關(guān)于證券公司投資銀行IPO財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作淺析

肖金偉

摘 要 中國資本市場歷經(jīng)30年發(fā)展，正處于由審核制逐步向注冊制過渡的關(guān)鍵時(shí)刻，審核監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于IPO的審核和檢查力度更為嚴(yán)格。證券公司投資銀行通過盡職調(diào)查，能夠?qū)PO公司虛假披露等行為起到強(qiáng)有力的監(jiān)督和預(yù)防，幫助公司股東和管理層清晰認(rèn)識到公司的不足，提高財(cái)務(wù)信息工作質(zhì)量，提高IPO公司的成功率。盡職調(diào)查是專業(yè)性很強(qiáng)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，一直是一級資本市場的難點(diǎn)。本文基于財(cái)務(wù)盡職調(diào)查相關(guān)理論并結(jié)合工作實(shí)踐，將證券公司投資銀行IPO項(xiàng)目財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作進(jìn)行分析總結(jié)，為IPO項(xiàng)目財(cái)務(wù)盡職調(diào)查提出相關(guān)建議，以期為企業(yè)IPO財(cái)務(wù)盡職調(diào)查相關(guān)工作提供借鑒。

關(guān)鍵詞 證券公司投資銀行 財(cái)務(wù)盡職調(diào)查 IPO 謹(jǐn)慎性

一、IPO企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查概述

（一）IPO企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的含義

IPO公司盡職調(diào)查是指資本市場中介機(jī)構(gòu)對擬推薦公開發(fā)行證券的IPO公司進(jìn)行全面調(diào)查，充分了解公司的經(jīng)營情況及其面臨的風(fēng)險(xiǎn)和問題，并有充分理由確信公司符合《公司法》《證券法》等法律法規(guī)、中國證監(jiān)會(huì)和證券交易場所規(guī)定的發(fā)行條件，以及確信IPO公司申請文件和公開發(fā)行募集文件真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的過程。

（二）IPO企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的內(nèi)容

IPO公司盡職調(diào)查包含歷史沿革等基本情況調(diào)查、競爭及產(chǎn)供銷等行業(yè)情況與競爭情況、同業(yè)競爭與關(guān)聯(lián)交易調(diào)查、高管薪酬及人員變動(dòng)、組織結(jié)構(gòu)與內(nèi)部控制調(diào)查、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)調(diào)查、發(fā)展戰(zhàn)略及目標(biāo)等業(yè)務(wù)發(fā)展調(diào)查、募集資金的應(yīng)用、風(fēng)險(xiǎn)因素以及其他重要事項(xiàng)調(diào)查。

IPO企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查作為盡職調(diào)查的核心內(nèi)容，直接內(nèi)容主要包括財(cái)務(wù)報(bào)告及相關(guān)資料、公司會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)、會(huì)計(jì)師內(nèi)控鑒證報(bào)告、評估機(jī)構(gòu)出具的評估報(bào)告、核心財(cái)務(wù)比率分析、銷售收入、銷售成本與銷售毛利、期間費(fèi)用、非經(jīng)常性損益、主要資產(chǎn)、主要債務(wù)、現(xiàn)金流量、或有事項(xiàng)、公司納稅情況以及盈利預(yù)測等主要內(nèi)容。

此外，發(fā)行人業(yè)務(wù)與技術(shù)調(diào)查中的采購生產(chǎn)及銷售情況、關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易情況、風(fēng)險(xiǎn)因素及其他重要事項(xiàng)中有關(guān)財(cái)務(wù)情況的調(diào)查通常情況下是由負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的業(yè)務(wù)人員來完成，也構(gòu)成財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的重要內(nèi)容。

二、IPO企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的主要流程

IPO企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查體現(xiàn)在IPO前期規(guī)范、后續(xù)申報(bào)反饋以及上市發(fā)行等IPO的各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。從不同階段的業(yè)務(wù)性質(zhì)和內(nèi)容看，IPO企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作主要可分為3個(gè)階段，具體如下：

（一）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查項(xiàng)目立項(xiàng)階段

IPO企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查項(xiàng)目立項(xiàng)階段是指證券公司投資銀行業(yè)務(wù)部門與盡職調(diào)查的目標(biāo)單位在相互了解、信任的前提下達(dá)成合作意向，簽訂《項(xiàng)目合作框架協(xié)議》，對盡職調(diào)查的具體業(yè)務(wù)內(nèi)容、權(quán)責(zé)義務(wù)等進(jìn)行確認(rèn)的過程。

（二）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查項(xiàng)目準(zhǔn)備階段

IPO企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查項(xiàng)目準(zhǔn)備階段的主要工作包括：初步了解盡職調(diào)查目標(biāo)單位整體層面的財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)狀況，如經(jīng)營業(yè)績、主要產(chǎn)品、股本結(jié)構(gòu)等;對主要業(yè)務(wù)流程等重要信息作深入了解，如銷售模式、生產(chǎn)模式、采購模式等;制定盡職調(diào)查的具體實(shí)施方案，如時(shí)間、人員、工作內(nèi)容等方面的具體計(jì)劃及安排，并根據(jù)盡職調(diào)查目標(biāo)單位情況分析出具盡職調(diào)查業(yè)務(wù)清單。

（三）財(cái)務(wù)盡職調(diào)查項(xiàng)目全面調(diào)查階段

IPO企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查項(xiàng)目全面調(diào)查階段的主要工作內(nèi)容：審查目標(biāo)企業(yè)所有財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)相關(guān)資料;就IPO企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)情況訪談或?qū)嵉刈咴L企業(yè)的管理層、主要的客戶和主要的供應(yīng)商、存在業(yè)務(wù)合作關(guān)系的開戶銀行及貸款銀行、對企業(yè)履行政府監(jiān)管職能的等相關(guān)責(zé)任單位，在驗(yàn)證資料信息的完整性和真實(shí)性后，對盡職調(diào)查的內(nèi)容進(jìn)行補(bǔ)充與完善;證券公司等服務(wù)機(jī)構(gòu)對財(cái)務(wù)盡職調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)的目標(biāo)企業(yè)的不合規(guī)之處作出分析及改進(jìn)建議，并與管理層進(jìn)行充分的信息溝通，同時(shí)監(jiān)督目標(biāo)企業(yè)后續(xù)的落實(shí)整改情況;全面梳理總結(jié)盡職調(diào)查過程，完成調(diào)查報(bào)告、后續(xù)保薦書及保薦工作報(bào)告的撰寫。此外，在IPO后續(xù)反饋階段，證券公司等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)需要根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反饋意見履行盡職調(diào)查職責(zé)。

三、IPO企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中存在的主要問題

（一）調(diào)查思路局限于會(huì)計(jì)處理是否合規(guī)，而沒有深入行業(yè)與業(yè)務(wù)層面

在進(jìn)行盡職調(diào)查時(shí)，沒有對從行業(yè)、業(yè)務(wù)層面獲取的信息資料與財(cái)務(wù)信息進(jìn)行比對分析，進(jìn)一步考慮調(diào)查對象業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)信息的合理性。例如，公司所屬行業(yè)的（國內(nèi)外）競爭狀況以及公司在行業(yè)中的地位，就能夠充分反映企業(yè)毛利率整體水平以及各期變動(dòng)趨勢，以及與同行業(yè)的差異原因、內(nèi)外銷毛利率變動(dòng)原因。通常情況下，如果公司所屬行業(yè)競爭日趨激烈，且公司在行業(yè)中不具備主導(dǎo)優(yōu)勢，那么公司盈利指標(biāo)一般不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)增長或較同行業(yè)偏高的情形。

（二）證券服務(wù)機(jī)構(gòu)制定的核查程序流于形式，具體核查程序目的不明確或無針對性

證券服務(wù)機(jī)構(gòu)制定的核查程序流于形式，具體核查程序目的不明確或無針對性，核查人員有時(shí)不清楚核查程序要達(dá)到的目的。例如，某些業(yè)務(wù)人員在保薦機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查工作底稿中索取了眾多的銷售合同，然而未對所獲取的合同進(jìn)行必要分析，對于關(guān)鍵的業(yè)務(wù)條款如貨物驗(yàn)收方式關(guān)注不夠，從而未發(fā)現(xiàn)該類客戶收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的特殊性，導(dǎo)致提前確認(rèn)收入。

（三）業(yè)務(wù)人員職業(yè)謹(jǐn)慎性和敏感性不足

作為奮戰(zhàn)在投行一線的業(yè)務(wù)人員，需要時(shí)刻保持警醒的頭腦，在日常業(yè)務(wù)核查過程中對可疑的事情保持謹(jǐn)慎性和敏感性，新獲取的信息要與既有的信息進(jìn)行充分的分析與判斷，甄別是否存在矛盾。例如，在與客戶交流時(shí)，其應(yīng)該知道的事情，客戶有意回避或回復(fù)不夠爽快時(shí)，就要特別關(guān)注;在借鑒其他專家的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，不能簡單地搞拿來主義，而是要作出獨(dú)立的分析與判斷。

（四）人才隊(duì)伍建設(shè)不到位，業(yè)務(wù)人員實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)匱乏

證券公司投資銀行業(yè)務(wù)部門財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作專業(yè)性強(qiáng)，日常工作涉及財(cái)務(wù)、法律、評估、金融等多方面的專業(yè)知識，需要盡職調(diào)查業(yè)務(wù)人員具備豐富的理論知識和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。此外，資本市場近幾年的快速發(fā)展以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對IPO企業(yè)財(cái)務(wù)審核的日趨嚴(yán)格，加劇了證券公司相關(guān)業(yè)務(wù)部門從事IPO業(yè)務(wù)的人才缺口。由于保薦機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人員經(jīng)驗(yàn)不足，導(dǎo)致IPO失敗的案例也呈現(xiàn)增加趨勢。

四、完善IPO企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作的建議

（一）核查財(cái)務(wù)的同時(shí)也要關(guān)注業(yè)務(wù)信息，主要財(cái)務(wù)信息與業(yè)務(wù)信息相互佐證

作為證券公司投資銀行的財(cái)務(wù)核查人員，應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)從業(yè)務(wù)的角度分析了解財(cái)務(wù)，最后隨著對公司了解的深入，達(dá)到從財(cái)務(wù)的角度分析業(yè)務(wù)與技術(shù)部分相關(guān)說明及描述的相關(guān)性、可靠性，從而達(dá)到財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)兩者相互佐證、邏輯順暢。這一點(diǎn)也是作為證券公司的財(cái)務(wù)核查人員要比IPO企業(yè)負(fù)責(zé)審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的業(yè)務(wù)人員更加注重的一點(diǎn)。

在實(shí)踐中，財(cái)務(wù)與業(yè)務(wù)相互驗(yàn)證、互為因果的事項(xiàng)眾多。例如，報(bào)告期內(nèi)公司關(guān)鍵的生產(chǎn)與技術(shù)工藝、生產(chǎn)周期等基本決定了產(chǎn)品成本核算的關(guān)鍵業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，盡調(diào)對象目前的成本核算方法是否合理都要與之匹配。例如，公司產(chǎn)品材料占比很高、多為一次投入且生產(chǎn)周期很短的在產(chǎn)品成本核算時(shí)一般無須分?jǐn)偣べM(fèi);如生產(chǎn)工藝存在鑄造、鍛件環(huán)節(jié)，那么其下腳料的核算將是重點(diǎn)事項(xiàng);如公司存在新技術(shù)、新產(chǎn)品，則需要考慮新品廢品率高的核算情況等;公司產(chǎn)品自身的特征屬性對公司產(chǎn)品的價(jià)值也具有重大的影響，如產(chǎn)品本身就有質(zhì)保期，儲能電池可能2年報(bào)廢、化工產(chǎn)品庫齡長可能導(dǎo)致產(chǎn)品析出等質(zhì)量不過關(guān)情況、非標(biāo)定制化產(chǎn)品庫存時(shí)間長則售出的可能較小從而減值風(fēng)險(xiǎn)加大等。

（二）核查程序要目的明確并具有較好的針對性，要充分利用公開信息

作為證券公司投資銀行的財(cái)務(wù)核查人員，為更為系統(tǒng)全面地把控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)取長補(bǔ)短，諸如預(yù)先查閱同行業(yè)或近似行業(yè)的反饋意見、招股說明書、保薦書、法律意見書等業(yè)務(wù)資料，特別是自己不擅長的行業(yè)更要仔細(xì)深入研究和比對分析，從而保證制定的核查程序目的明確，并具有較好的針對性。做好這些工作的重要意義如下：

第一，關(guān)注監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注要點(diǎn)，防止關(guān)鍵核心問題產(chǎn)生重大遺漏，事先進(jìn)行充分全面的核查。

第二，把工作做到前期，防止后期被動(dòng)。例如，在客戶供應(yīng)商走訪模板確認(rèn)前，盡可能把監(jiān)管部門可能問到且通過走訪能夠獲取更為直接可靠的信息加到走訪問卷中。

第三，不同機(jī)構(gòu)書寫的招股書、保薦報(bào)告以及目前科創(chuàng)板反饋意見等，均可從不同角度分析產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、業(yè)績變動(dòng)原因，可以開闊思路，也可以判斷自己的分析是否存在偏差，糾正或比對最佳策略和方案。

（三）始終保持職業(yè)謹(jǐn)慎性和敏感性

職業(yè)謹(jǐn)慎性和敏感性是證券公司投資銀行業(yè)務(wù)人員從事盡職調(diào)查業(yè)務(wù)工作的生命線。作為一線業(yè)務(wù)人員，應(yīng)時(shí)刻保持警醒的頭腦，在日常業(yè)務(wù)中對可疑的事情、業(yè)務(wù)保持謹(jǐn)慎性和敏感性。

在財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中重要的或有疑慮的事項(xiàng)，都需要核實(shí)其是否“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整”，是否有什么相互印證的證據(jù)可以支撐保薦機(jī)構(gòu)的承諾。在業(yè)務(wù)中屬于重大的事項(xiàng)應(yīng)當(dāng)假設(shè)其是不真實(shí)的，并通過層層取據(jù)來證實(shí)其真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性。

在業(yè)務(wù)取證過程中要特別注重證據(jù)的可靠性與綜合性。通?？煽啃愿叩淖C據(jù)為直接獲取、不經(jīng)客戶手，如銀行函證、往來函證、實(shí)地走訪、實(shí)地親自盤點(diǎn)等;其次為經(jīng)過外部簽章的業(yè)務(wù)證據(jù)，如業(yè)務(wù)合同、客戶驗(yàn)收單、銷售運(yùn)輸單等;此外，也要重視內(nèi)部業(yè)務(wù)層面基礎(chǔ)證據(jù)的取證，如公司內(nèi)的出入庫單據(jù)、生產(chǎn)車間的生產(chǎn)報(bào)表及考核信息報(bào)表等。

投資銀行業(yè)務(wù)項(xiàng)目組成員是證券公司保薦業(yè)務(wù)的第一責(zé)任人，也是項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的第一道防線。這就要求項(xiàng)目組業(yè)務(wù)人員在日常的工作過程中增強(qiáng)保薦業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識，始終保持職業(yè)謹(jǐn)慎性和敏感性，只有這樣才能從根本上杜絕可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事件。

（四）注重人才隊(duì)伍建設(shè)

證券公司從事IPO等投資銀行業(yè)務(wù)，最核心的競爭力是人才優(yōu)勢。加強(qiáng)投資銀行業(yè)務(wù)人才隊(duì)伍建設(shè)，首先就要加強(qiáng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)，使盡職調(diào)查業(yè)務(wù)人員具備扎實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而減少因?yàn)槿说乃交蚪?jīng)驗(yàn)不足導(dǎo)致失敗的情況。同時(shí)，注重通過開展業(yè)務(wù)合規(guī)性和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的培訓(xùn)，不斷增強(qiáng)其責(zé)任心和風(fēng)險(xiǎn)意識，從源頭上構(gòu)筑投行業(yè)務(wù)防線。

五、結(jié)語

中國資本市場歷經(jīng)30年的發(fā)展，正處于由審核制逐步向注冊制過渡的關(guān)鍵階段，審核監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于IPO的審核和檢查力度也更為嚴(yán)格，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的重要性也隨之提升，但在日常IPO企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中還是存在諸多形式主義問題，導(dǎo)致IPO企業(yè)及其上市后舞弊、暴雷的情況時(shí)有發(fā)生。證券公司投資銀行等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)以及擬上市公司等各方都要充分重視財(cái)務(wù)盡職調(diào)查工作，幫助公司認(rèn)識到自身的不足，提高財(cái)務(wù)信息工作質(zhì)量，才能引導(dǎo)資本市場往越來越好的方向發(fā)展。

（作者單位為中泰證券股份有限公司）

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