制糖類上市公司盈利能力分析

羅飛飛

(廣西民族師范學(xué)院 廣西 崇左 532200)

一、制糖類上市公司的界定

本文分析的制糖類上市公司，主要是指以甘蔗或者甜菜作為制糖原料，制糖業(yè)務(wù)(自制糖、加工糖)在上市公司主營業(yè)務(wù)收入中占20%以上的上市公司，根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，本論文研究的制糖類上市公司包括5家，分別為中糧糖業(yè)(600737)、南寧糖業(yè)(000911)、華資實業(yè)(600191)、廣東甘化(000576)、粵桂股份(000833)。其中中糧糖業(yè)以甜菜和甘蔗作為制糖主要原料，其業(yè)務(wù)特征鮮明，以制糖業(yè)務(wù)與番茄制品業(yè)務(wù)為主；南寧糖業(yè)則以甘蔗作為主要制糖原料，制糖業(yè)務(wù)占據(jù)公司營業(yè)收入90%以上，業(yè)務(wù)較為單一，是最典型的制糖企業(yè)；華資實業(yè)主要以甜菜作為制糖原料，但目前正在轉(zhuǎn)型，即將停止甜菜制糖，轉(zhuǎn)向以加工精煉糖(原糖)為主；廣東甘化主要以甘蔗制糖與食糖貿(mào)易作為主營，但近年來也開始走多元化發(fā)展道路，制糖業(yè)在主營收入中有所下降；粵桂股份以甘蔗作為主要制糖原料，隨著公司的多元化發(fā)展，粵桂股份制糖業(yè)務(wù)在公司主營業(yè)務(wù)收入中的比重不斷下降。

二、制糖類上市公司盈利能力分析

(一)制糖業(yè)務(wù)毛利率與公司毛利率分析

表1 制糖業(yè)務(wù)毛利率與公司毛利率表

資料來源：根據(jù)5家上市公司公布的年報整理而得

從上表中，我們可以得出，在上述5家上市公司中，制糖業(yè)的毛利率與公司的整體毛利率存在一定的互動關(guān)系，制糖業(yè)的毛利率直接影響著公司毛利率的高低。綜合5家公司來看，中糧糖業(yè)、粵桂股份的盈利能力比較強(qiáng)，南寧糖業(yè)與廣東甘化的毛利率波動比較大，特別是南寧糖業(yè)毛利率在2018年的波動浮動超過了20%以上，表現(xiàn)較為異常；另一方面5家上市公司的制糖毛利率在2017年都達(dá)到了最大，這與2017年國內(nèi)糖價出現(xiàn)一波上漲相聯(lián)系。但是除了中糧糖業(yè)與粵桂股份公司毛利率得益于糖價上漲出現(xiàn)比較大的漲幅以外，其他三家上市公司的毛利率并沒有因為制糖業(yè)的毛利率提高而提高，特別是南寧糖業(yè)，2017年公司的毛利率明顯存在異常。

(二)制糖類收入與毛利占比分析

表2 制糖類收入與毛利率占比表

資料來源：根據(jù)5家上市公司公布的年報整理而得

從制糖業(yè)在收入中占比來看，中糧糖業(yè)、南寧糖業(yè)制糖收入在企業(yè)總體收入中占比比較穩(wěn)定，廣東甘化制糖業(yè)收入在企業(yè)總收入中不斷提升，而華資實業(yè)與粵桂股份則與廣東甘化表現(xiàn)出相反的趨勢，華資實業(yè)與粵桂股份制糖業(yè)收入在企業(yè)總收入中不斷下降；從毛利率來看，中糧糖業(yè)制糖業(yè)的毛利潤在企業(yè)總利潤中比較穩(wěn)定，南寧糖業(yè)、華資實業(yè)與廣東甘化波動較大，粵桂股份則呈現(xiàn)出下降的趨勢；華資實業(yè)與粵桂股份近年來在不斷轉(zhuǎn)型，減輕企業(yè)對制糖業(yè)的依賴，但相對而言，華資實業(yè)轉(zhuǎn)型不容樂觀，制糖類收入在企業(yè)總收入的比重不斷下降，但公司的主要毛利還是來自于制糖業(yè)，說明該公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型面臨較大的困境，新的業(yè)務(wù)增長點并沒有出現(xiàn)。相對而言，粵桂股份轉(zhuǎn)型則相對成功，隨著制糖收入在企業(yè)總收入中的不斷下降，制糖業(yè)的毛利潤在公司總的毛利潤也呈現(xiàn)出下降趨勢(2017年由于糖價上漲例外)，表明公司在轉(zhuǎn)型方面已經(jīng)找到新的業(yè)務(wù)增長點，企業(yè)對于制糖業(yè)的毛利潤依賴在不斷降低。而廣東甘化制糖類銷售收入占企業(yè)總收入在不斷提高，銷售毛利占比波動比較大，表明該公司正在進(jìn)行收縮戰(zhàn)略，從該公司最近3年的年報披露來看，也能驗證這個數(shù)據(jù)，該公司近三年一直在想辦法剝離LED業(yè)務(wù)與造紙業(yè)務(wù)，大力發(fā)展軍工產(chǎn)品，軍工產(chǎn)品在其2018年的毛利率中占比超過72%，說明該公司在收縮的過程中仍然在尋找新的利潤增長點，從軍工產(chǎn)品的毛利率及銷售收入來看，軍工產(chǎn)品未來可能成為廣東甘化的主要利潤增長點，對制糖業(yè)的依賴可能會進(jìn)一步下降，不排除未來剝離制糖業(yè)務(wù)。

(三)主營成本與三項費(fèi)用占比分析

表3 主營成本與三項費(fèi)用占比表

資料來源：根據(jù)5家上市公司公布的年報整理而得

從主營成本占營業(yè)成本的比重來看，中糧糖業(yè)與粵桂股份相對而言比較穩(wěn)定，而南寧糖業(yè)、華資實業(yè)與廣東甘化主營成本占營業(yè)成本的比例存在較大波動，這也導(dǎo)致了三項費(fèi)用(管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用)在企業(yè)中總營業(yè)成本存在一定的波動。從另一方面來講，南寧糖業(yè)、華資實業(yè)與廣東甘化成本控制方面比較弱，在產(chǎn)品生產(chǎn)的過程中，成本管控不嚴(yán)，三項費(fèi)用波動過大，綜合下表4中每股收益可以看出，只有中糧糖業(yè)與粵桂股份近三年的每股收益都為正，而南寧糖業(yè)、華資實業(yè)與廣東甘化都存在某一年每股收益為負(fù)的情況，這與企業(yè)成本、費(fèi)用管理不無關(guān)系。

(四)每股收益與資產(chǎn)減值損失收入比分析

表4 每股收益與資產(chǎn)損失收入比表

資料來源：根據(jù)5家上市公司公布的年報整理而得

從每股收益來看，只有中糧糖業(yè)與粵桂股份最近三年連續(xù)為正，其他的3家上市公司都存在每股收益為負(fù)的情況，其中南寧糖業(yè)2017年、2018年每股收益連續(xù)為負(fù)，并且在2018年該公司出現(xiàn)了資不抵債的情況；另一方面對比資產(chǎn)減值情況也可以發(fā)現(xiàn)，上述3家上市公司(南寧糖業(yè)、華資實業(yè)、廣東甘化)都存在大規(guī)模的資產(chǎn)減值損失，資產(chǎn)管控能力方面明顯不如中糧糖業(yè)與粵桂股份。其中南寧糖業(yè)大規(guī)模減值出現(xiàn)在2018年、華資實業(yè)出現(xiàn)在2017年、2018年；廣東甘化的減值損失主要出現(xiàn)在2017年；其中南寧糖業(yè)在2018年的減值則是由于商譽(yù)減值導(dǎo)致，數(shù)額較大，存在一定的異常；華資實業(yè)2016、2017年大規(guī)模的減值主要是應(yīng)收賬款、存貨與固定資產(chǎn)減值引起；其中應(yīng)收賬款在2017年出現(xiàn)大規(guī)模減值，也存在一定的異常；而廣東甘化的減值主要來自于該公司在2017年剝離了LED業(yè)務(wù)，進(jìn)行業(yè)務(wù)收縮所致，考慮到LED行業(yè)的競爭實際情況，其減值相對而言在正常的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)。

從上述綜合分析來看，制糖類上市公司盈利能力比較好的只有中糧糖業(yè)，無論從制糖毛利率、成本管控、每股收益、資產(chǎn)管控方面都明顯強(qiáng)于其他上市公司；粵桂股份在多元化方面轉(zhuǎn)型經(jīng)營比較成功，從制糖業(yè)收入占企業(yè)總收入的比例，制糖毛利占企業(yè)總毛利的比例、成本控制、每股收益以及資產(chǎn)管理方面綜合來看，都支持以上結(jié)論；廣東甘化收縮戰(zhàn)略取得一定成效，軍工產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)突出，制糖業(yè)毛利潤在公司毛利潤中占比不斷下降，不排除該公司在未來退出制糖業(yè)這一領(lǐng)域，專注于軍工產(chǎn)品；南寧糖業(yè)與華資實業(yè)目前表現(xiàn)比較差，華資實業(yè)在多元化的經(jīng)營方面仍未尋求到突破口，多元化經(jīng)營未見有新的業(yè)務(wù)增長點。而南寧糖業(yè)由于長期以來以制糖類單一業(yè)務(wù)為主，制糖收入一直占其總收入將近90%，由于其成本、費(fèi)用管控不嚴(yán)，過度依賴于制糖業(yè)務(wù)，導(dǎo)致其經(jīng)營陷入嚴(yán)重困境。

三、提升制糖類上市公司盈利能力的對策

(一)加強(qiáng)費(fèi)用管控，提升公司盈利能力

從以上分析中，我們可以看出，中糧糖業(yè)與粵桂股份每股收益最近三年連續(xù)為正的一個重要原因就是成本費(fèi)用管控得當(dāng)。從主營成本占公司總成本的比例中可以看出，中糧糖業(yè)與粵桂股份均比較穩(wěn)定。另外3家上市公司均存在較大的波動，成本費(fèi)用的管控直接涉及到企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)，成本、費(fèi)用波動較大說明企業(yè)在日常的經(jīng)營過程中成本、費(fèi)用管理不嚴(yán)，企業(yè)成本、費(fèi)用內(nèi)部控制不嚴(yán)，企業(yè)在成本預(yù)算方面管理能力較弱等問題，因此制糖類上市公司在日常的經(jīng)營過程中應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)成本費(fèi)用管控，強(qiáng)化預(yù)算控制，建立健全企業(yè)成本、費(fèi)用內(nèi)部控制制度，提升公司的盈利能力。

(二)強(qiáng)化企業(yè)資產(chǎn)管理，提升企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量

從資產(chǎn)減值損失來看，南寧糖業(yè)、華資實業(yè)、廣東甘化同樣存在資產(chǎn)管理水平不高等問題。相對于中糧糖業(yè)、粵桂股份資產(chǎn)損失占企業(yè)總業(yè)務(wù)收入的1%左右，南寧糖業(yè)、華資實業(yè)與廣東甘化明顯偏高，如果說廣東甘化是由于經(jīng)營失敗導(dǎo)致剝離LED業(yè)務(wù)出現(xiàn)大量損失，屬于行業(yè)環(huán)境所致。但是華資股份與南寧糖業(yè)則很大程度上則是由于資產(chǎn)管理水平不高引起，華資股份2017年全年營業(yè)收入大概在1.7億元左右，計提的壞賬準(zhǔn)備就超過了3000萬元，南寧糖業(yè)在2018年更是出現(xiàn)巨額商譽(yù)減值，明顯異常，這都在一定程度上直接暴露出這這些上市公司資產(chǎn)質(zhì)量管理水平不高，嚴(yán)重影響公司的盈利能力，因此上市類制糖企業(yè)在日常的經(jīng)營過程中，特別是在糖價大跌幅度比較大時，更應(yīng)該強(qiáng)化資產(chǎn)管理，提升企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，盡量避免出現(xiàn)因資產(chǎn)質(zhì)量管理低下導(dǎo)致企業(yè)盈利能力嚴(yán)重下降。