國內(nèi)家用紡織品行業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析

姜佳文

【摘要】如今房地產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)不斷發(fā)展，居民消費觀念、消費水平逐漸提升，人們對于家居環(huán)境的要求也逐漸提高，促進了家用紡織品行業(yè)的迅速發(fā)展。而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)作為財務(wù)管理中的重要組成部分，關(guān)系著企業(yè)的未來發(fā)展和企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。通過分析我們發(fā)現(xiàn)，富安娜以及家紡行業(yè)其他企業(yè)存在著兩個主要問題，即過度依賴股權(quán)融資以及負債結(jié)構(gòu)不合理，在簡單分析了問題產(chǎn)生的原因后，我們從多個方面提出了四條優(yōu)化建議。

【關(guān)鍵詞】家紡行業(yè);資本結(jié)構(gòu);融資渠道

一、公司資本結(jié)構(gòu)中存在的問題

近年來，家紡行業(yè)生產(chǎn)成本逐漸升高、行業(yè)內(nèi)競爭日趨激烈，企業(yè)如何脫穎而出、獲得更好更快發(fā)展成為一個難題。在財務(wù)管理方面，資本結(jié)構(gòu)決策作為財務(wù)決策的一部分，具有極其重要的地位，關(guān)系到企業(yè)的未來發(fā)展和企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。富安娜已經(jīng)成長為家紡行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，運營狀況良好，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定，并且在眾多指標上具有該行業(yè)很多企業(yè)共有的特點，極具代表性。所以這家企業(yè)成為了我們進行具體分析的理想之選，得到的結(jié)論在整個行業(yè)也比較受用。

要研究企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題，必須要結(jié)合企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀以及近年來的趨勢來進行分析。表1中的財務(wù)數(shù)據(jù)是評估資本結(jié)構(gòu)的重要指標，可以大體反映富安娜近幾年的情況。

我們總結(jié)發(fā)現(xiàn)，富安娜的資本結(jié)構(gòu)存在兩個主要問題，也是家紡行業(yè)企業(yè)普遍存在的兩個問題：外源融資渠道單一和負債結(jié)構(gòu)不合理，即太過依賴于股權(quán)融資和流動負債率過高。

二、原因分析

（一）外源融資渠道單一的原因分析

不只是富安娜，一個許多上市公司都存在的問題就是外源融資方式中太傾向于股權(quán)融資。從理論上講，股權(quán)融資的資本成本要高于債務(wù)資本，并且會帶來較大的信息披露成本，還有可能分散企業(yè)控制權(quán)。但是從目前來看，股權(quán)融資存在的好處無疑更有吸引力，這也是富安娜更傾向于股權(quán)融資、資產(chǎn)負債率持續(xù)走低的原因。

1.實際股權(quán)融資成本低。國內(nèi)上市公司股票市盈率偏高，較高的市盈率使得股票發(fā)行大幅溢價，在同等股利水平下，自然就間接降低了資本成本。此外，國內(nèi)上市公司普遍存在不分發(fā)股利或低分配的現(xiàn)象，再加上股權(quán)融資不需要像債務(wù)融資那樣支付利息，這些原因共同導(dǎo)致實際股權(quán)融資成本過低。

2.證券市場管控機制不完善。由于目前國內(nèi)證券市場管控機制還不完善，上市公司存在著信息披露不及時、不準確的問題，加上投資者缺乏理性指導(dǎo)，使得股票價格遠高于公司實際水平，對企業(yè)來講當然愿意通過增發(fā)新股來融資。此外，市場上操縱股價現(xiàn)象屢禁不止，給了一些不法商家可乘之機。

3.代理人問題。在當前市場環(huán)境下，代理人問題是普遍存在的，公司管理層做決策時通?？紤]的是自身利益而不是如何幫助企業(yè)發(fā)展，這導(dǎo)致了企業(yè)的融資決策不可能完全理性。經(jīng)理人喜歡通過“圈錢”來增加自己的權(quán)力或體現(xiàn)自己的能力，同時又不喜歡承擔過多的責任和壓力，所以股權(quán)融資就成了他們最熱衷的方式。

4.債券市場不發(fā)達以及保守思想的約束。由于國內(nèi)信用制度不發(fā)達，投資者并不十分熱衷債券市場，企業(yè)通過債券融資面臨著很多困難和約束。此外，“無債一身輕”的傳統(tǒng)思想使得企業(yè)所有者不愿意承擔財務(wù)風險，尤其是在競爭環(huán)境殘酷的今天，企業(yè)并不愿意背負太多的還款壓力。

（二）負債結(jié)構(gòu)不合理的原因分析

負債融資也是企業(yè)外源融資的重要渠道，而在負債融資內(nèi)部通常又分為流動負債和長期負債，他們之間合理搭配才能實現(xiàn)節(jié)約成本與降低風險之間的平衡。目前富安娜的負債結(jié)構(gòu)很不合理，流動負債占比超過95%，并且基本都是應(yīng)付賬款或應(yīng)付票據(jù)，長期借款幾乎沒有。

1.行業(yè)的特殊性。富安娜作為行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的企業(yè)，對原材料有很高的需求，這是造成應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)比重偏高的主要原因。并且家紡行業(yè)營運周期較短，可以有效緩解短期借款的還款壓力。

2.長期借款的高成本。長期借款雖然有助于企業(yè)控制財務(wù)風險，但是其籌資成本要高于短期負債，并且通常都會伴隨著很多約束條件，有時候會制約企業(yè)的發(fā)展。

三、優(yōu)化建議

（一）拓寬外源融資渠道

單一的融資渠道有很大的局限性，而多渠道的融資可以綜合各種融資方式的好處，降低風險。富安娜需要在提高自身盈利能力、擴大內(nèi)源融資的同時，尋求外源融資渠道的多樣化變革，包括銀行借款、發(fā)行多種樣式的債券、融資租賃等等。雖然目前國內(nèi)存在著銀行貸款門檻提高、債券市場不發(fā)達等難題，但是拓寬融資渠道帶來的好處值得我們努力去攻克這些難關(guān)。同時，政府應(yīng)當對一些業(yè)績優(yōu)秀、成長能力強的企業(yè)給予一定關(guān)懷和幫助，適當放開一些融資限制，充分挖掘企業(yè)潛力。

（二）提高內(nèi)源融資能力

企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的根本保障就是強大的內(nèi)源融資能力。從根本上講，提高內(nèi)源融資規(guī)模需要盈利能力的不斷增強，只有企業(yè)利潤水平和收益率水平的提高才能滿足內(nèi)源融資的需求。當然，在維持盈利水平不變的情況下，也可以通過適當減少利潤分配來增加內(nèi)部融資，但這勢必會損害股東利益、影響投資者的積極性，如何說服他們、增強他們對企業(yè)未來發(fā)展的信心至關(guān)重要。

（三）降低流動負債率

富安娜的流動負債占比太高會帶來較大財務(wù)風險，并且在資金周轉(zhuǎn)方面容易受到約束，因此富安娜應(yīng)該想辦法提高長期負債的占比。轉(zhuǎn)變思想觀念，通過長期借款、發(fā)行長期債券等渠道來增加長期負債是主要方式。雖然在開始可能會面臨規(guī)模較小、限制較多、成本較高等問題，但是會有效改善企業(yè)的債權(quán)結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)的相關(guān)經(jīng)驗，對企業(yè)的長遠發(fā)展大有益處。

（四）股權(quán)分布多元化

相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會導(dǎo)致獨裁現(xiàn)象的發(fā)生，企業(yè)的戰(zhàn)略決策往往受到大股東的學識、能力甚至性格等方面的影響，缺乏合理性。同時，大股東過多干預(yù)企業(yè)運營管理也會打擊到管理層的積極性，間接影響企業(yè)效益。富安娜可以適當降低大股東的持股比例，給予管理層和基層員工一些股份獎勵，既可以調(diào)動員工積極性，又可以規(guī)范企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)決策更加科學合理。

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