完善科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)招股說(shuō)明書(shū)簡(jiǎn)明性的研究

李 晉

引言：切實(shí)履行好發(fā)行上市環(huán)節(jié)的信息披露是此次科創(chuàng)板注冊(cè)制改革的關(guān)鍵一環(huán)。在科創(chuàng)板新規(guī)和發(fā)行上市審核制度的推動(dòng)下，招股說(shuō)明書(shū)的重要性也因此進(jìn)一步得到彰顯。但回顧目前成功注冊(cè)上市的企業(yè)，招股書(shū)的披露均存在一個(gè)較大問(wèn)題——不簡(jiǎn)明，本文試圖從發(fā)行企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)和審核機(jī)構(gòu)三個(gè)主體角度切入，分析如何確保落實(shí)科創(chuàng)板報(bào)企業(yè)招股說(shuō)明書(shū)的簡(jiǎn)明性要求。

我國(guó)《證券法》對(duì)于招股說(shuō)明書(shū)信息披露的要求限于“真實(shí)、完整、準(zhǔn)確”，但隨著現(xiàn)在披露成本的大大降低，為了避免責(zé)任也同時(shí)為了遵循強(qiáng)制性披露的要求，發(fā)行人往往會(huì)傾向于將所有的信息不經(jīng)篩選全部披露，招股書(shū)的內(nèi)容因而變得十分翔實(shí)。但另一方面，信息的龐雜和堆砌大大增加了投資者瀏覽的困難，更不用說(shuō)據(jù)此做出準(zhǔn)確的投資判斷和決策了。信息披露逐漸背離了服務(wù)于投資者的初衷。

此次科創(chuàng)板的綱領(lǐng)性文件《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》和《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》中，也并沒(méi)有加入“簡(jiǎn)明”“精簡(jiǎn)”等相關(guān)要求。綜合官網(wǎng)所公布的審核問(wèn)詢(xún)情況來(lái)看，首批25家上市的企業(yè)中，包括瀚川智能、容百科技等多家企業(yè)均被明確要求“重新評(píng)估文件制作質(zhì)量”、“刪除冗余內(nèi)容”、“增強(qiáng)招股說(shuō)明書(shū)的可讀性”。這些問(wèn)題招股書(shū)形式上動(dòng)輒便是幾百上千頁(yè)，內(nèi)容上套句、格式文本等標(biāo)準(zhǔn)化表述較多、部分章節(jié)信息披露缺乏針對(duì)性?？梢?jiàn)，招股說(shuō)明書(shū)久已有之的繁雜冗余問(wèn)題在此次科創(chuàng)板的實(shí)踐中并未得到明顯改善。不僅如此，結(jié)合科創(chuàng)板的特征，該問(wèn)題還被發(fā)行人成功利用為試圖躲避審核、掩人耳目的利器。

本次科創(chuàng)板面向主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，這些企業(yè)遍布于新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，“具備科創(chuàng)屬性”不僅是此次各大企業(yè)能夠赴科創(chuàng)板上市的入場(chǎng)券，更是投資者們關(guān)注的焦點(diǎn)。因此招股說(shuō)明書(shū)中少不了大量相關(guān)的專(zhuān)業(yè)性術(shù)語(yǔ)，尤其體現(xiàn)在“業(yè)務(wù)與技術(shù)”和“風(fēng)險(xiǎn)因素”板塊。為了搭上科創(chuàng)板的融資順風(fēng)車(chē)，發(fā)行人及其團(tuán)隊(duì)揣摩語(yǔ)言文字和寫(xiě)法，利用各項(xiàng)數(shù)據(jù)、專(zhuān)業(yè)詞匯的堆砌，將自己包裝成了一個(gè)“科創(chuàng)明星”。第一家終止審核的企業(yè)——木瓜移動(dòng)便是犯了這樣的錯(cuò)誤：一家簡(jiǎn)單的互聯(lián)網(wǎng)廣告公司，卻從行業(yè)定位、核心技術(shù)等多維度的陳述中，加入了諸如大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)等詞語(yǔ)，繞來(lái)繞去，扭曲了本身的行業(yè)定位屬性。若非專(zhuān)業(yè)人士，看完這些定義只會(huì)是云里霧里。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素是一個(gè)純負(fù)面信息披露的板塊。它的披露邏輯在于讓發(fā)行人以一個(gè)公正客觀的態(tài)度充分暴露自身問(wèn)題，以便投資者做出正確的投資決策。然而大多數(shù)企業(yè)的披露都是固定程式的：從宏觀到中觀再到微觀。這其中，未結(jié)合公司實(shí)際情況的宏觀、中觀風(fēng)險(xiǎn)分析過(guò)多，存在任何發(fā)行人或任何發(fā)行都可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，直接導(dǎo)致公司自身的特有風(fēng)險(xiǎn)揭示較少，微觀分析不足，即使有也是湮沒(méi)在了前述這些非必要的論述中，如此繞彎的描述給投資者造成了“瑕不掩瑜”的假象。

招股說(shuō)明書(shū)的簡(jiǎn)明性要求亟待落實(shí)，一方面這可以真實(shí)、充分地揭示出一家企業(yè)的真實(shí)屬性，便于投資者閱讀并作出準(zhǔn)確的投資判斷和決策；另一方面也有助于減少企業(yè)被問(wèn)詢(xún)及回復(fù)的次數(shù)，加快其發(fā)行上市審核進(jìn)程?？偟膩?lái)說(shuō)，切實(shí)提高招股說(shuō)明書(shū)的簡(jiǎn)明性，需要發(fā)行上市環(huán)節(jié)中的各個(gè)主體共同努力和配合。

1. 明確發(fā)行人及招股說(shuō)明書(shū)制作者在實(shí)際撰寫(xiě)過(guò)程中的簡(jiǎn)明性要求

作為招股說(shuō)明書(shū)的主要撰寫(xiě)人，發(fā)行人及證券公司對(duì)于提高文件的質(zhì)量有著不可推卸的責(zé)任。首先要在內(nèi)容上簡(jiǎn)明。在市場(chǎng)信息透明，競(jìng)爭(zhēng)充分的環(huán)境下，科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行并上市的成功與否主要取決于發(fā)行人的主營(yíng)業(yè)務(wù)、核心技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)因素、發(fā)展前景等能否獲得投資者的認(rèn)可，因此作為自身向公眾公布的第一份文件，第招股說(shuō)明書(shū)本身就具有了自我推銷(xiāo)的特征，其對(duì)吸引投資者踴躍申購(gòu)的亮點(diǎn)進(jìn)行深度挖掘并窮盡描述的寫(xiě)作方式也能夠得到理解。但是信息披露的初衷是希望投資者能夠確確實(shí)實(shí)地看得懂、理解信息披露的內(nèi)容，過(guò)多的詞語(yǔ)堆砌反倒遮蔽了他們的眼睛，同時(shí)發(fā)行人夸大自身領(lǐng)先地位卻不充分說(shuō)明依據(jù)的現(xiàn)象也較為普遍，這些都導(dǎo)致了投資者無(wú)法看清企業(yè)的本質(zhì)特征以致盲目投資、跟風(fēng)投資。并且由于科創(chuàng)板帶有鮮明的科創(chuàng)屬性，大量專(zhuān)業(yè)詞匯更是無(wú)法避免，拖沓冗長(zhǎng)、艱難晦澀，極大地降低了投資者的閱讀積極性。

在美國(guó)，SEC規(guī)定了“簡(jiǎn)明信息披露”規(guī)則（Plain English Disclosure）。規(guī)則要求“避免頻繁的依賴(lài)術(shù)語(yǔ)或者自我定義的術(shù)語(yǔ)作為解釋招股說(shuō)明書(shū)信息的方式”、“避免使用法律或者高度技術(shù)化的商業(yè)術(shù)語(yǔ)”。更細(xì)致地，還要求行文過(guò)程中使用短句子、日常用語(yǔ)等形式。因而這些招股書(shū)的語(yǔ)言風(fēng)格整體上較為平實(shí)，有一說(shuō)一，不過(guò)多夸大發(fā)行人自身的行業(yè)地位、技術(shù)優(yōu)勢(shì)。鑒于此，我們可以將“簡(jiǎn)明信息披露”規(guī)則運(yùn)用于此次科創(chuàng)板企業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)中：在對(duì)于企業(yè)的行業(yè)屬性、核心技術(shù)、比較優(yōu)劣勢(shì)等科創(chuàng)屬性的描述中，總原則是使用平白樸實(shí)的語(yǔ)言進(jìn)行客觀簡(jiǎn)明描述，減少定語(yǔ)、狀語(yǔ)等修飾語(yǔ)的使用，避免艱深晦澀、生僻難懂的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)和長(zhǎng)難句的出現(xiàn)，更不得使用市場(chǎng)推廣的宣傳用語(yǔ)或夸大其詞的描述；而在諸如風(fēng)險(xiǎn)因素等不利信息的披露中，減少程式化披露和對(duì)通用風(fēng)險(xiǎn)的披露，鼓勵(lì)企業(yè)直面自身不足，揭示出公司自身特有的風(fēng)險(xiǎn)所在。

其次是在形式上簡(jiǎn)明：很多時(shí)候相比于大篇幅的論證文字，一些表格和圖片既符合簡(jiǎn)明性的要求，也使得企業(yè)的論證說(shuō)明更加有力。因此鼓勵(lì)企業(yè)在招股說(shuō)明書(shū)中多使用簡(jiǎn)潔的流程圖、示意圖，甚至可以使用視頻、音頻等多媒體方式代替文字，來(lái)說(shuō)明信息披露的內(nèi)容。尤其在對(duì)科創(chuàng)屬性的描述中，難免會(huì)有專(zhuān)業(yè)詞匯和術(shù)語(yǔ)的出現(xiàn)，上述方式不失為一種行之有效的辦法。此外還可以用日常化的語(yǔ)言、例子對(duì)專(zhuān)業(yè)詞匯進(jìn)行通俗解釋?zhuān)⑶页鲇谡泄烧f(shuō)明書(shū)整體專(zhuān)業(yè)性的考慮，這部分解釋可以移至最后的附錄部分或以腳注形式呈現(xiàn)。同樣道理，整篇招股說(shuō)明書(shū)也可以照此做適當(dāng)?shù)膬?yōu)化，對(duì)于投資者重點(diǎn)關(guān)注的摘要、風(fēng)險(xiǎn)因素等章節(jié)進(jìn)一步精簡(jiǎn)，合并披露或者擇要披露發(fā)行人關(guān)聯(lián)方（含控股股東、實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)以及子公司），所涉及的法律法規(guī)，主要設(shè)備設(shè)施、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)（土地使用權(quán)、商標(biāo)、專(zhuān)利權(quán)等），發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易等信息，并可以列表形式并作為最后的附件材料進(jìn)行技術(shù)處理。

2. 對(duì)中介機(jī)構(gòu)加以外部約束，為招股說(shuō)明書(shū)的簡(jiǎn)明性保駕護(hù)航

我國(guó)企業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)基本上都是由證券公司牽頭撰寫(xiě)的，作為中介機(jī)構(gòu)，除了關(guān)心所保薦承銷(xiāo)的企業(yè)能否順利通過(guò)審核并注冊(cè)成功，同時(shí)也關(guān)心每一次的執(zhí)業(yè)給自己所帶來(lái)的聲譽(yù)影響。一份質(zhì)量上乘的招股說(shuō)明書(shū)自然是這些中介機(jī)構(gòu)實(shí)力的見(jiàn)證和充分證明。因此可以在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的組織和開(kāi)展下實(shí)施招股說(shuō)明書(shū)質(zhì)量評(píng)比，將“簡(jiǎn)明性”作為一項(xiàng)重要考核指標(biāo)納入評(píng)價(jià)體系。質(zhì)量評(píng)比的結(jié)果不失作為各大券商再次展現(xiàn)自己業(yè)務(wù)能力和水平的展示板，亦為后續(xù)各大中介機(jī)構(gòu)的撰寫(xiě)提供了實(shí)例借鑒基礎(chǔ)。

3. 進(jìn)一步優(yōu)化證監(jiān)會(huì)注冊(cè)和上交所審核的理念與機(jī)制：

證監(jiān)會(huì)頒布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第41號(hào)——科創(chuàng)板公司招股說(shuō)明書(shū)》，通過(guò)一百零九條的規(guī)定，對(duì)招股書(shū)包括“概覽”在內(nèi)的十章內(nèi)容與格式進(jìn)行了規(guī)定。但作為規(guī)范性文件，所給出的也只是大綱形式，諸多空白都需要發(fā)行人自身去填充。出于成本最小化考慮，發(fā)行人自然會(huì)通過(guò)“借鑒”過(guò)往經(jīng)驗(yàn)的表述，長(zhǎng)篇累牘，以期符合標(biāo)準(zhǔn)。而此次科創(chuàng)板實(shí)行發(fā)行上市審核制度，上交所的審核問(wèn)詢(xún)環(huán)節(jié)就先對(duì)招股說(shuō)明書(shū)進(jìn)行了一次嚴(yán)格把關(guān)。得益于此，招股說(shuō)明書(shū)的繁雜癥結(jié)被頻頻指出。8月1日上交所發(fā)布的《關(guān)于切實(shí)提高招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）質(zhì)量和問(wèn)詢(xún)回復(fù)質(zhì)量相關(guān)注意事項(xiàng)的通知》，就提出了重大事項(xiàng)“不得簡(jiǎn)單重復(fù)或索引招股說(shuō)明書(shū)其他章節(jié)內(nèi)容”、業(yè)務(wù)與技術(shù)“避免使用艱深晦澀、生僻難懂的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)”等切實(shí)提高招股書(shū)簡(jiǎn)明易懂的舉措。這是一個(gè)良好的開(kāi)端，筆者建議審核中心能夠根據(jù)三個(gè)多月以來(lái)的審核經(jīng)驗(yàn)，出臺(tái)一系列的《問(wèn)詢(xún)指引》、《簡(jiǎn)明信息披露模版》，在明確發(fā)行人招股說(shuō)明書(shū)信息披露達(dá)標(biāo)的基本底線的同時(shí)，對(duì)相關(guān)披露內(nèi)容的簡(jiǎn)明性提出具體要求。同時(shí)在證監(jiān)會(huì)層面，可以借鑒美國(guó)的“簡(jiǎn)明信息披露”規(guī)則，將“簡(jiǎn)明性”作為原則補(bǔ)充進(jìn)規(guī)范性文件，在監(jiān)管層面上做到標(biāo)準(zhǔn)的同一性，給發(fā)行人以信號(hào)明確，也能同時(shí)提升發(fā)行上市及注冊(cè)的審核效率。

招股說(shuō)明書(shū)的“簡(jiǎn)明性”在于披露信息的簡(jiǎn)單明晰，它不等同于披露得越少越好，這有違信息披露的“完整性”要求。同時(shí)“簡(jiǎn)明性”和“準(zhǔn)確性”的要求也并不沖突，甚至可以說(shuō)“簡(jiǎn)明性”和“準(zhǔn)確性”一起對(duì)發(fā)行人提出了更高層次的要求?！罢鎸?shí)、完整、準(zhǔn)確、簡(jiǎn)明”將成為新時(shí)代下信息披露的新標(biāo)準(zhǔn)，從而促使所有投資者都能夠讀懂、理解證券信息披露的內(nèi)容。