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    幫扶中小微融資從信披破題

    2020-04-24 09:26:17許恒金縵
    董事會 2020年2期
    關鍵詞:三板沖擊融資

    許恒 金縵

    來勢洶洶的新型冠狀病毒肺炎疫情加之春節(jié),使得中小微企業(yè)面臨了前所未有的生存危機。新浪財經(jīng)大膽猜測中小微企業(yè)在此次疫情之下“破產(chǎn)只需一個半月”。2020年1月底新三板掛牌公司8870家,截至2月11日減少37家,掛牌公司數(shù)量減少率與去年同比多了23.3個百分點,中小微企業(yè)在面對疫情的沖擊,風險陡增。

    清瀧和莫爾指出,當一個外部沖擊——如本次的冠狀病毒公共衛(wèi)生危機——形成的整體行業(yè)生產(chǎn)下降中,中小微企業(yè)不僅是通過企業(yè)生產(chǎn)的直接下降引發(fā)破產(chǎn),更會因為融資難度加大和融資壁壘而破產(chǎn)。清瀧和莫爾認為企業(yè)的“暫?!痹斐蓜?chuàng)業(yè)者的財富劇烈減少,一方面直接引發(fā)中小微企業(yè)“自輸血”的內部融資金額下降,另一方面,金融市場會隨著中小微企業(yè)主的財富減少,而大幅提高對其融資的代理成本。由此可見,即使中小微企業(yè)被金融市場預測在長期的投資項目的盈利性、分布曲線不變的情況下,疫情的外部沖擊也會引發(fā)投資額的大幅下降。

    2020年2月,國務院公布一系列緩解中小微企業(yè)融資困難的措施,如增加再貸款、再貼現(xiàn)額度,下調利率;貸款利息免征增值稅上限提高;減少融資附加費用;運用定向降準等貨幣政策工具;將小微貸款納入MLF抵押品范圍等,加上各地方政府配套公布的利好政策,皆是基于增加中小微企業(yè)在債券市場信用、降低債券融資難度的措施。短期的債權輸血能有力改善企業(yè)因停產(chǎn)、半停產(chǎn)狀態(tài)下的現(xiàn)金流缺失,但同時企業(yè)資產(chǎn)負債比和償還義務的快速上升,形成融資硬約束,更增加了中小微企業(yè)的經(jīng)營風險。相比債權融資,股權融資作為直接融資形式,所募集資金的支配程度可隨實際經(jīng)營狀況、支付意愿來支配,特別是在企業(yè)受到這種無法預期的外部沖擊下,債務的增加會因銀行等債權人增加的包括信貸補償余額、周轉協(xié)定、準備金制度、專人監(jiān)督制度等嚴格的約束條件,導致企業(yè)經(jīng)營的自由度大幅降低。相比較而言,直接股權融資所募資金的支配程度更大,融資效率更高。

    自2014年擴容以來,新三板市場作為多層次資本市場承上啟下的平臺,拓寬了中小企業(yè)直接融資的渠道。截至2020年2月12日,新三板掛牌企業(yè)數(shù)和總股本從2012年的200家和55.27億股,上升至8843家和5563.25億股。其中總股本低于10000萬股的占88%,股東人數(shù)少于50人的占80.45%。中小微企業(yè)占比較大。充分利用新三板的融資渠道,能進一步消減疫情之下的中小微企業(yè)的融資困難,并形成與債券融資不同的約束渠道,有利于多角度、多方位地提高中小微企業(yè)的融資效率。隨著對中小微企業(yè)的利好政策的推出和落實,市場對中小微企業(yè)也逐漸修正預期,并同時反映到新三板的股指和股票市場的漲幅上。春節(jié)過后經(jīng)過A股的大幅下跌,新三板自2月3日下跌1.92%后三板成指、創(chuàng)新成指、三板分行業(yè)各指數(shù)皆呈持續(xù)上揚的態(tài)勢,說明金融市場對中小微企業(yè)存在融資信心,同時說明投資者對新三板改革后的效率認可。

    但新三板目前流動性還有待加強,特別是在應對疫情過程中,中小微企業(yè)短期流動性上仍然有巨大的融資缺口。除政府政策補貼和引導外,提高新三板公司的信息披露質量,是公司主動應對疫情下的公司治理新途徑。由于中小微企業(yè)最大的直接融資“歧視”是投資人對監(jiān)督內部人的代理成本的高估,通過信息披露的質量提升可迅速使企業(yè)脫穎而出,降低融資考察和監(jiān)督成本。就目前新三板公司的現(xiàn)狀來看,與A股上市公司相比,信息披露的標準還較低,對企業(yè)盈利預期、虧損狀態(tài)的財務說明比較籠統(tǒng)且粗略,更重要的是對企業(yè)治理制度應對公共安全危機的措施、相應風險治理措施未有明確和主動的披露,且并未根據(jù)掛牌公司的行業(yè)、業(yè)務差異性來制定及時的信息披露計劃。只有更完善、更及時的信息披露才能換取更多外部投資人對中小微企業(yè)治理的信心,并最終形成治理合力應對突如其來的負面疫情沖擊。

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