ice_招行谷子地
疫情發(fā)生后,銀行股的走勢(shì)明顯落后于大盤(pán),投資者對(duì)于銀行的業(yè)績(jī)預(yù)期普遍偏負(fù)面。這種預(yù)期主要體現(xiàn)在兩方面,首先,國(guó)家將會(huì)降息刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,而銀行在降息周期中,凈息差會(huì)收窄,這將直接影響銀行的營(yíng)收;其次,經(jīng)濟(jì)受疫情影響快速下行,銀行的資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)惡化,而央行一再在公開(kāi)場(chǎng)合表態(tài)要引導(dǎo)銀行降低對(duì)中小企業(yè)貸款利率,也成為這一論調(diào)的注腳。但是,如此一致的預(yù)期真的是正確的么?
銀行凈息差收窄的唯一原因是資產(chǎn)收益率下降比負(fù)債成本下降得快。在原來(lái)存貸款基準(zhǔn)利率管制的條件下,降息確實(shí)會(huì)造成銀行凈息差下降,因?yàn)殂y行的存款中活期存款占比約50%,而活期存款的利率通常是不隨降息下降的。這就會(huì)造成在降息的過(guò)程中,貸款的利率都會(huì)下降,而存款有約一半是不動(dòng)的。
但是,隨著我國(guó)銀行利率市場(chǎng)化的不斷演進(jìn),存貸款基準(zhǔn)利率的作用越來(lái)越小。而央行從去年開(kāi)始推出LPR貸款定價(jià)模式后,降息的定義被泛化了。所以,判斷降息是否必然帶來(lái)息差收窄就需要回到基礎(chǔ)的判斷上去:資產(chǎn)收益率和成本誰(shuí)下降的更快。
談到這里就不得不補(bǔ)充說(shuō)明一下銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。以股份制銀行為例:一般資產(chǎn)端的貸款占60%,投資占20%,同業(yè)資產(chǎn)占10%,央行存款準(zhǔn)備金占7%左右;負(fù)債端的存款占比60%,同業(yè)負(fù)債(含同業(yè)存單)占25~33%,央行借款5%左右。目前貸款利率跟著LPR走,而同業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債都跟著流動(dòng)性走,流動(dòng)性充裕的時(shí)候同業(yè)負(fù)債和資產(chǎn)都會(huì)走低。存款是最有意思的部分,表面上看存款跟著存款基準(zhǔn)利率走,但實(shí)際上現(xiàn)在銀行的定期存款攬儲(chǔ)成本是跟著理財(cái)產(chǎn)品收益率走的,而理財(cái)產(chǎn)品的收益率和流動(dòng)性有一定關(guān)聯(lián)。流動(dòng)性充裕的時(shí)候,資產(chǎn)收益率普遍下行,那么定期存款或者結(jié)構(gòu)性存款的攬儲(chǔ)成本就會(huì)跟隨下行。
今年一季度,央行給銀行間市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性,直接結(jié)果就是銀行間市場(chǎng)利率大幅走低。其中代表銀行間同業(yè)拆借成本的隔夜拆借利率在一季度的均值比2019年第四季度平均下降了50個(gè)基點(diǎn)(圖1)。
主要股份行的同業(yè)存單發(fā)行平均利率也從去年12月的3.05%降到了今年3月的2.25%,3個(gè)月下降了80個(gè)基點(diǎn)。可以預(yù)見(jiàn),隨著股份制銀行去年高利率的同業(yè)存單逐漸到期,這些銀行的同業(yè)存單負(fù)債成本會(huì)大幅降低。流動(dòng)性的充裕開(kāi)始影響銀行攬儲(chǔ)的利率。實(shí)際上,今年以來(lái)很多中小銀行已經(jīng)下調(diào)了大額存單和結(jié)構(gòu)性存款的利率。根據(jù)筆者收集到的數(shù)據(jù),一季度股份制銀行的負(fù)債成本下行可能超過(guò)10個(gè)基點(diǎn)。
再看銀行的資產(chǎn)端,今年一季度LPR只下調(diào)了一次,而且采用的是1年期LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn),5年期LPR下降5個(gè)基點(diǎn)。這時(shí)就不得不談一下銀行的貸款的久期問(wèn)題了。對(duì)于大多數(shù)銀行,其長(zhǎng)期貸款占比一般在50%左右,這部分貸款新增的都是跟著5年期LPR走,存量的今年強(qiáng)制轉(zhuǎn)換后要到明年才會(huì)重定價(jià)。所以,一季度貸款利率的下行的幅度是有限的。根據(jù)目前筆者掌握的數(shù)據(jù)看,一季度股份制銀行的資產(chǎn)收益率下行可能低于或等于10個(gè)基點(diǎn),也就是說(shuō)大概率今年第一季度股份制銀行的凈息差環(huán)比保持穩(wěn)定甚至還可能略有上漲。
可以看出,在新的LPR降息模式下,股份制銀行的凈息差會(huì)保持穩(wěn)定,因?yàn)檠胄凶⑷氲某渑媪鲃?dòng)性使負(fù)債成本下降的速度快于資產(chǎn)收益率下降的速度。這就是筆者最近常說(shuō)的,商業(yè)銀行給實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利,央行給商業(yè)銀行讓利。筆者一直強(qiáng)調(diào)是股份制銀行,因?yàn)楣煞葜沏y行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)中同業(yè)負(fù)債占比大于同業(yè)資產(chǎn)占比,所以股份制銀行可以從銀行間市場(chǎng)利率走低獲益。而對(duì)于資金融出較多的四大行,銀行間利率走低的作用正好相反。
銀行的資產(chǎn)質(zhì)量是否會(huì)顯著惡化,這個(gè)問(wèn)題要取決于疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響是否會(huì)持續(xù)。目前國(guó)內(nèi)的疫情控制基本結(jié)束了嚴(yán)控模式,生產(chǎn)逐步恢復(fù)。后期主要看海外疫情對(duì)于出口企業(yè)的影響時(shí)間。只要不出現(xiàn)超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)下行和大范圍的失業(yè),那么疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響就是短期的、局部的。主要受影響的是中小微企業(yè),因?yàn)橹行∥⑵髽I(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備較少,容易出現(xiàn)現(xiàn)金流斷裂最終破產(chǎn)形成壞賬。而大企業(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備實(shí)際上可以短期吸收經(jīng)濟(jì)下行沖擊對(duì)于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響。
至于現(xiàn)在很多媒體關(guān)注的個(gè)人信用卡和按揭逾期的問(wèn)題,筆者認(rèn)為這不會(huì)成為太大的問(wèn)題。因?yàn)榻鼛啄陚€(gè)人征信體系的建立,對(duì)于老賴的威懾還是很強(qiáng)的。只要不出現(xiàn)長(zhǎng)期的失業(yè)潮,多數(shù)個(gè)體都不會(huì)故意拖欠貸款。這個(gè)可以參考1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)的香港,即使在樓價(jià)暴跌的時(shí)候,絕大多數(shù)按揭用戶都沒(méi)有選擇斷供,而是持續(xù)償還按揭。所以,個(gè)人信用貸款和按揭最終成為不良的概率很低。
那么剩下的問(wèn)題就是,誰(shuí)是給中小微企業(yè)提供貸款的主力呢?從央行的網(wǎng)站查詢各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)提供的中小微貸款的比例可以看到(表1),中小微企業(yè)的貸款占比最高的是農(nóng)商行,其次是城商行。股份制銀行的中小微企業(yè)貸款占比相對(duì)是比較低的。所以,最終股份行資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊的概率較小。
根據(jù)上面的分析可以看出,股份制銀行的業(yè)績(jī)受影響的概率是較低的,這和市場(chǎng)上的一致預(yù)期有很大的差距。因此,從現(xiàn)在到一季報(bào)公布之前都是布局股份制銀行的好時(shí)機(jī)。