砸盤0.61%后反彈。黃偉也好奇，這些做空者從中收獲了什么。CFO告訴他，在做空?qǐng)?bào)告發(fā)布兩日后，股價(jià)到56.67美元，做空倉(cāng)位跌出800萬股。這可能就是做空者出逃的倉(cāng)位，他們可能沒有從做空萬國(guó)數(shù)據(jù)里賺到錢。

“做空?qǐng)?bào)告發(fā)出后成交量很大，也有對(duì)沖基金在跟著拋售，但是股價(jià)變化很小——說明還有很多接盤者認(rèn)為這是一個(gè)好的買入時(shí)間點(diǎn)?？赡軓哪撤N程度上來說，還要感謝做空機(jī)構(gòu)。”黃偉告訴記者。事后，他們嘗試與做空機(jī)構(gòu)溝通，但被拒絕。

黃偉這樣分析兩次鎩羽而歸的做空者：“上一次做空，是因?yàn)楣蓛r(jià)漲幅太大，做空機(jī)構(gòu)們‘不甘心?！痹诒姸鄻?biāo)的里，萬國(guó)數(shù)據(jù)是看起來最標(biāo)準(zhǔn)的一個(gè)：一是股價(jià)漲得快;二是流動(dòng)性大;三是美股投資人對(duì)中概股存在偏見，認(rèn)為中國(guó)公司造假可能性大。疫情又放大了這些標(biāo)的的價(jià)值。

4月14日，做空機(jī)構(gòu)香木逐發(fā)布了中概股跟誰學(xué)的首份做空?qǐng)?bào)告，后又發(fā)布了三份。第三次做空后，跟誰學(xué)股價(jià)反而上漲4.82%。跟誰學(xué)股價(jià)從4月被做空首日的30美元左右，漲至5月11日的42.25美元。香木逐的做空可能并不成功。

5月18日，渾水也發(fā)布了關(guān)于跟誰學(xué)的做空?qǐng)?bào)告。渾水稱，跟誰學(xué)70%甚至高達(dá)80%是虛假用戶，與之相對(duì)應(yīng)的是，收入上造假超過80%甚至可能超過90%。跟誰學(xué)CEO陳向東在微信朋友圈中表示，“渾水的做空?qǐng)?bào)告還是做了功課的，技術(shù)思維也值得點(diǎn)贊，只可惜他們沒有弄明白跟誰學(xué)的在線直播雙師大班課模式。”這一次做空后三日之間，跟誰學(xué)股價(jià)變動(dòng)幅度不大，開盤價(jià)基本與被做空首日持平。

萬國(guó)數(shù)據(jù)的董事曾建議黃偉起訴惡意做空者，但黃偉最后放棄了。兩個(gè)難點(diǎn)使得起訴找不到靶，一是需要證明有機(jī)構(gòu)提前部署了大量空倉(cāng)，二是要證明該機(jī)構(gòu)與發(fā)布報(bào)告的空頭聯(lián)合。

更關(guān)鍵的是，公司還要證明空頭利用虛假信息操縱市場(chǎng)。但幾乎每一份做空?qǐng)?bào)告上都會(huì)用極小的字體標(biāo)注“數(shù)據(jù)不一定準(zhǔn)確，報(bào)告結(jié)論不一定與事實(shí)相符”。只有在少數(shù)極端情況下才會(huì)被禁市。比如香櫞創(chuàng)辦人Andrew Left曾在2016年因發(fā)布有虛假成分的做空?qǐng)?bào)告，被判禁止參與香港市場(chǎng)五年。

能賺錢的不一定是好公司，被做空的也不一定是壞公司。做空好公司不一定虧錢，做空壞公司也不一定賺錢。做空機(jī)制的存在，注定會(huì)引入心態(tài)各異的參與者。

只有好公司與壞公司

做空的機(jī)制，也要求做空者承擔(dān)誤判的代價(jià)?！拔覐娜鹦疑砩蠈W(xué)到的就是，不要做空，只用做多的方式去做空?！币晃挥兄嗄曜隹战?jīng)歷的投資人說。

這位投資人舉例告訴記者，疫情期間，他基于宏觀環(huán)境和消費(fèi)習(xí)慣看空迪士尼、航空公司。這是以做多方式做空，也取得了不錯(cuò)的回報(bào)。但在瑞幸身上，他的做空心態(tài)是等著這家公司出事。他曾成功做空瑞金礦業(yè)、漢能太陽能等財(cái)務(wù)造假的公司，但在瑞幸事件上挫敗——瑞幸上市后，他兩次建倉(cāng)做空，最終頂不住股價(jià)漲幅平倉(cāng)，以虧損幾萬美元收?qǐng)觥?/p>

在他眼里，做空是一個(gè)收益有限但虧損無限的投資行為——這不僅降低了做空者持倉(cāng)的包容性，還要求做空者對(duì)時(shí)間的把握要精準(zhǔn)。因?yàn)樽隹照卟┺牡膶?duì)手，即壞公司，可能掌控了更多的信息，也可能找到更多的資金拉升股價(jià)。

“做空就是豬和豬摔跤，爛公司是豬，做空者和爛公司玩，也是豬。圍觀參與的，更是豬?！彼麑?duì)記者說。在他眼里，與爛公司博弈資金量、信息差，從爛公司身上賺錢，不是能持續(xù)的投資行為，甚至?xí)屚顿Y人違背巴菲特的忠告：做投資一定要快樂。

同樣是做空潮，此次中概股大多守住了股價(jià)。上一次有的中概股則代價(jià)慘痛：2011年8月16日，因涉嫌財(cái)務(wù)造假東南融通在紐交所正式被摘牌，開啟了中概股退市潮，2012年因合規(guī)問題導(dǎo)致在美退市的中國(guó)公司多達(dá)18家。

核心原因在于，那些有真實(shí)業(yè)績(jī)支持的中概股公司，越來越能經(jīng)受市場(chǎng)和規(guī)則的考驗(yàn)。

“我認(rèn)為不存在中概股信任危機(jī)，中國(guó)是發(fā)展迅猛的新市場(chǎng)，好的投資人，不會(huì)想錯(cuò)過這里的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?！币晃籌PO承銷商告訴記者， “現(xiàn)在阿里巴巴、拼多多去路演，投資人會(huì)不信任它們、不投它們嗎？”

雪湖資本創(chuàng)始人馬自銘在2020年4月接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》采訪時(shí)表示，瑞幸事件是極個(gè)別的事件，不能代表整個(gè)中概股整體情況。短期可能會(huì)對(duì)中概股影響，但長(zhǎng)期而言，其實(shí)是一個(gè)好事，它非常及時(shí)地保護(hù)了這幾年的中概股在美國(guó)好不容易建立起來的口碑和聲譽(yù)，也維護(hù)了市場(chǎng)公正性沒有受到實(shí)質(zhì)性傷害。中概股在海外不會(huì)受到致命性的打擊。

公開數(shù)據(jù)顯示，橋水基金在2020年一季度增持了多家中概股：如中通快遞、58同城、微博、愛奇藝、拼多多等公司。高瓴資本在2020年一季度前十大重倉(cāng)股中，有七只中概股，被做空的愛奇藝，仍是其前三大重倉(cāng)股。

此次做空潮過去，對(duì)中概股意味著什么？有專業(yè)人士認(rèn)為，這次做空潮暴露的信任問題，才給了壞公司和惡意做空者可乘之機(jī)。

PCAOB作為美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)管方，要求對(duì)上市公司簽約會(huì)計(jì)師事務(wù)所做到實(shí)時(shí)檢查。但由于PCAOB看不到中國(guó)內(nèi)地及香港地區(qū)公司的審計(jì)底稿，無法配合SEC跨境監(jiān)管執(zhí)行。這意味著，中概股上市公司的審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)與美股其他上市公司不一致。缺失的審計(jì)底稿，會(huì)加深投資人的不安全感。

中概股面臨的最大挑戰(zhàn)，也許不是做空潮和短期信任危機(jī)，而是在中美關(guān)于上市標(biāo)準(zhǔn)和審計(jì)問題磋商過程中的未知變化。

瑞幸事件后，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在持續(xù)推動(dòng)中概股與美股上市公司標(biāo)準(zhǔn)對(duì)齊。

4月，SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）主席Jay Clayton及PCAOB主席William Duhnke等五位官員發(fā)表聯(lián)合聲明，提醒投資風(fēng)險(xiǎn)。5月20日，美國(guó)參議院通過了一項(xiàng)法案，這項(xiàng)法案要求海外公司遵循美國(guó)的審計(jì)和其他財(cái)務(wù)法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。

但上述IPO承銷商說，他在近幾個(gè)月收到了多位CEO詢問科創(chuàng)板利好情況，有的公司正在嚴(yán)肅考慮選擇滬深A(yù)股科創(chuàng)板。隨著科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板相繼推行注冊(cè)制，赴美 IPO 的最大優(yōu)勢(shì)也逐漸弱化。去香港二次上市或A股科創(chuàng)板，成為公司的新選擇。

在那些長(zhǎng)期觀察或參與美股市場(chǎng)的投資者看來，此次一系列做空事件，揪出了瑞幸這家壞公司，讓無數(shù)做空者賠了錢，也讓部分被質(zhì)疑的公司重提數(shù)據(jù)口徑問題。共同的收獲可能是：好人不一定能賺到最多，但這已經(jīng)不是一個(gè)壞人能一直賺錢的時(shí)代。