“隱蔽”的業(yè)績增長點(diǎn)

馮彬

《紅周刊》：年報(bào)披露即將進(jìn)入高峰期，對于普通投資者而言，關(guān)注年報(bào)最多的數(shù)據(jù)無非是營業(yè)收入和凈利潤這兩項(xiàng)，而若想提高投資能力，還有哪些“冷門”的數(shù)據(jù)可以關(guān)注呢？

邱諍：本周先說說在建工程這個(gè)項(xiàng)目吧。以首創(chuàng)股份為例，2019年公司營業(yè)收入和凈利潤分別為149.07億元和9.58億元，同比分別增長19.69%和33.22%。而若和2015年年報(bào)時(shí)相比，首創(chuàng)股份的營業(yè)收入和凈利潤分別增長了約111%和79%，按扣非后計(jì)算凈利潤增幅則高達(dá)244%。

《紅周刊》：為何要和2015年年報(bào)相比，這有什么意義呢？

邱諍：因?yàn)?015年年報(bào)公布的時(shí)間大約在2016年的4月左右，而當(dāng)時(shí)首創(chuàng)股份的股價(jià)恰好和目前公司的股價(jià)相差無幾，且當(dāng)時(shí)上證指數(shù)的點(diǎn)位也和現(xiàn)在不相上下。而目前首創(chuàng)股份的基本面和當(dāng)時(shí)相比卻已發(fā)生了翻天覆地的變化，當(dāng)時(shí)公司的市場還僅限于北京及周邊，而目前首創(chuàng)股份已形成了全國性的業(yè)務(wù)布局，公司水務(wù)投資和工程項(xiàng)目分布于27個(gè)省、市、自治區(qū)，覆蓋范圍超過100個(gè)城市。

《紅周刊》：也就是說首創(chuàng)股份的業(yè)務(wù)范圍已從區(qū)域性經(jīng)營，發(fā)展到覆蓋全國大部分地區(qū)，且營業(yè)收入及凈利潤大增，但公司的股價(jià)卻還停留在當(dāng)初的水平。

邱諍：沒錯，更重要的是首創(chuàng)股份的在建工程項(xiàng)目，2016年時(shí)公司的在建工程僅有10億多元，而截至2019年末公司的在建工程已高達(dá)202億元左右，其中預(yù)算數(shù)在10億元以上的工程約10個(gè)左右，如固原市海綿城市PPP項(xiàng)目和內(nèi)江沱江流域水環(huán)境綜合治理PPP項(xiàng)目的投資總額合計(jì)超過100億元，待上述項(xiàng)目竣工投產(chǎn)之后，公司市場的覆蓋面積和產(chǎn)業(yè)規(guī)模還會進(jìn)一步大幅度提升，而公司的市值必然不會永遠(yuǎn)停留在數(shù)年前的水平。

《紅周刊》：截至2019年末，中國廣核的在建工程高達(dá)392億元，項(xiàng)目竣工達(dá)產(chǎn)之后，是否也會提升公司的盈利空間呢？

邱諍：需要注意的是，并不是所有公司的在建工程項(xiàng)目竣工投產(chǎn)后，都會提升公司的業(yè)績，有些公司的在建項(xiàng)目由于市場前景并不穩(wěn)定，轉(zhuǎn)固投產(chǎn)后反倒會拖累公司的業(yè)績，成為公司的累贅。但中國廣核的在建工程主要為大型核電項(xiàng)目，前景較好，投產(chǎn)后會成為公司穩(wěn)定的業(yè)績增長點(diǎn)。實(shí)際上截至2018年末時(shí)中國廣核的在建工程高達(dá)746億元，2019年公司的陽江6號機(jī)組于7月24日開始商業(yè)運(yùn)營，臺山2號機(jī)組于9月7日開始商業(yè)運(yùn)營，因此公司的在建工程減少至392億元。

目前中國廣核管理24臺在運(yùn)核電機(jī)組和5臺在建核電機(jī)組（其中包含公司控股股東委托中國廣核管理的1臺在建機(jī)組），裝機(jī)容量分別為27142兆瓦和5800兆瓦（含控股股東委托公司管理的在建機(jī)組），占全國在運(yùn)及在建核電總裝機(jī)容量的55.69%以及44.08%，占全國核電總裝機(jī)容量的53.22%。按上述數(shù)據(jù)分析，5800兆瓦在建機(jī)組商業(yè)運(yùn)營之后，公司裝機(jī)容量將較目前提升約20%左右，核電項(xiàng)目的盈利較為穩(wěn)定，在建機(jī)組投入商業(yè)運(yùn)營后，公司的利潤能力自然也會穩(wěn)定提升。

《紅周刊》：首創(chuàng)股份和中國廣核的在建項(xiàng)目都屬于盈利前景比較穩(wěn)定的項(xiàng)目，那么有哪些公司的在建項(xiàng)目是機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)同在的呢？

邱諍：如紅寶麗，截至2019年末公司固定資產(chǎn)凈額約為5.96億元，而公司的在建工程高達(dá)14.73億元。紅寶麗的在建工程主要是全資子公司泰興化學(xué)公司的12萬噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目和2.4萬噸DCP項(xiàng)目，其中年產(chǎn)2.4萬噸DCP項(xiàng)目總投資4.37億元，分二期建設(shè)，該項(xiàng)目截止2019年末已累計(jì)投資2.63億元。年產(chǎn)12萬噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目投資概算為13.9億元，2019年環(huán)氧丙烷項(xiàng)目及DCP項(xiàng)目均處于試生產(chǎn)階段，尚未取得正式生產(chǎn)許可。

紅寶麗主要從事聚氨酯硬泡組合聚醚、特種聚醚、異丙醇胺等系列產(chǎn)品，均為環(huán)氧丙烷的下游衍生品。2019年紅寶麗原料環(huán)氧丙烷采購額12.55億元，采購均價(jià)8390元/噸，按此計(jì)算約采購環(huán)氧丙烷15萬噸左右，公司的12萬噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目建成后產(chǎn)品應(yīng)主要是自用，滿足公司的原材料需求。

目前上市公司中生產(chǎn)環(huán)氧丙烷產(chǎn)品的公司主要有濱化股份等，近些年濱化股份的環(huán)氧丙烷產(chǎn)品毛利率平均在12%左右，并不是高毛利率產(chǎn)品。紅寶麗的環(huán)氧丙烷項(xiàng)目產(chǎn)能并不是很大，因此若能夠有效控制生產(chǎn)成本，對公司而言無疑是件好事，而若是不能有效控制成本，生產(chǎn)成本高于目前這些具備成熟生產(chǎn)線的公司，反倒會得不償失。