證券市場中小投資者權(quán)益保護問題研究

毛傳為

【摘要】在任何一個國家，中小投資者都是證券市場中的弱勢群體，而在我國中小投資者權(quán)益受到損害這一問題尤為嚴(yán)重。本文討論了我國中小投資者權(quán)益保護的意義，受到損害的表現(xiàn)以及原因，最后提出了中小投資者權(quán)益保護的對策建議。

【關(guān)鍵詞】證券市場，中小投資者，權(quán)益

到2019年4月底為止，我國證券市場個人投資者人數(shù)是1.38億，而其中95%以上為持股市值50萬元以下的中小投資者。與機構(gòu)投資者相比，中小投資者的信息獲取與風(fēng)險承擔(dān)能力明顯處于弱勢，因此保護好中小投資者的合法權(quán)益，直接關(guān)系到廣大人民群眾的切身利益，也關(guān)系到中國的證券市場是否能夠健康發(fā)展。

一、證券市場保護中小投資者權(quán)益的意義

證券市場存在的根本原因是：企業(yè)需要融資，個人需要投資渠道。其主要目的是為融資企業(yè)和投資者提供交易平臺，優(yōu)化社會資金資源配置，增加社會總福利。但這不是僅靠市場自身所能完成的，需要政府進行有效地管控。

根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者對西方發(fā)達(dá)國家及發(fā)展中國家證券市場的研究表明：政府能否有效地對中小投資者進行保護，與證券市場的發(fā)展程度呈正相關(guān)關(guān)系。如果證券市場的監(jiān)管體系和法律制度不完善，不能夠?qū)χ行⊥顿Y者的合法權(quán)益進行有效地保護，證券市場的總體信用將會下降，導(dǎo)致中小投資者的信心嚴(yán)重受挫，甚至將導(dǎo)致證券市場上的資金供給不足，企業(yè)融資困難。企業(yè)發(fā)售的有價證券由于缺少市場需求，必然低于市場價值出售，久而久之，優(yōu)質(zhì)的企業(yè)被低估，將退出證券市場，劣質(zhì)的企業(yè)則繼續(xù)上市融資，出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)被劣質(zhì)企業(yè)驅(qū)逐出市場的不合理現(xiàn)象，如此演變下去，證券市場規(guī)模會逐漸萎縮。

二、我國證券市場中小投資者權(quán)益受到損害的主要表現(xiàn)

（一）機構(gòu)投資者股價操縱對于中小投資者權(quán)益的損害

大多數(shù)股價操縱者，利用基本技術(shù)面的熟悉優(yōu)勢、資金量大的資金優(yōu)勢，尋找法律的漏洞，努力避開監(jiān)管者的法律懲罰，對某一只股票或多只股票進行投機，操縱價格的未來走勢，做到不被中小投資者發(fā)現(xiàn)，從而獲得豐厚的投資利潤，炮制所謂的“題材”誘導(dǎo)中小投資者跟風(fēng)上當(dāng)，使得處于信息劣勢的中小投資者落入操縱市場者的圈套中。

（二）上市公司大股東違規(guī)操作對于中小投資者權(quán)益的損害

第一，惡意減持：上市公司大股東減持的股票最終在二級市場上要被中小投資者購買，如果上市公司不是根據(jù)個人與公司的實際需要而盲目或惡意減持甚至是“清倉式”減持，將嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益，第二，內(nèi)幕交易：機構(gòu)投資者，上市公司大股東等等具有信息優(yōu)勢的所謂“內(nèi)幕人員”根據(jù)內(nèi)幕消息買賣證券，獲得巨額利潤，嚴(yán)重?fù)p害中小投資者利益，違反證券市場的“三公”原則，使證券市場的正常功能難以發(fā)揮，第三，關(guān)聯(lián)交易：上市公司與其他有關(guān)聯(lián)的公司之間發(fā)生不公平的交易，損害上市公司的利益，影響了上市公司的稅后利潤以及股價，損害了中小投資者的利益。

（三）上市公司信息披露違規(guī)對于中小投資者權(quán)益的損害

在股票交易中，中小投資者屬于信息劣勢一方，而上市公司屬于信息優(yōu)勢一方，它們利用自己的信息優(yōu)勢為了實現(xiàn)自己的利益最大化，或者財務(wù)造假，發(fā)布虛假信息，隱匿重大信息，或者發(fā)布不應(yīng)該發(fā)布的信息，甚至有意散布小道信息，使得根據(jù)錯誤信息進行投資的中小投資者利益受到巨大損害。

三、我國證券市場中小投資者權(quán)益受到損害的原因分析

（一）中小投資者自身方面的原因

證券價格的變動受到國內(nèi)外各方面因素的影響，股票買賣也是一種非常復(fù)雜的投資，與機構(gòu)投資者相比，中小投資者在信息的獲取與解讀、資金的數(shù)量、專業(yè)知識的儲備以及投資經(jīng)驗的積累等等各方面都處于劣勢，從而難以對于證券的內(nèi)在價值做出準(zhǔn)確的判斷。同時由于對于自身投資信心的缺乏，中小投資者投資中盲目從眾心理嚴(yán)重，很容易追漲殺跌，從而造成投資損失。此外，在自身的利益受到侵害時，中小投資者由于對于法律條文的熟悉程度不夠，維權(quán)意識的缺乏，以及法律制度本身的不完善，合法權(quán)益難以獲得保護。

（二）上市公司方面的原因

對于上市公司而言，股東大會、董事會是其最高的權(quán)力與決策機構(gòu)，而我國絕大多數(shù)上市公司都存在“一股獨大”現(xiàn)象，即上市公司的第一大股東持有較大比例的股份，它們在股東大會和董事會會議上決策時起著決定性作用，相反，保護中小股東權(quán)益的獨立董事、監(jiān)事會成員所起作用非常有限，這樣就為大股東選擇犧牲中小投資者的權(quán)益來實現(xiàn)自身利益最大化提供了幫助，大股東控制的董事會往往能夠通過對中小股東不利而對自己有利的各種決策方案，肆意侵害中小股東的利益。

（三）政府方面的原因

證券監(jiān)管當(dāng)局一直以來都重視中小投資者權(quán)益保護，到目前為止，制定了兩部重要的法律《證券法》和《公司法》來維護中小投資者合法權(quán)益，但是法律是籠統(tǒng)而不細(xì)致具體，結(jié)果是導(dǎo)致了違規(guī)者能夠鉆法律的漏洞，避免了嚴(yán)重的違規(guī)成本。同時，對于違規(guī)行為的處罰重處罰公司而輕處罰個人，結(jié)果是個人獲得了違規(guī)收益，而一旦違規(guī)行為被揭發(fā)出來，受到主要處罰的卻是公司法人。

四、我國證券市場中小投資者權(quán)益保護的對策建議

（一）中小投資者應(yīng)該增強自我保護意識

內(nèi)因是事物發(fā)展的主導(dǎo)方面是馬克思哲學(xué)的一個主要觀點，因此，中小投資者首先應(yīng)該自我保護，一方面，應(yīng)該利用各種機會努力學(xué)習(xí)經(jīng)濟金融知識，特別是與證券投資有關(guān)的知識，積累判斷公司價值的能力，同時提高在各種信息中去粗取精，去偽存真的能力，另一方面，應(yīng)該培養(yǎng)維權(quán)意識，學(xué)習(xí)各種法律知識，當(dāng)自己的合法權(quán)益受到損害時積極地拿起法律武器保護自己的合法權(quán)益，最后，應(yīng)該有投資風(fēng)險意識，相信天下沒有免費的午餐，不能賺了錢是自己聰明，賠了錢就怨他人。

（二）完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)

為避免大股東損害中小投資者利益，在與中小投資者利益有關(guān)決策的股東大會上，不能僅僅根據(jù)出資額的大小進行表決，應(yīng)該提高中小投資者的投票比例，在網(wǎng)絡(luò)如此發(fā)達(dá)的社會，更應(yīng)該積極地鼓勵中小投資者進行公開、公正的網(wǎng)絡(luò)投票，完善代表中小投資者利益的獨立董事的選拔程序，增加其人數(shù)，對于不負(fù)責(zé)任者進行責(zé)任追究。

（三）加大對于違規(guī)行為的懲罰力度

根據(jù)經(jīng)濟學(xué)中的“理性人”假定，所有損害中小投資者權(quán)益的違規(guī)行為都是基于一種預(yù)期，即預(yù)期違規(guī)收益大于違規(guī)被發(fā)現(xiàn)受到的懲罰成本，因此，通過完善《證券法》和《公司法》，使其具有可操作性，同時提高違規(guī)行為的懲罰力度，大幅提高損害中小投資者權(quán)益的違規(guī)行為的成本，做到使其不敢違。