股價(jià)暴跌86%，寶寶樹(shù)前景堪憂

龔進(jìn)輝

高管離職與大規(guī)模裁員

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，寶寶樹(shù)CTO詹宏勇已于近日正式離職，加上原副總裁兼商業(yè)總負(fù)責(zé)人魏小巍、廣告業(yè)務(wù)總負(fù)責(zé)人陸燁瑋、產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)總負(fù)責(zé)人唐樺，以及未在財(cái)報(bào)中披露的知識(shí)付費(fèi)、健康、內(nèi)容等業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人都已離職，寶寶樹(shù)原業(yè)務(wù)高管團(tuán)隊(duì)已幾近全部離任。

對(duì)此，寶寶樹(shù)方面回應(yīng)稱系正常的人才流動(dòng)。話說(shuō)，一兩個(gè)高管離職屬于正常的人才流動(dòng)，但高管陸續(xù)離職，那就顯得不同尋常，超出人才正常流動(dòng)的范疇。鑒于他們?cè)诠镜匚惠^高，集體出走或多或少會(huì)動(dòng)搖軍心，影響業(yè)務(wù)正常推進(jìn)。

事實(shí)上，從去年下半年開(kāi)始，寶寶樹(shù)人員流動(dòng)就未停過(guò)。去年寶寶樹(shù)9月被曝出裁員30%，就連王懷南也萌生退意，打算套現(xiàn)出走擔(dān)任美國(guó)電子煙品牌Juul中國(guó)區(qū)CEO。盡管他后來(lái)進(jìn)行直播辟謠，但的確曾計(jì)劃加盟Juul，只是受監(jiān)管影響，Juul還未正式在國(guó)內(nèi)開(kāi)啟業(yè)務(wù)便大面積裁員。

寶寶樹(shù)的困境

大規(guī)模裁員、高管集體出走、創(chuàng)始人打退堂鼓，這些負(fù)面信息均指向?qū)殞殬?shù)業(yè)績(jī)不佳，未來(lái)前景更是堪憂。

據(jù)悉，寶寶樹(shù)營(yíng)收主要包括三大板塊：廣告、電商和知識(shí)付費(fèi)。2015年～2019年6月，寶寶樹(shù)總營(yíng)收分別為：2億元人民幣、5.1億元人民幣、7.3億元人民幣、7.6億元人民幣、2.41億元人民幣，由此可見(jiàn)其營(yíng)收增速年年走低，從2016年的154%下滑至2018年的個(gè)位數(shù)，2019年上半年更是下滑41%，上市后業(yè)績(jī)迅速變臉，讓人大跌眼鏡。

更為尷尬的是，2015年～2018年，寶寶樹(shù)廣告收入占比持續(xù)上升，電商持續(xù)下降，知識(shí)付費(fèi)業(yè)務(wù)收入占比極低，近兩年維持在3.5%左右，基本宣告其電商化失敗，電商反哺社區(qū)的愿望基本落空。2018年，寶寶樹(shù)電商收入比陡然收縮到17.8%，重回單一的廣告收入模式。

其實(shí)，社區(qū)新增電商屬性并非易事，而寶寶樹(shù)電商業(yè)務(wù)受阻有章可循，其模式包括直營(yíng)和平臺(tái)，且以平臺(tái)為主。2017年，寶寶樹(shù)電商平臺(tái)、直營(yíng)GMV分別為12.6億元人民幣和2.08億元人民幣，合計(jì)14.68億元人民幣，平臺(tái)GMV占比85.8%。2018年上半年，電商平臺(tái)、直營(yíng)GMV分別為4.99億元人民幣和5860萬(wàn)元人民幣，合計(jì)5.58億元人民幣，同比下降30.9%，代表頹勢(shì)已現(xiàn)。

從2018下半年開(kāi)始，寶寶樹(shù)更是干脆不再披露電商GMV，這顯然是缺乏自信的表現(xiàn)。別看平臺(tái)模式表現(xiàn)如此搶眼，變現(xiàn)率遠(yuǎn)高于天貓，但也有現(xiàn)實(shí)煩惱，即轉(zhuǎn)化率低。2017年寶寶樹(shù)平均月活躍用戶數(shù)達(dá)到1.39億，GMV和營(yíng)收分別為12.6億元人民幣、1.58億元人民幣。即便全中國(guó)人都是寶寶樹(shù)的活躍用戶數(shù)，平臺(tái)業(yè)務(wù)營(yíng)收也無(wú)法超過(guò)20億元人民幣，天花板較低。

至于直營(yíng)業(yè)務(wù)，則完全是賠本賺吆喝，因?yàn)榫C合成本居高不下。僅靠賺取微薄的進(jìn)銷差價(jià)，直營(yíng)業(yè)務(wù)或許還能勉強(qiáng)撐下去，但履約成本（與送貨上門相關(guān)的各項(xiàng)支出）、場(chǎng)地或設(shè)備租賃費(fèi)、市場(chǎng)費(fèi)用這些剛性支出，讓寶寶樹(shù)不堪重負(fù)。

而其之所以寧愿虧損也要拓展直營(yíng)業(yè)務(wù)，原因是一心想做大電商整體營(yíng)收，不然連到中國(guó)香港主板碰運(yùn)氣的機(jī)會(huì)都沒(méi)有。

前景同樣不可期

除了電商化走到失敗邊緣之外，寶寶樹(shù)還面臨用戶增長(zhǎng)乏力的困擾。其在上市前移動(dòng)端APP已出現(xiàn)疲態(tài)，2017年～2018年上半年，APP活躍用戶數(shù)從1710萬(wàn)下降到1670萬(wàn)，2018上半年陷入增長(zhǎng)停滯的尷尬境地。同時(shí)，《寶寶樹(shù)孕育》和《寶寶樹(shù)小時(shí)光》的用戶停留時(shí)長(zhǎng)也在減少。

在此期間，PC和移動(dòng)端月活躍用戶數(shù)則從1.6億下滑到7300萬(wàn)，這是一個(gè)更加明顯的下跌信號(hào)。這說(shuō)明寶寶樹(shù)引以為傲的內(nèi)容和社區(qū)正在遭遇用戶流失，加上其偏0歲～1歲的定位，用戶生命周期最長(zhǎng)不超過(guò)2年，不得不反復(fù)拓新、流失、再拓新、再流失，帶來(lái)不小的成本壓力。

為了克服社區(qū)運(yùn)營(yíng)能力下降、電商轉(zhuǎn)型失敗帶來(lái)的消極影響，寶寶樹(shù)進(jìn)行諸多嘗試，希望能找到一條出路。比如，發(fā)力知識(shí)付費(fèi)、布局線下早教、搭建金融和健康服務(wù)體系、收購(gòu)智能硬件公司等，但并未助力寶寶樹(shù)擺脫困境，業(yè)績(jī)持續(xù)下滑、營(yíng)收結(jié)構(gòu)未改善、無(wú)法走出虧損泥潭。

財(cái)報(bào)顯示，2015年～2017年，寶寶樹(shù)分別虧損2.86億元人民幣、9.34億元人民幣、9.11億元人民幣，在連虧三年之后，2018年其好不容易首度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)為2.01億元人民幣，同比增長(zhǎng)29.7%。不過(guò)，好景不長(zhǎng)，2019年上半年寶寶樹(shù)又被打回原形，虧損9 834.2萬(wàn)元人民幣，而其在2個(gè)月前還發(fā)布盈利預(yù)警公告，透露2019年下半年將錄得更大虧損。

由此可見(jiàn)，2019年全年寶寶樹(shù)至少虧損2億元人民幣，這對(duì)于這家負(fù)面纏身的公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜，做派現(xiàn)實(shí)的投資人選擇“用腳投票”。截至發(fā)稿前，寶寶樹(shù)股價(jià)為0.93港元，較發(fā)行價(jià)6.8港元跌去86%，市值僅為15.85億港元。而其上市后股價(jià)持續(xù)走低，為復(fù)星低成本抄底上位提供了大好良機(jī)。

復(fù)星通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)增持，僅耗資1.06億港元，便一舉拿下寶寶樹(shù)第一大股東地位，持有25.01%，王懷南家族退居為第二大股東。盡管王懷南目前仍是董事會(huì)主席兼CEO，但寶寶樹(shù)實(shí)際控制人已易主復(fù)星，由其當(dāng)家做主，而王懷南淡出寶寶樹(shù)日常管理只是時(shí)間問(wèn)題。

在筆者看來(lái)，寶寶樹(shù)原本手握一手好牌，包括龐大的用戶基礎(chǔ)、蓬勃發(fā)展的母嬰消費(fèi)市場(chǎng)，阿里巴巴、復(fù)星、好未來(lái)三大股東加持，到頭來(lái)卻打得稀巴爛，被用戶、股東拋棄，而其身陷困境時(shí)選擇拋棄員工，無(wú)形中為其谷底反彈蒙上一層陰影。不到1年半，寶寶樹(shù)便從百億港元市值迅速淪落到今天這步田地，不禁讓人唏噓。

放眼未來(lái)，寶寶樹(shù)在復(fù)星帶領(lǐng)下到底是繼續(xù)沉淪還是走出困境，時(shí)間終將給出答案。不過(guò)，可以確定的是，寶寶樹(shù)自救之路注定不會(huì)一帆風(fēng)順，畢竟垂直類社區(qū)流量變現(xiàn)的天花板低是不爭(zhēng)的事實(shí)，2016年巔峰之時(shí)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)突破，未來(lái)謀求破局的可能性更低。

垂直類社區(qū)突圍向來(lái)不易，寶寶樹(shù)的未來(lái)又將何去何從？