山河藥輔：基本面與技術(shù)面共振

周少鵬

市場方面，海外疫情持續(xù)爆發(fā)下，各國股指悉數(shù)熔斷，美股更是上躥下跳，顯示出資金既想抄底又怕買入被套的矛盾心理。相比海外，A股本輪下跌表現(xiàn)出極強的韌性，別人熔斷，我們跌兩三個點。但是否最危險的時刻已經(jīng)過去，各家券商眾說紛紜。

中信證券很看好3月份行情，認為3月海外疫情進入觀察期，A股將出現(xiàn)最佳配置窗口，其邏輯主要是：1）基礎(chǔ)資產(chǎn)無虞，流動性支持下，外部震蕩不會演化成金融危機。大部分歐美國家不會采用“休克療法”，應(yīng)對有效的話，預(yù)計海外疫情新增確診的拐點在3周左右。2）內(nèi)外貨幣寬松背景下，人民幣匯率緩沖全球市場共振。3）政策驅(qū)動信用擴張，基本面有望“填坑”?？偨Y(jié)來看，海外情緒修復(fù)+國內(nèi)基本面回補+產(chǎn)業(yè)資本流入將驅(qū)動第二輪上漲。

投資角度看，基建和科技是主線科技依然是全年主線，可聚焦其中的優(yōu)質(zhì)白馬。另外，內(nèi)需“填坑”：新老基建要兩手抓。有政策支持回補的大宗消費可適當(dāng)選配。

國金證券則認為下跌還未結(jié)束。肺炎疫情沖擊全球資本市場，市場流動性告急導(dǎo)致金融市場中大多數(shù)資產(chǎn)遭遇拋售，A股市場也很難“獨善其身”，市場風(fēng)險偏好出現(xiàn)回落。事實上，A股的籌碼開始出現(xiàn)松動，滬深兩市成交量由前期的1.4萬億回落至當(dāng)前的9000億左右規(guī)模，滬深兩市融資規(guī)模亦回落了近百億規(guī)模?？偟膩碇v，他們傾向認為，A股受到短期海外風(fēng)險沖擊后，其信心的恢復(fù)需要時間，接下來市場運行更多的以結(jié)構(gòu)性行情為主要特征，另外A股將逐步進入季報期，對個股業(yè)績的“去偽存真”亦成為影響市場風(fēng)險偏好的重要因素。

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每期金股：山河藥輔

本期筆者看好山河藥輔。山河藥輔專門從事藥用輔料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)唯一的固體藥輔上市企業(yè)，看好的理由有以下幾點：1）國內(nèi)藥輔行業(yè)有三大紅利;2）進軍海外市場產(chǎn)能即將投放;3）過往財務(wù)優(yōu)異業(yè)績彈性十足。

國內(nèi)藥輔行業(yè)有三大紅利

藥輔，簡而言之，就是給各種藥做輔料的，比如說膠囊殼。這個行業(yè)不算小，在國外，藥輔占整個藥品制劑產(chǎn)值約為5%-10%，算下來每年也有數(shù)百億美金的市場空間。

相比國外市場，國內(nèi)藥輔行業(yè)有三個紅利：一是增長紅利，全球輔料市場主要分布在歐洲和北美，中國市場整體規(guī)模還不大，2018年中成藥、生物制藥和化學(xué)制藥三個市場總產(chǎn)值1.58萬億，保守按照國內(nèi)2%的藥輔占比來算，市場規(guī)模也就320億元，但我們?nèi)丝诨鶖?shù)大，隨著未來藥品制造工業(yè)規(guī)模不斷提升，以及藥輔占比逐步與國際藥企齊平，這個市場還有很大的增長空間。

二是集中度提升，全球規(guī)模較大的藥輔開發(fā)企業(yè)大約有200多家，絕大多數(shù)在歐美發(fā)達國家。國內(nèi)醫(yī)藥工業(yè)由于起步晚，過去存在“重原料，輕輔料”的現(xiàn)象，企業(yè)發(fā)展極為散亂，但近年來隨著仿制藥一致性評價及政府集采的持續(xù)推進，已經(jīng)誕生了山河、展望藥業(yè)、阿華制藥等規(guī)模級企業(yè)，今年新版中國藥典出臺，預(yù)計將對藥輔和藥包標(biāo)準(zhǔn)提出更高要求，未來勢必會推動行業(yè)集中度提升。

三是藥輔不受醫(yī)?？刭M影響，成長確定，這是最重要的一點。

進軍海外市場產(chǎn)能即將投放

公司是國內(nèi)藥輔行業(yè)龍頭，也是唯一固體藥輔上市企業(yè)，截止2019年上半年，公司25個輔料品種已有11個登記信息被激活，位居國內(nèi)輔料企業(yè)第一位。

公司目前已經(jīng)成功進入國內(nèi)主要大型藥企供應(yīng)鏈，包括輝瑞、國藥、華北制藥、哈藥、廣藥、聯(lián)邦制藥、江中藥業(yè)、賽諾、石藥等。在一致性評價和帶量采購大背景下，未來只有優(yōu)質(zhì)仿制藥企業(yè)或者具備創(chuàng)新能力的制藥企業(yè)能夠勝出，公司以仿制藥一致性評價為契機，不斷加強對高端醫(yī)藥企業(yè)的營銷，客戶結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化。而在國外，此前公司外銷比例只有8%，但去年下半年公司旗下產(chǎn)品微晶纖維素、羥丙甲纖維素等獲得歐洲藥典適用性證書，開始在歐洲銷售，未來國外銷售占比有望大幅提升。

隨著客戶和訂單量增加，公司產(chǎn)能曾捉襟見肘，但如今新募投項目接近尾聲。募投項目二期有2500噸微晶纖維素、300噸交聯(lián)聚維酮和300噸交聯(lián)羧鉀纖維素鈉產(chǎn)能，其中微晶纖維素已正式投產(chǎn)。除了這幾個產(chǎn)品外，其余幾個核心品種公司均有擴產(chǎn)儲備;另外，曲阜天利新建廠房竣工投產(chǎn)后，產(chǎn)能約提高2-3倍。產(chǎn)能投放與新客戶、新市場開拓步伐一致。

過往財務(wù)優(yōu)異業(yè)績彈性十足

過去三年公司收入和凈利潤增長表現(xiàn)強勁，收入從2.86億元逐年提升至2018年的4.28億元，增速不斷提升，同期凈利潤從2878萬元逐年增長至7010萬元，最新業(yè)績預(yù)告顯示，2019年收入同比增長8.19%至4.63億元，凈利潤同比增長20%至8400萬元。毛利率雖有波動，但常年維持30%以上，盈利能力較強。資產(chǎn)負債率只有20%出頭，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與收入規(guī)模相匹配，應(yīng)收賬款占收入比例低，且內(nèi)部結(jié)構(gòu)分散，整體盈利質(zhì)量很高。

展望未來，藥企對藥輔價格敏感度低，對藥輔質(zhì)量敏感，所以山河藥輔這種龍頭企業(yè)的提價話語權(quán)很大，藥輔通常走的又是量，稍微提價便給企業(yè)會帶來很大的業(yè)績彈性。去年上半年公司對部分產(chǎn)品提價，銷售毛利率立馬拔高3.52個百分點，未來提價也是業(yè)績持續(xù)向好的一個邏輯。

二級市場看，公司估值只有25倍，低于行業(yè)44倍的平均水平，安全邊際高，同時，基本面又持續(xù)向好，行業(yè)紅利+產(chǎn)能擴張+進軍歐洲市場將打開新成長空間。股價在14-17元之間已經(jīng)徘徊了一年之久，周K線已回踩確認，資金面還有回購配合，技術(shù)面與基本面共振，離爆發(fā)可能不遠了。