撥開美股“黑天鵝迷霧”

付冰冰

受全球新冠肺炎疫情影響，美股在十天內(nèi)經(jīng)歷四度熔斷，遭遇史詩級暴跌之后，本月底又經(jīng)歷了兩輪暴漲?！昂谔禊Z”在股市舞臺翩翩起舞，吸引了全球關(guān)注，人們不禁要問，美股怎么了？

“美股暴跌是建立在過去11年的持續(xù)上漲基礎(chǔ)之上。自2008年全球金融危機以來，美聯(lián)儲先后推出了三輪量化寬松政策，之后美國企業(yè)抓住了新一輪技術(shù)和產(chǎn)業(yè)革命所帶來的巨大機遇，實現(xiàn)了較快的發(fā)展。這使得美國股市在過去接近11年的時間里，走出了一輪非常罕見的‘慢牛走勢，其持續(xù)時間和上漲幅度在美國歷史上能夠排進前三名。由于它過去的上漲非常引人注目，使得本輪下跌也以另一種方式引發(fā)世人關(guān)注。”中國國際經(jīng)濟交流中心學(xué)術(shù)委員會委員、中原銀行首席經(jīng)濟學(xué)家王軍博士接受本刊記者專訪時表示。

美股遭遇五重沖擊

今年3月，美國股市遭遇了多重打擊。王軍分析，五重沖擊導(dǎo)致美股出現(xiàn)了超過30%的暴跌現(xiàn)象。

第一重沖擊源自新冠疫情的全球蔓延。截至3月28日19時，新冠疫情已蔓延至美國及全球199個國家。

第二重沖擊源自中國經(jīng)濟受疫情的負面打擊較大。前兩個月數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟出現(xiàn)較大下滑，預(yù)計一季度大概率將是負增長。

“中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟增長的貢獻超過30%，中國經(jīng)濟的放緩肯定會影響到全球經(jīng)濟?！?/p>

第三重沖擊源自美國投資者對經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的擔(dān)憂。

“美國企業(yè)自身盈利能力放緩，疫情沖擊使投資者擔(dān)心美國經(jīng)濟可能在今年進入衰退期。”

第四重沖擊源自股市上漲的模式和邏輯難以為繼。美聯(lián)儲多年來的寬松政策鼓勵企業(yè)以低息負債的形式不斷回購自身股票，進而推動公司股價上漲。隨著美國股市內(nèi)在脆弱性和不穩(wěn)定性日益加劇，這種“擊鼓傳花”的模式很難再繼續(xù)。此外，美國的一些對沖基金遭遇經(jīng)營困難甚至虧損的傳聞也對美股造成了沖擊。

第五重沖擊源自國際原油市場暴跌。

“美國實現(xiàn)了頁巖氣革命，大量頁巖氣企業(yè)由于資本開支巨大，在市場上發(fā)行了很多復(fù)雜債務(wù)工具來籌集資金。原油價格近期暴跌給頁巖氣企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來很大壓力，其債券還本付息壓力也在加大。這對美國股市構(gòu)成很大壓力?！?h3>對全球經(jīng)濟產(chǎn)生巨大影響

“疫情在全球快速蔓延引發(fā)美股在短時間內(nèi)出現(xiàn)巨幅下跌，并導(dǎo)致全球股市暴跌，這不啻為由疫情帶來的一個嚴重次生災(zāi)害，這對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大影響和負面打擊?！蓖踯娬f。

美股暴跌可能會拖累世界經(jīng)濟再次滑入輕微衰退甚至是蕭條的邊緣。包括國際貨幣基金組織在內(nèi)的國際組織預(yù)測認為，今年一季度美國和全球經(jīng)濟將陷入衰退，出現(xiàn)負增長。第二重打擊在于，對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂加劇了全球投資者的恐慌情緒。疫情失控、原油暴跌、全球金融市場進入技術(shù)性熊市，投資者擔(dān)心由此引發(fā)新一輪全球金融危機。

目前，業(yè)內(nèi)對全球經(jīng)濟衰退無爭議，但對全球金融危機是否會發(fā)生仍有分歧。就目前情況而言，本次股災(zāi)未出現(xiàn)2008年全球金融危機時諸如雷曼兄弟、貝爾斯登等大型金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉的現(xiàn)象，它更像是一場“復(fù)合型危機”，其后續(xù)深遠影響還需進一步觀察，現(xiàn)在就判斷全球經(jīng)濟將進入一次新的世界性經(jīng)濟蕭條或者全面經(jīng)濟危機還為時尚早。

王軍告訴記者，業(yè)內(nèi)人士目前傾向于認為，2020年的美股危機更像是過去100年來三大危機的疊加：1918年大流感、1929—1933年經(jīng)濟大蕭條以及2008年金融大海嘯。

“目前金融體系、銀行體系整體比較健康，截至目前并未出現(xiàn)貨幣危機、銀行危機、信用危機、債務(wù)危機、國際收支危機，僅在市場上出現(xiàn)了流動性困難，因此是否能把它定性為金融危機，還需要更多的證據(jù)和時間?！?/p>

美股暴跌、疫情蔓延還導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈受到破壞。當前全球范圍內(nèi)人流、物流陷入了史無前例的停擺狀態(tài)，未來一段時間內(nèi)國際貿(mào)易、國際投資恐將繼續(xù)萎縮。如果全球供應(yīng)鏈恢復(fù)緩慢，將成為引發(fā)金融市場再次震蕩的重要原因，而金融市場風(fēng)暴反過來將進一步加深全球供應(yīng)鏈的恢復(fù)難度。

美聯(lián)儲救市措施存爭議

美股暴跌之后，美國政府推出了一系列救市措施。國會近期通過了2萬億美元的一攬子計劃，該計劃將向受疫情影響的企業(yè)、勞動者以及醫(yī)療系統(tǒng)提供緊急救助。美聯(lián)儲連續(xù)兩次降息至零利率、推出無限量QE和三大有助于緩解流動性危機的流動性工具，這些措施使美股暫時企穩(wěn)反彈。

王軍分析，未來能否避免再次出現(xiàn)暴漲暴跌現(xiàn)象主要取決于兩個因素：一是疫情是否得到有效控制;二是大企業(yè)、大銀行是否會出現(xiàn)破產(chǎn)、倒閉現(xiàn)象，民眾是否大量失業(yè)。

“美國金融市場長期以來的脆弱性以及突發(fā)的全球性公共衛(wèi)生危機是導(dǎo)致美股暴跌的深層原因?！闭蛉绱?，內(nèi)生原因及外部沖擊難以靠傳統(tǒng)的降息、量化寬松、市場流動性釋放等手段得到徹底解決。這些手段并不能消滅病毒，靠零利率提振市場信心的同時也會加劇市場的擔(dān)心，甚至?xí)鸬椒醋饔谩?/p>

從長期來看，零利率勢必使未來美聯(lián)儲的貨幣政策操作空間被進一步擠壓，政策效應(yīng)未來會逐步遞減。

另一方面，美聯(lián)儲不斷推出的救市政策也使市場對它的期待非常的高，一旦它的政策沒有達到市場的預(yù)期也會加劇市場的波動。因此，政策本應(yīng)成為穩(wěn)定市場的重要機制，如今已經(jīng)成為市場波動的一個重要原因。

同時也應(yīng)看到，短時間內(nèi)及時出臺的眾多救市措施，也體現(xiàn)了美聯(lián)儲的判斷力、行動力與執(zhí)行力，在一定程度上穩(wěn)定了市場預(yù)期及投資者信心，緩解了市場的恐慌及焦慮情緒，避免了流動性風(fēng)險進一步上升，對當下全球金融市場的暫時穩(wěn)定起到了積極作用。

防御風(fēng)險“倒灌”需慎用杠桿

如何規(guī)避可能到來的全球金融動蕩風(fēng)險對中國國內(nèi)產(chǎn)生“倒灌”效應(yīng)？

“在疫情沖擊下，政府有必要引導(dǎo)社會預(yù)期，適當調(diào)整經(jīng)濟增速目標，加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，既注重解決短期經(jīng)濟困難，也要重視解決一些深層次問題?！蓖踯姶饛?fù)本刊記者。

目前來看，中央政府有必要及時加杠桿來替代很難再繼續(xù)加杠桿的地方政府、企業(yè)和居民。中央已經(jīng)決定，適當提高赤字率、發(fā)行特別國債、增發(fā)地方政府專項債，這些措施的實施將有效紓困小微企業(yè)及弱勢群體，有助于穩(wěn)定就業(yè)市場，避免發(fā)生大規(guī)模失業(yè)情況。

王軍認為，近期應(yīng)盡快采取有效措施穩(wěn)定我國金融市場，激發(fā)資本市場活力，增加居民的財產(chǎn)性收入;穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，避免房價在內(nèi)外因素沖擊下出現(xiàn)大起大落;激發(fā)和釋放民間投資的活力，鼓勵創(chuàng)新商業(yè)模式，積極發(fā)展在線經(jīng)濟、非接觸經(jīng)濟等新業(yè)態(tài)等。從全球角度看，當下最需要緩和與穩(wěn)定對外經(jīng)濟關(guān)系，加強國際宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)，避免過去一段時間內(nèi)在全球泛濫的保護主義、孤立主義和貿(mào)易摩擦再度抬頭。政府也要進一步提高開放條件下經(jīng)濟金融管理能力及防控風(fēng)險能力。

對于個人而言，需要更好地平衡收支、平衡工作與生活、健康的關(guān)系，減少不必要支出，穩(wěn)定收入及現(xiàn)金流，主動控制過高過快上升的杠桿率。

王軍表示，從個人資產(chǎn)配置角度來講，可以增加健康險、養(yǎng)老險等防御性保險資產(chǎn)配置，同時降低風(fēng)險資產(chǎn)的比重。

“當然最重要的是，勞動者個人要不斷提高自身素質(zhì)，提高自身在數(shù)字經(jīng)濟時代的競爭力?！蓖踯姳硎?。