我國FOF基金投資前景分析

喬雨 劉偉國

內(nèi)容摘要 基金常常作為資產(chǎn)配置中的一部分，如何選擇適當(dāng)?shù)幕饘τ谫Y產(chǎn)配置的表現(xiàn)會有很大的影響。自從2016年揭開FOF基金的大幕以來，各方投資機構(gòu)就開始了緊急地布置各自的FOF基金產(chǎn)品。盡管FOF基金增長勢頭強勁，但和大盤相比較，表現(xiàn)卻不盡人意。作為新興的基金產(chǎn)品，國內(nèi)對于FOF基金的研究一直停留在理論階段。在這樣的背景下，如何從眾多的基金中選取FOF基金的子基金以及資金分配比例一直存在許多爭議。文章借助SCM模型選取FOF基金的子基金，并確定對應(yīng)的資金分配比例。利用Carhart四因子模型對擬合FOF基金的績效進行分析，得出FOF基金可以獲得超越市場平均收益水平的結(jié)論。

關(guān)鍵詞 FOF基金 基金累計凈值 SCM模型 Carhart四因子模型

1 研究背景及文獻回顧

自2016年6月17日，中國證監(jiān)會對《公開募集證券投資基金運作指引第2號—基金中基金指引》公開征求意見開始，在我國金融市場上就揭開了公募FOF基金的序幕。FOF基金也逐步成為資產(chǎn)配置的重要考察對象。截止到2019年底，我國基金共有6398支，其中封閉式基金有812支，開放式基金有5586支。如何在信息不完備、方法數(shù)據(jù)未能及時更新等眾多問題的影響下，選擇合適的基金進行資產(chǎn)配置，成為困擾眾多金融市場投資者的一個難題，而FOF基金的出現(xiàn)，為解決這一難題提供了可行的渠道[1～4]。

國內(nèi)研究方面：學(xué)者程剛和張孝巖根據(jù)Carhart四因子模型，對我國混合型開放式基金的投資績效進行實證分析，發(fā)現(xiàn)在添加動量因素之后，在對基金績效進行衡量時具有較強的解釋力，因此，認為四因子模型在衡量我國基金績效時具有一定的適用性;學(xué)者丁鵬認為隨著信息的不斷傳遞，投資者根據(jù)相應(yīng)的信息，選擇投資或撤出某一策略從而導(dǎo)致不同類型策略收益率的資金容量的變化，但無論怎樣變化，風(fēng)險度不變是其核心，而且考察一個實際的資產(chǎn)配置，完整的分析體系應(yīng)當(dāng)包括收益率、風(fēng)險度和資金容量。

國外研究方面：1970年，夏普·威廉在《資產(chǎn)配置：管理風(fēng)格和績效測量》中寫道：人們普遍認為，資產(chǎn)配置的最終結(jié)果在很大程度上直接表現(xiàn)為投資者投資組合回報的差異，一旦確定了一套資產(chǎn)類別，就必須確定投資者整個投資組合的每個組成部分對其回報變動的風(fēng)險敞口，可以匯總此類信息，以確定投資或整體有效資產(chǎn)組合。1990年，布萊克認為對于投資組合回報的變化，資產(chǎn)配置是主要的問題所在，但是市場時機似乎并沒有那么重要，低迷的宏觀經(jīng)濟環(huán)境明顯與高風(fēng)險資產(chǎn)種類的低收益率相聯(lián)系[5～8]。

2 樣本選擇和實證設(shè)計

2.1 FOF子基金選取

在構(gòu)建FOF基金時，采用基金月累計凈值增長率作為基金的月收益率。為了研究FOF基金在熊市和牛市的表現(xiàn)情況，樣本時間選擇從2015年5月29日到2019年12月31日，數(shù)據(jù)來源主要來源于晨星基金網(wǎng)、國泰安數(shù)據(jù)庫以及瑞思統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，初步選取子基金：光大保德信國企改革主題股票（X1）、華夏上證50ETF聯(lián)接A（X2）、匯添富成長多因子量化策略股票（X3）、匯添富中證主要消費ETF聯(lián)接（X4）、嘉實逆向策略股票（X5）、嘉實先進制造股票（X6）、嘉實新消費股票（X7）、前海開源主題精選股票（X8）。

2.2 確定FOF基金子基金的權(quán)重

由于選取的基金均為股票型基金，各個策略之間的相關(guān)系數(shù)均為正數(shù)，不必剔除其中某個策略，利用Eviews確定的策略池的絕對相關(guān)系數(shù)矩陣結(jié)果如表1所示[9，10]。

根據(jù)權(quán)重，確定的各個策略的權(quán)重如下：

（X1，X2，X3，X4，X5，X6，X7，X8）=（9.44%，16.75%，10.45%，

13.91%，10.35%，9.57%，11.61%，17.92%）。

3 基于Carhart四因子模型的績效分析

3.1 確定Carhart四因子模型各因素

Carhart四因子模型公式表示為：Rp-Rf=αp+βMKTMKT+βSMBSMB+βHMLHML+βMOMMOM+ε，在這個模型中重點關(guān)注的是αp，αp代表基金的超額收益率，若αp>0則表明基金的表現(xiàn)優(yōu)于市場平均水平。Carhart四因子模型中各因素數(shù)據(jù)主要來源于是申萬風(fēng)格指數(shù)收益率?？紤]到選擇的基金類別均為股票型基金，市場組合的平均收益率參照滬深300指數(shù)月收益率，無風(fēng)險利率則參照一年定期存款利率，而其他數(shù)據(jù)來源于申萬風(fēng)格指數(shù)中的大、小盤股指數(shù)月收益率，高、低市凈率指數(shù)月收益率，績優(yōu)、虧損股指數(shù)月收益率。以2015年5月29日至2016年4月29日為例，如表2所示[11～13]。

3.2 確定回歸系數(shù)

利用軟件Eviews，對于各個系數(shù)進行多元回歸，回歸結(jié)果如表3所示。

根據(jù)多元回歸結(jié)果可知，αp=0.0072，αp>0，因為αp正負表示基金整體是否可以取得超越市場基準的超額收益，所以可以得出基金整體的投資表現(xiàn)要優(yōu)于市場平均水平的結(jié)論，這說明與市場平均水平相比，擬合的FOF基金整體的收益率水平要明顯更好一些。

4 結(jié)論

實證分析的主要目的在于驗證使用SCM模型確定的權(quán)重是否有效以及擬合FOF基金的收益率能否超越市場水平。通過分析得出了以下結(jié)論：

（1）對于擬合FOF基金的實證檢驗，得出擬合FOF基金αp>0的結(jié)果，這說明其超越了市場平均收益水平，也就是說都取得了超額收益。這意味著在進行投資時，F(xiàn)OF基金是一種比較好的選擇，可以帶來良好的投資回報[14]。

（2）資產(chǎn)配置的出發(fā)點都是尋求將資金賦予在表現(xiàn)情況良好的資產(chǎn)上，以此獲得超額收益，投資經(jīng)理設(shè)計FOF基金的過程中，除了需要考慮這一點之外，還需要考慮整個FOF基金的收益情況。SCM模型以各個策略相關(guān)系數(shù)為出發(fā)點，剔除與整體策略呈負相關(guān)的策略，確定資金的分配比例，總的來說，SCM模型也為資產(chǎn)管理提供了相應(yīng)的視角。

（3）隨著我國對基金限制逐漸減少，基金品種勢必會增加、規(guī)模也會隨之?dāng)U大，不論是對基金經(jīng)理還是個人投資者而言，想要達到分散風(fēng)險、獲取超額收益的目的，僅僅依靠單支或幾支基金很難達到理想效果。以此確定的FOF基金與主要指數(shù)基金相比，確實體現(xiàn)出較高收益水平和較穩(wěn)定的業(yè)績波動。隨著我國老齡人口數(shù)量不斷增加，養(yǎng)老模式下的FOF基金也逐漸浮出水面，從而為FOF基金自身的規(guī)模增長擴展了空間。

（第一作者系煙臺大學(xué)文經(jīng)學(xué)院? 講師）

（本文由山東省人文社會科學(xué)項目“新舊動能轉(zhuǎn)換背景下區(qū)塊鏈金融對山東省實體經(jīng)濟的影響及風(fēng)險研究”（19ZCJJ04）支持）

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