胡語文
人類在面對突如其來的變化時,往往會出現(xiàn)恐慌性的羊群心理,這種情緒化的巨大變化往往在股市里體現(xiàn)得淋漓盡致。股市不免成了大眾心理波動的“放大器”,而不只是“經(jīng)濟(jì)的晴雨表”。
顯然,市場在牛熊周期的切換速度遠(yuǎn)快過絕大多數(shù)投資者的反應(yīng)速度。就在歲末年初之際,眾多市場人士還在樂觀的喊出“牛市”或“全面牛市”時,其中也包括筆者。許多人恐怕并沒有預(yù)想到庚子年開春的這場大跌,然而,市場變化的節(jié)奏并不是不可預(yù)防,當(dāng)某些板塊被資金推動進(jìn)入高估值和高風(fēng)險區(qū)域時,理性投資者已有所警惕并做好了提前的應(yīng)對。隨著市場環(huán)境的突然變化以及一些重大信號的出現(xiàn),比如爆款基金和基金倉位“88魔咒”的出現(xiàn),我們也相應(yīng)調(diào)整了年底月初樂觀的觀點(diǎn),并在1月中旬提示市場出現(xiàn)短期見頂信號。
類似疫情這種“黑天鵝”事件的發(fā)生,只是市場運(yùn)行過程中的催化劑,并沒有改變市場牛熊交替的本質(zhì)規(guī)律,也沒有改變市場某些板塊結(jié)構(gòu)性的高估值風(fēng)險,更無法改變“市場先生”時而大笑、時而大哭的特點(diǎn)。
那么,就當(dāng)下的具體策略而言,還有哪些投資機(jī)會,又需要規(guī)避哪些風(fēng)險呢?
整體來看,投資者可以做好兩件事情。巴菲特說,一是如何估值;二是如何看待市場的波動。前面我們在如何對待市場的波動方面談得比較多,現(xiàn)在來談?wù)勅绾喂乐怠?/p>
估值簡單的來看,其實就是如何定價及確定安全邊際的問題,用自上而下的邏輯判斷市場系統(tǒng)性的風(fēng)險和機(jī)會,以及如何判斷某些行業(yè)及公司是否高估還是低估、機(jī)會和風(fēng)險的關(guān)系。
用簡單的法則來看,估值的原則有兩個:
一是人多的地方不去(類似最近熱門的科技股和創(chuàng)業(yè)板股票,市場共識下估值風(fēng)險大)。人多的地方必定擁擠,股價在大眾樂觀預(yù)期推動下,往往高估,一旦出現(xiàn)未預(yù)期的黑天鵝事件發(fā)生,就容易發(fā)生踩踏事件,所以,風(fēng)險收益是不對稱的;
二是在人少的地方(冷門股)將風(fēng)險收益比較高的個股納入備選庫,需要耐心等催化劑到來。如果在絕對低估的位置,股價屢創(chuàng)新低,在排除退市和破產(chǎn)風(fēng)險的可能之后(盡管在A股屬于小概率事件),上市公司的殼價值和低估值個股的清算價值仍然值得尊重。多數(shù)時候,一家上市公司只要具備持續(xù)經(jīng)營能力,這些處于底部區(qū)域的低估值股票就大概率存在均值回歸的可能,關(guān)鍵要等待牛市的風(fēng)口來臨。
哪些機(jī)會值得關(guān)注呢?筆者認(rèn)為,一部分躺到歷史低點(diǎn)的重要公司值得關(guān)注,比如某些公用事業(yè)板塊企業(yè),他們的永續(xù)經(jīng)營能力并不會因為疫情的影響而終止,比如某些公用事業(yè)龍頭企業(yè),只因為市場恐慌情緒的影響,導(dǎo)致了股價的下跌,這種股價超跌的時機(jī)實際上給了價值投資者買便宜貨的機(jī)會。另一部分港股上市的龍頭企業(yè),經(jīng)營在內(nèi)地,雖然業(yè)績短期會受影響,但中長期來看,公司仍有持續(xù)經(jīng)營能力,在經(jīng)歷港股的兩輪大跌之后,股價已經(jīng)跌出了價值投資的機(jī)會,值得重點(diǎn)留意。
整體來看,筆者判斷,2020年庚子年仍屬于筑底之年、投資小年,而2021年牛年則可能成為投資大年,2020年市場的超跌的機(jī)會或是為來年布局提供了戰(zhàn)略性建倉機(jī)會。我們相信,經(jīng)過過去幾年的持續(xù)調(diào)整,一些超跌的低估值的投資機(jī)會已經(jīng)到來。