金融市場(chǎng)突變對(duì)萬能壽險(xiǎn)定價(jià)及償付能力的影響研究

錢俊東

【摘要】萬能壽險(xiǎn)與普通壽險(xiǎn)都是壽險(xiǎn)的產(chǎn)品，可以給予人們生命的保障。而萬能壽險(xiǎn)不僅包含保險(xiǎn)和保障的功能，同時(shí)還是一種儲(chǔ)蓄類的產(chǎn)品，可以使客戶直接參與到賬戶內(nèi)資金的投資活動(dòng)當(dāng)中來，使保單的價(jià)值與保險(xiǎn)公司運(yùn)作的投保人賬戶資金業(yè)績(jī)相聯(lián)系。因此與普通壽險(xiǎn)相比，萬能壽險(xiǎn)的收益不固定，客戶需要承擔(dān)一定的資金收益風(fēng)險(xiǎn)。但是萬能壽險(xiǎn)合同規(guī)定的保險(xiǎn)費(fèi)用和變更的保證金額都更加靈活，可以滿足客戶不同時(shí)期的需求。在次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，金融市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的突變現(xiàn)象。在這個(gè)過程當(dāng)中，有一部分保險(xiǎn)公司明顯受到了重創(chuàng)，他們面臨著定價(jià)不合理、賠付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)，這不僅使壽險(xiǎn)公司本身的利益收到了不良的影響，同時(shí)也使得保單持有人的利益受損。由此可以看出，在金融市場(chǎng)發(fā)生突變的背景下，萬能壽險(xiǎn)的內(nèi)嵌期權(quán)價(jià)值會(huì)出現(xiàn)大幅度的變化，就是這種變化使得萬能壽險(xiǎn)的定價(jià)與償付能力出現(xiàn)了變化，從而引發(fā)內(nèi)部危機(jī)。而金融市場(chǎng)環(huán)境受到多種因素的共同影響，在發(fā)展過程當(dāng)中出現(xiàn)突變是在所難免的，因此本文的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】金融市場(chǎng)突變? 利率變化? 萬能壽險(xiǎn)? 定價(jià)? 償付能力

一、金融市場(chǎng)突變對(duì)萬能壽險(xiǎn)定價(jià)的影響

（一）萬能壽險(xiǎn)定價(jià)的策略

壽險(xiǎn)公司在對(duì)自身產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)的過程當(dāng)中，會(huì)根據(jù)定價(jià)目標(biāo)而選擇相應(yīng)的厘定費(fèi)率。通常來說，壽險(xiǎn)公司定價(jià)的主要策略可以分為以下三種。

（1）成本定價(jià)法。成本定價(jià)法主要是以產(chǎn)品的成本作為導(dǎo)向進(jìn)行定價(jià)的。具體來說，該定價(jià)法在應(yīng)用的過程當(dāng)中需要充分考慮在生產(chǎn)、銷售以及服務(wù)各個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中所產(chǎn)生的全部成本，并根據(jù)成本的數(shù)值來科學(xué)合理地制定價(jià)格。如果市場(chǎng)當(dāng)中只有一家壽險(xiǎn)公司的時(shí)候，該方法最為有效。

（2）競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)法。競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)法主要是以競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為核心來確定價(jià)格的，保險(xiǎn)公司可以利用這一價(jià)格來確定自身在市場(chǎng)當(dāng)中的地位。具體來說，競(jìng)爭(zhēng)定價(jià)法主要包括隨行就市定價(jià)法、滲透定價(jià)法和彈性定價(jià)法這三種。隨行就市定價(jià)法主要指的是壽險(xiǎn)公司按照同行業(yè)現(xiàn)行的價(jià)格水平進(jìn)行定價(jià)的。在應(yīng)用該方法的時(shí)候，首先需要確定好價(jià)格，然后再根據(jù)價(jià)格來計(jì)算成本，因此這種方法可有有效避免競(jìng)爭(zhēng)被激化的情況。隨行就市的價(jià)格通常是壽險(xiǎn)公司在經(jīng)營(yíng)的過程當(dāng)中探索出的價(jià)格，這一價(jià)格與成本以及市場(chǎng)的需求情況相適應(yīng)，因此在應(yīng)用的過程當(dāng)中通常會(huì)獲得比較合理的利潤(rùn)。滲透定價(jià)法主要指的是壽險(xiǎn)公司先制定比較低的價(jià)格，這樣可以吸引大量的購(gòu)買者，在短時(shí)間內(nèi)獲得大量的投資，更好地?fù)屨际袌?chǎng)份額、提高自身產(chǎn)品的銷售量，為壽險(xiǎn)公司獲得更多的發(fā)展機(jī)遇。這種方法通常使用于需求價(jià)格彈性比較大的情況，消費(fèi)者通常會(huì)對(duì)價(jià)格比較敏感，壽險(xiǎn)公司采取較低的費(fèi)率可以有效增加收益，滿足消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的需求。彈性定價(jià)法主要指的是壽險(xiǎn)公司在遇到價(jià)格上問題的時(shí)候可以與通過與客戶協(xié)商的方式來定價(jià)。這種方法通常在銷售團(tuán)體保險(xiǎn)產(chǎn)品的時(shí)候比較適用，可以在滿足壽險(xiǎn)公司利益的基礎(chǔ)上滿足消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的需求。團(tuán)體保險(xiǎn)在銷售的過程當(dāng)中通常會(huì)以競(jìng)標(biāo)開始的，在這個(gè)過程當(dāng)中可以將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐個(gè)進(jìn)行淘汰，從而成功與競(jìng)標(biāo)者簽訂協(xié)議。

（3）客戶定價(jià)法?？蛻舳▋r(jià)法指的是根據(jù)客戶的實(shí)際需求來進(jìn)行定價(jià)的方法，主要指的是保險(xiǎn)公司通過分銷商或者保單持有者的需求進(jìn)行定價(jià)的方法，同時(shí)也可以根據(jù)實(shí)際購(gòu)買者的需求強(qiáng)度來進(jìn)行定價(jià)。通常來說，客戶的需求強(qiáng)度越大，定價(jià)的水平就越高;需求強(qiáng)度越小，定價(jià)的水平就越低。

（二）金融市場(chǎng)突變對(duì)萬能壽險(xiǎn)定價(jià)影響

（1）萬能壽險(xiǎn)內(nèi)嵌退保期權(quán)的定價(jià)模型。為了更好地對(duì)金融市場(chǎng)突變環(huán)境下萬能壽險(xiǎn)定價(jià)的影響進(jìn)行分析，建立了相關(guān)的定價(jià)模型。在該模型當(dāng)中，可以將定價(jià)理論簡(jiǎn)化，通過設(shè)定假設(shè)條件的方式來探究相關(guān)問題。在現(xiàn)實(shí)情況當(dāng)中，金融市場(chǎng)存在著較高的復(fù)雜性，負(fù)債價(jià)值的影響因素也比較多。因此在建立模型的過程當(dāng)中，首先需要假設(shè)壽險(xiǎn)公司所處的市場(chǎng)環(huán)境是完備的。在市場(chǎng)當(dāng)中，現(xiàn)金流可以通過市場(chǎng)交易的證券來進(jìn)行復(fù)制，各個(gè)壽險(xiǎn)公司之間的經(jīng)營(yíng)是連續(xù)且沒有出現(xiàn)摩擦的。與此同時(shí)，在研究的過程當(dāng)中，不能考慮稅收、費(fèi)用成本以及短期銷售限制等因素的影響。為了進(jìn)一步簡(jiǎn)化計(jì)算步驟，假設(shè)貼現(xiàn)率與利息率是相等的。

假設(shè)初始的時(shí)刻為t0，在這一時(shí)刻，投保人向壽險(xiǎn)公司購(gòu)買了一份期限為t1、價(jià)值為P1的萬能保單。而壽險(xiǎn)公司賦予了投保人一個(gè)萬能賬戶，該賬戶的初始金額為P0，。該萬能賬戶在運(yùn)行的過程當(dāng)中，產(chǎn)生的結(jié)算利率高于保證利率。在對(duì)該模型進(jìn)行分析的過程當(dāng)中，不考慮死亡率的影響，保險(xiǎn)的盈利全部由投資收益產(chǎn)生。下表1為該萬能壽險(xiǎn)的資產(chǎn)負(fù)債表在不同時(shí)刻的簡(jiǎn)易形式。其中θ為壽險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，該系數(shù)關(guān)系到投資風(fēng)險(xiǎn)在投保人與公司股東之間的分配情況。

（2）金融市場(chǎng)突變對(duì)萬能壽險(xiǎn)定價(jià)影響。下面以中國(guó)人壽作為研究對(duì)象，分析金融市場(chǎng)突變對(duì)萬能壽險(xiǎn)定價(jià)影響。下表2為中國(guó)人壽在2016-2018年金融資產(chǎn)的比例情況。由此可以看出，近三年來，中國(guó)人壽的債權(quán)投資比例一直處于減少的狀態(tài)。但是債權(quán)仍然是壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的主要方式，在很大程度顧上決定了投資收益率。

經(jīng)過計(jì)算和分析可以看出，壽險(xiǎn)公司期權(quán)的定價(jià)隨著利率的增加而減小。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資的增長(zhǎng)率持續(xù)增加，資產(chǎn)價(jià)值A(chǔ)（t）也呈現(xiàn)出了增加的趨勢(shì)，在這樣的背景下，投保人可以得到更大的賬戶金額P（t），這使得期權(quán)的價(jià)值不斷增加。

二、金融市場(chǎng)突變對(duì)萬能壽險(xiǎn)償付能力的影響

壽險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金通常會(huì)隨著金融市場(chǎng)變化而產(chǎn)生波動(dòng)。通常來說，當(dāng)金融市場(chǎng)的利率下降的時(shí)候，壽險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金負(fù)債呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)。具體的情況筆者將通過實(shí)證研究進(jìn)行分析。

本次研究選擇的是中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽這三個(gè)公司為對(duì)象來分析壽險(xiǎn)公司的利率風(fēng)險(xiǎn)情況。三家公司2016-2018年三支股票的具體情況如下表3所示。由此可以看出，三家公司形成了重要的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，具有較強(qiáng)的可比性。

在調(diào)查過程當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，各家壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模并不相同，因此在比較的過程當(dāng)中可以通過準(zhǔn)備金率的方式來探究在金融市場(chǎng)利率下降的情況下，各個(gè)壽險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金的變化情況。統(tǒng)計(jì)的結(jié)果如下表4所示。由此可以看出，2016-2019年三家壽險(xiǎn)公司的利率長(zhǎng)期保持在較低的水平，波動(dòng)并不明顯。與此同時(shí)，三家壽險(xiǎn)公司的對(duì)準(zhǔn)備金率的方向變化也并不明顯。造成這一現(xiàn)象的主要原因就是受到利率的影響。當(dāng)金融市場(chǎng)發(fā)生變化的時(shí)候，利率會(huì)發(fā)生變化，從而會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值產(chǎn)生影響，但是如果兩者同時(shí)變化的情況下可能導(dǎo)致準(zhǔn)備金率的變化不明確。與此同時(shí)，在面對(duì)金融市場(chǎng)突變的時(shí)候，三家壽險(xiǎn)公司都采取了各種策略來進(jìn)行改進(jìn)，比如對(duì)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，對(duì)利率的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。經(jīng)過調(diào)整之后，低利率的環(huán)境并沒有對(duì)壽險(xiǎn)公司的負(fù)債情況造成影響。

除此之外，如果壽險(xiǎn)公司保費(fèi)收入出現(xiàn)變化的時(shí)候，也會(huì)對(duì)準(zhǔn)備金造成一定的影響，從而對(duì)壽險(xiǎn)公司的償付能力造成影響。下表為2016-2019年三家壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)收入情況。為了方便分析，先做出這樣的假設(shè)：不考慮其他因素影響的情況下，準(zhǔn)備金率只受到保費(fèi)增長(zhǎng)率與利率變動(dòng)的影響。在經(jīng)過計(jì)算發(fā)現(xiàn)，在利率增長(zhǎng)的背景下，壽險(xiǎn)公司整體的準(zhǔn)備金率出現(xiàn)了增高的趨勢(shì)，因此可以判斷低利率的環(huán)境對(duì)壽險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金率的影響并不明顯。這主要是由于壽險(xiǎn)公司對(duì)利率調(diào)整反應(yīng)的滯后性所造成的。與此同時(shí)，在計(jì)算過程當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，如果不考慮壽險(xiǎn)公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化情況，利率水平提高的時(shí)候，壽險(xiǎn)公司的準(zhǔn)備金率提高，壽險(xiǎn)公司的負(fù)債規(guī)模將會(huì)變大，償付水平變低。

三、金融市場(chǎng)突變環(huán)境下萬能壽險(xiǎn)定價(jià)與償付的建議

近年來，我國(guó)金融市場(chǎng)的變化比較明顯，2018年我國(guó)人民生產(chǎn)總值的增速進(jìn)一步回落，達(dá)到了6.5%的低點(diǎn)。這使得我國(guó)壽險(xiǎn)公司的債券收益率也開始出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。在利率不斷下行的背景下，萬能壽險(xiǎn)的定價(jià)與償付能力都受到了影響。根據(jù)上述的分析，壽險(xiǎn)公司可以從以下幾個(gè)方面來進(jìn)行改革、提高自身的收益。

（一）從承保端的角度

首先，壽險(xiǎn)公司可以逐漸降低最低保障利率，在定價(jià)的時(shí)候盡量保持較低的狀態(tài)。與此同時(shí)，在選擇產(chǎn)品的時(shí)候，盡量選擇保障期和繳費(fèi)期都比較長(zhǎng)的產(chǎn)品，這種產(chǎn)品本身具有跨越周期的屬性。在投資的過程當(dāng)中，壽險(xiǎn)公司的收益在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)高于定價(jià)利率的話，就可以從中賺取利益差，從而更好地應(yīng)對(duì)利率下降所造成的利差損情況。與此同時(shí)，這種定價(jià)策略還可以為壽險(xiǎn)公司共享更多的實(shí)際資本，提高公司的償付能力。

與此同時(shí)，壽險(xiǎn)公司還需要對(duì)利差損進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤，進(jìn)一步降低客戶的收益預(yù)期。通常來說，客戶在購(gòu)買產(chǎn)品的時(shí)候，會(huì)比較看重產(chǎn)品的投資屬性，對(duì)于在投資過程當(dāng)中所產(chǎn)生的收益也有留有一定的想象空間，但是投資產(chǎn)品的分紅與結(jié)息通常具有一定的滯后性。為了更好地面對(duì)這一情況，壽險(xiǎn)公司需要做好對(duì)利差損的動(dòng)態(tài)監(jiān)管和分析，評(píng)估當(dāng)前所面臨的利差損問題。

除此之外，壽險(xiǎn)公司還需要加大對(duì)保障型產(chǎn)品的開發(fā)與銷售力度，積極進(jìn)行產(chǎn)品的改革與創(chuàng)新。在開發(fā)的過程當(dāng)中，要將重點(diǎn)放在公司與客戶能夠共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品上。隨著我國(guó)老齡化的趨勢(shì)，我國(guó)老年人的數(shù)量將不斷增加，因此壽險(xiǎn)公司可以利用這一契機(jī)來開發(fā)與銷售更多的保障型產(chǎn)品，提高死差在利潤(rùn)當(dāng)中的比重，這樣可以有效降低利潤(rùn)波動(dòng)對(duì)壽險(xiǎn)公司造成的不良影響。

（二）從投資端的角度來說

在利率持續(xù)下降的背景下，壽險(xiǎn)公司可以拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，進(jìn)一步減少資產(chǎn)負(fù)債的久期缺口。目前，我國(guó)壽險(xiǎn)公司的投資產(chǎn)品普遍存在負(fù)債長(zhǎng)、投資短的情況。在新的形勢(shì)下，可以通過加大長(zhǎng)久期固收類資產(chǎn)的投資來規(guī)避遠(yuǎn)期可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)，從而使壽險(xiǎn)公司在這個(gè)過程當(dāng)中獲取期限利差。與此同時(shí)，壽險(xiǎn)公司還需要對(duì)投資端進(jìn)行周期性的分析與判斷，在合適的實(shí)際增加長(zhǎng)久期資產(chǎn)的配置。

四、結(jié)語

總的來說，通過研究與分析可以得出，金融市場(chǎng)的突變對(duì)萬能壽險(xiǎn)的定價(jià)和償付能力都有一定的影響。為了有效規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家需要加強(qiáng)對(duì)萬能壽險(xiǎn)最低保證利率的監(jiān)督與管理。需要完善萬能壽險(xiǎn)對(duì)客戶投資的保護(hù)，使其風(fēng)險(xiǎn)管理的特征得到體現(xiàn)。在面臨資金風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，能夠?yàn)榭蛻籼峁╋L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的服務(wù)，進(jìn)一步減少客戶的投資壓力。其次，還需要建立最低保證利率的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，該機(jī)制需要與我國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況保持一致。除此之外，保險(xiǎn)公司還可以對(duì)萬能首先進(jìn)行合理宣傳，使消費(fèi)者能夠充分認(rèn)識(shí)到萬能壽險(xiǎn)當(dāng)中存在的資金風(fēng)險(xiǎn)，了解萬能壽險(xiǎn)與普通壽險(xiǎn)的不同，同時(shí)使更多的投保人能夠利用萬能壽險(xiǎn)靈活性地特征來合理地管理資金。

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