下跌的飛刀在不同階段就是銀子、金子和鉆石

劉志超

我主要在美股、A股和港股三個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行投資，其中美股和A股都是從2007年開始的，2016年時(shí)，我將重心逐漸轉(zhuǎn)移至美股，港股則從2019年開始參與，目前以美股和港股為主。去年底我基本上滿倉，一直到今年2月底進(jìn)行了減倉操作，并增加了做空倉位，對(duì)持有的多倉進(jìn)行對(duì)沖。目前我的倉位大約95成，虧損在6%左右。

中概股危機(jī) 不能只靠數(shù)據(jù)找便宜貨

我的第一份工作是美股交易員，2007年入行。我記憶里比較重大的市場(chǎng)事件有2008年金融危機(jī)，2011年美股中概公司信任危機(jī)，2015年美股中概私有化浪潮，以及2020年初的新冠疫情危機(jī)。

2008年金融危機(jī)時(shí)，我還在美股交易員的職位上，以短線快進(jìn)快出的思路在二級(jí)市場(chǎng)交易。當(dāng)時(shí)有一件非常重要的事對(duì)我的投資觀念產(chǎn)生了巨大影響。金融危機(jī)時(shí)，巴菲特大手筆抄底，然而不久后市場(chǎng)繼續(xù)下跌，同事們嘲諷巴菲特，說股神也被套，巨虧十幾億，還不如我們短線交易，形勢(shì)不對(duì)了就止損，哪里會(huì)虧那么多。然而過了一年，形勢(shì)天翻地覆，巴菲特2008年出手的投資已經(jīng)大賺。

巴菲特的抄底，讓我對(duì)什么是“投資”有了新的認(rèn)識(shí)。短線交易思路讓危機(jī)后眾多公司股價(jià)的數(shù)倍漲幅跟我無緣，在數(shù)年一遇的資產(chǎn)地板價(jià)促銷時(shí)刻，我只賺到了一點(diǎn)皮毛。促使我對(duì)自己的投資策略開始反思。

之后我加入了雪球創(chuàng)始人方三文的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，做一個(gè)叫i美股的美股投資中文網(wǎng)站。在那里，開始學(xué)習(xí)從基本面入手去了解、分析一家公司，逐漸轉(zhuǎn)向了以商業(yè)價(jià)值為錨的投資思路。

也正是在那時(shí)，市場(chǎng)遭遇了一次嚴(yán)重的中國概念公司信任危機(jī)。當(dāng)時(shí)有一批通過反向收購到美國上市的小中概公司被做空機(jī)構(gòu)揭露造假，直接被退市或者退去粉單市場(chǎng)，如渾水第一份做空?qǐng)?bào)告的發(fā)布對(duì)象東方紙業(yè)、中國高速集團(tuán)等。

這極大的影響了中國公司在美國資本市場(chǎng)的形象，使美國投資者對(duì)中概整體產(chǎn)生了不信任感。后來這種關(guān)注向一些知名中概公司擴(kuò)散，比如分眾傳媒、新東方和奇虎360都被做空機(jī)構(gòu)發(fā)布過做空?qǐng)?bào)告。加上后來的支付寶事件，更是對(duì)中概公司的不信任感火上澆了一把油。

這一連串事件導(dǎo)致那段時(shí)間中概公司的估值非常低。但我們知道，一些非常優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司都是在美國上市的，包括百度和網(wǎng)易等優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌中概，它們也遭遇了一定程度的錯(cuò)殺。對(duì)于投資者而言，如果是采取以基本面為錨的投資策略，買入持有業(yè)務(wù)扎實(shí)、利潤(rùn)實(shí)在的公司，回報(bào)會(huì)非常好。

這場(chǎng)中概信任危機(jī)，讓我深刻地認(rèn)識(shí)到投資不只是看數(shù)據(jù)找便宜貨，更要深入實(shí)際，去看這家公司的產(chǎn)品和服務(wù)是不是真實(shí)存在，影響力有多大。只有深入調(diào)查研究過，才能對(duì)投資標(biāo)的有發(fā)言權(quán)。

2015年A股上半年大牛市時(shí)，許多中概公司對(duì)比國內(nèi)的高估值，不滿在美國常年低估值，紛紛發(fā)出了私有化邀約。然而年中A股牛市在去杠桿中被戳破，市場(chǎng)連續(xù)非理性的暴跌，影響了一些財(cái)團(tuán)的私有化資金，以及對(duì)比而言估值似乎又沒有那么低估。許多中概公司的私有化進(jìn)程進(jìn)入了僵局，而當(dāng)時(shí)很多美股投資者對(duì)私有化是抱有很大成功期望的，不少投資者不惜動(dòng)用高額融資進(jìn)行“私有化套利”。A股的暴跌也傳導(dǎo)到了美股中概公司上，股價(jià)下跌又使得大量融資盤被迫去杠桿，股價(jià)最終跌到慘不忍睹。

我也是在那個(gè)時(shí)候重倉了陌陌，從6塊多美元一直買到9塊多美元。后來陌陌取消了私有化，同時(shí)期直播業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，股價(jià)也逐漸攀升，最高到達(dá)51.5美元。無論從絕對(duì)額還是回報(bào)率看，陌陌都是給我資金賬戶貢獻(xiàn)最多的一只股票。買入擁有一定用戶體量，具有較強(qiáng)用戶黏性，且已經(jīng)探索出契合產(chǎn)品氣質(zhì)，具備較強(qiáng)盈利能力的業(yè)務(wù)，同時(shí)管理層誠信有能力，這樣的公司值得重倉。

加倉美港股兩地的中國公司

接下來，就是今年的新冠疫情危機(jī)。A股由于國內(nèi)疫情迅速受控，沒有多么大的跌幅。但是疫情失控使得美股大幅下跌2周，又疊加原油價(jià)格暴跌，使美股進(jìn)入熔斷暴跌模式，又跌了兩周。之后美聯(lián)儲(chǔ)接連釋放強(qiáng)力政策，美國通過2萬億美元經(jīng)濟(jì)救助法案，市場(chǎng)目前進(jìn)入了穩(wěn)定期。

我在2月20日減少了多倉，并且增加了一些做空倉位進(jìn)行對(duì)沖。在3月4日前，美股第一輪下跌末期，我逐步卸掉了空倉，處于大約4到5成凈多倉的狀態(tài)，遭遇了接下來兩周的暴跌熔斷行情。截至3月6號(hào)收盤，今年賬戶還是盈利的，但隨著原油價(jià)格暴跌，美國又經(jīng)歷幾次熔斷后，目前賬戶轉(zhuǎn)為虧損6%。

現(xiàn)在對(duì)于疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，有很多宏觀判斷，不過，我認(rèn)為宏觀上的變化可能無法確切地給予投資建議，畢竟投資要落在具體的行業(yè)或者公司。從微觀的層面，可以觀察到一些行業(yè)需求衰退甚至消失，而另一些行業(yè)卻迎來需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。投資者需要關(guān)注的，是分辨清楚哪些行業(yè)受損，哪些行業(yè)受益，受損是暫時(shí)的還是長(zhǎng)期的。疫情在很大程度上改變了人們的消費(fèi)行為，這些會(huì)在很大程度上影響我們投資的結(jié)果。

我認(rèn)為美股接連熔斷的跌幅，是結(jié)合疫情初期特朗普反應(yīng)不及時(shí)、市場(chǎng)的失控?fù)?dān)憂以及當(dāng)時(shí)美元流動(dòng)性枯竭的雙重反應(yīng)。而目前美國政府已經(jīng)顯示出了對(duì)疫情的高度重視，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)釋放了不設(shè)限的流動(dòng)性，把市場(chǎng)的擔(dān)憂都解決了。至于對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，美國政府2萬億美元的刺激政策很好的起到了支撐的作用。用美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的話說，他沒有看到美國經(jīng)濟(jì)下半年不會(huì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的理由。

至于國內(nèi)市場(chǎng)，最大的問題可能在進(jìn)出口方面，歐美的疫情導(dǎo)致需求消失、訂單延期，國內(nèi)的出口公司會(huì)非常困難。由于國內(nèi)疫情現(xiàn)在已經(jīng)受控，內(nèi)需應(yīng)該不會(huì)成為太大的問題，但是個(gè)別行業(yè)需要政策支持，比如航空、酒店等，否則也撐不過去。投資方面國家已經(jīng)有了新基建的投資方向，這點(diǎn)應(yīng)該不是問題。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我認(rèn)為目前是比較好的加倉時(shí)機(jī)。我也會(huì)選擇在美股和港股上市的中國公司，這是因?yàn)樽顑?yōu)秀的一批中國互聯(lián)網(wǎng)公司主要在這兩個(gè)市場(chǎng)上市，同時(shí)港股估值處于歷史低位。同時(shí)，我只會(huì)選擇經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)在國內(nèi)的公司，包括上下游供應(yīng)鏈;受益疫情影響的公司;疫情結(jié)束后需求會(huì)回補(bǔ)的公司。

至于加倉的節(jié)奏，左側(cè)交易的重點(diǎn)是心里要對(duì)公司的價(jià)值有一個(gè)錨，股價(jià)跌破了這個(gè)錨點(diǎn)，才逐步加倉，越跌越買。不是剛開始下跌就開始逐步買入，而實(shí)際上公司估值依然很貴。

對(duì)于好公司來說，確實(shí)只有在短期的意外事件影響下才給了投資者一個(gè)較好的買入機(jī)會(huì)，但同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到，短期的意外事件是否影響了公司長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及好公司在什么價(jià)格上屬于貴了、不貴、便宜。

這次全球金融市場(chǎng)的巨震，我最大的收獲是進(jìn)一步加深了對(duì)市場(chǎng)短期不可預(yù)知的認(rèn)識(shí)，以及隨時(shí)要為極端情況留足緩沖空間。同時(shí)，我也想跟投資者分享兩點(diǎn)：一、不要冒著失去本金的風(fēng)險(xiǎn)去借錢投資，二、下跌的飛刀在不同階段其實(shí)就是銀子、金子和鉆石。