疫情沖擊下的經(jīng)濟走勢與政策選擇

姜欣欣

當前，新冠肺炎疫情的控制取得了較大的進展，但疫情對于經(jīng)濟的影響開始逐漸浮現(xiàn)。對內(nèi)主要集中在復工進程以及如何解決企業(yè)尤其是中小企業(yè)的生存壓力；對外需要穩(wěn)固中國在世界供應鏈中的地位，提振出口，維持現(xiàn)有的貿(mào)易規(guī)模。近日，中央財經(jīng)大學金融學院教授、國際金融研究中心副主任譚小芬接受專訪，他在主持國家自然科學基金委應急管理項目“防范和化解金融風險”研究時，專門針對新冠肺炎疫情對我國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，提出相關政策建議。

消費結(jié)構性增長但總量下降

記者：新冠肺炎疫情暴發(fā)正值春節(jié)期間，交通、餐飲、文娛等行業(yè)受到的沖擊較大。在您看來，這對消費領域會帶來哪些影響？

譚小芬：從行業(yè)上看，在餐飲住宿、旅游、交通出行、娛樂休閑行業(yè)的消費下降幅度較大，但醫(yī)療衛(wèi)生、游戲、線上教育等行業(yè)的上漲能夠在一定程度上進行彌補。不可否認，整體而言，結(jié)構性的增長難以彌補整體的下降。尤其是在資本品消費諸如房地產(chǎn)、汽車方面，存在一定程度的推遲：2020年1月汽車零售同比下滑21.5%，2月上旬的汽車零售市場銷量同比下降92%。中國乘聯(lián)會估計2月的整體銷售將要同比下降百分之三十以上。

居民的消費受可支配收入受到的影響相對較大。在新冠肺炎疫情期間，居民尤其是供職于中小企業(yè)的低收入人群，由于難以開工，可支配收入呈下降態(tài)勢。我國的中小企業(yè)貢獻了全國80%的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)，而由可支配收入下降導致的消費下降不僅對當前的消費有一定影響，而且會進一步影響到居民未來的非必需品消費。對標“非典”疫情的消費下降程度，疫情當月的社會零售規(guī)模增速下降了5%，由9.3%降至4.3%。2019年1至2月，我國社會消費品零售總額為8.2%，相比2003年的網(wǎng)購規(guī)模，我國現(xiàn)在的網(wǎng)上實物消費占總消費的20%左右，對線下消費形成一定的對沖。因此預計消費將降低3.5%—4%左右。

投資增長靠基建企穩(wěn)

記者：那么，投資領域受到?jīng)_擊是否會小一些？

譚小芬：從總體上看，投資受到新冠肺炎疫情的影響小于消費，起決定性因素的是基建的發(fā)力程度。從投資的分項看，制造業(yè)投資受疫情影響相對較大。全國各地的返工進程不一。但制造業(yè)要恢復到疫情前水平主要取決于兩方面因素：一是全產(chǎn)業(yè)鏈的復工進程。制造業(yè)投資的特點在于需要協(xié)調(diào)上游的供給、下游的需求以及物流的暢通。由于疫情在各個地區(qū)擴散的程度不一，各地的復工時間需要根據(jù)自身的情況進行調(diào)整。目前疫情情況最嚴峻的湖北地區(qū)，13個城市全面封城，應是全國復工最晚地區(qū)。湖北是我國重要的汽車、化學肥料（氮、磷、鉀）、布匹及油料生產(chǎn)地，其產(chǎn)量占全國的比重均超過8%。此外，湖北省也是重要的建材原料產(chǎn)地，其水泥和生鐵產(chǎn)量占全國比重均超過4%。二是停工天數(shù)對產(chǎn)值的影響。樂觀估計三月中旬全面復工，停工天數(shù)（以工作日計算）在25天到30天左右。這些產(chǎn)值如何在接下來生產(chǎn)中趕工彌補，是制造業(yè)全行業(yè)面臨的問題。同時在停工期間，廠房的租金、必要人員的開支、庫存的倉儲費用會沖擊全年的工業(yè)利潤。2019年1、2月份的制造業(yè)投資累計同比增長5.9%，預計由于停工帶來的損失以及醫(yī)藥衛(wèi)生等相關產(chǎn)業(yè)的提前復工形成一定程度的對沖，制造業(yè)投資一季度同比會下降1%到2%左右，下半年復蘇可能性較大。

房地產(chǎn)投資方面，今年新開工的項目推遲復工可能導致房地產(chǎn)開發(fā)投資形勢嚴峻。參考2019年的情況來看，2020年房地產(chǎn)開發(fā)資金中的土地購置費用支出趨于縮減、建安工程和工具購置面臨減少、在建項目以及新開工面積停工會導致房地產(chǎn)投資整體下降。三者分別占房地產(chǎn)開發(fā)資金的29%、66%、4.8%，同時新開工面積約占5.5%。據(jù)估算，一季度房地產(chǎn)投資合計將下降38%左右的水平，對GDP的拖累0.1%到0.2%的水平。

相較制造業(yè)投資與房地產(chǎn)投資，基建在第一季度應當發(fā)揮企穩(wěn)經(jīng)濟的重要作用。2019年1、2月基建投資累計同比增加4.3%，具有較大的增長空間。目前財政部提前下達2020年地方債務累計達到1.8萬億元，同比增長30%。這部分資金一部分將用于疫情中小企業(yè)紓困；另一部分將用于基礎設施建設，尤其是在疫情中暴露出我國的公共衛(wèi)生治理體制與醫(yī)療資源方面存在的問題，可以靠地方政府的投入來得到改善。

出口需警惕產(chǎn)業(yè)鏈外移壓力

記者：中國當前在全球處于重要的供應鏈地位。全球從中國進口、用于再出口的中間產(chǎn)品大幅增長，對中國的依賴程度日益加強。這一突發(fā)事件對今年的出口形勢帶來哪些不利影響？

譚小芬：我國當前的出口情況并不樂觀。全球目前有一百多個國家對我國人員流動實行完全管制或有限管制。從數(shù)據(jù)上看，我國的進出口航運走弱趨勢較為明顯，當前中國出口集裝箱指數(shù)全月環(huán)比增速收窄，周環(huán)比增速為負。波羅的海干散貨指數(shù)2月大幅回落至425，月同比下降7%。 2019年全年的出口總額增長5%，對GDP的貢獻率為11%，一季度作為出口強勢季度，出口對GDP累計同比貢獻率達到19%，支撐了1.23%的GDP。但受國內(nèi)工業(yè)上游生產(chǎn)難以開工的影響，出口降低的外溢效應會導致國外中間產(chǎn)品供應鏈發(fā)生變化，從而可能進一步影響到我國部分的中間產(chǎn)品生產(chǎn)。除貿(mào)易的出口之外，服務的出口預計會受到大面積的影響。世界衛(wèi)生組織將此次疫情定性為國際突發(fā)公共衛(wèi)生事件，在疫情過去的相當一段時間內(nèi)，來華旅游與出口的比例將有大幅下降。2016至2018年旅游出口金額平均在410億美元左右，按照平均值推算，2020年在旅游業(yè)上的損失將在100到200億美元左右。

出口的大幅回落對經(jīng)濟的短期拖累已成定勢，但仍需要警惕產(chǎn)業(yè)鏈的外移壓力帶來的二次沖擊。每年一季度末與二季度初是PMI訂單下單的高峰期，三月的疫情走勢將對全年的出口狀況產(chǎn)生重要影響。疫情的走勢將決定出口的供應鏈是否會產(chǎn)生轉(zhuǎn)移。目前受供應減少遭到?jīng)_擊較大的行業(yè)包括家居用品、高科技零部件、紡織服裝等。從中國大陸進口中間品占比較高的產(chǎn)業(yè)鏈下游國家包括越南、韓國、日本、美國等，這些國家從中國進口中間品均超過30%。如果出口企業(yè)的復工超過三月底，那么中國在全球供應鏈中的地位重塑風險較大。

降低疫情對經(jīng)濟沖擊的政策選擇

記者：從拉動經(jīng)濟的“三駕馬車”來看，短期經(jīng)濟受新冠肺炎疫情影響較大。當前我們應當采取哪些措施，才能有效降低疫情對經(jīng)濟的沖擊？

譚小芬：我認為在疫情后如何快速修復國內(nèi)、國際社會對中國的信心問題尤為關鍵。需要認識到，中國當前的結(jié)構性紅利還未釋放，短期的震蕩不改經(jīng)濟長期趨勢向好。當前的經(jīng)濟下行在未來具有很大的彌補空間：在消費方面，中國具有全球最大的消費市場；在投資方面，制造業(yè)在2019年底已出現(xiàn)邊際弱企穩(wěn)的現(xiàn)象，補庫存進程只是推遲，而非消失；在出口方面，只要保證在全球供應鏈的地位不動搖，結(jié)構紅利就有進一步釋放的空間。總體來說，疫情帶來的機遇在于供給側(cè)，政策需要做的是平滑波動兼顧調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構而非強力刺激經(jīng)濟，同時兼顧解決政策時滯與時間錯配問題，防止政策矯枉過正帶來的經(jīng)濟失衡。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構方面，新冠肺炎疫情催生了系列新興產(chǎn)業(yè)。無人零售、無人超市、無接觸配送等模式的興起成為實體零售行業(yè)的新趨勢。生鮮電商行業(yè)在疫情中興起，數(shù)據(jù)顯示，京東生鮮在春節(jié)期間的銷量同比增長215%。線上采購模式有助于平滑線下消費的大幅波動帶來的消費下滑，拉動國內(nèi)內(nèi)需。長期來看，有助于解決我國的人口結(jié)構老齡化導致勞動力開始相對缺乏的問題。除此之外，疫情的暴發(fā)同時也檢驗出我國的醫(yī)療體系尤其是公共衛(wèi)生領域預防方面的基礎設施仍需要加強。因此疫情過后，醫(yī)療體系可以借力基建，探索優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源擴容工程的實施路徑。尤其需要重視基礎醫(yī)學、預防醫(yī)學、公共衛(wèi)生方面的開發(fā)與投入情況。

房地產(chǎn)供給方面，一方面不將房地產(chǎn)作為刺激經(jīng)濟的主要手段；另一方面深化房地產(chǎn)方面的供給側(cè)改革，控總量、調(diào)結(jié)構。一二線城市以穩(wěn)為主，三四線城市推行因城施策。當前有部分的三四線城市出現(xiàn)了存量住房供給過剩的問題，增加了城市一定的風險。因此，需要防止三四線城市的房地產(chǎn)風險出現(xiàn)大幅上升。在房企方面，2019年房企的銷售回款占整個到位資金的50%左右。但由于疫情管控，春節(jié)作為歷年房地產(chǎn)銷售的黃金點之一，對房企的銷售造成壓力。因此，房地產(chǎn)行業(yè)去杠桿進程可以暫緩，維護房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈不斷裂才是當前的工作重點。這一過程需要政、企、銀三方的合作，共同防范房地產(chǎn)領域的系統(tǒng)性金融風險。

財政金融協(xié)同發(fā)力有助于化危為機

記者：對于支持企業(yè)恢復生產(chǎn)、解決生存與發(fā)展的現(xiàn)實問題，您有哪些政策建議？

譚小芬：中小企業(yè)方面，通過落實減稅降費進一步增加民營企業(yè)尤其是小微企業(yè)的活力。目前針對中小企業(yè)的調(diào)查中顯示，中小企業(yè)的生存壓力普遍來自于銷售上的入不敷出與相關的房屋租賃、人員成本費用的承擔。對于餐飲、旅游等服務業(yè)來說，為期一個月的零收入、高支出可能會吞噬中小企業(yè)一年的利潤。因此，從供給側(cè)角度出發(fā)，考慮降低中小企業(yè)的費用。部分地區(qū)已經(jīng)推出補貼企業(yè)部分承擔的員工三個月的社保金。類似的，地方政府可以探索在一定時期內(nèi)減免住房公積金、補貼一定時期內(nèi)的租賃稅等政策，確保措施能落實到具體的企業(yè)。中小企業(yè)關系著就業(yè)這一民生問題，需要給予高度重視。

國有企業(yè)方面，需要進一步落實國有企業(yè)改革，提高國有企業(yè)的競爭能力。在疫情中需要國有企業(yè)承擔一定的社會責任?？梢酝ㄟ^探索增加國有企業(yè)利潤上繳比例，來緩解地方政府的財政支出壓力。在國有企業(yè)的資金鏈方面，由于當前的銀行信貸偏好仍然偏向國有企業(yè)，可以暫時釋放一定的杠桿要求，以短期平滑國民經(jīng)濟的大幅波動。

在金融領域，央行當前的貨幣政策在支持企業(yè)發(fā)展、降低企業(yè)負擔方面的意圖較為明顯。數(shù)量方面，央行通過于2月初凈投放4200億元；價格方面，將1年期下降10個基點至4.05%，5年期以上下降5個基點至4.75%，旨在保持流動性充裕。信貸支持方面，設立專項再貸款與企業(yè)清單管理，為抗疫骨干企業(yè)提供結(jié)構性的足額信貸資源，加強對小微企業(yè)、民營企業(yè)等重點領域的信貸支持。金融服務方面，對受疫情影響嚴重的個人和企業(yè)提供特色化金融服務。整體來看，貨幣政策結(jié)構性力度大于價量方面的力度。上半年貨幣政策需與財政政策相配合，以穩(wěn)增長為主要目標，增強貨幣政策的靈活性，切實降低企業(yè)的融資成本。短期內(nèi)政策需重點關注“一個地區(qū)，兩類企業(yè)”。地區(qū)主要是湖北地區(qū)，尤其是武漢市的狀況。武漢的光電子、集成電路、汽車在全產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位。長時間的停工對其流動性的沖擊較大，應當對其給予適當?shù)脑?。兩類企業(yè)需要重點關注：一是中小企業(yè)尤其是服務業(yè)；二是在疫情中具有突出貢獻的醫(yī)用設備生產(chǎn)企業(yè)、疫苗研發(fā)企業(yè)，確保流動性充裕。除貨幣政策外，金融領域的改革開放或可成為我國應對疫情沖擊經(jīng)濟的一大機遇。對內(nèi)深化資本市場改革，進一步推行注冊制改革，調(diào)整資本市場存量資源。對外落實金融開放，尤其在出口疲軟的情況下，可以靈活利用外資保就業(yè)、促增長、穩(wěn)匯率、提競爭力。

（摘自3月9日《金融時報》。作者為該報記者）