余額寶收益率破“2”，成股市行情啟動標志？

張俊鳴

持有人數(shù)超過6億的天弘余額寶，本周首度出現(xiàn)7日年化收益率跌破2%，再創(chuàng)歷史新低。遙想成立之初年化收益率超6%，2018年一度限購的場景，如今余額寶的收益率已經(jīng)有如雞肋。對喜好低風險和注重流動性的投資者來說，這不是一件那么令人愉快的事情;但對股市投資者來說，又由此升起“資金搬家”的想象。余額寶收益率破“2”能否成為股市行情的發(fā)動機？筆者認為二者不能完全劃上等號，至少不是領(lǐng)先或同步的指標，還需要有更多的指標進行輔助觀察。

余額寶不僅是中國規(guī)模最大的基金，更從2017年開始成為全球最大的貨幣基金，其收益率的高低，客觀上反映了國內(nèi)資金面的松緊程度，某種意義上可視為無風險收益率的一種表現(xiàn)形式。因此，其收益率歷史性的破“2”，折射出目前國內(nèi)流動性處于比較寬松的程度，這和另外兩個指標——銀行間同業(yè)拆借利率和交易所國債逆回購利率可以相互印證。以上海銀行間隔夜拆借利率為例，今年以來鮮少超過2%，3月下旬更有多日跌破1%;而上交所1天期國債逆回購3月份以來大部分時間也都低于2%，3月19日到23日更是盤中大部分交易時間都在1%以下。因此，早在余額寶之前，這兩大無風險收益率的指標早已經(jīng)破“2”，甚至還有破“1”的情況出現(xiàn)，余額寶收益率走低并不是令人意外的事情。和余額寶類似，目前許多基金特別是在交易所掛牌的場內(nèi)貨基，7日年化收益率也已經(jīng)破“2”，顯示在降準等貨幣寬松政策的引導下，國內(nèi)的無風險收益率明顯走低。理論上來說，這對股市的資金面是一大利好，也更凸顯高股息品種的“性價比”優(yōu)勢，催生“資金搬家”的效應，有助于股市走強。

不過，理論不一定等于現(xiàn)實，至少不一定馬上轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實。盡管今年以來貨幣基金收益率不斷走低，但其整體規(guī)模卻有增無減。最新數(shù)據(jù)顯示，今年前2個月貨幣基金規(guī)模增長超過13%，增長的絕對數(shù)量超過偏股型基金，占了國內(nèi)公募基金規(guī)模的將近一半。投資者對貨幣基金避險需求的上升，超過了收益率下滑帶來的投資需求減弱的部分。顯然，在一季度全球資本市場的大動蕩過程中，不少投資者選擇了“現(xiàn)金為王”，將貨幣基金作為資金停泊的“避風港”。

歷史上，貨幣基金收益率走低，股市并未上漲甚至下跌的“背離”并不是第一次出現(xiàn)。2014年1月到7月，余額寶的7日年化收益率從6.70%下滑到4.17%附近，跌幅超過30%，而同期滬深300指數(shù)并未出現(xiàn)上漲，而是維持橫盤整理（圖中“1”的部分）;2018年1月到11月，余額寶的7日年化收益率從4.39%下滑到2.49%附近，跌幅超過40%，同期滬深300指數(shù)在短暫沖高之后一路下跌，累計跌幅接近20%（圖中“2”的部分）。除了這兩次比較典型的背離之外，今年以來余額寶的收益率出現(xiàn)了將近20%的下跌，但同期大盤也出現(xiàn)了一定程度的下跌（圖中“3”的部分）。因此，如果一看到貨幣基金收益率走低，就認為一定會成為股市行情啟動的標志，很難得到充足的事實依據(jù)。

在筆者看來，余額寶等貨幣基金收益率的走低，固然是股市的長期利好，但影響股市的因素有很多，資金利好未必能夠馬上得到盤面的反應，在被其它因素壓制的情況下，出現(xiàn)一段時間的“背離”并不算太離譜的事情。而在貨幣基金收益率持續(xù)走低的過程中，市場潛藏的資金動能也在不斷地累積中，等待其它壓抑股市的因素逐漸減弱、消退之后，資金面反應出來的向上力量就會厚積薄發(fā)地展現(xiàn)出來。什么時候接近從量變到質(zhì)變的臨界點？筆者認為有三大指標可以關(guān)注：

一、余額寶收益率在持續(xù)走低一段時間之后，出現(xiàn)階段性的企穩(wěn)甚至小幅走高。這在2014年7月、2019年1月行情啟動前，都有出現(xiàn)類似的現(xiàn)象。

二、場內(nèi)貨基從溢價變?yōu)槌掷m(xù)折價。這一現(xiàn)象反映出原先在貨幣基金避險的資金開始出現(xiàn)流出，存在向股票“搬家”的可能。而場內(nèi)貨基作為股市投資者現(xiàn)金管理的工具之一，如同“股民余額寶”，比天弘余額寶更貼近股市，能夠更靈敏地反應出資金的風險偏好。

三、整體貨基的規(guī)模不再快速增長，甚至有所下滑。這一指標更直觀地表達出投資者不滿足于貨基所能提供的風險收益比，其中一部分資金可能流向債券基金、銀行理財?shù)裙潭ㄊ找嫫贩N，也有一些可能選擇股市作為新戰(zhàn)場，將會為股市帶來新的生力軍。

投資者除了觀察這三大指標之外，更需要未雨綢繆提前謀劃。余額寶等貨幣基金收益率破“2”，并不是一個偶然事件，而是全球貨幣寬松大潮中的一朵小浪花。即使未來重新回到“2”以上，也很難再現(xiàn)2013年成立之初的盛況。可用于長期投資的閑錢放在貨幣基金無疑是一種閑置和浪費，布局股市相關(guān)品種，從長遠角度來看具有更高的性價比。