貨幣政策與股票市場價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究

一、前言

股票市場的價(jià)格反應(yīng)著人們對于各個(gè)上市公司發(fā)展情況的認(rèn)可程度，眾多上市公司共同組成了國內(nèi)的股票市場，也反映著廣大投資者對于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的認(rèn)可程度。通常認(rèn)為，股票的市場價(jià)格受著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，政治，法律，文化自然等多種因素的共同影響。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)由于其存在自身內(nèi)在周期性的波動(dòng)導(dǎo)致上市公司整體的業(yè)績情況波動(dòng)與人們對于后市市場預(yù)期的改變，從而影響股票市場的價(jià)格；完善的法律基礎(chǔ)會(huì)保障股票市場穩(wěn)定，避免少數(shù)人徇私舞弊的行為；一國的文化傳統(tǒng)決定著人們投資與儲蓄的心理，影響著股票市場的資金活躍程度。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于股票市場的研究長久以來都是學(xué)者們關(guān)注的熱點(diǎn)問題，也誕生了眾多關(guān)于股票市場的運(yùn)行機(jī)制，價(jià)格變化規(guī)律等一系列的研究。在對貨幣政策與股票市場價(jià)格是否存在關(guān)聯(lián)以及其中的影響途徑的分析中，錢小安（1998）選用了M0、M1、M2的供應(yīng)量的同比增長率作為自變量，對不同層次的貨幣供應(yīng)量與股票市場價(jià)格的相關(guān)性進(jìn)行了分析，得出了我國更層次貨幣供應(yīng)量與股票市場價(jià)格的相關(guān)程度較差的結(jié)論；王曦，鄒文理（2011）通過SVAR模型分析，得出了貨幣政策對股票市場價(jià)格影響巨大的結(jié)論，在他們的研究中發(fā)現(xiàn)當(dāng)各層次的貨幣供應(yīng)量增長率提高時(shí)，股票市場的價(jià)格發(fā)生相對應(yīng)的變化，據(jù)此認(rèn)為中國股票市場偏向于政策型股市，國家政策對股票市場的價(jià)格起著決定性的作用。

三、實(shí)證分析

由于貨幣政策通常采用調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的方式調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況。本文使用了自1992年12月到2019年7月每月月末收盤是我國A股價(jià)格指數(shù)A作為因變量，以及相同區(qū)間內(nèi)我國的M0,M1,M2數(shù)據(jù)作為實(shí)證分析中的自變量。

由于數(shù)據(jù)的周期性會(huì)使整個(gè)分析產(chǎn)生誤差，我們首先對各組數(shù)據(jù)進(jìn)行取對數(shù)的處理，從而使觀測值更加平穩(wěn)，同時(shí)也可以減少分析過程中生成的殘差序列對研究結(jié)果的影響。在對數(shù)據(jù)進(jìn)行取對數(shù)的處理后，我們將處理后的數(shù)據(jù)分別定義為LNA,LNM0,LNM1與LNM2。

（一）單位根檢驗(yàn)。在檢驗(yàn)中滯后性以及模型的選取中，我們基于AIC，SC在三種類型中最小的原則，選用AIC與SC數(shù)據(jù)最小的那個(gè)模型所得到的數(shù)據(jù)，在通過EVIEWS軟件對各個(gè)序列進(jìn)行ADF 檢驗(yàn)后，在三個(gè)不同顯著性水平下，四組數(shù)據(jù)中都存在單位根，因此序列都是非平穩(wěn)的。

（二）協(xié)整性檢驗(yàn)。根據(jù)協(xié)整檢驗(yàn)的步驟，我們首先讓LNA與LNM0、LNM1、LNM2分別進(jìn)行OLS回歸，接著再對三組結(jié)果的殘差序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，若通過回歸得到的殘差序列可以通過單位根檢驗(yàn)，則說明變量LNA與其他變量三個(gè)變量之間存在著協(xié)整關(guān)系，按照上述程序進(jìn)行檢驗(yàn)后，三組變量組的回歸方程式分別為：

從表中的數(shù)據(jù)我們可以得出在1%的顯著水平下，LNA與其他三個(gè)自變量之前不存在協(xié)整關(guān)系。

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)

表1 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

從表1中我們可以看出，從表中我們可以發(fā)現(xiàn)，A股市場價(jià)格分別在52.5%、22.9%和33.2%的顯著性水平下是M0、M1和M2的格蘭杰原因。相反，不同層次貨幣供應(yīng)量M0、M1和M2分別在37.6%、60.7和66%的顯著性水平下是A股市場價(jià)格的格蘭杰原因。從表中可以看出在A股市場價(jià)格和貨幣供應(yīng)量的相互關(guān)系中，貨幣供應(yīng)量M0、M1和M2在起著主導(dǎo)性的作用，貨幣供應(yīng)量的波動(dòng)會(huì)引起股票市場價(jià)格的波動(dòng)，也就是說，貨幣供應(yīng)量是因，股票市場價(jià)格是果。另外，從表三中我們不難看出貨幣供應(yīng)量與A股市場價(jià)格的正相關(guān)關(guān)系，各層次貨幣供應(yīng)量的增加多會(huì)引起A股市場價(jià)格的明顯增加，而A股市場價(jià)格的上升存在著對貨幣需求量需求的增加，二者存在著相輔相成的關(guān)系。

四、結(jié)論和政策建議

（一）貨幣供應(yīng)量與A股市場總市值之間不存在長期的關(guān)系。通常在貨幣政策實(shí)施之后，貨幣政策通過不同的途徑傳遞到了股票市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中，但是貨幣政策具體的影響效果到目前為止還沒有量化出一個(gè)穩(wěn)定可預(yù)期的結(jié)果，一般在貨幣當(dāng)局實(shí)施緊縮或是寬松的貨幣政策后，A股市場價(jià)格也會(huì)隨之發(fā)生相應(yīng)的變化，但是其波動(dòng)幅度沒有必然的聯(lián)系。通常我國股票的價(jià)格受到多種因素的影響，尤其是受到人們的預(yù)期效用，當(dāng)人們預(yù)期貨幣政策會(huì)使企業(yè)獲利程度增加時(shí)，股票市場價(jià)格也會(huì)隨之增加。除此之外，在考慮貨幣供應(yīng)量對股票市場價(jià)格影響程度的同時(shí)，我們還要考慮眾多對這一聯(lián)系相矛盾的因素，例如上市公司的誠信程度，貨幣政策的實(shí)施效果，宏觀經(jīng)濟(jì)的整體情況等都可以直接影響著貨幣政策的實(shí)施。

（二）政策建議

1.制定貨幣政策時(shí)要考慮對股票市場的影響。通過不同的分析和現(xiàn)實(shí)的表現(xiàn)，我們都可以看出貨幣政策不僅影響著實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還在一定程度上影響著金融市場。因此貨幣當(dāng)局以及眾多學(xué)者要深入研究貨幣政策對股票市場影響的途徑與程度，這樣才可以讓貨幣政策得到效用最大的結(jié)果。在文獻(xiàn)綜述中我們提到過眾多學(xué)者對貨幣政策對股票市場影響機(jī)制的影響中，我們看可以看出貨幣政策通過財(cái)富效用，流動(dòng)性效應(yīng)等多種途徑作用在股票市場上，最終影響著股票市場的價(jià)格，也分化著貨幣政策的效果。所以在貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策的時(shí)候，在考慮對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的同時(shí)也要考慮對股票市場的影響，

2.進(jìn)一步完善現(xiàn)行貨幣數(shù)量的統(tǒng)計(jì)制度。股票市場在一定程度上影響著貨幣的供應(yīng)量，例如當(dāng)股票市場有新的IPO項(xiàng)目時(shí)，股民在申購時(shí)都需要預(yù)付金，這也導(dǎo)致著實(shí)際的貨幣流通量與我們統(tǒng)計(jì)的口徑不一致的現(xiàn)象。且現(xiàn)在的貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑只能反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的供需情況，無法有效的 體現(xiàn)出金融市場的貨幣量，只有不斷的完善貨幣數(shù)量的統(tǒng)計(jì)口徑才能將讓貨幣當(dāng)局更好的實(shí)施政策，讓金融市場得到更好的管控。

3.加強(qiáng)對股票價(jià)格政策影響的研究。在過去的幾個(gè)月中，我國政府出臺了很多利好A股市場的政策，例如降低融資利率，增多融資融券標(biāo)的股票，還出臺了相關(guān)政策變相降息，可是整個(gè)8月上證指數(shù)仍然是以收陰收場，整個(gè)月份的上證指數(shù)下降了20多點(diǎn)，受到貿(mào)易戰(zhàn)的持續(xù)影響，A股大部分公司的股票跌幅較重，人們只追漲具有避險(xiǎn)標(biāo)的的股票，與中國相反，美國股市在經(jīng)歷一輪輪消息之后仍然可以抬頭向上，這需要我國學(xué)者更深層次的研究我國出臺的各項(xiàng)政策對于股市的有效程度。