A股疫后慢重啟

楊秀紅　郭楠

一場(chǎng)史無(wú)前例大規(guī)模暴發(fā)的新冠肺炎疫情，一度將全球資本市場(chǎng)“擊暈”。進(jìn)入二季度以來(lái)，隨著疫情在國(guó)內(nèi)得到控制，A股市場(chǎng)展開(kāi)一輪慢反彈。

“最近A股市場(chǎng)觸底反彈，主要是由基本面、資金面和市場(chǎng)情緒修復(fù)的共同推動(dòng)?！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒近日對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。

不過(guò)，支撐市場(chǎng)上漲的資金可能更多的來(lái)自普通投資者。一家金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“從我們的觀察來(lái)看，推動(dòng)近期股指上漲的資金，主要來(lái)源于普通投資者，而非機(jī)構(gòu)?！钡掳钭C券近期對(duì)公募基金倉(cāng)位測(cè)算亦發(fā)現(xiàn)，一季度公募基金整體股票倉(cāng)位有所下降。

在此輪反彈中，一些熱門(mén)板塊的輪動(dòng)，給市場(chǎng)帶來(lái)絲絲生機(jī)，如科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、新基建等板塊，均受到市場(chǎng)資金青睞。這些板塊大多獲得了政策扶持或者疫情需求驅(qū)動(dòng)。

對(duì)于后市，《財(cái)經(jīng)》記者采訪的多名專(zhuān)家表示，未來(lái)疫情演變路徑給市場(chǎng)帶來(lái)了不確定性。在諸多不確定因素影響下，機(jī)構(gòu)們對(duì)后市的判斷也出現(xiàn)較為明顯的分歧。

一些市場(chǎng)人士和醫(yī)學(xué)專(zhuān)家擔(dān)憂，此次疫情可能像此前的西班牙大流感一樣，會(huì)在此后迎來(lái)第二次暴發(fā)。另外，疫苗研發(fā)成功的時(shí)間可能會(huì)比較長(zhǎng)，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

令人擔(dān)憂的是，如果疫情影響遲遲不能消退，企業(yè)無(wú)法正常復(fù)工復(fù)產(chǎn)，可能會(huì)繼續(xù)影響二季度乃至全年的經(jīng)濟(jì)走向。劉鋒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱(chēng)，“我們認(rèn)為最大的危機(jī)可能來(lái)自疫情持續(xù)，經(jīng)濟(jì)受沖擊，引發(fā)債務(wù)違約，警惕部分歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，歐美受疫情影響大的行業(yè)公司現(xiàn)金流惡化帶來(lái)的違約率提升風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

國(guó)際貨幣基金組織前副總裁、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)朱民近期表示，未來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)還需要看疫情。疫情還在發(fā)展，也可能還會(huì)惡化，股市會(huì)繼續(xù)跟著疫情調(diào)整，最近看到的股市的反彈，只是在央行出動(dòng)流動(dòng)性以后，對(duì)股市起到一個(gè)托起來(lái)的作用，這并不意味著股市開(kāi)始真正的反彈。

另有較為樂(lè)觀的觀點(diǎn)認(rèn)為，目前A股市場(chǎng)估值處于較低區(qū)間，估值下探幅度有限。從基本面上看，明年公司業(yè)績(jī)也有望反彈。諾亞控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“在疫情影響下，2020年業(yè)績(jī)基數(shù)將被拉低，2021年業(yè)績(jī)有望大幅反彈。而股市往往會(huì)提前反映經(jīng)濟(jì)預(yù)期，從這一邏輯角度衡量，今年A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍存。”

疫后慢重啟

今年一季度，受到新冠肺炎疫情在國(guó)內(nèi)蔓延影響，A股市場(chǎng)大幅回調(diào)，滬指一季度跌幅接近10%，深成指跌幅也超過(guò)4%。

步入二季度以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率提升，A股市場(chǎng)漸漸回暖，滬深股指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均有所反彈，截至4月28日，滬指上漲2.17%，深成指上漲5.41%，創(chuàng)業(yè)板指上漲8.48%。

劉鋒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，近期市場(chǎng)反彈，受到多重因素推動(dòng)，包括基本面、資金面和市場(chǎng)情緒修復(fù)等，如代表投資者恐慌情緒的美股VIX恐慌指數(shù)回落，4月下旬降至40左右。

據(jù)他觀察，基本面方面，疫情新增病例增速迎來(lái)拐點(diǎn)，在3月份時(shí)海外新增確診病例基本上每5日翻一番，而在4月份以來(lái)，每日新增確診病例維持在7萬(wàn)-8萬(wàn)人，疫情蔓延雖得到控制，但是近期有常態(tài)化的趨勢(shì)。

在資金方面，隨著美國(guó)流動(dòng)性危機(jī)改善，北上資金凈流出態(tài)勢(shì)扭轉(zhuǎn)，在4月以來(lái)北上資金累計(jì)凈流入達(dá)到450億元，其中4月7日凈流入126億元，4月14日142億元，推動(dòng)市場(chǎng)上漲。

有金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，此輪市場(chǎng)的反彈，可能更主要的是受到普通投資者的推動(dòng)。

德邦證券近期發(fā)布的研報(bào)亦顯示，一季度公募基金整體股票倉(cāng)位有所下降。截至2020年一季度末，公募基金A股投資規(guī)模為2.54萬(wàn)億元，占A股總市值比例為4.18%。今年一季度普通股票型基金的股票倉(cāng)位中位數(shù)由去年四季度的89.05%降至88.32%，偏股混合型股票基金倉(cāng)位從86.90%降至85.09%，靈活配置型股票基金倉(cāng)位從76.90%降至72.44%。

瑞銀集團(tuán)則認(rèn)為，由于中國(guó)最先走出疫情高峰及開(kāi)始解除防控限制，加上宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)觸底跡象，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、消費(fèi)及房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，投資者對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇寄予期待，提振了A股市場(chǎng)。

“我們定期跟蹤全球24類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)，包括股票、債券、石油、黃金、房地產(chǎn)、貨幣匯率等，同時(shí)也對(duì)比全球主要國(guó)家的股指表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)近期中國(guó)股市，相對(duì)大部分海外市場(chǎng)而言，有較好的表現(xiàn)，其表現(xiàn)優(yōu)于歐洲、印度、亞太等其他國(guó)家和地區(qū)?！毕拇簩?duì)《財(cái)經(jīng)》記者稱(chēng)，“而A股反彈的原因主要有國(guó)家對(duì)疫情相對(duì)較為迅速的控制、央行出臺(tái)的寬松貨幣政策等?！?/p>

從不同股指表現(xiàn)來(lái)看，近段時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤(pán)，4月漲幅接近10%。對(duì)此，夏春認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板是偏科技類(lèi)的，過(guò)去的估值曾一度受到打擊，疫情期間在線學(xué)習(xí)、網(wǎng)上購(gòu)物等行業(yè)迎來(lái)快速增長(zhǎng)，推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲。

從科技到內(nèi)需

今年以來(lái)，科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、新基建等投資熱點(diǎn)頻現(xiàn)，輪流為A股市場(chǎng)注入活力。

圖：今年以來(lái)上證綜指走勢(shì)

資料來(lái)源：Wind 資訊。制圖：顏斌

回顧春節(jié)后的A股走勢(shì)，2月3日到21日，A股上演了從3000股跌停到滬指重返3000點(diǎn)的絕地反彈，電子、計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)漲幅均超過(guò)20%。

“開(kāi)市后暴跌的原因是疫情給市場(chǎng)帶來(lái)了一次性沖擊，在流動(dòng)性相對(duì)寬裕的環(huán)境下，疊加科技周期的啟動(dòng)，之后市場(chǎng)行情以科技成長(zhǎng)為主。”清和泉投資總監(jiān)吳俊峰對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“但是隨著海外疫情的暴發(fā)，市場(chǎng)再度出現(xiàn)大幅調(diào)整，對(duì)外需的沖擊讓這些以出口為主的科技企業(yè)出現(xiàn)大幅回調(diào)?！?/p>

3月中旬，疫情、油價(jià)等種種不確定因素讓全球金融市場(chǎng)連續(xù)暴跌，一場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)讓所有人難逃恐慌，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始大規(guī)模放水救市。3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率至0%-0.25%，并承諾利率將保持到經(jīng)濟(jì)走出疫情影響，將數(shù)千家銀行存款準(zhǔn)備金率降至0，同時(shí)重啟QE（量化寬松）。3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布無(wú)限量QE。

“3月23日之后，流動(dòng)性問(wèn)題不再是全球市場(chǎng)的主要矛盾了，整個(gè)流動(dòng)性開(kāi)始寬松?！迸d業(yè)證券全球首席策略師張憶東表示。

全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)暫緩，A股此前的科技主線悄然發(fā)生了改變，內(nèi)需成為資金的重點(diǎn)配置對(duì)象，消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)自3月下旬開(kāi)始領(lǐng)漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月23日至4月底，醫(yī)藥生物行業(yè)上漲10.74%，食品飲料上漲17.55%。

此時(shí)，外資開(kāi)始重新加倉(cāng)A股。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月23日至27日，北向資金單周凈流入由負(fù)轉(zhuǎn)正，此前兩周凈流出超過(guò)750億元，此后流入額不斷加大。

外資大舉流入之際，安信證券首席策略分析師陳果對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“外資正在迫不及待蜂擁而入，為什么我們一定要把底部讓給外資，把追高留給自己？”

陳果認(rèn)為，市場(chǎng)面臨的最大確定性現(xiàn)實(shí)是，美國(guó)、歐洲、日本，尤其是美國(guó)已經(jīng)明確會(huì)持續(xù)零利率一段時(shí)間，無(wú)論中國(guó)是否降準(zhǔn)降息，全球流動(dòng)性已經(jīng)泛濫成災(zāi)，在這場(chǎng)流動(dòng)性盛宴中，中國(guó)和海外的區(qū)別是，基本面最好也最先起來(lái)，政策只是增加邊際改善幅度。

流動(dòng)性寬裕的狀態(tài)成為市場(chǎng)的重要支撐。吳俊峰表示：“在目前的流動(dòng)性環(huán)境下，我們不擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)像2018年那樣系統(tǒng)性殺估值，因此整體來(lái)看市場(chǎng)不會(huì)太壞，其次外生變量并不由國(guó)內(nèi)主導(dǎo)，我們能做的就是盡量避免對(duì)海外市場(chǎng)依賴(lài)程度較大的行業(yè)。”

“從行業(yè)配置來(lái)看，短期需找安全邊際，長(zhǎng)期把握科技主線。”劉鋒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“一季度業(yè)績(jī)支撐性較強(qiáng)且有持續(xù)性的必需性消費(fèi)品例如食品飲料、農(nóng)林牧漁，二季度景氣回升確定性較強(qiáng)的內(nèi)需驅(qū)動(dòng)型板塊例如建材、軍工，以及政策催化的新基建領(lǐng)域確定性仍然較強(qiáng)。”

“疫情可能會(huì)給整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)帶來(lái)重要影響。”夏春表示，受到疫情推動(dòng)，醫(yī)療設(shè)備、線上辦公等行業(yè)將繼續(xù)受益，同時(shí)，人工智能、智慧城市等領(lǐng)域具備長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，酒店、旅游等產(chǎn)業(yè)則面臨轉(zhuǎn)型。

易方達(dá)基金經(jīng)理蕭楠此前接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，仍看好消費(fèi)。

“基建將成為今年A股投資的勝負(fù)手?！苯?jīng)歷波動(dòng)之后，鴻道投資在4月上旬的投資視角中寫(xiě)道。

德邦證券對(duì)公募基金的持倉(cāng)研究顯示，相較于2019年四季度，今年一季度公募基金在制造業(yè)、信息技術(shù)、批發(fā)零售等行業(yè)股票投資比例環(huán)比提升;而金融業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)的股票投資比例環(huán)比有所下降。具體到重倉(cāng)股票，主動(dòng)型基金加配了醫(yī)藥和成長(zhǎng)類(lèi)個(gè)股。

未來(lái)何往？

疫情的沖擊已經(jīng)寫(xiě)在了各項(xiàng)創(chuàng)下新低的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之中。

4月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，GDP同比下降6.8%，創(chuàng)下過(guò)去30年首次負(fù)增長(zhǎng)。隨著3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，消費(fèi)沒(méi)有迎來(lái)報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速由1月-2月的-20.5%恢復(fù)至-15.8%。

富達(dá)國(guó)際中國(guó)區(qū)股票主管、基金經(jīng)理周文群表示，對(duì)2020年二季度的強(qiáng)勁復(fù)蘇很有信心，國(guó)內(nèi)消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資已在4月快速回暖，這“兩駕馬車(chē)”預(yù)計(jì)將在接下來(lái)的GDP增長(zhǎng)中扮演更重要角色。

一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，為后經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)。相較上個(gè)月政治局會(huì)議，此次會(huì)議在“六穩(wěn)”之外提出“六?！保鞔_運(yùn)用降息、降準(zhǔn)、再貸款等手段引導(dǎo)貸款市場(chǎng)利率下行，同時(shí)強(qiáng)調(diào)“房住不炒”。

天風(fēng)證券首席策略分析師劉晨明認(rèn)為，“穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)”的說(shuō)法表明2020年翻番的目標(biāo)是可以松動(dòng)的，“六保”的重點(diǎn)是民生和產(chǎn)業(yè)鏈，民生兜底的緊迫性高于經(jīng)濟(jì)刺激。

4月29日，全國(guó)“兩會(huì)”召開(kāi)時(shí)間確定，十三屆全國(guó)人大三次會(huì)議將于2020年5月22日在北京召開(kāi)，全國(guó)政協(xié)十三屆三次會(huì)議于2020年5月21日在北京召開(kāi)。

“最值得關(guān)注的還是財(cái)政政策如何落地?！睎|吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示。陳李認(rèn)為，因?yàn)榈胤健皟蓵?huì)”已經(jīng)確定了今年的財(cái)政預(yù)算，目前各地能做的也只是把下半年預(yù)算提前，并不能新增，等待兩會(huì)確定刺激政策之后，地方政府才能增加地方債發(fā)行，進(jìn)行超預(yù)算的刺激方案。

而對(duì)于4月、5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)情況，陳李認(rèn)為并不樂(lè)觀，“目前從全球來(lái)看，最為積極的信號(hào)是歐洲和美國(guó)的復(fù)產(chǎn)數(shù)據(jù)，盡管新增病例數(shù)依然不低，復(fù)產(chǎn)比我們要順利?！?/p>

除了政策應(yīng)對(duì)，毫無(wú)疑問(wèn)，疫情仍然是影響市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。一些市場(chǎng)人士和醫(yī)學(xué)專(zhuān)家擔(dān)憂，此次疫情可能像此前的西班牙大流感一樣，會(huì)在此后迎來(lái)第二次暴發(fā)。另外，疫苗研發(fā)成功的時(shí)間可能會(huì)比較長(zhǎng)，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

劉鋒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，盡管海外疫情出現(xiàn)了一定程度的邊際改善，但歐美的新增確診病例下降速度明顯慢于中國(guó)，海外疫情蔓延似有常態(tài)化趨勢(shì)，必須警惕歐美國(guó)家相對(duì)長(zhǎng)時(shí)間的新增病例維持在高位，對(duì)市場(chǎng)可能帶來(lái)的調(diào)整壓力。

有悲觀者認(rèn)為，目前像2008年金融危機(jī)時(shí)期，也有更悲觀的人認(rèn)為，像1929年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期。

吳俊峰則表示：“目前既不是2008年也不是1929年，在全球大幅流動(dòng)性寬松環(huán)境下，市場(chǎng)不會(huì)太差。此外，判斷一個(gè)公司的價(jià)值是基于未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)，一個(gè)公司損失一年的現(xiàn)金流，對(duì)公司價(jià)值的影響其實(shí)就是5%到10%，并非毀滅性沖擊。”

MSCI中國(guó)研究主管魏震對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，中國(guó)在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重也于2019年底到達(dá)逾34%的水平，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)全球股市所產(chǎn)生的影響將比2003年SARS期間更大。魏震經(jīng)歷了2008年雷曼事件，他認(rèn)為，如果你的眼光足夠長(zhǎng)遠(yuǎn)，任何短期波動(dòng)都會(huì)過(guò)去。

蕭楠表示：“市場(chǎng)總是傾向于放大短期而忽略長(zhǎng)期。對(duì)比海外很多國(guó)家的政策實(shí)際上已經(jīng)沒(méi)有多少操作空間，中國(guó)的可操作空間還是很大，除了常規(guī)的相機(jī)抉擇以外，政府可用的工具還很多，比如很多領(lǐng)域都可以放松管制，進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放，制度紅利可以對(duì)沖掉很多外需的缺失?！?/p>

對(duì)于A股二季度的走勢(shì)，張憶東表示樂(lè)觀。他認(rèn)為，全球市場(chǎng)此輪反彈進(jìn)入補(bǔ)漲階段，A股和港股有望迎來(lái)補(bǔ)漲的高潮。美股是此輪全球市場(chǎng)反彈的領(lǐng)頭羊，但已經(jīng)貴了，同時(shí)全球反彈的時(shí)間窗口仍未結(jié)束，性價(jià)比高的新興市場(chǎng)將受追捧，A股和港股將獲得內(nèi)資和外資共振的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。

嘉實(shí)基金認(rèn)為，中國(guó)逐步在二季度完全重啟工業(yè)和制造業(yè)的復(fù)工。同時(shí)，逆周期調(diào)控政策顯著加速，基建投資和房地產(chǎn)投資的反彈，消費(fèi)在年中得到顯著恢復(fù)。那么，中國(guó)從三季度開(kāi)始有望將經(jīng)濟(jì)增速拉回至趨勢(shì)水平以上。

夏春也認(rèn)為，目前市場(chǎng)預(yù)期2021年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率反彈，而股市往往會(huì)提前反映經(jīng)濟(jì)預(yù)期，從這一邏輯角度衡量，今年A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)仍存。